§ 11. ЦЕНА ДОСТАВКИ
Одним из центральных моментов определения фьючерсной цены выступает так называемая «цена доставки». Цена доставки — это все затраты, связанные с владением активом в течение
времени действия контракта и упущенная прибыль.
Она включает следующие элементы: а) расходы по хранению и страхованию актива; б) процент, который получил бы инвестор на сумму, затраченную на приобретение актива. В соответствии с данной концепцией фьючерсная цена равняется следующему соотношению: |
| Если данное соотношение не исполняется, то возникает возможность совершить арбитражную операцию. Если |
 |
где % — процент;
Z — расходы по хранению и страхованию,
то инвестор продаст фьючерсный контракт и купит актив, лежащий в основе этого контракта. Если
 |
то вкладчик купит фьючерсный контракт и продаст актив. Приведем примеры для обоих случаев.
Пример 1. Поставка товара через четыре месяца. F = 400 руб. за одну тонну товара A, S = 350 руб. Расходы по хранению и страхованию составляют 1 руб. в месяц за тонну. Инвестор имеет возможность взять и предоставить кредит из расчета 24% годовых.
Действия инвестора сводятся к следующему. Он: а) продает фьючерсный контракт; б) занимает средства на четыре месяца под 24% годовых; в) покупает товар; г) поставляет товар по фьючерсному контракту через четыре месяца. В итоге его прибыль составит 18руб.
Действия арбитражера суммированы в табл. 2.
Таблица 2
|
Пример 2. F = 300 руб. Остальные условия остаются как и в примере 1.
Действия инвестора. Он: а) берет товар А в долг на четыре месяца
и продает его; б) полученные средства отдает в долг на четыре месяца под 24% годовых; в) покупает четырехмесячный фьючерсный контракт; г) по окончании контракта получает по нему товар и возвращает долг. Прибыль по сделке составит
378 руб. - 300 руб. = 78 руб.
Как следует из формулы (28), цена доставки равна разности между фьючерсной ценой и ценой спот и представляет собой не что иное, как базис. Для финансовых инструментов в цене доставки, как правило, отсутствует такой компонент, как расходы по хранению. Так, для контрактов на акции, не выплачивающих дивиденды, цена доставки равна г, для контрактов на валюту г - re.
Разность между двумя фьючерсными ценами для различных месяцев поставки называется СПРЭД Он равен:
 |
где F2 — фьючерсная цена товара с более отдаленной датой поставки;
Fi — фьючерсная цена товара с более близкой датой поставки.
| Разница между двумя ценами представляет собой не что иное, как цену доставки. Так, для контрактов на валюту она равна:
|
Если цена доставки положительна (F2 > F1)> то мы имеем ситуацию нормального контакте, если цена доставки отрицательна (F2 < FI), то это нормальное бэкуордейшн.