Структура рынка ценных бумаг

Существуют различные определения понятия «рынок ценных бумаг»:

•место встречи покупателей и продавцов ценных бумаг;

•механизм, содействующий взаимодействию покупателей и продавцов или обмену финансовыми активами;

•совокупность экономических отношений, связанных с выпуском и обра­щением ценных бумаг.

Все эти понятия можно свести воедино и дать следующее определение: ры­нок ценных бумаг - это совокупность экономических отношений между про­давцами и покупателями ценных бумаг.

В зависимости от длительности периодов, на которые привлекаются вре­менно свободные денежные средства, выделяют:

•денежный рынок, на котором временно свободные денежные средства на­селения привлекаются на короткий период (до одного года);

•финансовый рынок, или рынок капиталов (совокупность экономических отношений между продавцами и покупателями в валютно-финансовой сфере), от­личающийся более длительным периодом обращения ценных бумаг.

Источники формирования денежного и финансового рынков могут быть:

•внутренними, являющимися основой формирования денежного капитала, используемого для прибыльного инвестирования, производства товаров или пре­доставления услуг, приобретения ценностей, включая ценные бумаги. К ним от­носятся сбережения населения, амортизационные отчисления, чистая прибыль компаний, средства негосударственных пенсионных фондов, страховых фондов, трастовых компаний;

•внешними (ссуды банков и средства, полученные от продажи ценных бумаг различных эмитентов).

В зависимости от целей и задач участников функции рынка ценных бумаг условно можно разделить на две группы:

I. Общерыночные функции (присущи каждому рынку):

•коммерческая - функция получения прибыли от операций на данном рын­ке;

•ценовая - формирование рыночных цен, их постоянное движение и т. д.;

•информационная - обеспечение рыночной информацией об объектах тор­

говли, ее участниках, четкой и бесперебойной системой приема, передачи и обра­ботки данных, поступающих от участников сделок;

•организационная - наличие инфраструктуры, включающей систему спе­циальных организаций, обслуживающих клиентов (депозитарии, расчетно-де­нежные, клиринговые и регистрационные центры и т.

•регулирующая - разработка правил торговли, порядка разрешения споров между участниками, установление приоритетов, создание органов контроля или даже управления и т. д.

II. Специфические функции (отличают данный рынок от других):

•перераспределительная (перераспределение денежных средств между от­раслями и сферами рыночной деятельности; перевод сбережений (прежде всего населения) из непроизводительной формы в производительную; финансирование дефицита государственного бюджета на неинфляционной основе без выпуска в обращение дополнительных денежных средств);

•страхование рыночных или финансовых рисков, или хеджирование (стра­хование снижения риска финансовых потерь). Стало возможным благодаря появ­лению класса производных ценных бумаг (фьючерсных или опционных контрак­тов).

Следовательно, рынок ценных бумаг должен обеспечивать оптимальные ус­ловия для взаимодействия покупателей и продавцов.

В соответствии с целями инвесторов рынок ценных бумаг выполняет сле­дующие функции:

•коммерческую - получение максимальной прибыли;

• страховую - сохранение и приращение капитала;

•функцию спекулятивной игры;

•перераспределительную - расширение сферы влияния.

Указанные функции должны выполняться в соответствии с нормами закона и базироваться на требованиях нормативных актов, регламентирующих деятель­ность рынка ценных бумаг.

В зависимости от исследуемых признаков рынок ценных бумаг классифи­цируют:

• по географическим признакам и общественному признанию: между­народные и национальные рынки;

местные и региональные (территориальные) рынки;

• по организации торговли ценными бумагами:

первичный рынок, на котором происходит первичное размещение всех су­ществующих видов ценных бумаг. Он включает рынки акций, облигаций, госу­дарственных краткосрочных облигаций (ГКО), государственного сберегательного займа (ОГСЗ), облигаций федерального займа (ОФЗ), облигаций валютного займа, казначейских обязательств, финансовых инструментов и золотого сертификата;

вторичный рынок, на котором осуществляется перепродажа ранее выпу­щенных ценных бумаг и финансовых инструментов.

