Модели спекулятивной атаки второго поколения
Мы не будем подробно описывать данный класс моделей, а выделим лишь их самые характерные черты и основные идеи. Основная идея моделей второго поколения состоит в том, чтобы показать, что ЦБ своей политикой может спровоцировать атаку даже там, где ее могло бы и не быть.
Ценное обобщение сделали в своей работе Flood и Marion .
По их словам, в моделях первого поколения не скоординированная политика ЦБ может привести экономику к атаке; в моделях второго поколения даже при скоординированной политике, действия, которые планируются ЦБ при атаке, могут приблизить экономику к валютному кризису.Первым примером того, как своими намерениями ЦБ может приблизить атаку является анализ стерилизации денежной массы во время спекулятивной атаки.
Стерилизация денежной массы во время спекулятивной атаки
Известно, что при потере резервов в момент спекулятивной атаки в некоторых странах пытались сгладить негативные последствия снижения денежной массы для экономики путем проведения стерилизации денежной массы. В нашей схеме стерилизация будет означать, что ЦБ скачком увеличит внутренний кредит при обвальном падении золотовалютных резервов в процессе атаки таким образом, что суммарное предложение денег останется неизменным.
Цель стерилизации, несомненно, благая, но для фиксированного курса это приведет к весьма печальным последствиям: как только спекулянты узнают о том, что ЦБ будет стерилизовать денежную массу в процессе атаки, то сразу же валютный курс подвергнется спекулятивной атаке.
Дело в том, что при стерилизации спекулятивной атаки в любой момент времени теневая денежная масса будет равна текущему значению денежной массы, так как потеря золотовалютных резервов в процессе атаки будет компенсирована ЦБ увеличением на ту же величину внутреннего кредита:
If AGCRt = -MCt ^ msh = mt (9)
tSA tSA t t v '
Но так как s = mt, а ssth = mf + a2 ¦ и, то с учетом (9) при любом уровне фиксированного валютного курса и в любой момент времени sf > s, и курс будет мгновенно атакован.
Вывод: спекулянты не должны знать о стерилизации валютного курса в случае атаки.
Множественность равновесий в моделях второго поколения
Другим простым примером, иллюстрирующем отличия моделей первого и второго поколения, является пример из той же статьи Flood и Marion, который основывается на уже описанной нами выше модели.
Предположим, что ЦБ сменит темп роста внутреннего кредита в случае спекулятивной атаки: если атаки не будет, то внутренний кредит продолжит расти с темпом роста и , а если спекулятивная атака произойдет, то ЦБ будет вынужден увеличить темп роста денежной массы до U > U . Пусть, для наглядности и = 0, а и' > 0.
Тогда, согласно проведенному выше анализу, спекулятивная атака произойдет тогда, когда: ssh > s ^ ln(ICt) + а2 ¦ U > ln(ICt + GCR) (10)
Однако теперь оказывается, что даже когда значение внутреннего кредита ICt такое, что
выполняется условие атаки (10), возможна такая ситуация, когда атака не произойдет.
Действительно, если агенты не уверены в том, что атака будет удачной, если у них нет лидера, который сделает первый шаг, то экономика может долго находиться в этом диапазоне внутреннего кредита без атаки, образно говоря «под прицелом».
Оказывается в зависимости от состава спекулятивной публики в экономике возможна ситуация множественного равновесия: атака может либо случиться (все предпосылки к этому есть, и в случае удачной атаки все ее участники уйдут с прибылью), либо не случится (если никто не хочет рисковать и делать первый шаг).
Если в составе спекулянтов есть крупный игрок типа Джоржа Сороса, то у экономике есть все шансы скатиться в равновесие со спекулятивной атакой. Если же агенты рынка разобщены и малы по объему, то так как неудачная попытка атаки будет стоить денег ее зачинщикам, экономика может долго находиться в равновесии без спекулятивной атаки: все будут ждать сигнала от партнеров, чтобы присоединиться и не рисковать самому.Мы видим, что смена политики ЦБ в случае атаки может привести к множественности равновесий, когда лишь структура рынка может решить, состоится ли спекулятивная атака в текущей ситуации или нет.
Ограниченность моделей атаки первого и второго поколений
Недостатки описанных классов моделей являются следствием использования идеи гибкости цен в краткосрочном периоде. Модели с гибкими ценами больше подходят для описания долгосрочных процессов и неплохо описывают макропричины истощения золотовалютных резервов ЦБ. Сам же процесс спекулятивной атаки следует рассмотреть с более близкого расстояния. Наше дальнейшее рассмотрение данной проблемы будет связано с анализом спекулятивной атаки на базе модели с жесткими ценами, позволяющей проследить процессы на рынках капитала и иностранной валюты более детально.