Сущность и структура валютных рынков в условиях глобализации экономики

Внутри страны расчеты между хозяйствующими субъектами осуществляются в национальной валюте. В сфере международных экономических отношений расчеты производятся в ведущих валютах развитых стран, что приводит к необходимости купли и продажи (обмена) валют.

С экономической точки зрения валютный рынок представляет собой совокупность экономических отношений по поводу купли-продажи иностранной валюты. В институциональном плане валютный рынок - это официальный финансовый центр, где совершаются операции по купле-продаже валют и валютных ценностей на основе спроса и предложения. В организационно-техническом плане валютный рынок является определенной совокупностью современных средств телекоммуникаций (телеграф, телекс, телефон, информационные системы, компьютерные сети и т.д.), с помощью которых банки и биржи разных стран осуществляют валютные операции и обслуживают международные расчеты^[X].

Зачатки валютного рынка в современном понимании появились с распространением векселей (тратт), которые в международном обороте заменяли

драгоценные металлы, поскольку перевозка золота была медленной, дорогой и опасной.

Развитие валютного рынка началось с вексельных ярмарок в XIII - XIV вв., на которых купцы продавали и покупали векселя в разных валютах. Затем появились первые валютные биржи и валютный рынок приобрел более организованный характер. Например, на Королевской бирже в Лондоне торговля векселями велась почти 355 лет подряд (с 1566 по 1920 гг.)^[XI]. Купля-продажа иностранных векселей была главной формой валютных операций, поэтому в начале XX века понятие вексельного курса было тождественно понятию валютного курса.

В XIX в. для перевода средств по валютным сделкам стали использоваться почта и телеграф, с помощью которых передавались приказы о зачислении или списании средств с соответствующих счетов. В 1866 г. была передана первая трансатлантическая телеграмма, а уже к концу XIX в.

Основы современных валютных рынков были заложены в 50-60-е годы прошлого века, в период функционирования Бреттон-Вудской валютной системы.

Сложная экономическая природа валютного рынка обуславливает различные его виды (см. рис.1.1).

Рисунок 1.1. Виды валютных рынков

По сфере распространения, то есть по ширине охвата, можно выделить международный и внутренний валютные рынки. В свою очередь, как международный, так и внутренний валютные рынки состоят из ряда региональных рынков, которые образуются финансовыми центрами (банками, биржами) в

1

отдельных регионах мира или данной страны .

Международный валютный рынок охватывает валютные рынки всех стран мира. Под международным валютным рынком понимается цепь тесно связанных между собой системой кабельных и спутниковых коммуникаций мировых региональных валютных рынков. Между ними существует перелив средств в зависимости от текущей информации и прогнозов ведущих участников рынка относительно возможного положения отдельных валют.

В настоящее время можно выделить три международных рынка: Азиатский (с центрами в Токио, Гонконге, Сингапуре, Мельбурне) - 20% оборота; Европейский (Лондон, Франкфурт-на-Майне, Цюрих) - 40% оборота; Американский (Нью-Йорк, Чикаго, Лос-Анджелес) - 40% оборота^[XII][XIII].

В связи с расположением мировых региональных валютных рынков в различных часовых поясах, можно сказать, что международный валютный рынок работает круглосуточно.

На мировых региональных валютных рынках обычно котируются не все валюты, а только наиболее употребляемая участниками данного рынка, то есть местные денежные единицы и ряд ведущих свободно конвертируемых валют, прежде всего резервных валют. При этом в результате разницы во времени курсы ведущих валют, котирующихся на различных рынках или на одном и том же рынке, в разное время несколько отличаются при сохранении общих тенденций.

В середине 1980-х гг. в мире насчитывалось лишь 12 крупнейших валютных рынков, среди которых ведущие позиции занимал Лондон. Ежедневный оборот всех валютных рынков составлял в тот период около 250 млрд. долл. В 2002 г. в мире уже функционировало 43 крупных валютных рынка. Ежедневный оборот приблизился к 1 трлн. долл.