Если инвесторы приобретают ценные бумаги у непосредственных эмитен­тов, то считается, что сделки совершаются на первичном рынке. С точки зрения

действующих правил сделки на первичном рынке подразделяют на частное (за­крытое) размещение и открытое (публичное) размещение. При частном разме­щении новые ценные бумаги продают заранее определенному количеству покупа­телей (обычно крупным фондам, страховым компаниям и т. п.). Процедура част­ного размещения включает принятие эмитентом решения о выпуске ценных бу­маг, их регистрацию, изготовление сертификатов ценных бумаг (для документар­ной формы), размещение ценных бумаг и регистрацию отчета об итогах их вы­пуска.

Публичное размещение эмиссионных ценных бумаг проводится среди нео­граниченного круга владельцев. При публичном, а также закрытом размещении (когда заранее известный круг владельцев превышает 500 либо общий объем эмиссии превышает 50 тысяч минимальных размеров оплаты труда) осуще­ствляется регистрация проспекта эмиссии ценных бумаг. При этом процедура эмиссии дополняется следующими этапами: подготовкой проспекта эмиссии, его регистрацией и раскрытием всей информации, содержащейся в отчете об итогах выпуска.

В последнее время на рынке ценных бумаг широко распространен метод IPO.[31] Это комплексный инструмент привлечения инвестиций, открывающий ши­рокие возможности для развития бизнеса. Улучшение имиджа компании, повы­шение доверия инвесторов и кредиторов приводят к сокращению ставок по кре­дитам и купона по облигациям; улучшение структуры капитала и привлечение значительных средств позволяют компании сделать качественный рывок в разви­тии за счет поглощения новых компаний или выхода на новые рынки;[32] появляется возможность привлекать средства на бирже через доразмещение акций (follow-on) и вторичные размещения (SPO).

Однако сейчас все больше лидеров рынка считают, что публичность не все­гда во благо. Раньше компания проходила определенный цикл в развитии за 30 лет.

Сама по себе процедура IPO достаточно проста. Необходимо подготовить пакет документов, в который входят финансовые отчеты, составленные по при­емлемым для международного рынка стандартам - МСФО. Подготовка к выходу на биржу занимает около полугода. Дальше разрабатывается проект соглашения с банком, размещающим акции, проводятся предварительное исследование рынка, регистрация на биржах, и начинаются торги.

На первичном рынке ценных бумаг центральное место занимает банк. Эта кредитная организация имеет право привлекать во вклады денежные средства фи­зических и юридических лиц; размещать привлеченные средства от своего имени

и за свой счет на условиях возвратности, срочности и платности; открывать и вес­ти банковские счета юридических и физических лиц.

Основными видами деятельности первых банков[33] являлись выпуск, разме­щение и торговля ценными бумагами, консультационная деятельность, учет и хранение ценных бумаг. На рынке ценных бумаг коммерческие банки выступают в качестве как профессиональных, так и непрофессиональных участников.

Непрофессиональная деятельность кредитных организаций на рынке цен­ных бумаг осуществляется на основании общей лицензии на проведение банков­ских операций и предполагает эмиссию собственных ценных бумаг с целью фор­мирования либо увеличения уставного капитала и привлечения заемных средств, а также приобретение ценных бумаг для привлечения доходов по ним или участия в управлении другими компаниями.

Чтобы заниматься профессиональной деятельностью, требуется лицензия профессионального участника рынка ценных бумаг (закон РФ «О рынке ценных бумаг», а также новая редакция закона «О банках и банковской деятельности»). Лицензирование осуществляет Банк России по следующим видам профессио­нальной деятельности: брокерской (за исключением операций с физическими ли­цами), брокерской с физическими лицами, дилерской, по доверительному управ­лению ценными бумагами, депозитарной и клиринговой. Для получения лицензии необходимо наличие в штате кредитной организации специалистов, имеющих квалификационные аттестаты ФКЦБ по каждому виду профессиональной дея­тельности.

Банк России не может:

•выдать лицензию на профессиональный вид деятельности на рынке цен­ных бумаг никому, кроме расчетных центров и клиринговых организаций;

•выступать инвестиционным институтом по негосударственным ценным бумагам, если в составе его привлеченных средств есть средства граждан;

•заниматься деятельностью, связанной с выпуском акций, для привлечения денежных средств инвесторов.

