<<
>>

Торговля опционами и фьючерсные сделки

Опцион - контракт, в соответствии с которым одно лицо предоставляет дру­гому лицу право купить или продать ценные бумаги по установленной цене в те­чение определенного времени.

Торгуют опционами на биржевом и внебиржевом рынках.

К биржевой торговле могут быть допущены только те опционы, в основе которых лежат отобранные администрацией биржи базовые акции. Все биржи оп­ционов являются непрерывными, т. е. приказы исполняются в любой момент вре­мени, когда работает биржа.

На внебиржевом рынке торговля опционами осуществляется без всяких ог­раничений или стандартов, за исключением установленных федеральными орга­нами в части сделок с ценными бумагами. Особенностью внебиржевой торговли является возможность включить в контракт любые дополнительные условия и найти компромисс между продавцами и покупателями.

Профессиональные участники рынка ценных бумаг в опционной торговле выполняют две функции:

•действуют как дилеры (располагают запасами акций, устанавливают цены

при покупке или продаже ценных бумаг);

•действуют как брокеры (располагают книгой лимитных приказов).

На ряде опционных бирж действуют биржевые трейдеры, ведущие торгов­лю только за свой счет, покупая по низким и продавая по высоким ценам кон­тракты по сделкам с ценными бумагами.

В мировой практике существует множество разнообразных контрактов, имеющих черты опционов: индексные, валютные, фондовые и фьючерсные.

С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяются на американ­ские (могут быть исполнены в любой день до срока истечения контракта или в этот день) и европейские (могут быть исполнены только в день истечения срока контракта).

Опционы разделяются на классы и серии. Класс - совокупность всех оп­ционов, в основе которых лежат одни и те же базовые акции. Серия - множество опционов из данного класса с одинаковыми ценами страйк и сроками исполнения.

Новые серии выпускают обычно первого числа каждого месяца, а срок их может истекать в зависимости от условий контракта через 3, 6 и 9 месяцев, в по­следний день месяца, за которым следуют еще два календарных торговых дня. В ряде случаев для активно продаваемых акций могут вводиться опционы сроком действия только в один или два месяца.

Премия - цена контракта, которую покупатель опциона уплачивает про­давцу за право выбора: исполнить опцион, если это ему выгодно, или отказаться от его исполнения, если это принесет убыток.

Дивиденды по опционам выплачивают в виде дополнительных акций.

Если объявляется дополнительный выпуск базовых акций, то размер партии акций, указанной в контракте, пропорционально увеличивается, а цена опциона уменьшается. При дроблении акций, означающем замену корпорацией своих ак­ций на их большее число с меньшим номиналом и выплату дивидендов акциями, не происходит пропорционального изменения цены опциона.

Иногда компания-эмитент объявляет о продаже дополнительных акций ста­рым акционерам, которые могут перепродавать свои права. Выпуск прав влечет за собой снижение курса действующих акций. Теоретический курс рассчитывается по формуле


где X - число льготных акций, которые можно приобрести, имея одну ста­рую акцию; 7и С - цена льготных и старых акций.

Контракты на опционы могут заключаться как на свободном рынке (вне биржи), так и на бирже. При этом биржевая торговля обычно оперирует партиями в 1000 акций, но возможна торговля и меньшими партиями, например 100.

Акции, по которым разрешается заключение биржевых опционов, как пра­вило, являются наиболее ликвидными.

Торговлю опционами начинают с выяснения цены опциона в расчете на ак­цию в зависимости от вида опциона, месяца поставки и цены исполнения. Бирже­
вой чиновник, выступающий в качестве распорядителя, последовательно добива­ется сделок. Все дилеры должны принимать участие в опционных торгах и при необходимости приступить к дополнительной ротации. Во время ротации по ка­кой-либо одной серии ценных бумаг предложения по другим сделкам не рассмат­ривают.

Котировка на начало торгов складывается из максимальных цен спроса и предложения. После того как первая сделка пройдет, распорядитель предлагает всем желающим заключить другие сделки по этой цене, после чего переходит к следующей серии и т. д.

Распорядитель в опционных торгах может принять решение остановить тор­ги в случаях:

• отсутствия сделок с базовыми акциями данного класса;

• быстрого изменения цен на опционы, что не позволяет брокерско- дилерским фирмам выполнять заказы клиентов;

• возникновения обстоятельств, затрудняющих осуществление сделок.

Возобновление торговли опционами должно начинаться с ротации и завер­шаться до момента истечения контракта.

Опционные сделки делятся на опцион на покупку - опцион колл и опцион на продажу - опцион пут.

