Портфельный спрос на активы
В данной модели мы учтем то, что активы двух стран не являются абсолютными субститутами, что приводит к необходимости использовать портфельную теорию для анализа выбора инвестора.
Мы уже достаточно подробно рассматривали портфельный подход к анализу выбора инвестора между активами двух стран, поэтому в данной главе будем пользоваться основными выводами полученными выше.Мы уже знаем, что источником дифференциации активов является рисковая структура доходности, которую приносит данный актив инвестору. Общим местом в финансовой теории является то, что рынок компенсирует неустранимый с помощью диверсификации риск какого-либо актива в виде дополнительной доходности, приносимой инвестору таким активом (премии за риск). В данной модели нам не принципиальна схема компенсации риска, важно лишь то, что ожидаемые доходности отечественных и зарубежных активов, выраженные в единой валюте могут быть не равны.
Известно, что при увеличении доходности одного из активов спрос на него растет, в то время как на другие активы снижается. Именно этот факт наиболее принципиален при анализе портфельного выбора в рассматриваемой модели. Далее мы сконцентрируемся на том влиянии, которое оказывают ожидаемые номинальные доходности на портфельный спрос на активы трех связанных рынков: денег, отечественных и иностранных ценных бумаг.
Влияние риска здесь не принципиально и из анализа мы его исключим (помня, впрочем, что именно из-за различия рисковых характеристик активов двух стран мы можем говорить об оптимальном портфеле активов). И, наконец, напомним, что хотя инвесторов интересуют ожидаемые реальные доходности активов, ожидаемая инфляция одинаково обесценивает все активы (даже иностранные активы, номинированные в иностранной валюте, не защищены от инфляции, так как PPP в краткосрочном периоде не выполняется) и из анализа исключается.
Итак, предсказываемый портфельной теорией спрос на финансовые активы будет иметь следующий вид: (3а)
(3b)
(3с)
MtD(it,i* + AseM, W) MD < 0,MD < 0,0 Bt*D (it, i* + Aste+1, W) B*D < 0, B2*D > 0,0 < B3*D < 1 *D
Спрос на каждый из активов положительно зависит от собственной ожидаемой доходности и отрицательно зависит от ожидаемой доходности конкурирующих активов, а также положительно зависит от богатства. Кроме того, помним, что спрос на деньги пропорционален уровню цен в экономике.