Банк России имеет право выполнять функции инвестиционной компании и финансового брокера при условии, что деятельность последнего осуществляется им через фондовую биржу.

Согласно российскому законодательству и ФЗ «О банках и банковской дея­тельности», коммерческим банкам разрешается выпускать, покупать, продавать, хранить акции или облигации и осуществлять с ними иные операции.

С целью привлечения денежных средств для пополнения своих ресурсов или финансирования инвестиционных проектов и отдельных мероприятий банк может выпускать свои ценные бумаги. При выпуске акций банк сначала является продавцом, а затем - объектом долевой собственности акционеров; при выпуске облигаций - сначала продавцом, а потом - должником.

Свои ценные бумаги банк продает среди узкого круга инвесторов и распро­страняет на конкурсной основе большому кругу инвесторов.

Коммерческие банки выступают на рынке ценных бумаг в качестве профес­сиональных участников и могут:

•выкупать собственные ранее выпущенные акции с последующей перепро­дажей с целью их погашения;

• отзывать облигации для их досрочного погашения;

• оказывать брокерские и консультационные услуги;

•выполнять расчеты по поручению клиентов, в том числе по операциям с ценными бумагами;

•выполнять трастовые операции - операции по управлению средствами кли­ента, осуществляемые от своего имени и по поручению клиента на основании до­говора;

•заниматься посредническими операциями между эмитентами ценных бу­маг и инвесторами с целью получения максимально возможной прибыли;

•осуществлять операции репо - разновидность срочной сделки, заключаю­щейся в том, что владелец ценных бумаг продает их банку с обязательством по­следующего выкупа через определенный срок по новой, более высокой цене.

Кроме того, банки могут осуществлять следующую предпринимательскую деятельность:

•брокерскую и дилерскую с целью распространения собственных акций и облигаций;

•депозитную;

•расчетно-клиринговую - по переводу ценных бумаг и денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами;

•ведение и хранение реестра акционеров;

•организацию торговли ценными бумагами. Развертывание первичного рынка ценных бумаг возможно:

• при развитии приватизации предприятий, компаний и ассоциаций;

• возникновении условий для развития корпоративных облигаций. На Западе основу первичного рынка ценных бумаг составляют облигации, выпущенные компаниями, а главными посредниками при их размещении выступают инвести­ционные банки. В РФ такой рынок отсутствует;

• выступлении инвестиционных банков главным посредником при размеще­нии облигаций на первичном рынке ценных бумаг. Посреднические фирмы ус­пешно функционируют в США, Канаде, Англии, Японии. В России инвестицион­ные банки выполняют функции долгосрочного кредитования, а не посредничества при размещении ценных бумаг.

В мировой практике основными задачами инвестиционных банков являются размещение ценных бумаг (в США, Канаде, Англии, Японии) и предоставление среднесрочных и долгосрочных кредитов (в Западной Европе и развивающихся странах).

После первичного размещения лишь небольшая часть ценных бумаг оста­ется в портфелях держателей в течение всего срока своего существования, ос­новная их масса рано или поздно попадает на фондовый рынок для перепродажи. Торговля ценными бумагами после их первоначальной продажи эмитентом про­исходит на вторичном рынке. Вторичное обращение фондовых инструментов вы­

глядит чисто спекулятивной операцией, так как оно ничего не прибавляет к капи­талам, приобретенным эмитентами ценных бумаг на первичном рынке. Это верно, однако, именно вторичный рынок создает механизм, направляющий капитал к наиболее эффективным сферам национального хозяйства, так как популярность высокодоходных ценных бумаг перспективных производств позволяет размещать их новые выпуски и привлекать новые капиталы.[34]

О строении вторичного рынка можно судить по концепции четырех рынков.

На первом рынке выступает фондовая биржа, на которой осуществляются сделки с зарегистрированными фондовыми ценностями.

Вторым рынком называют внебиржевой сектор рынка ценных бумаг, на ко­тором осуществляются операции с бумагами, не зарегистрированными на бирже.

Третьим считается внебиржевой сектор, на котором происходит купля- продажа ценных бумаг, зарегистрированных через посредников.