Внутри опциона на покупку можно выделить:

• внутренние опционы (цена исполнения ниже действующей рыночной цены базовых акций);

•рыночные опционы (цена исполнения равна или очень близка к курсу ба­зовых акций на момент продажи опциона);

•внешние опционы (цена исполнения значительно выше курса базовых ак­ций).

Во всех перечисленных опционах различны сумма премии, цена контракта и риск. Для внутреннего опциона характерны высокая премия, высокая цена и ма­лый риск. Рыночному опциону присущи средняя величина премии, средние зна­чения платы и риска. Внешний опцион выражает наименьшее значение премии, малую плату и большой риск.

Размер премии увеличивается с удлинением срока существования опциона и уменьшается по мере его снижения. Это условие зависит от следующих факто­ров: надежности эмитентов акций, облигаций и прочих ценных бумаг; ситуации на рынке; целей инвесторов; возможностей альтернативных вариантов вложения средств.

При покупке опционов колл существуют понятия «покрытая» и «непокры­тая продажа».

Если выписывается покрытый опцион колл, т. е. продавец владеет базисны­ми акциями, он не вносит денежный залог. Более того, ему перечисляется премия, уплачиваемая покупателем. При этом акции продавца хранятся у посреднической брокерской фирмы. Тем самым достигается гарантия того, что, если покупатель решит исполнить опцион, требуемые акции будут ему поставлены.

Если выписывается непокрытый опцион колл, т. е. продавец не располагает базисными акциями, то расчет маржи включает выбор одного из двух вариантов
гарантированного взноса по максимуму полученного результата, а расчет выпол­няют по схеме: премия опциона плюс 20 % (1-й вариант) или 10 % (2-й вариант) рыночной стоимости базисных акций минус разница между ценой исполнения и рыночным курсом акций (только для 1 -го варианта) при условии, что цена ис­полнения выше рыночного курса акции.

Продажа непокрытых опционов колл допустима и доходна для крупных ди­лерских фирм, имеющих высококвалифицированных специалистов и финансовые ресурсы.

Внутри опционов на продажу акций также существуют:

•внутренние опционы (цена исполнения выше действующей рыночной це­ны базовых акций);

•рыночные опционы (цена исполнения равна или очень близка к курсу ба­зовых акций на момент продажи опциона);

•внешние опционы (цена исполнения значительно ниже курса базовых ак­ций).

Сумма премии в каждом из указанных опционов изменяется от самой боль­шой во внутреннем опционе до наименьшей - во внешнем, поскольку каждый из приведенных видов опционов отражает зависимость между ценой контракта и риском. Высокая цена и малый риск присущи внутренним опционам; средние значения платы и риска в большей степени характеризуют рыночные опционы; низкая плата и большой риск относятся к внешним опционам. Премия, или цена опциона, увеличивается с удлинением срока его существования. На характер этой зависимости влияют надежность эмитентов акций, облигаций и прочих ценных бумаг, цели инвесторов, возможности альтернативных вариантов вложения средств и ситуация на рынке. Незначительные изменения курсов акций чаще все­го никак не сказываются на премиях.

Существуют определенные правила приобретения опционов пут, выполне­ние которых позволяет инвесторам избежать потери денежных средств, вло­женных в опционную торговлю. Так, если:

•рынок является стабильным, т. е. отсутствуют явно выраженные тенденции снижения или повышения цен на базовые акции, не следует соблазняться низкими ценами на опционы пут и покупать их;

•курс акций совпал с вашими расчетами, не следует дожидаться лучшей по­зиции, поскольку можно проиграть;

•на рынке появились тенденции к повышению или понижению курса, нель­зя подписывать контракты даже на самые привлекательные внешние опционы;

• ситуация на рынке стала угрожающей для вас, всегда следует быть гото­вым выкупить опцион.

Поскольку стоимость опциона всегда связана со стоимостью базисного ак­тива акций, необходимо знать внутреннюю и временную стоимость опциона.

Под внутренней стоимостью опциона понимается разница между рыноч­ной ценой актива и ценой исполнения (ценой страйк).

Временная стоимость опциона при одном и том же сроке исполнения мо­жет уменьшаться по мере завершения опциона, а в начальный момент времени - быть максимальной.

В последнее время большое распространение получили две модели оценки стоимости опциона:

1. Биномиальная модель, основанная на концепции формирования инве­

стиционного портфеля без риска. Для дисконтирования используют процент, равный ставке без риска для инвестиций, соответствующих времени действия опционного контракта. Для этого весь период действия контракта разбивают на ряд интервалов, в течение каждого из которых курс акций может подняться с вероятностью р или упасть с вероятностью 1-р. Исходя из этого


где Р - курс акций; р - вероятность;

Си - верхнее значение курсовой стоимости акции; Cd - нижнее значение курсовой стоимости акции.

