<<
>>

§ 37. ОПЦИОНЫ НА ОБЛИГАЦИИ. ОЦЕНКА ПРЕМИИ ОПЦИОНА. ОБЛИГАЦИИ С ВСТРОЕННЫМИ ОПЦИОНАМИ

В западной практике заключаются опционные контракты на облигации, например, на казначейские облигации США. В то же время опционы на облигации менее популярны, чем опционы на фьючерсные контракты на облигации.

Цена облигаций непосредственно зависит от уровня существу­ющей на рынке процентной ставки. Поэтому опционные контрак­ты заключаются в предположении уловить или застраховаться от изменения ставки процента.

ОЦЕНКА ПРЕМИИ ЕВРОПЕЙСКОГО ОПЦИОНА

Премию европейских опционов колл и пут для купонных обли­гации можно определить с помощью формул Блека-Сколеса

где — в текущая цена облигации.

Если в течение действия опционного контракта по облигации выплачиваются купоны, то цену облигации В необходимо умень­шить на приведенную стоимость купонов. Стандартное отклоне­ние цены облигации рассчитывается, исключая приведенную стоимость купонных платежей. Как известно, цена облигации мо­жет значительно отличаться от ее номинала, когда до погашения бумаги остается много времени. По мере приближения времени выкупа облигации цена ее приближается к нарицательной стоимо­сти. В связи с этим меняется стандартное отклонение ее цены. Поэтому вышеприведенные формулы следует использовать в слу­чаях, когда срок опционного контракта существенно меньше вре­мени, остающегося до погашения облигации.

В качестве цены исполнения может быть принята а) полная цена облигации, то есть цена с учетом той части купонного платежа, которую покупатель должен уплатить продавцу, когда исполнение контракта приходится на какой-либо момент в течение купонного периода; или б) котировочная цена, то есть чистая цена облигации. Она не включает упомянутую часть купонного платежа.

В этом случае к котировочной цене необходимо прибавить сумму купона, которая причитается продавцу, и полученный результат подста­вить в формулу в качестве значения X.

Европейские опционы на облигации с нулевым купоном также определяются по вышеприведенным формулам. Американский опцион колл на облигацию с нулевым купоном не выгодно испол­нять раньше срока истечения контракта, поэтому его премия будет равна премии европейского опциона.

ОБЛИГАЦИИ С ВСТРОЕННЫМИ ОПЦИОНАМИ

Как известно, облигация является срочной ценной бумагой и гасится по истечении установленного срока. Условия выпуска об­лигаций могут содержать право эмитента или держателя бумаги погасить ее досрочно по установленной цене, начиная с некоторо­го момента времени. Например, облигация выпущена на 15 лет, через 10 лет эмитент имеет право погасить ее полностью или час­тично по своему усмотрению.

Указанное право представляет собой встроенный в облигацию опцион. Если право досрочного погашения предоставлено эми­тенту, то это значит, что держатель облигации продал эмитенту опцион колл. Если право досрочной сдачи облигации эмитенту принадлежит инвестору, это значит, что облигационер купил у эмитента опцион пут. Лицо, которое выписывает опцион, получа­ет за это премию. В отношении встроенных опционов данная премия учитывается в доходности облигации. Поэтому в случае опциона колл облигация будет иметь более высокую доходность для инвестора по сравнению с аналогичными облигациями, но без условия досрочного отзыва. В случае опциона пут — менее доход­ной.

<< | >>
Источник: Буренин А.Н.. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки. — М.:Тривола,1994. — 232с.. 1994

Еще по теме § 37. ОПЦИОНЫ НА ОБЛИГАЦИИ. ОЦЕНКА ПРЕМИИ ОПЦИОНА. ОБЛИГАЦИИ С ВСТРОЕННЫМИ ОПЦИОНАМИ:

  1. 4.7. Управление процентным риском
  2. Виды опционов
  3. СОДЕРЖАНИЕ
  4. § 37. ОПЦИОНЫ НА ОБЛИГАЦИИ. ОЦЕНКА ПРЕМИИ ОПЦИОНА. ОБЛИГАЦИИ С ВСТРОЕННЫМИ ОПЦИОНАМИ