<<
>>

Портфельное инвестирование

Главная цель вложения средств - получение максимального дохода и ми­нимизация рисков. Оптимальным способом достижения этой цели является порт­фельный подход к инвестированию.

Инвестиционный портфель - это сформированная в определенной про­порции совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическим или юриди­ческим лицам.

Состав инвестиционных портфелей формируется в зависимости от текущих и стратегических целей инвесторов.

Существует определенный набор инвестиционных портфелей:

1. Доходные портфели. Составляются таким образом, чтобы вкладчик мог получить доход, приемлемая величина которого соответствует степени риска, до­пустимой для инвестора. В этот вид портфеля входят ценные бумаги, приносящие доход выше среднего уровня (облигации АО, высокодоходные акции, государст­венные долговые обязательства и др.).

2. Портфели роста. Могут быть сформированы с расчетом различных темпов прироста дохода - от умеренного до быстрого:

•портфели умеренного роста составляются в расчете на долгосрочную пер­спективу и являются наименее рискованными. Состав входящих в них ценных бумаг меняется достаточно медленно;

•портфели ускоренного прироста формируются за счет приобретения и по­стоянного обновления состава акций компаний-эмитентов, отличающихся высо­кой степенью риска и быстрой оборачиваемостью активов;

•портфели среднего роста включают как надежные ценные бумаги, при­обретаемые на относительно большой срок, так и рисковые фондовые инстру­менты с повышенным доходом, состав которых все время обновляется;

•страховые портфели формируются под заказ отдельных инвесторов, же­лающих приобрести ценные бумаги какой-либо одной отрасли или региона.

3. Портфели роста и дохода. Могут быть сформированы в виде: •балансовых портфелей, состоящих из доходных обыкновенных и приви­легированных акций, а также облигаций;

•портфеля двойного назначения, удачно сочетающего акции двух типов (одни приносят высокий текущий доход, другие дают большой прирост капитала).

4.

Портфели ценных бумаг, освобожденные от налогов. Развиты в США, где инвестиционные фонды могут формировать портфели ценных бумаг, доходы по которым в соответствии с национальным законодательством освобож­дены от налогов. К таким бумагам относятся муниципальные облигации, которые при высокой степени ликвидности предполагают получение небольшого дохода.

Портфель ценных бумаг дает инвестору возможность получения текущего дохода; прироста собственного капитала; одновременного увеличения капитала при получении дохода; получения доходов, освобожденных от налогообложения.

При формировании портфеля следует помнить, что входящие в него ком­поненты должны «работать» вместе, создавая принципиально новое качество ин­вестиций. Это возможно только при максимально широком спектре инвес­тирования. «Золотое» правило современного рынка - возможность выбора, дивер­сификация, а значит, независимость от одного источника.

Источниками могут являться конкретный локальный рынок, сектор эконо­мики или виды ценных бумаг. Если клиент не склонен рисковать, в его портфеле будут преобладать облигации - инструменты с фиксированной доходностью. Если же он ориентирован на получение максимальной прибыли и допускает опреде­ленную степень риска, ему могут быть предложены акции наиболее динамично растущих секторов экономики - нефтегазовой промышленности, компьютерной индустрии, телекоммуникаций, атомной энергетики или ВПК. Альтернативу сек­торальным фондам представляют региональные; при этом не обязательно ограни­чиваться рынками развивающихся стран: многие клиенты предпочитают ценные бумаги американских или канадских компаний, более низкая процентная ставка которых компенсируется стабильностью и предсказуемостью. Неизменно попу­лярными остаются товарные фонды - золота, серебра или нефти, спрос на которые вряд ли кардинально изменится. Преимущество широкой продуктовой линейки заключается в возможности выбора и комбинирования.

Большинство региональных и секторальных фондов - индексные. В основе философии индексного инвестирования лежит тот факт, что в долгосрочной пер­спективе все рынки акций растут.