Валютные операции монополизированы несколькими ведущими валютными рынками. Так, в 2002 г. на долю 8 из 43 валютных рынков приходилось 82% объема

сделок. При этом почти половина международных валютных сделок совершается на трех мировых рынках: Лондон, Нью-Йорк и Токио. Лондон издавна лидировал в торговле иностранной валютой благодаря большому опыту работы, ликвидности валютных операций и обилию иностранных банков (500 на 1 кв. миле Сити). К началу XXI века на лондонский валютный рынок приходилось 30% объема операций валютных рынков (в 2002 г. ежедневный оборот - 290 млрд. долл., в то время как в Нью-Йорке -167 млрд. долл., а в Токио - 120 млрд. долл.)^[XIV].

Ядро мирового рынка образуют государства, в которых валютные ограничения практически отсутствуют или они незначительны. Это США, ФРГ, Япония, Великобритания, Швейцария, Швеция, Канада, Норвегия, Нидерланды, Люксембург, Сянган (Гонконг), ОАЭ.

Примером регионального валютного рынка является и европейский валютный рынок. Он является результатом координации валютной политики, функционирования наднационального механизма валютного регулирования стран ЕС.

Внутренний (национальный) валютный рынок - это валютный рынок одного государства, то есть рынок, функционирующий внутри данной страны. Купля- продажа валют производится, как правило, банками для обслуживаемых ими клиентов (предприятий и частных лиц), которые не специализируются на проведении международных валютных операций. Кроме того, к операциям национального валютного рынка относятся сделки, заключаемые на валютных биржах. Операции на национальных валютных рынках осуществляются с ограниченным перечнем валют.

В зависимости от степени либерализации национального валютного законодательства официальный местный валютный рынок может быть дополнен "черным" рынком.

право распоряжаться ею. Поэтому процветал "черный" рынок, котировки которого превышали официальный курс в 5-10 раз.

По степени организованности валютный рынок подразделяется на биржевой и внебиржевой.

Биржевой валютный рынок - это организованный рынок, который представлен валютной биржей. Валютная биржа - обычно не коммерческое предприятие, т.к. ее основной задачей является не получение высокой прибыли, а организация торгов и мобилизация временно свободных валютных ресурсов.

Биржевой валютный рынок имеет ряд достоинств: является самым дешевым источником валюты и валютных средств; заявки, выставляемые на биржевые торги, обладают абсолютной ликвидностью. Ликвидность валюты и ценных бумаг в валюте означает способность их быстро и без потерь в цене превращаться в денежные единицы (рубли). В некоторых странах, например в Японии, Скандинавских странах, во Франции, ФРГ и др. в силу традиции роль валютных бирж заключается в установлении курса валюты, в фиксации справочных курсов валют.

Внебиржевой (межбанковский) валютный рынок организуется дилерами, которые могут быть или не быть членами валютной биржи. На внебиржевом (или межбанковском) валютном рынке осуществляется большая часть валютных сделок - до 90 %^[XV]. Это неорганизованный валютный рынок, характерной чертой которого является полицентричность, т.е. все операции осуществляются непосредственно между банками при помощи различных средств связи. Такая полицентрическая система получила широкое распространение в США, Канаде, Великобритании, Швейцарии.

С институциональной точки зрения внебиржевой (межбанковский) валютный рынок - это совокупность банков, банкирских домов, брокерских фирм и крупнейших корпораций, осуществляющих валютные операции. Этот валютный рынок обслуживает преимущественно платежный оборот, связанный с оплатой денежных обязательств торгово-промышленной клиентуры.

Межбанковский валютный рынок примерно в равных частях делится на прямой и брокерский. В первом случае банки находят партнеров самостоятельно, а во втором - пользуются услугами брокеров.

Обратимся теперь непосредственно к участникам валютного рынка.

Основными действующими лицами на валютном рынке являются коммерческие банки. В большинстве стран права банков на проведение валютных операций регулируются валютным законодательством и оформляются лицензией Центрального Банка. Банки, которым предоставлено право на проведение валютных операций, называются уполномоченными (в некоторых странах - девизными или валютными).

Особое место на валютном рынке занимают мощные транснациональные банки (ТНБ). Региональные банки регулярно котируют валюты, применяемые для валютных сделок в данном регионе. На долю коммерческих банков, в которых держат счета другие участники рынка, приходится основная масса валютных операций. Банки не только удовлетворяют заявки своих клиентов, но и самостоятельно, за свой счет осуществляют валютные операции. И валютный рынок в конечном итоге выступает в качестве рынка межбанковских сделок.