2. Формула Блэка - Шоулза[76] имеет следующий вид:


где Vc. - текущая цена опциона колл; Ра - текущая рыночная цена базисного актива; Е - цена исполнения опциона; R - непрерывно начисляемая ставка без рис­ка в расчете на год; Т - время до истечения срока исполнения опциона (в долях) в расчете на год; а - риск базисной обыкновенной акции, измеренный стандартным отклонением ее доходности, представленной как непрерывно начисляемый про­цент в расчете на год; Е/е1 - дисконтированная стоимость цены исполнения на ба­зе непрерывно начисляемого процента; N (dj), N(d2) - вероятности того, что при нормальном распределении со средней величиной, равной 0, и стандартным от­клонением, равным 1, результат будет соответственно меньше djnd2.

Действительная стоимость опционов колл и пут зависит от следующих пе­ременных:

•рыночной стоимости обыкновенной акции PJ. Чем выше PJ, тем больше стоимость опциона пут и меньше стоимость опциона колл;

• цены исполнения опциона Е. При высокой цене исполнения стоимость оп­циона колл меньше, а опциона пут - больше;

•времени до даты истечения Т. Чем больше времени остается до даты ис­течения опциона колл, тем выше его стоимость;

•чем больше времени до даты истечения Т, тем, как правило, выше сто­имость опциона пут;

•ставки без риска R. При высокой ставке без риска обыкновенной акции стоимость опциона колл будет выше, а опциона пут - ниже;

•риска обыкновенной акции а (высокий риск соответствует большей сто­имости опционов колл и пут).

Из указанных пяти переменных влияние первых трех (PJ, Е и Т) определить сравнительно легко. Для оценки ставки без риска сравнивают анализируемый оп­цион колл с доходностью к погашению векселя, дата которого близка к дате исте­чения опциона.

Для нахождения риска обыкновенной акции используют методы сравнения, аналогии, экстраполяции, экспертные и моделирования. Полученную оценку ана­лизируют с точки зрения достоверности и надежности на прошлых опционах колл. Полученное значение не является точным, поскольку существуют факторы, определяющие вероятность наступления какого-то события, влияющего на курс ценных бумаг.

Модель Блэка-Шоулза позволяет графически отразить зависимость между стоимостью опциона колл и ценой акции. Наклон кривой стоимости опциона го­ворит о скором изменении цены обыкновенной базисной акции на 1 дол. Опцион пут будет без выигрыша, если рыночный курс базисной акции равен цене испол­нения; если он выше цены исполнения, то этот опцион пут будет с проигрышем, а если рыночный курс акции ниже цены исполнения, то опцион пут будет с выиг­рышем.

Опционные стратегии можно разделить на следующие основные группы:

•простые стратегии - открытие одной позиции, т. е. покупка или продажа опционов колл или пут;

• спрэд - портфель опционов, состоящий из опционов одного вида на одни и те же активы, но с разными ценами исполнения и (или) датами истечения. Спрэд бывает вертикальным (может объединять опционы с одной датой истечения кон­трактов, но с различными ценами исполнения, и наоборот), горизонтальным (ка­лендарным), состоящим из опционов с одинаковыми ценами исполнения, но раз­личными датами истечения контрактов и диагональным (строится на основе оп­ционов с различными ценами исполнения и сроками истечения контрактов);

• комбинированные стратегии - одновременная покупка (продажа) опционов колл и пут на один и тот же актив;

• синтетические стратегии - одновременное открытие противополож­ных позиций на разные виды опционов с одним и тем же активом.

Рассмотрим более подробно 4 простые стратегии:

1. Покупка опциона колл используется при росте цен на рынке. При этом

доход не ограничен, в то время как минимальный риск - это величина уплаченной прибыли. Потенциальная прибыль владельца опциона включает стоимость ценной
бумаги на момент истечения срока действия опциона минус цена исполнения и выплаченная премия.

При pa>ER = (pd-{E + R));

при Ра < ER = - П,

где Ра - рыночная цена акции; Е - цена исполнения опциона; П - премия; R - результат (выигрыш или потери).

2. Продажа опциона колл используется, когда цены на рынке имеют тенденцию к снижению. Максимальный доход - это величина полученной пре­мии, где максимальный риск не ограничен. При этом выигрыш (потери) составят:

при Pa>ER = (Е+11)-Ра=[Ра-(Е + 77)/;

при Ра< ER = п.