Их среднегодовая доходность за последние 80 лет превышает уровень инфляции и ставки по депозитам более чем в два раза. Особенность индексных фондов заключается в неравномерности рыночной дина­мики. Экономические и политические условия могут быть благоприятными для определенных стран и секторов, обеспечивая высокие темпы роста цен на акции конкретных компаний. Со временем конъюнктура меняется, и лидерство по до­ходности переходит к другой группе компаний. Индексные фонды позволяют ис­пользовать неравномерность темпов роста - осуществлять инвестирование в вы­бранные группы активов.

Клиент, ориентированный на получение более высокого дохода и не жела­ющий, чтобы приобретение ценных бумаг определялось индексными показа­телями, выбирает фонды активного управления. Здесь успех зависит от компе­тентности лиц, решающих, какие акции недооценены и имеют перспективу хоро­шего роста. Решения может принимать сам инвестор, если он считает свою ква­лификацию достаточной для анализа рынка ценных бумаг. Однако чаще эту зада­чу выполняет управляющий - эксперт банка, специализирующийся на фондах ак­

тивного управления. Именно он формирует портфель клиента и определяет инди­видуальную инвестиционную стратегию.

При наличии определенной суммы денег и желания приобрести ценные бу­маги на определенный промежуток времени инвестор сталкивается с проблемой выбора инвестиционного портфеля. Принимая решение о приобретении того или иного портфеля ценных бумаг, инвестор не располагает достаточной информаци­ей о его доходности, он может судить только об ожидаемой или средней доходно­сти исходя из дохода, полученного по этим ценным бумагам в прошлом. Многие инвесторы руководствуются правилом, что недооцененные ценные бумаги будут востребованы. Таким образом, проблема выбора того или иного портфеля доста­точно сложна.

Доходность ценных бумаг вычисляют по формуле

где CJ- будущая стоимость ценных бумаг; PV- текущая стоимость ценной бумаги и цена покупки.

Если портфель состоит из определенного числа разных по стоимости цен­ных бумаг, доходность определяют по формуле

где гр - среднеожидаемая доходность портфеля;

Хі - количество ценных бумаг / вида;

г і — ожидаемая доходность ценной бумаги / вида;

N— количество ценных бумаг в портфеле (1,2,3,... N).

В 1952 г. американский экономист, лауреат Нобелевской премии в области экономики Гарри Марковщ опубликовал работу об инвестировании с точки зре­ния теории формирования портфеля ценных бумаг Согласно его теории, для при­нятия решения о вложении средств инвестору не нужно проводить оценку всех портфелей, достаточно рассмотреть лишь так называемое эффективное множество портфелей. Теорема об эффективном множестве гласит: инвестор выберет свой оптимальный портфель из множества портфелей, каждый из которых обеспечива­ет:

• максимальную ожидаемую доходность для некоторого уровня риска;

•минимальный риск для некоторого значения ожидаемой доходности. При

этом Марковиц утверждает, что при обосновании портфеля инвестор должен ру­ководствоваться ожидаемой доходностью и стандартным отклонением:

• ожидаемая доходность является мерой потенциального вознагражде­ния, связанной с конкретным портфелем;

• стандартное отклонение - мера риска, связанная с данным портфе­лем.

С помощью метода, предложенного Г. Марковицем, можно сформировать большое количество портфелей ценных бумаг, часть из которых будет относиться к эффективному множеству. Для выделения оптимальных портфелей Марковиц использовал алгоритм квадратического программирования (метод критических линий).

Нахождение оптимального портфеля с помощью указанного алгоритма включает ряд процедур:

• рассмотрение портфелей, доступных инвестору;

• нахождение структуры ценных бумаг каждого из бесконечного множества портфелей;

• оценку вектора ожидаемых доходностей и ковариационной матрицы;

•определение количества угловых портфелей. Под угловым понимается

портфель, обладающий такими свойствами, что любая комбинация двух смежных угловых портфелей представляет третий портфель, лежащий в эффективном мно­жестве между этими двумя угловыми портфелями;

• выбор оптимального портфеля.