Четвертый, также внебиржевой, сектор ориентирован исключительно на институциональных инвесторов. Особенность его состоит в том, что сделки со­вершаются без посредников, через компьютерные системы.

Три последних рынка составляют внебиржевой оборот. Значение внебир­жевой торговли в каждой стране различно. Важным преимуществом внебир­жевого рынка является его автоматизация, что позволяет пользователям (поку­пателям и продавцам) отслеживать все изменения на рынке ценных бумаг.

Третий и четвертый рынки стремительно развиваются.

Третий рынок отличается тем, что время проведения на нем торгов не фик­сировано и сделки по акциям продолжают заключаться вне зависимости от рабо­ты биржи. Этот вид рынка особо развит на Нью-Йоркской фондовой бирже, а также на Торонтской, Токийской, Лондонской биржах, успешно торгующих ак­циями отечественных и иностранных компаний, используя электронную сеть.

Четвертый рынок основан на электронной системе торговли акциями, по­зволяющей инвесторам заключать сделки друг с другом при помощи мощной компьютерной системы, минуя биржу и уплачивая сравнительно небольшие ко­миссионные. В любое удобное время инвесторы отправляют файл с заявками по сети. Если потенциальный участник торгов быстрее других обнаружит данный файл, сделка считается состоявшейся. К преимуществам электронной системы можно отнести анонимность инвесторов и их намерений, возможность выставлять на торги целые портфели ценных бумаг и дешевизну торговли портфелями цен­ных бумаг. Недостатком данной системы является то, что она не может обеспе­чить ликвидность многих акций даже спустя несколько дней после выдачи пору­чения.

Неорганизованному рынку принадлежит значительная роль в обслуживании оборота ценных бумаг. В странах с развитой рыночной экономикой он кон­тактирует с организованным рынком (например, в торговле акциями), а также ор­ганически дополняет биржевой механизм в торговле долговыми ценными бума­гами.

Торговля на организованном рынке строго регламентирована и ведется профессионалами узкой квалификации. Неорганизованный рынок проводит свои операции на основе переговоров по менее жестким (по сравнению с биржевыми) правилам. Оперирующие на нем посредники часто совмещают функции брокера и дилера (в рамках одной конкретной сделки такое совмещение функций не допус­кается). Во внебиржевом обороте нет единого физического центра для осуществ­ления операций (биржевого зала), сделки по купле-продаже ценных бумаг произ­водятся по телефонным или компьютерным линиям связи, факсу, электронной почте и т. п.

В ряде стран неорганизованный рынок не играет значительной роли в фон­довой торговле, в других - он лидирует по объемам продаж ценных бумаг. Так, в США более 4І5 всех операций с ценными бумагами на вторичном рынке при­ходится на внебиржевой оборот, обслуживающий почти все операции с госу­дарственными долговыми бумагами.

В последнее время сложно четко разграничить биржевую и внебиржевую торговлю. Формальным разграничением становится показатель, которым пользу­ются биржи для оценки комиссионных или учета операций, необходимых для оп­ределения объема деятельности обслуживающих биржи учреждений.

Большинство фондовых бирж Запада устанавливают высокие стандарты для допуска ценных бумаг к котировке. Внебиржевой рынок возник как альтернатива биржевому обороту. Для проведения операций с бумагами новых компаний и корпораций, параметры которых не соответствуют критериям, предъявляемым для их регистрации на бирже, функционирует неорганизованный рынок.

В России внебиржевой рынок ценных бумаг работает очень активно: име­ются телефонные и компьютерные сети, дилерские фирмы. Выработка общих правил совершения операций на этом рынке в рамках законодательства ведется Министерством финансов РФ. Начиная с 1992 г. в крупнейших финансовых цен­трах России ведущие дилерские фирмы постоянно публикуют в печати собствен­ные котировки акций и приватизационных чеков с твердым обязательством их покупки и продажи по объявленным ценам.

Фондовая биржа представляет собой организованный вторичный рынок, на котором владельцы ценных бумаг совершают сделки купли-продажи через членов биржи, выступающих в качестве посредников. Роль фондовой биржи в экономике страны раскрывается в ее функциях: мобилизация и концентрация свободных де­нежных средств; накопление их посредством продажи ценных бумаг; финансиро­вание и кредитование государствами хозяйствующих субъектов; обеспечение вы­сокого уровня ликвидности.