На мировых валютных рынках ведущие позиции занимают «Дойче банк», «Чейз Манхеттен банк» и другие мощные международные банки. Крупные банки применяют самые современные в мире методы финансового анализа и выступают в качестве инициаторов многих нововведений на валютных рынках.

Важную роль на валютном рынке играют центральные банки. Они несут ответственность за состояние курса национальной валюты к иностранной, осуществляют валютное регулирование и валютный контроль, котируют валюту местного значения. На мировые валютные рынки наибольшее влияние оказывают центральные банки США (ФРС), ФРГ (Бундесбанк) и Великобритании (Банк Англии).

Неотъемлемыми участниками валютного рынка являются клиенты. Это различные компании, финансовые организации, экспортеры, импортеры. Именно они в ходе своей деятельности приводят в движение значительные суммы валюты.

На валютном рынке ведущие позиции занимают крупные компании и ТНК, валютные операции которых играют важную роль в их деятельности. Стремясь диверсифицировать свои валютные активы, уменьшить риск от их обесценения и получить большую прибыль от проведения спекулятивных сделок, эти корпорации существенно влияют на курсы валют Запада.

Участниками валютных рынков становятся не только банки и крупные компании, но и другие юридические и физические лица. В частности, растут валютные операции небанковских кредитно-финансовых учреждений. Среди них отметим, например, инвестиционные институты, активно работающие на валютном рынке, поскольку их деятельность тесно связана с рынком капиталов.

Особое место в функционировании валютного рынка занимают посредники между продавцами и покупателями - брокеры, операции которых условиях неустойчивости рынка весьма велики. Во многом именно деятельностью брокеров определялось развитие Нью-йоркского валютного рынка. Через брокерские компании осуществляется треть всех валютных сделок. Так, например, их доля на Лондонском валютном рынке с начала 90-х гг. почти не менялась и в 2003 г. составила 35% (30% приходилось на обычных брокеров и 5% - на электронных)^[XVI].

Неотъемлемой частью валютного рынка являются валютные биржи. Валютная биржа - это организованный рынок для оптовой торговли валютой и основанными на ней финансовыми инструментами, создаваемый профессиональными участниками валютного рынка (прежде всего банками). Валютные биржи наряду с другими организаторами торговли образуют инфраструктуру валютного рынка.

Инфраструктура валютного рынка представляет собой систему кредитно­финансовых отношений и учреждений, обеспечивающих свободные сделки и расчеты в иностранной валюте в соответствии с существующими международными правилами и нормами.

В современных условиях наличие в стране валютных бирж исключение, а не правило. Нет валютных бирж в США, Великобритании, Швейцарии, Скандавских и некоторых других странах. Во Франции функционирует одна валютная биржа - в Париже. В Нидерландах - две валютные биржи - в Амстердаме и Роттердаме, причем на обеих биржах котировки одинаковые. В Италии функционируют четыре валютные биржи - в Милане, Риме, Генуе, Венеции. Курсы валют устанавливаются маклерами с участием представителей государства и действуют на данной бирже для расчетов с банковскими клиентами.

В Германии действуют пять валютных бирж - во Франкфурте-на-Майне, Гамбурге, Дюссельдорфе, Мюнхене и Берлине. На этих биржах официальные маклеры ежедневно устанавливают курсы 14 валют. Эти курсы обязательны и лежат в основе расчетов банков с их клиентами. Координирующую роль играет Франкфуртская валютная биржа. На ней в присутствии представителя Бундесбанка при постоянных консультациях с другими валютными биржами происходит установление курсов валют, которые едины для всех пяти бирж¹.

Наконец, современный валютный рынок нельзя представить без прямого или косвенного присутствия на нем международных финансово-кредитных и валютных организаций - МВФ, Мировой банк, региональные банки реконструкции и развития.

Экономические операции между участниками валютного рынка невозможны без обмена одной национальной валюты на другую.

Пропорция, в которой обменивается валюта одной страны на валюту другой, называется валютным курсом^{[XVII][XVIII]}. Другими словами, каждая иностранная денежная единица имеет валютный курс - цену, выраженную в национальной валюте страны. Объективной основой такой «цены» денег является покупательная способность одной валюты по сравнению с другой. Валюты с большей покупательной способностью являются более «сильными» по сравнению с другими.