Обозначив ожидаемую доходность оптимального портфеля г* а ожидаемые доходности двух ближайших угловых портфелей - соответственно га и rh, то со­став оптимального портфеля можно рассчитать по формуле

Оптимальный портфель будет состоять из доли у, инвестированной в бли­жайший угловой портфель, находящийся выше оптимального, и доли 1-у, инве­стированной в ближайший угловой портфель, расположенный ниже оп­тимального.

Следовательно, предложенный Г. Марковицем подход ориентирован на то, что инвестор имеет некоторый начальный капитал, который он может полностью использовать для формирования портфелей с определенным риском. При этом оптимальный портфель идентифицируется с точкой касания кривых безразличия инвестора с эффективным множеством, характеризуемым не только определенной доходностью, но и риском. Модель Марковича используют при формировании оптимального портфеля ценных бумаг на российском рынке.

Для метода определения доходности инвестиционного портфеля исполь­зуют ковариацию и корреляцию. Ковариация - это статистическая мера взаи­модействия двух случайных переменных, в качестве которых в нашем случае вы­ступают доходности двух ценных бумаг (/ и J).

Экономический смысл положительного взаимодействия состоит в том, что рост ожидаемой доходности одной ценной бумаги влечет за собой увеличение до­ходности другой.

Отрицательная ковариация показывает, что рост ожидаемой доходности одной ценной бумаги сопровождается снижением ожидаемой доходности другой.

Положительная ковариация получается, если портфель сформирован из ак­ций компаний разных отраслей.

Ковариацию используют при расчете стандартного отклонения портфеля. Стандартное отклонение Gp портфеля, состоящего из двух ценных бумаг (і и j), рассчитывают по формуле

где N - количество ценных бумаг в портфеле; Gy - ковариация доходности ценных бумаг і и у; Gp - стандартное отклонение.

Ковариация весьма близка по смыслу к корреляции.

Корреляция - это взаимосвязь случайных переменных. Для ее измерения ис­пользуют коэффициент корреляции, который всегда находится в интервале 1...+1. Еслир = -1, это означает полную отрицательную корреляцию, еслир = +1 - полную положительную корреляцию.

Коэффициент корреляции нормирует ковариацию для облегчения сравнения с другими парами переменных. Ковариация двух случайных переменных равна

где GjGj - стандартное отклонение соответственно і и j ценной бумаги.

С помощью данного уравнения можно показать, что коэффициент корре­ляции между ценными бумагами і и j равен

При анализе стандартного отклонения производят двойное суммирование: анализ произведения весов двух ценных бумаг Xt X,- и ковариации этих двух цен­ных бумаг в определенной последовательности.

Любой ковариационной матрице соответствует корреляционная матрица, которая может быть определена по данным ковариационной матрицы и урав­нению корреляции.

Портфель, в состав которого входят несколько видов ценных бумаг, выб­рать нетрудно. Если же формируется портфель из сотен или тысячи ценных бу­

маг, возникает проблема выбора из эффективного множества портфелей, пред­ставляющих собой оптимальную комбинацию доходности и стандартного откло­нения, а также предпочтений инвестора относительно риска и доходности.

Существует несколько моделей, используемых для формирования портфе­лей ценных бумаг. Если доходность обыкновенной акции за данный период свя­зана с индексом РТС, то с ростом рыночного индекса, вероятно, будет расти и це­на акции, а с его падением цена акции будет падать. Эту взаимосвязь отражает рыночная модель (market model)

где: г і - доходность ценной бумаги; г7 -доходность на рыночный индекс j за этот же период; а# — коэффициент смещения; Ру - коэффициент наклона; є у - случайная погрешность.

