ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Эта диссертация является первым комплексным исследованием вопросов

правового регулирования деятельности саморегулируемых организаций

профессиональных участников рынка ценных бумаг в России.

регулирования системы американских саморегулируемых организаций и

последующее применение полученных результатов к российским организациям

позволили пересмотреть подход к правовому регулированию деятельности

последних и выработать предложения по совершенствованию такого

регулирования.

Диссертационное исследование показывает необходимость более

глубокого изучения саморегулирования на рынке ценных бумаг. Правовое

регулирование деятельности саморегулируемых организаций профессиональных

участников рынка также нуждается в дальнейшем исследовании, поскольку в

России еще нет полного понимания природы саморегулирования и

саморегулируемой организации из-за недостаточности собственного опыта и

малоизученности опыта других стран, что часто приводит к пробелам и

противоречиям при регулировании, а саморегулирование, в понимании

законодателя, все больше отдаляется от своей истинной сущности.

Саморегулируемыми организациями на рынке ценных бумаг признаются

некоммерческие организации, объединяющие профессиональных участников

рынка, которые приобрели статус саморегулируемых организаций

профессиональных участников рынка ценных бумаг. Следовательно, российское

законодательство не относит саморегулируемую организацию к организационно-

правовым формам некоммерческой организации. Однако саморегулируемая

организация – это нечто большее, чем просто статус некоммерческой

организации. В действительности признак регистрации в качестве

саморегулируемой организации не является отличительным. Саморегулируемая

организация – это некоммерческая корпоративная организация, созданная для

координации деятельности своих членов через разработку и установление

174

стандартов и правил указанной деятельности и контроль за их соблюдением,

совокупность целей и функций (в том числе имущественно-обеспечительной и

представительской) которой позволяют отграничить ее от других организаций,

построенных на началах саморегулирования.

Анализ системы саморегулирования на рынке ценных бумаг в России,

сложившейся в результате соответствующего правового регулирования, и

сравнение полученных выводов с результатами аналогичного исследования

американской системы саморегулирования позволили обнаружить сильные и

слабые стороны российского подхода к регулированию деятельности

саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка.

В частности американский опыт продемонстрировал правильность выбора

российского законодателя, сделанного в пользу некоммерческих

саморегулируемых организаций.

В США ведется борьба с негативными последствиями коммерческой

функции саморегулируемых организаций (например, биржевые

саморегулируемые организации передают свои определенные функции по

регулированию деятельности членов небиржевой некоммерческой

саморегулируемой организации FINRA). То же можно сказать и об их рыночной

функции.

Российское законодательство о ценных бумагах также предусматривает

возможность создания саморегулируемых организаций, являющихся

организаторами торговли, однако ни один организатор торговли так и не был

зарегистрирован в качестве саморегулируемой организации. Кроме того,

Федеральный закон о саморегулируемых организациях в сфере финансового

рынка 2015 года, который вступает в силу с 11 января 2016 года, не

предусматривает такого вида саморегулируемой организации.

Следует отметить, что настоящая диссертация является одним из

немногих исследований в России, рассматривающих американские национальные

фондовые биржи как саморегулируемые организации, в том числе с исторической

175

стороны, в то время как подавляющее большинство работ посвящено

исключительно их рыночной функции.

Федеральный закон о саморегулируемых организациях в сфере

финансового рынка 2015 года нацелен на сокращение количества

саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных

бумаг, что, как показывает опыт США, создает опасность ограничения

конкуренции (например, крупные фирмы могут оказывать несоразмерное влияние

на организацию) и использования саморегулирования только для перевода

благосостояния от клиентов к членам саморегулируемых организаций.

Возможное огосударствление, а в случае с Россией трансформация

саморегулируемых организаций на рынке ценных бумаг в часть Банка России,

чревато потерей преимуществ саморегулирования перед государственным

регулированием, таких как своевременный доступ к рыночной информации со

всеми вытекающими последствиями; действительно глобальное регулирование и

контроль без учета государственных границ; доверие между «регулируемыми» и

«регулирующими».

Корпоративное управление и финансирование за счет членских взносов

уже не будут являться достаточными основаниями для отнесения

саморегулируемых организаций к частным организациям.

Даже если тем или иным образом саморегулируемые организации

профессиональных участников рынка ценных бумаг дискредитировали себя,

любая существенная реформа регулирования на рынке ценных бумаг должна

всерьез учитывать указанные преимущества, сохранять разумный баланс между

саморегулированием и государственным регулированием. Если больший

государственный контроль все же требуется, необходимые средства уже есть в

наличии, и не нужно огосударствливать структуры, изначально не созданные для

осуществления государственных полномочий. Это разрушит уникальные свойства

саморегулируемых организаций.

С большой осторожностью необходимо относится к обязательному

членству в саморегулируемых организациях. С одной стороны оно может

176

дисциплинировать, с другой – привести к картелизации и коммерциализации

(продажа членства). Возрастают шансы двойного контроля, которые

увеличиваются при сохранении лицензирования.

Если раньше в России требование обязательного членства в

саморегулируемых организациях на рынке ценных бумаг можно было оправдать

стремлением государства подтолкнуть профессиональных участников рынка к

саморегулированию, хотя и не совсем на правовых основаниях, то сейчас

истинные причины восстановления такого требования стоят под вопросом.

Велика вероятность, что это всего лишь средство усиления позиции регулятора

рынка.

В американском законодательстве о ценных бумагах, в отличие от

российского, саморегулируемыми организациями признаются организации,

существенно отличающиеся друг от друга. В процесс дальнейшего поиска путей

совершенствования системы саморегулирования на рынке ценных бумаг в России

предлагается уделить внимание деятельности MSRB, благодаря регулированию

которого рынок муниципальных ценных бумаг является образцом для рынков

других ценных бумаг.

отличает несовпадение понятий члена и регулируемого лица, на которое

распространяются правила организации. MSRB занимается только установлением

правил. Обеспечение их соблюдения входит в круг обязанностей других

регуляторов.

Хорошей американской практикой является наличие нескольких

регуляторов для саморегулируемых организаций, независимых от главного

регулятора рынка SEC, что в некоторой степени позволяет сдерживать

последнего.

Российское законодательство о ценных бумагах характеризуется

отсутствием чрезмерного регулирования деятельности саморегулируемых

организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг, тем самым

обеспечивая их автономность. Тем не менее, законодательная неопределенность в

некоторых вопросах позволяет регулятору рынка при поддержке суда свободно

177

принимать подзаконные нормативно-правовые акты, подробно регулирующие

деятельность саморегулируемых организаций, вытесняя составляющую «само» из

саморегулирования. Таким образом, необходимым является закрепление на

уровне закона определенных границ регулирования деятельности

саморегулируемых организаций для рыночного регулятора.

Применение результатов диссертационного исследования может

способствовать совершенствованию правового регулирования деятельности

саморегулируемых организаций профессиональных участников рынка ценных

бумаг в России, повлиять на позицию действующего регулятора рынка – Банка

России. Диссертация может стать отправной точкой для дальнейшего изучения

вопросов саморегулирования на рынке.

178