Подобно тому как на цену любого товара влияют спрос и предложение, на валютный курс будет оказывать влияние ряд факторов, среди которых определенную роль играют спрос и предложение на конкретную валюту.

Попытки прогнозировать изменения валютного курса предпринимались уже давно. Наиболее популярной и, пожалуй, наиболее старой теорией определения валютного курса является теория паритета покупательной способности, выдвинутая еще в 1556 г. Мартином де Ацпилкуета Наварро и позже являвшаяся предметом исследовании многих известных экономистов, таких как Д. Рикардо и Д. Юм.

Согласно этой теории цена товара в одной стране должна соответствовать цене на такой же товар в другой стране, пересчитанный по текущему курсу. Так, при недооценке одной валюты, например иены (при курсе 1 долл. = 106 иен в

феврале 2005 г.), покупательная способность национальной валюты, например доллара, за рубежом выше. С оттоком долларов за рубеж происходит падение цен на товары внутри страны и рост цен за рубежом с одновременным ростом спроса на товары внутри страны, которым должен привести к росту цен внутри страны, либо к росту курса иностранной валюты.

Этот процесс будет происходить до тех пор, пока обе валюты не достигнут определенной пропорции, т.е. 1 долл. = 106 иен должно означать то, что на них можно купить одинаковое количество товарной массы.

Таким образом, паритет покупательной способности может быть выражен следующей формулой:

Р (m) = SP (п),

где Р(т) - цена на товар А внутри страны; S - курс слот, Р(п) - цена на товар А за рубежом.

И как следствие, валютный курс определяется относительной стоимостью денег двух стран, которая зависит от уровня цен, а последний, в свою очередь, - от количества денег в обращении. Сторонники этой теории считают, что выравнивание валютного курса на основе покупательной способности валют происходит автоматически, но при одновременном влиянии ряда других факторов.

Поскольку валютный курс относится к сфере международного денежного обращения, то, естественно, регулирование валютного курса является одним из элементов количественной теории денег.

Согласно основным положениям количественной теории существует прямая зависимость между ростом денежной массы и ценами, что может быть выражено уравнением обмена, предложенным лауреатом Нобелевской премии математиком Ирвином Фишером:

MV = PY

где М — денежная масса; V — скорость обращения; Р —средний индекс цен; Y — реальный объем производства (валовой продукт)^[XIX].

Валютный курс в этом случае отражает равновесное состояние национальных экономик, представленное через равенство средневзвешенной ценовой оценки всей товарной массы сопоставляемых стран.

Однако практически невозможно найти даже две страны с совершенно одинаковым набором потребляемых товаров, так как на потребление влияют, кроме всего прочего, традиции, климатические условия, мода, привычки населения конкретной страны, поэтому такая оценка будет иметь ограниченную достоверность.

Учитывая, что паритет покупательной способности является лишь одним из компонентов, образующих валютный курс страны, в современном анализе изменения тенденций его формирования и движения рассматривается целый ряд факторов.

На состояние валютного курса воздействуют как факторы структурного характера, отражающие состояние экономики данной страны, так и конъюнктурные факторы, постоянно меняющиеся под влиянием тенденций мирового рынка.

К структурным факторам можно отнести:

- показатели экономического роста (валовой национальный продукт, объемы промышленного производства и др.);

- состояние платежного баланса, степень зависимости от внешних источников сырья;

- рост денежной массы на внутреннем рынке;

- уровень инфляции и инфляционные ожидания;

- уровень процентной ставки;

- платежеспособность страны и доверие к национальной валюте на мировом рынке.

Наряду с факторами структурного характера на спрос и предложение валюты действуют факторы конъюнктурного характера:

- спекулятивные операции на валютных рынках;

- степень развития других секторов мирового финансового рынка, например рынка ценных бумаг, конкурирующего с валютным рынком^[XX].

Валютный курс зависит от состояния платежного баланса страны, который отражает баланс внешнеэкономических операций, движения капиталов и доходов страны за определенный период времени.