Предметом деятельности фондовой биржи являются обеспечение необхо­димых условий нормального обращения ценных бумаг, определение их рыночных цен (цен, отражающих равновесие между спросом и предложением), распростра­нение информации о них, поддержание высокого уровня профессионализма уча­стников рынка. Фондовая биржа - это некоммерческая организация, она не пре­следует цели получения прибыли, основана на самоокупаемости и не выплачивает доходов от своей деятельности своим членам.

Круг бумаг, с которыми проводятся сделки, ограничен. Членами фондовых бирж в РФ могут быть инвестиционные институты, а также государственные ис­полнительные органы, в основные задачи которых входит осуществление опера­ций с ценными бумагами (реальных, спекулятивных и арбитражных). В торгах на фондовой бирже участвуют брокеры, являющиеся членами биржи, или их упол­номоченные - трейдеры. Операции на фондовой бирже могут осуществлять толь­ко ее члены. Торговать ценными бумагами на фондовой бирже разрешено также дилерам, имеющим лицензии на право ведения операций с ценными бумагами.

Чтобы получить допуск к биржевой торговле, компания должна удовлет­ворять требованиям в отношении объемов продаж, размеров прибыли, числа аук­ционеров, рыночной стоимости акций, периодичности и характера отчетности и т. п. Члены биржи или государственный орган, контролирующий их деятельность, устанавливают правила ведения биржевых операций, режим, регулирующий до­пуск к котировке, и т. д.

Ценные бумаги, продаваемые и покупаемые на фондовой бирже, должны пройти процедуру листинга, т. е. должны быть допущены к торгам комитетом по листингу, имеющимся на бирже. Допуск ценных бумаг к обращению на фондовой бирже осуществляется на основе специальной аудиторской проверки. В настоя­щее время процедура листинга, позволяющая провести биржевую экспертизу вво­димых в обращение акций на их обеспеченность активами и финансовую устой­чивость эмитентов, введена на ведущих российских биржах: МЦФБ, РФБ, СПФБ, ММФБ.

Для оформления заявки на листинг корпорация заполняет специальный бланк, из которого биржа получает детальную информацию о заявителе и его операциях. В заявке указаны все факты материального характера, касающиеся бизнеса корпорации. Оценка компании для получения листинга и, соответствен­но, рейтинга ее акций опирается на обработку и обобщение информации.

Такая жесткая процедура позволяет не только выявить наиболее надежные и качественные фондовые ценности, но и подтвердить высокий престиж фондовой биржи среди инвесторов. Часть ценных бумаг, прошедших листинг, отбирается в котировальный лист фондовой биржи. Включение выпуска ценных бумаг в коти­ровальный бюллетень существенно облегчает их реализацию и помогает инвесто­рам принять более взвешенное инвестиционное решение.

Курс ценных бумаг на организованном рынке устанавливается в зависи­мости от дохода, выплачиваемого по данной бумаге, соотношения между теку­щим спросом и предложением на нее. На бирже обобщается отношение инвестора к каждому виду ценных бумаг и на этой основе осуществляются операции их куп­ли-продажи.

Фондовая биржа должна обеспечивать определение курсов ценных бумаг только в зависимости от спроса и предложения и пресекать недобросовестные манипуляции. Задача организованного рынка - предотвратить внезапные резкие колебания цен на фондовые инструменты, поддерживать их плавный и ритмич­ный характер, причем между ценой покупки и продажи не должно быть большого разрыва, чтобы объем сделок не снижался.

Этому способствуют система государственного регулирования части фон­довых операций и внутренние правила поведения профессиональных участников рынка ценных бумаг. В большинстве стран введены ограничения в игре на пони­жение курсов ценных бумаг, запрет пулов, регламентирование стратегии дилеров, предписывающее им противодействовать наметившейся негативной тенденции, чтобы стабилизировать рынок. Государство издает законы, которые регулируют порядок образования акционерных обществ, порядок эмиссии и виды разрешен­ных к эмиссии ценных бумаг, ставки налога на прибыль при операциях с ценными бумагами, деятельность биржи и разрешение или запрещение отдельных видов сделок с ценными бумагами и т. п.

