Непокрытый процентный паритет
Здесь мы рассмотрим базовую модель взаимодействия двух сегментов рынка: финансового и валютного, без учета рискованности активов (будем рассматривать безрисковые облигации) .
Мы увидим, как устанавливается текущий валютный курс, и каким образом, рынок компенсирует инвесторам валютный риск.Вывод и подстройка
Непокрытый процентный паритет (Uncovered Interest Parity или (UIP)) - это
соотношение между текущим и ожидаемом валютными курсами, а также ставками процента в двух странах, характеризующее равновесие на глобальном рынке финансовых активов. Попробуем аналитически вывести это соотношение.
При вложении своих средств в активы другой страны инвестору приходится сталкиваться с обменом валюты его страны на иностранную валюту, поэтому ожидаемая динамика валютного курса становится одним из решающих факторов при выборе того актива, в который стоит вкладывать свои средства инвестору.
Предпосылки анализа
Предпосылки установления непокрытого процентного паритета:
Отсутствуют трансакционные издержки покупки/продажи финансовых активов в своей стране и за рубежом, а также покупки/продажи иностранной валюты
Полная информация на рынках капитала, то есть инвесторы знают все о ставках процента в своей стране и за рубежом
Все инвесторы нейтральны к риску
Если данные предпосылки выполняются, то покупка иностранных и отечественных активов должна приносить инвестору одинаковую доходность в пересчете в единую валюту. Если доходности будут не равны, то все инвесторы попытаются извлечь из такой возможности арбитражную прибыль и, как мы увидим, это приведет к восстановлению UIP. Доходности активов двух стран в единой валюте
Найдем доходности вложения средств в активы двух стран, измеренные в единой валюте .. Для этого, посмотрим, сколько единиц отечественной валюты мы получим через период, вложив в отечественные и иностранные активы сумму xt единиц отечественной валюты.
Вложение в отечественные активыDomestic /1 , • ч
Xt+1 = Xt • (1 + Tt )
Вложение в иностранные активы
x^ = Xt • -1 • (1 + i*) • St+:
St
при вычислении суммы xF+}1reign, полученной от вложения в иностранные активы, мы учли то, что агенту пришлось сделать три операции :
покупка иностранной валюты на сумму xt • — [ЕИВ]
St
покупка на данную сумму иностранных активов и получение через период дохода в
1 * размере xt (1 + i*) [ЕИВ]
St
покупка отечественной валюты по курсу St+1 на сумму xt • S- • (1 + i*) • St+j [ЕОВ]
Заметим, что сумма xD+D1mestlc известна агенту уже в момент времени t (так как мы предложили, что активы обеих стран безрисковые), а сумма xFt°[eign точно не известна, так как не известен будущий курс иностранной валюты St+1. Однако, так как инвесторы нейтральны к риску, то рискованностью получения суммы x^™^" при вложении в иностранные активы необходимо пренебречь, и принимать решение на основе сравнения ожидаемой доходности вложения в иностранные активы.
Итак, приступая к анализу критерия принятия решения, перейдем к ожидаемым величинам:
(xD+o1mestic) e = xD+o1mestic = xt . (1 + it) (1а)
(xF+orgn) e=xt . S-. (I+i*). S^+1 (1b)
st
Соотношения (1а,Ь) показывают величины ожидаемых сумм, которые агент получит при вложении в отечественные и иностранные активы соответственно . Равновесие на финансовом рынке наступит тогда, когда эти суммы будут равны между собой:
(xD+°rtic) e=(xF+orn) e ^ xt. S-. (i+i*). set+1=xt. (1+it)
st
Формулировка
Немного преобразовав полученное выражение, запишем условие непокрытого процентного паритета (UIP) для случая нейтральных к риску инвесторов:
St,t+1 1 + it
(2)
St 1 + it
Важное следствие из (2): для того, чтобы рынок финансовых активов двух стран был в равновесии агенты должны ожидать ослабление валюты той страны, доходность безрисковых активов которой выше. Это будет служить компенсацией тем инвесторам, которые держат активы страны с низкой доходностью.
Чтобы проанализировать механизм подстройки под (2) заметим, что условие UIP - это равновесная модель формирования текущего курса иностранной валюты St.
При имеющихсяожиданиях будущего валютного курса Sett+1 (природу которых мы на данном этапе анализировать не будем) и доходностях финансовых активов it и i*, валютный курс St установится таким образом, чтобы выполнилось условие UIP (2).
Подстройка под паритет
Если же UIP в некоторый момент не выполняется, то за счет изменения валютного курса St соотношение (2) восстановится. Например, предположим, что (xtD+Omestlc)et > (xF1eign) et, тогда агенты будут продавать иностранные активы и покупать отечественные. Это приведет к продаже иностранной валюты на рынке и падению валютного курса St. В итоге паритет восстановится.
Конечно, нейтральность инвесторов к риску есть сильное упрощение анализа. Рациональный инвестор не любит (отвергает) риск и этот факт необходимо учесть при анализе выбора между безрисковыми вложениями в отечественные и рисковыми вложениями в иностранные активы. Откажемся от третьей предпосылки и построим более сложную модель, основанную на идеи UIP.