Как следует из данного уравнения, чем выше доходность на рыночный ин­декс, тем выше будет доходность ценной бумаги, a є у =0.

Разность между действительным и ожидаемым значениями объясняется случайной погрешностью. Поэтому є у =0 только в ряде маловероятных случаев.

Коэффициент наклона в рыночной модели называют бета-коэффициентом. Он показывает отношение ценной бумаги к ее доходности.

где - cjjj ковариация между доходностью акции і и доходностью акции рыночно­го индекса; - дисперсия доходности индекса или риск ценной бумаги.

Ценные бумаги, имеющие бета-коэффициент больше 1, т. е. обладающие большей изменчивостью, чем рыночный индекс, называют агрессивными, а цен­ные бумаги с коэффициентом меньше 1 - оборонительными.

Общий риск ценной бумаги и общий риск портфеля ценных бумаг измеряют с помощью дисперсии.

уЕІ - собственный риск і ценной бумаги, мерой которого является диспер­сия случайной погрешности (Єу ).

где Хі = 1,2,3...Д.

Подставив значение г в указанное уравнение, получим:

Зная о весе каждой дисконтированной ценной бумаги в портфеле и рыноч­ном индексе, а также о долях инвестирования в каждую бумагу, доходность порт­феля можно рассчитать по формуле:

Общий риск портфеля, измеряемый дисперсией его ДОХОДНОСТИ (у2), можно

определить по формуле:

Если же случайные отклонения доходности ценных бумаг являются некор­релируемыми, т. е. не связанными между собой, то получим:

Следовательно, общий риск портфеля состоит из общего риска отдельных ценных бумаг, включающего собственный риск (прямой, проходящей через точки Оі ту, и ур гр.

Среди всех таких прямых нужно выбрать самую крутую (более крутая дает боль­шую доходность при заданном риске р), которая проходит через точку (0, гр ) и точку касания 0* к эффективной границе.

Новую эффективную границу, полученную с учетом безрискового актива называют рыночной линией (CML, Capital Market Line), а точку 0* - рыночным портфелем (market portfolio).

Уильям Шарп показал, что рыночный портфель можно вычислить из усло­вия равенства спроса и предложения финансовых активов, рассматривая рынок как совокупность всех инвесторов и всех ценных бумаг (активов). В этом случае доля р акций типа і в портфеле 0* просто равна доле всех акций типа і на рынке. Поэтому 0* и называют рыночным портфелем.

Множество оптимальных (по Марковицу - Тобину) портфелей ведет себя достаточно стабильно и меняется скачкообразно, только в моменты резких скач­ков котировок некоторых ценных бумаг. В эти моменты следует пересмотреть структуру портфеля.

Алгоритм Марковица - Тобина дает решение задачи составления оптималь­ного портфеля. Однако, когда исследуют очень большое количество акций, он не­реализуем из-за сложности вычислений (нужно обращать матрицу огромного размера).

Эдвин Элтон, Мартин Грубер и Манфред Падберг предложили свой алго­ритм вычисления портфеля 0* в предположении, что набор рассматриваемых ак­тивов можно описать моделью с одним индексом.

В моделях с одним индексом рассматривается рыночный индекс /, характе­ризующий поведение фондового рынка в целом. За границей очень популярен ин­декс Доу-Джонса, на нашем фондовом рынке - индекс РТС. Для рассматриваемо­го (базового) индекса / вводят естественное понятие доходности:

_(Ci-PVo)

Г і -----------

PVo

где PVo - значение индекса в начале исследуемого периода;

Q - значение индекса в конце рассматриваемого периода.

В рамках модели с одним индексом предполагается, что доходности рас­сматриваемых активов представляются в виде:

- коэффициент наклона, вычисляемый по формуле:

at - коэффициент смещения, определяемый по формуле:

В основе этих алгоритмов лежит предположение, что каждый инвестор стремится увеличить доходность своего портфеля без увеличения возможного риска. Для этого инвестор составляет арбитражный портфель, используя модель с одним индексом.