В большей степени на состояние валютного курса реагируют те статьи платежного баланса, в которых отражаются текущие операции. Дефицит текущего баланса свидетельствует о низкой конкурентоспособности национальных товаров и услуг на мировом рынке и большей привлекательности для граждан данной страны иностранных товаров. В этом случае происходит рост внешней задолженности страны и возникает тенденция к снижению курса национальной валюты. Однако очень многое зависит от эластичности цен на экспортные и импортные товары.

Это означает, что при неэластичном спросе на импорт падение курса национальной валюты может ухудшить торговый баланс страны. Если спрос на импорт растет быстрее, чем предложение экспорта, то обесценение курса национальной валюты вызовет на некоторый период ухудшение торгового баланса. Однако валютный рынок может оставаться стабильным даже в случае неэластичности экспорта и импорта, поскольку существует большое количество других факторов, формирующих спрос и предложение национальной валюты.

Активное сальдо торгового баланса страны означает увеличение спроса со стороны иностранных должников на национальную валюту и рост ее курса. На первый взгляд, такая ситуация свидетельствует о бесперебойном притоке иностранной валюты, которая может быть использована для покрытия импортных потребностей. На практике активное платежное сальдо далеко не всегда является несомненным благом для страны.

Существенное влияние на валютный курс оказывают рост денежной массы, состояние и темпы инфляции и даже инфляционные ожидания. Ускоренный рост денежной массы, как в наличной, так и в безналичной форме, оказывает понижающее воздействие на курс денежной единицы. Увеличение денежной массы в обращении в условиях реального падения производства приводит к росту цен и способствует повышению валютной эффективности импорта и соответственно расширению спроса на валюту и падению ее курса.

В условиях доступных денег импортерам легче мобилизовать многомиллиардные суммы для покупки валюты. Относительный избыток денег активизирует инвестиционный спрос на валюту с целью сохранения реальной стоимости накопленных финансовых активов. Население стран, в которых существует ограниченная конвертируемость национальной валюты, в условиях

высокого уровня инфляции рассматривает иностранную валюту как «страховой полис» от обесценения своих накоплений, что резко увеличивает спрос на твердые валюты, тем самым способствуя росту их курса и падению курса национальных денег.

Именно такая ситуация сложилась в России в начале 90-х гг., когда при сокращении ВНП стал значительно возрастать объем денежной массы в обращении. Так, в 1990 г. прирост денежной массы составил 27%, в 1991 г. - 62, а в 1993 г. - уже 963%. Обесценение сбережений населения и отсутствие компенсации заставило использовать американский доллар как средство «борьбы» с инфляцией, что привело к значительному падению курса рубля по отношению к доллару^[XXI].

Однако не только сама инфляция влияет на снижение валютного курса, но даже инфляционные ожидания являются курса - образующим фактором. В ожидании изменения курса валюты инвесторы могут принимать трудно предсказуемые решения, результатом которых может быть как увеличение спроса на валюту, так и сброс ее, что и конечном счете может приводить и к росту валютного курса, и к его падению.

Еще одним важным фактором, влияющим на валютный курс, является уровень процентной ставки. Рост процентных ставок означает удорожание денег, а значит, способствует повышению курса национальной валюты. Высокие процентные ставки (реальные, т. е. за вычетом инфляционной составляющей) переключают инвестиционный и спекулятивный спрос с валюты на внутренний денежный рынок, где появляются более выгодные способы для инвестирования средств.

Маневрирование процентной ставкой приводит к международному движению капиталов. Зависимость здесь прямая. Рост процентных ставок в какой- либо стране делает ее валюту более привлекательной и стимулирует приток иностранных инвестиций, в первую очередь краткосрочных, а понижение их приводит к переливу инвестиций в те страны, где уровень процентов выше. Так, например, установленный администрацией США в начале 80-х гг. более высокий уровень процентной ставки, чем в странах Западной Европы и Японии, сделал доллар более привлекательной валютой для инвесторов из других стран, благодаря

чему в стране были созданы дополнительные рабочие места и в конечном итоге предпосылки для увеличения темпов экономического развития.

Международная практика показывает, что повышение процентных ставок возможно лишь до определенного уровня, поскольку рост валютного курса как следствие повышения процентных ставок ослабляет позиции национальных экспортеров, товары которых из-за высоких цен становятся менее конку­рентоспособными.