Государство воздействует на состояние рынка ценных бумаг через кредит­но-денежную политику Центрального банка. Состояние фондового рынка тесно связано с регулированием денежной массы в обращении, поощрением или сдер­живанием кредита с целью уменьшить или увеличить денежные резервы ком­мерческих банков. ЦБ продает или покупает государственные облигации в период высокой экономической конъюнктуры, чтобы избежать «перегрева» экономики. Он предлагает коммерческим банкам купить у него ценные бумаги, казначейские билеты, векселя, ГКО, ОФЗ и др., чтобы снизить их кредитные возможности по отношению к экономике и населению. В период спада, кризисного состояния эко­номики, когда кредитная активность банков падает, ЦБ создает возможности для рефинансирования коммерческих банков и ставит их в такие условия, когда им выгодно продавать Центральному банку свои ценные бумаги в результате кре­дитные резервы коммерческих банков возрастают.

Успешное функционирование фондового рынка определяется наличием полноценной законодательной, материально-технической и организационной ба­зы, включая всех институциональных участников рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа - это основа индустрии рынка ценных бумаг, определяю­щая политику на рынке капиталов. В рыночных условиях она становится центром руководства экономикой, связующим звеном всей экономической инф­раструктуры. Помогая финансировать и кредитовать государство и крупное про­изводство, она контактирует с товарным рынком а через норму ссудного процента - с денежным рынком. В результате взаимодействия курсов акций и процентных ставок фондовая биржа, собирая огромные свободные денежные средства, инве­стирует их в развитие различных отраслей народного хозяйства.

В будущем планируется создать крупный акционерный корпоративный и мелкий акционерный сектора внутри самих фондовых бирж. Акции крупных рос­сийских компаний будут котироваться на основном рынке биржи, а средних и мелких компаний - на вторичном и третичном рынках.

На вторичном рынке можно выделить следующие подвиды рынков:

•кассовый рынок (сделки по купле-продаже ценных бумаг осуществляются в течение 1-2 рабочих дней);

•срочный рынок (сроки исполнения сделок составляют от двух рабочих дней до трех месяцев);

•простой аукционный рынок (функционирует при наличии большого числа покупателей, когда высок спрос на ценные бумаги, и нескольких продавцов);

•голландский аукционный рынок (покупатели заранее подают заявки с ука­занными в них ценами, которые анализируют эмитент или посредник. После рас­смотрения заявок устанавливается единая официальная цена на ценные бумаги);

•двойной аукционный рынок (в торговле участвует множество продавцов и покупателей, которые соревнуются за право покупки или продажи ценных бумаг);

•онкольный рынок (используется, когда спрос и предложение невелики. Происходит накопление заявок на покупку или продажу ценной бумаги, и при­оритет отдается заявкам, в которых указывается согласие на любую цену при за­ключении сделок);

•непрерывный аукционный рынок (заявки на покупку или продажу ценных бумаг исполняются немедленно после их поступления);

•дилерский рынок (организовывается дилерами, имеющими средства для приобретения или продажи ценных бумаг за свой счет).

В странах с развитой рыночной экономикой торговля по типу дилерского рынка организуется для покупки и продажи биржевых товаров, по которым не­прерывная аукционная торговля затруднена относительно малым числом сделок, а также ценных бумаг внебиржевого рынка. Профессиональные участники фон­дового рынка, проводящие операции с ценными бумагами за свой счет и полу­чающие прибыль в форме наценки при реализации ценных бумаг, являются диле­рами. Дилеры, оперируя на рынке ценных бумаг, могут занимать длинные и ко­роткие позиции. В первом случае дилер имеет запас ценных бумаг для реализа­ции, во втором - при благоприятной конъюнктуре рынка дилер заключает сделки на бумаги, которыми он в данный момент не владеет и которые должен купить на рынке для выполнения своих обязательств по контракту.

Дилеры, специализирующиеся на операциях с индивидуальными инвес­торами, считаются дилерами розничного оборота, а торгующие с другими ди­лерами - инвесторами-оптовиками.

