Движение к новому долгосрочному равновесию
Долгосрочные процессы системы будут связаны с:
Изменением уровня цен в ответ на произошедшее изменение денежной массы
Изменением количества накопленных зарубежных активов, которое будет происходить в результате изменения реального валютного курса
Процесс изменения цен мы опишем следующим образом: (13)
p = m
п = p =а-(p - Pt) 5 Во-первых, заметим, что равновесный уровень цен p равен уровню денежной массы, потому что мы предположили, что в начальный момент времени все рынки находятся в равновесии и P = M , следовательно, и в дальнейшем равновесные с точки зрения рынка денег уровни цен будут подчиняться условию (13).
Во-вторых, инфляция в экономике будет тем больше, чем сильнее текущий уровень цен pt отклоняется от равновесного уровня цен p .
Шульгин А.Г. 8
«Международные финансы», Portfolio Balance Model
При монетарной экспансии реальный валютный курс делает скачок вверх, в результате чего товары начинают течь из страны, а общий объем накопленных иностранных активов B* начинает
увеличиваться.
Увеличение B* приводит к тому, что на руках у инвесторов оказываются в данный момент лишние иностранные активы, которые они пытаются обменять на отечественные активы. В результате цены отечественных облигаций растут, отечественная доходность падает it X . На рынке валюты в результате избыточных продаж иностранных облигаций образуется избыточное предложение иностранной валюты, и текущий курс начинает падать st X .На рисунке изобразим динамику основных переменных.
На рисунке видно, что в момент времени t1 реальный валютный курс становится равным единице Q(tx) = 1, так как S(tx) = P(tl) . Самым принципиальным выводом данной модели является вывод о том, что точка B не является точкой долгосрочного равновесия системы, так как оба процесса, которые управляют среднесрочной динамикой не закончились :
P(0 < P = M = 1 + AM (14а)
B*{tl) = CA(tj) > 0 (14b) St Pt Qt
A
P
S
1
Q TBt
0
TB(Q) Рисунок .
Динамика системы при монетарной экспансииМы видим, что уровень цен еще не достиг долгосрочного уровня. Самый же интересный эффект состоит в том, что хотя поток иностранной валюты от продажи товаров за границей иссяк ( TB(t1) = 0), счет текущих операций не будет нулевым, так как за время движения к новому долгосрочному равновесию отечественные агенты успели накопить некоторое дополнительное количество иностранных активов, которые приносят доход их владельцам.
Соответственно, в момент t1 :
B\tt) = CA(0 = i* • B*(0 > 0 (15)
Итак, точка B - это лишь промежуточная точка в движении к равновесию. Теперь рассмотрим, каковы же будут параметры долгосрочного равновесия.
Параметры нового долгосрочного равновесия
Итак, условия долгосрочного равновесия следующие: (16) (17а)
P = M = 1+ AM
B '* = CA = TB(Q) + i'* • B '* = 0
соответственно (17b)
TB(Q) = -i * • B * < 0 В долгосрочном равновесии агенты будут использовать доходы от дополнительных накопленных ими активов для оплаты избыточного количества товаров, покупаемых зарубежом. Из (17b) следует, что:
(17c)
(18)
Снижение долгосрочной доходности произойдет потому, что в результате всех переходных процессов предложение отечественных активов уменьшилось (за счет первоначальной скупки облигаций центральным банком), а предложение иностранных активов увеличилось (за счет притока валюты из-за рубежа от торговли товарами). Согласно (12а) равновесная доходность ценных бумаг, которых стало меньше, должна упасть, что и показывает (18).
Не все так прозрачно с рынком денег, ведь доходность отечественных ценных бумаг упала, что вызвало повышение спроса на деньги. Данный момент в анализе мы для простоты опустили, но если быть до конца последовательным, то нужно заметить, что уровень цен должен сходиться к величине меньшей нового уровня денежной массы, иначе равновесия денежно-финансового сегмента достичь не удастся. (19)
P<1+AM Условие (19) выявляет еще один эффект благодаря которому монетарная политика перестает быть нейтральной.
Итоги
Подведем итоги всему сказанному в данной главе.
1.
Модель портфельного баланса позволила проанализировать влияние эффекта богатства на долгосрочные параметры равновесия в экономике, в частности на долгосрочный курс иностранной валюты. В частности, оказалось, что чем большенакопленный инвесторами страны объем иностранных активов, тем ниже валютный курс.
Выяснилось, что монетарная политика может приводить к изменению запаса иностранных активов агентами данной страны, а, следовательно влиять на долгосрочный равновесный реальный валютный курс. В частности, монетарная экспансия способствует притоку иностранных активов в страну, что приводит к падению равновесного валютного курса. То есть монетарная политика даже в долгосрочном плане не является нейтральной.
Модель практически не учитывает процессы, происходящие в реальном секторе экономики, поэтому дать ответа о целесообразности применения монетарной политики она не может.