3. Покупка опциона пут используется при снижении цен на рынке. При этом максимальный доход равен цене исполнения минус премия. Формула расче­та выигрыша (потерь):

при Ра > ER = - П;

при PaПри этом инвестор может занимать как короткую, так и длинную позицию.

Покупатель полагает, что курс акций должен повыситься, тогда его прибыль от комбинации стрэп составит:

• при цене акции Ра < Е-(Е-Ра -П);

• при Ра = Е,- (П);°

• при Ра > Е-(2 г (Ра-Е)-П).

Стратегия спрэд «быка» включает приобретение опциона колл с более низкой ценой исполнения и продажу опциона колл с более высокой ценой испол­нения.

Контракты на приобретение и продажу опционов имеют одинаковый срок истечения. Такая стратегия требует от инвестора первоначальных вложений. Это связано с тем, что премия опциона колл с более низкой ценой исполнения всегда больше, чем опциона с более высокой ценой исполнения. Поэтому, когда вклад­чик формирует данную стратегию, говорят, что он покупает спрэд.

Спрэд «быка» можно построить, купив опцион пут с более низкой ценой исполнения и продав опцион пут с более высокой ценой исполнения. В таком случае инвестор имеет положительный приток средств в момент создания спрэда. Если вкладчик формирует данную стратегию таким способом, говорят, что он продает спрэд.

При этом инвестор рассчитывает на повышение курса акций. Поскольку возможны и потери, он ограничивает их определенной суммой денег, которая уменьшает возможность выигрыша.

Прибыль по позиции спрэд «быка» составит:

•при цене акцииРа< Еі - (-П);

•при Е1Е2-(Р2-Е2 + П).

Спрэд «бабочка» состоит из опционов с различными ценами исполнения, но одинаковым сроком истечения контрактов. Он строится путем приобретения оп­циона колл с более низкой ценой исполнения Е] и опциона колл с высокой ценой исполнения Е2 Если цена акций не намного отклонится от Е2 инвестор может по­лучить небольшую прибыль или понести небольшие потери при существенном росте или падении курса бумаг. Прибыль по позиции спрэд «бабочка»:

• при цене акции Paто этот доход вычитают из банковского процента по кре­диту. Тогда


где t: - число дней до окончания действия фьючерсного контракта; Ja - сред­ний размер дивиденда, в процентах от акции.

Инвестор может занять как длинную, так и короткую позицию по одному и тому же контракту. Таким образом он спекулирует на изменении разницы цен двух контрактов. Разница между двумя фьючерсными ценами для различных сро­ков поставки называется спрэдом.

Спрэд рассчитывают по формуле


где Fa2, Fa, - соответственно фьючерсная цена актива А с более отдаленной и с более близкой датами поставки.

В нашей стране финансовые фьючерсные контракты появились сравни­тельно недавно. До 1970-х гг. они заключались только на сельскохозяйственные товары и естественные ресурсы. В это время на ведущих биржах мира были вне­дрены финансовые контракты на иностранную валюту (1972 г.), ценные бумаги с фиксированным доходом (1975 г.) и рыночные индексы (1982 г.). Финансовые фьючерсные контракты сложнее других фьючерсных контрактов, в основе оценки которых лежат, как правило, определенные активы.

Первичным (наличным) рынком процентных фьючерсных контрактов яв­ляется рынок банковских депозитных ставок от трех месяцев до нескольких лет. Депозитные вклады могут быть как в национальной, так и в иностранной валюте. При этом процентные ставки будут различными. Так, процентные ставки по депо­зитам в иностранной валюте обычно привязывают к ставкам на национальном рынке соответствующей валюты, если имеет место достаточно свободный пере­лив капиталов между странами.

За последние 10 лет объем операций с процентными фьючерсами увели­чился в 14 раз. Причем происходит разрыв между кратко-, средне- и долгосроч­ными инвестициями. В то же время под воздействием экономических, политиче­ских и других факторов возрастает риск потери вложенного капитала и, следова­тельно, отток инвестиций из одной страны в другую при сокращении долгосроч­ных кредитов и сделок.

Существует три вида финансовых фьючерсов:

• краткосрочный процентный фьючерсный контракт, в основе которого лежит краткосрочная процентная ставка определенной облигации, выпущенной в обращение со сроком погашения до года;

• долгосрочный процентный фьючерсный контракт, в основе которого ле­жат, как правило, долгосрочные государственные ценные бумаги со сроком пога­шения в несколько лет и с фиксированным доходом;

•валютный фьючерсный контракт - договор купли-продажи определенного вида валюты в конкретный день в будущем по курсу, установленному в момент заключения контракта.