Арбитраж - получение безрисковой прибыли путем использования разных цен на ценные бумаги. Инвесторы стремятся получить доходы при каждой воз­можности: продавая бумаги по высокой цене и одновременно приобретая такие же ценные бумаги по относительно низкой цене. Для реализации арбитражного подхода, как правило, применяют факторный анализ курса ценных бумаг. При этом предполагают, что можно увеличить доходность портфеля без увеличения риска. Однако ряд систематических факторов, влияющих на риск и доходность ценной бумаги, препятствует широкому применению модели APT на практике.

Арбитражным называют любой портфель А = (Aj, А2,... Ап). Для составле­ния портфеля А не требуется дополнительных ресурсов, арбитражный портфель не чувствителен к базовому фактору и ожидается положительная доходность портфеля А.

Арбитражный портфель формируется так, чтобы риск был намного меньше риска текущего портфеля. Желательно, чтобы этот риск был близок к 0. Страте­гию формирования арбитражного портфеля используют при расчете оптимально­го портфеля ценных бумаг на российском фондовом рынке.

Формирование портфеля государственных облигаций осуществляется пу­тем покупки облигаций на аукционах, при первичном размещении или на вто­ричных торгах. Для покупки облигаций инвестор составляет заявку-поручение дилеру, указывая возможные цены покупки, количество бумаги и сумму денеж­ных средств, которую он предполагает затратить.

В заявке на аукцион указывают два вида покупок:

•неконкурентные заявки (выполняются по средневзвешенной цене аукци­она). Облигации, включенные в неконкурентные заявки, оговариваются в до­кументах, публикуемых в официальных финансовых изданиях за 7 дней до прове­дения аукциона;

•конкурентные заявки (удовлетворяются по цене, указанной инвестором, но не ниже цены отсечения). Цену отсечения рассчитывают организаторы аукциона на основе анализа всех участвующих в аукционе заявок.

При этом инвестору важно указать цену покупки, которую он может уста­новить путем изучения спроса. Если инвестор укажет в заявке неприемлемую для организаторов аукциона цену, заявка не будет удовлетворена.

Сумму денежных средств, которую инвестор предполагает получить при размещении портфеля облигаций, рассчитывают по формуле

где C(t) - будущая сумма получения;

PV- текущая сумма вложения; га - ставка доходности, % (ставка дисконтировании).

Цену облигации при неизменных во времени ставках определяют по фор­муле

где Р - цена і облигации;

N - номинал і облигации; га - ставка дисконтирования;

п - показатель кратности срока обращения облигации относительно базово­го периода.

Ставку дисконтирования рассчитывают по формуле

где Ra - ставка дисконтирования;

та - дополнительная ставка, компенсирующая риск.

Если изменяются условия инвестирования, то для каждого периода вложе­ний (к примеру, месяца) можно отдельно ввести ставки дисконтирования. Тогда цену облигации можно определить так:

где Еа],... Еап - ставки дисконтирования каждого месяца инвестиционного периода.

В нашей стране, наверное, уже нет людей, которые бы не слышали о том, что существует фондовый рынок, что на этом рынке совершаются сделки с цен­ными бумагами и зарабатываются деньги. Многие считают, что это - удел избран­ных, что фондовый рынок создан только для тех кто профессионально работает на этом рынке: брокеров, дилеров, трейдеров и др. специалистов. И это правиль­но. Действительно без аналитического склада ума, серьезной подготовки, и опыта быть успешным на фондовом рынке нельзя.