На Западе, помимо дилерских рынков, существует несколько видов рынков ценных бумаг, которые различаются механизмом торговли: организация фондо­вой торговли в форме простых аукционных рынков, двойных онкольных и непре­рывных аукционов.

Простые аукционы чаще всего используются при первичном размещении государственных ценных бумаг, например краткосрочных казначейских векселей, на распространение которых государство обладает монополией. При наличии большого числа потенциальных продавцов проведение простых аукционов неце­лесообразно. На фондовом рынке наиболее эффективна торговля ценными бума­гами по принципу двойных аукционов, так как в этом случае конкурируют и про­давцы, и покупатели ценных бумаг, идентичных в пределах одного выпуска.

Двойная аукционная торговля в форме онкольного рынка строится на ос­нове метода, согласно которому поручения на приобретение и продажу ценных бумаг, поступившие в течение заранее установленного интервала времени, испол­няются (если они могут быть удовлетворены) по единой цене исходя из текущего состояния спроса и предложения.

Торговля по системе непрерывного двойного аукциона ведется на фондовых

Kj0

биржах (Нью-Йоркской и Токийской) по ценным бумагам, имеющим стабильный

ликвидный рынок. При этой технологии приоритетность исполнения заявок опре­деляется не только предельными ценами, но и очередностью их поступления. Применение этой системы объясняется тем, что именно на организованном фон­довом рынке концентрируется общий поток заказов, а также есть специалисты, обязанностью которых является постоянное определение пен на фондовые инст­рументы.

В 1989 г. в России первой биржей стала Российская товарно-сырьевая бир­жа (Москва), которая вскоре открыла фондовый отдел. В дальнейшем вся ее дея­тельность сконцентрировалась на ценных бумагах (в том числе на ваучерах). Вто­рая биржа появилась в Ленинграде в том же 1989 г. - Ленинградская фондовая биржа[35] (в 1991 г. переименована в Санкт-Петербургскую фондовую биржу).

В настоящее время ведущими являются Российская торговая система, Ва­лютная биржа в Москве и отчасти в Санкт-Петербурге и Новосибирске. На этих биржах, кроме валютных торгов, организована торговля ценными бумагами.2

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ) - крупнейшая уни­версальная биржа России, организованная в январе 1992 г. 30 ведущими банками, Центральным банком, Министерством финансов, правительством Москвы и Ас­социацией российских банков для торгов с валютой. Почти сразу же после орга­низации она стала вести операции и с ценными бумагами. С 1993 г. на бирже про­даются правительственные ценные бумаги (ГКО и ОФЗ). В 1995— 1997 гг. ос­новной валютный оборот перешел на внебиржевой рынок, и биржа ввела торги ценными бумагами и облигациями, а в 1996-1997 гг. была создана система расче­тов, регистрации и хранения ценных бумаг для организации торгов на бирже.

Российская торговая система (РТС), вторая по величине фондовая биржа страны, создана в январе 1997 г. фондовыми брокерами и дилерами, а также ком­мерческими банками. Первые операции с ценными бумагами в системе on line на­чались в середине 1995 г., что послужило основой для последующего становления РТС. Система расчетов на бирже недостаточно отработана, что ведет к задержкам расчетов до двух-трех недель и является главным тормозом на пути развития биржи и ее широкого использования всеми игроками рынка. Услугами биржи пользуются в основном те клиенты, которые не выдерживают требований для ко­тировки своих бумаг или организации торгов на ММВБ.

В России процесе учреждения бирж и перераспределения активности далек от завершения. Существуют определенные тенденции по организации бирж угля, металлов, зерна и, конечно, нефти и газа.13

Развитие фондовых бирж во многом зависит от массы поступающих ценных бумаг. В мировой практике фондовые биржи являются вторичным рынком, и по­ступление ценных бумаг на них происходит после прохождения первичного рын­ка. В России же зачастую ценные бумаги поступают на фондовые биржи, минуя первичный рынок. Они же должны специализироваться на «переработке» старых выпусков ценных бумаг.

В РФ рынок ценных бумаг представлен в основном фондовыми и товар­ными биржами, а четкого разграничения между первичным и вторичным рынками пока нет.

5.2.