Краткосрочный процентный фьючерсный контракт представляет собой стандартный биржевой договор о купле-продаже краткосрочного процента на ба­зе индексной цены финансового инструмента.

Такой контракт содержит:

• цену фьючерсного контракта, или индекс, равный разности между числом 100 и процентной ставкой;

• стоимость фьючерсного контракта (или цену), установленную биржей;

•минимальное изменение цены контракта на один базисный пункт, изме­ряемый шагами цены;

•минимальное изменение стоимости контракта (определяется путем ум­
ножения его стоимости на минимальное изменение цены и относительное время жизни контракта);

•период поставки (физическая поставка отсутствует). При этом передачи определенной суммы денег из рук в руки не происходит. Если контракт не закры­вается сделкой до истечения срока его действия, то в последний торговый день месяца происходит его закрытие по биржевой расчетной цене. Расчеты по кон­тракту осуществляются на следующий рабочий день последнего торгового дня;

•биржевую расчетную цену (трехмесячную ставку на депозиты в соответ­ствующей валюте на наличном рынке в последний рабочий день).

Минимальное изменение цены в контрактах на один базисный пункт (число шагов) определяют по формуле


где F , F2 - фьючерсная цена в моменты tj и t2

Цену векселя на момент заключения фьючерсного контракта определяют по формуле


где t2 - период времени с момента заключения контракта до погашения век­селя; г2 - непрерывно начисленная ставка без риска для периода времени.

Чтобы по котировке фьючерсной цены определить расходы инвестора на приобретение векселя, необходимо выполнить обратную операцию:


Особое внимание необходимо уделить котировке Р фьючерсных цен, при­водимой в специальной финансовой прессе.


где 0,25 - коэффициент, характеризующий отношение 90/360, т. е. срок по­гашения векселя.

Долгосрочные процентные фьючерсы - это стандартные фьючерсные кон­тракты, в основе которых лежат долгосрочные, как правило государственные, ценные бумаги (облигации, обязательства), выпущенные в обращение со сроком погашения в несколько лет (обычно 10 и более), с фиксированным доходом.

Долгосрочный фьючерсный контракт содержит:

•цену фьючерсного контракта в процентах от номинальной стоимости об­лигации, ценной бумаги, лежащей в ее основе;

•размер (стоимость) контракта, включающий номинальную стоимость ценных бумаг, разрешенных к поставке;

•период, на который заключается контракт (обычно три месяца);

•поставку по контракту (как правило, это физическая поставка ценной бу­маги, не ликвидированной до конца срока действия контракта). Поставка произ­водится отбираемыми биржей ценными бумагами, у которых выплата номинала начинается через определенное число периодов времени (кварталов) от установ­ленной даты с соответствующей купонной ставкой.

8.2.

<< | >>
Источник: Асаул А. Н. и др.. Основы бизнеса на рынке ценных бумаг; учебник / А. Н. Асаул, Н. А. Асаул, Р. А. Фалтинский; под ред. д-ра экон. наук, профессора А. Н. Асаула. - СПб.:,2008. - 207с.. 2008

Еще по теме Торговля опционами и фьючерсные сделки:

  1. Курс спот* Разтща процентных ставок * Число дней до исполнения сделки
  2. 1.3. Фьючерсный рынок
  3. § 4. Сделки кредитных организаций на срочном рынке
  4. 6.6. Опционы — инструмент спекуляций и хеджирования
  5. § 3. Опционы и фьючерсы
  6. Первичный и вторичный рынки ценных бумаг. Фондовая биржа и биржевая торговля
  7. § 3. Опционы и фьючерсы
  8. § 1. Правовая природа опционных сделок
  9.             1.Определение, основные признаки опциона и классификация опционов.
  10. 4.Организация опционной торговли.
  11. Торговля опционами и фьючерсные сделки
  12. 8.3. Организация опционной торговли. Опционы на фьючерсы фондовой биржи РТС
  13. 8.5. Котировка опционных контрактов
  14. 12.9. Опционы на другие активы
  15. § 20. ОРГАНИЗАЦИЯ ОПЦИОННОЙ ТОРГОВЛИ
  16. ОПЦИОНЫ И ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ -КОМБИНИРОВАННЫЕ СТРАТЕГИИ
  17. 2.7. СПОСОБЫ РАСЧЕТА ПО ОПЦИОНАМ