Дисциплина «Основы бизнеса на рынке ценных бумаг» и не ставит задачу подготовки таких специалистов. Содержание курса этой дисциплины предусмат­ривает формирование и развитие у будущих экономистов-менеджеров профес­сионального подхода к активно растущему фондовому рынку, который только за 2000-2004г.г. более чем в 5 раз увеличил свою емкость и ликвидность. При этом капитализация акций превысила 200 млрд. долл., а соотношение рынка акций к ВВП составила 45%\ В настоящее время созданы инфраструктуры РЦБ. В по­следние годы стратегические собственники российских компаний поняли, что можно хорошо зарабатывать на росте стоимости своих компаний. Они серьезно заинтересованы в том, чтобы развивать свой бизнес, и работают над повышением их капитализации что безусловно влияет на рост стоимости акций конкретной компании и фондового рынка в целом.

В последнее время одну из ключевых ролей в привлечении инвестиций иг­рают программы ІРО. Российские акционеры осознали, что привлечь необходи­мые средства можно не только с помощью долговых инструментов или банков­ских кредитов, требующих больших процентных выплат, но и посредством про­дажи части акций компании на открытом рынке по программе первичного пуб­личного размещения. Этот механизм уже конкурирует с долговым.

На рынке ІРО российских компаний произошел заметный сдвиг: если за 2002—2003 гг. посредством ІРО три компании привлекли 27,7 млн долл., то в 2004 г. уже пять компаний выпустили на рынок акции на 638 млн долл. Самое крупное размещение в 2004 г. осуществила стальная группа «Мечел»: 10% акций было продано за 291 млн долл. на Нью-Йоркской фондовой бирже. На россий­ских биржах разместили свои акции ПК «Иркут» — 23,3% за 127 млн долл.. сеть супермаркетов «Седьмой континент» — 15% за 80 млн долл., девелоперская ком­пания «Открытые инвестиции» — 38,5% за 70 млн долл. и концерн «Калина» — 28% за 25 млн долл[77]. Уже в 2004—2005гг. пятнадцать российских компаний при-

о

влекли от публичной продажи акций почти 4,5 млрд долл . Таким образом, можно прогнозировать, что в ближайшие годы российские компании будут осуществлять ІРО в весьма больших объемах.

Несомненны успехи России на зарубежных рынках размещения акций. Соглас­но расчетам экспертов агентства «Интерфакс — АФИ», российские компании в течение 2005 г. привлекли в рамках 1РО на Лондонской фондовой бирже (LSE) денежные средства в размере около 4,23 млрд долл., или 2,33 млрд фунтов стерлин­гов. Таким образом, согласно расчетам, на ІРО российских компаний_приходигся 14,4% всех денежных средств, привлеченных через ІРО на Лондонской фондовой бирже. АФК «Система» в феврале 2006 г. осуществила крупнейшее размещение на 1,3538 млрд долл. Годом раньше, в мае 2005 г., голландская компания «Pyaterochka Holding», владеющая российской сетью супермаркетов «Пятерочка», по программе IPO выручила 598 млн долл. В июне медиа группа «Rambler Media» привлекла 40 млн долл., группа «Евраз-Холдинг» продала акций на 422 млн долл. В июле «НО­ВАТЭК» в ходе IPO привлек 875,5 млн долл. В августе компания «Urals Energy» (зарегистрирована на Кипре, ей принадлежит сахалинское ЗАО «Петросах», ЗАО «Чепецкое НДГУ» (Удмуртия), компания «Юралс Норд» (Коми) и ООО «ЦНПСЭИ» (Коми)) привлекла 64 млн фунтов стерлингов (114 млн долл.). В но­ябре «Amtel Vredestein N.V.» — головная компания группы «Амтел» разместила бумаг на 201,7 млн долл. Наконец, в декабре «Новолипецкий металлургический комбинат» разместил бумаги на 609 млн долл., а компания «Zirax» (основной ее ак­тив — компания «Глобал-Каустик») — на 13,7 млн долл[78].

О значимости зарубежных рынков для наших компаний свидетельствует тот факт, что в первом полугодии 2005 г. на LSE было размещено 90% стоимостного объема российского рынка IPO (2,6 млрд долл.).