Большая значимость экспорта для большинства развитых стран (с экспортной направленностью экономики) заставляет поддерживать курс национальной валюты на определенном уровне, используя как инструмент регулирования процентную ставку. Примером этого является декабрьское снижение краткосрочной процентной ставки в Германии, третье по счету в 1995 г., явившееся следствием роста курса немецкой марки по сравнению с курсом доллара США и вызвавшее целую цепочку снижения процентных ставок в странах Западной Европы. Так, в декабре 1995 г. учетная ставка в Германии была снижена до 3% и достигла рекордно низкого уровня с июля 1988 г. Вслед за Германией была снижена учетная ставка в Швейцарии с 2 до 1,5%, в Австрии и Бельгии с 3,5 до 3%, в Дании с 4,75 до 4,25%^[XXII].

Мера эта была необходимой, поскольку, по мнению немецких экономистов, именно высоки и курс немецкой марки и большая стоимость рабочей силы сдерживали рост экспорта и инвестиций, что в значительной мере ослабляло экономику ФРГ.

Регулирование валютного курса является составной частью проводимой в стране валютной политики, которой отводится важное место в системе регулирования рыночной экономики. Поэтому можно говорить о том, что валютная политика, проводимая в стране, также является фактором, определяющим валютный курс ее денег. Методы, используемые в процессе государственного регулирования валютного курса, могут быть как административные (нормативное регулирование на основе разработки законодательных актов), так и экономические, о которых будет идти речь в следующих главах.

Валютный рынок России - одна из структур развивающегося рыночного хозяйства нашей страны и составная часть финансового рынка. Общий объем операций на валютном рынке превышает 1 трлн. долл. в год. Его развитие во многом определяется проводимой финансово-кредитными органами политикой, конкуренцией между институтами рынка, ускорением обращения валютных ресурсов и другими факторами.

За время своего существования валютный рынок России прошел несколько этапов своего развития, которые условно можно сгруппировать следующим образом:

1 этап - 1992-1994 гг. - годы становления сегментов рынка и первых крупных «встрясок» на нем;

2 этап - 1995 г., - введение «валютного коридора» и «кризис ликвидности», что оказало большое влияние на дальнейшее развитие валютного рынка страны.

3 этап - 1996-1997 гг. - годы относительной стабилизации развития валютного рынка.

4 этап - конец 1997 - сентябрь 1998 г. - период международного финансового кризиса и российского валютного кризиса 17 августа.

5 этап - октябрь 1998 г. и по настоящее время - стабилизация валютного рынка, укрепление курса национальной валюты.

Для России характерен национальный валютный рынок. Он обеспечивает движение денежных потоков внутри страны и обслуживает связь с мировым и региональными валютными рынками.

Российский валютный рынок включает в себя безналичный и наличный валютный оборот. Операции на безналичном валютном рынке преобладают. В то же время весьма существенен объем операций на наличном валютном рынке.

С момента своего создания на биржевом сегменте валютного рынка сделки стали проводиться при посредничестве самих валютных бирж, по счетам которых отражались все валютные операции между банками. Валютные биржи выступили гарантами межбанковских расчетов, а участниками рынка стали уполномоченные коммерческие банки. Сделки с крупными пакетами валют начали проводиться регулярно. Валютный курс, формируемый на данном рынке, выступил в качестве «основного» курса, на который ориентировались все другие участники валютного

рынка. ЦБ РФ в большей степени имел возможность контролировать биржевой оборот, чем внебиржевой.

В 2004 г. в России относительно самостоятельно функционировали 8 зарегистрированных валютных бирж, сами определяющие основные направления своей деятельности^[XXIII]. Их создание во много было связано с различиями в уровнях экономического развития отдельных регионов страны и масштабами их финансово­банковского обслуживания. Ведущей валютной биржей выступает Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). Во многом это объясняется той ролью, которую играют коммерческие банки Москвы и Московского региона, аккумулирующие гигантские рублевые и валютные ресурсы (дополнительные средства привлекаются банками и из других регионов России), использующие их для оказания банковских услуг своим клиентами и для инвестиций в ценные бумаги. Основная масса валютных ресурсов предприятий сосредоточена в банках Москвы. Дальше в порядке значимости располагаются региональные валютные биржи северо-западного, уральского, тихоокеанского, сибирского регионов. Однако такая расстановка сил не отражает реальной роли отдельных регионов в экспортном потенциале России.