Столь большой интерес к рынку IPO российских компаний обусловлен мно­гими факторами. Во-первых, появилась необходимость в расширении бизнеса и позиционировании себя конкурентоспособными. Во-вторых, акции компаний «второго эшелона» по финансовым показателям выходят на новый, более высо­кий уровень развития, что требует новых размещений. В-третьих, наблюдается ин­терес как у российских, так и у иностранных инвесторов, связанный с наличием достаточно большого объема денежных средств и высокой рублевой ликвидности. Программы IPO дают возможность не только крупным, но и средним_компаниям привлекать новые средства.

Первичное размещение акций можно рассматривать с точки зрения долго­срочного и краткосрочного (спекулятивного) инвестирования. В России приме­рами долгосрочного инвестирования можно считать ритейловые сети («Седьмой континент», «Пятерочка», «Перекресток», «Копейка»), ориентированные на мас­сового потребителя. Учитывая рост доходов населения и увеличивающийся по­требительский спрос, акции этих компаний обладают наибольшим потенциалом увеличения курсовой стоимости. В ноябре 2004 г. на РТС «Седьмой континент» разместил 13% акций и привлек 80 млн долл . По прогнозам, в ближайшие годы ожидается приход на российский рынок крупных мировых игроков, а первичное размещение будет способствовать росту конкурентоспособности вышеперечис­ленных компаний.

О планах проведения ІРО уже объявили около сотни российских компаний. Крупнейшим должен стать выпуск бумаг компании «Роснефть». Она рассчитыва­ет разместить акций на 8 млрд долл., в том числе 5 млрд долл. на LSE и 3 млрд долл. — в России[79]. Это говорит о том, что крупнейшие российские компании на-

л

чинают все активнее использовать потенциал отечественно рынка ІРО .

Статистика свидетельствует о недостаточной финансовой грамотности рос­сийского населения, а ведь именно население предъявляет существенную часть спроса не только на акции «народных» ІРО, но и другие ценные бумаги.

Безусловно не все будущие экономисты и менеджеры будут профессиональ­но работать на РЦБ, но изучение настоящие курса «Основы бизнеса на рынке ценных бумаг» значительно повысит финансовую грамотность населения, что по­зволит более интенсивно развиваться отечественному фондовому рынку и эконо­мике в целом.

<< | >>
Источник: Асаул А. Н. и др.. Основы бизнеса на рынке ценных бумаг; учебник / А. Н. Асаул, Н. А. Асаул, Р. А. Фалтинский; под ред. д-ра экон. наук, профессора А. Н. Асаула. - СПб.:,2008. - 207с.. 2008

Еще по теме Портфельное инвестирование:

  1. 2,1 Портфельный подход как способ повышения качества услуг коммерческого банка
  2. Портфельное финансирование.
  3. Портфельная теория
  4. 12.8. Риски, связанные с портфельными инвестициями, И способы ИХ МИНИМИ3АЦИИ
  5. 5.2. Инвестирование
  6. 5.4. Портфельное инвестирование
  7. Особенности и формы финансового инвестирования предприятий
  8. Понятие и целесообразность портфельных инвестиций
  9. Понятие и целесообразность портфельных инвестиций
  10. 3.5. Моделирование цены финансового актива: трактовка выгод инвестора, его риска и платы за риск. Портфельные модели
  11. Вопрос 3 Инвестирование капитала
  12. Портфельное инвестирование
  13. 5.1. Инвестирование капитала и его виды
  14. ПРИНЦИПЫ ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ЦЕННЫЕ БУМАГИ
  15. 6.5. Портфельное инвестирование
  16. 2.3. Региональные аспекты иностранного инвестирования в экономику России
  17. Причины зарубежных портфельных инвестиций
  18. МАГИ — ЦУИС: международное инвестирование
  19. Портфельные инвестиции
  20. Макроэкономическое значение либерализации иностранного инвестирования