Развитие региональных валютных бирж было прямо связано с расширением деятельности банков в регионах, с формированием финансово-фондовых рынков. Повышение их роли во много определялось принимаемыми мерами по уже­сточению контроля за переводом экспортной выручки. Это усиливало значимость в регионах местных банков, поскольку предприятия-экспортеры переводили указанную выручку на счета в эти банки. Российские предприятия были обязаны 50% своей валютной выручки продавать на валютных биржах, через которые ЦБР проводил валютную интервенцию, направленную на недопущение значительных курсовых колебаний. Особенностью развития биржевого валютного рынка становился рост курса доллара и немецкой марки не только на ММВБ, но и на региональных биржах, причем конъюнктура немецкой марки находилась в прямой зависимости от состояния рынка доллара. Различия, возникавшие в динамике снижения курса рубля к этим валютам, способствовали получению участниками рынка прибыли из спекуляций на кросс-курсе. Валютные биржи явились основой

для использования их в качестве инфраструктуры в других частях финансового рынка, превратившись, таким образом, в многопрофильную структуру.

Первым шагом в этом направлении было проведение на ММВБ торгов по государственным ценным бумагам, оборот по которым уже к концу 1993 г. составил около 2/3 общего объема операций российских фондовых бирж. Учитывая заинтересованность правительства и привлечении ресурсов за счёт увеличения масштабов эмиссии государственных долговых обязательств для покрытия бюджетного дефицита, рынок ценных бумаг стал ежегодно возрастать быстрыми темпами, что способствовало развитию региональных рынков государственных ценных бумаг.

В условиях финансовой стабилизации, когда тенденция изменения курса национальной денежной единицы стала предсказуема, роль биржи как основного курсообразующего института снизилась. Возросла значимость внебиржевого межбанковского рынка. Уже в конце июня 1995 г. было принято решение об отмене обязательной продажи 50% валютной выручки от экспорта лишь на валютных биржах и о возможности ее реализации на межбанковском рынке, что нанесло сильный удар по биржевой торговле. Заинтересованность в ней экспортеров резко снизилась. Указанное решение принималось накануне введения «валютного коридора» и стабилизации национальной денежной единицы.

Наблюдается тесная взаимосвязь между биржевым рынком и рынком наличной валюты. Для российских валютных бирж характерна их относительная обособленность. Динамика биржевого оборота зависит от общего состояния экономики, финансового рынка страны, от развития региональных валютных бирж, наличного валютного рынка, рынка валютных фьючерсов и межбанковских корреспондентских отношений. Во многом расширение арбитражных операций, а также форвардных и фьючерсных сделок определяется ростом числа банков- членов бирж. В то же время наблюдаются довольно сложные отношения между членами бирж в связи с повышение операционных и кредитных рисков.

Биржевой рынок более «прозрачен», организован и предсказуем, чем внебиржевой рынок, тогда как последний более динамичен, чем биржевой, хотя менее открыт и менее «прозрачен».

Внебиржевой валютный рынок фактически начал действовать с 1993 г.^[XXIV] На нем заключаются сделки между самими банками и между банками и их клиентурой, причем на банки падают риски по проводимым операциям. В отличие от биржевого, внебиржевой валютный рынок характеризуется оперативностью в расчетах, относительной дешевизной осуществления операций (но при более высоком уровне риска для контрагентов), что дает ему большие преимущества. Внебиржевой валютный рынок аккумулирует крупные объемы валютного спроса и предложения и является источником валюты для бирж.

Таким образом, дальнейшее развитие валютного рынка страны во многом будет определяться состоянием межбанковского валютного рынка и в значительной степени будет зависеть от роли ЦБР в регулировании внебиржевых банковских операций. Для этого ЦБР должен владеть необходимой достоверной информацией о положении в валютной сфере и прогнозировать (насколько это возможно) тенденцию спроса и предложения на валюту на межбанковском валютном рынке. В настоящее время ЦБР, располагая соответствующей информацией, касающейся биржевых валютных операций, может довольно успешно действовать на биржевом рынке. В следующей главе нами будут рассмотрены основные инструменты валютного регулирования и механизм их воздействия на валютный рынок.

2.