<<
>>

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ОБЛИГАЦИЙ В КАЧЕСТВЕ ИНСТРУМЕНТА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ

Облигации являются одним из основных инструментов привлечения инвестиций. Учитывая указанные в предыдущем параграфе достоинства и недостатки облигаций, наиболее целесообразно ис­пользовать их в качестве инструмента привлечения инвестиций для финансирования достаточно круп­ных, долгосрочных инвестиционных программ, сопряженных с низким или умеренным уровнем риска.

Привлечение инвестиций посредством эмиссии облигаций во многом определяется успешностью их размещение на рынке. Размещение облигаций - сложный и ответственный процесс, на успех которого влияет множество факторов. Далеко не все эмитенты облигаций, даже крупные, могут самостоятельно выйти на рынок долговых инструментов, поскольку только хорошего знания рынка и наличия высококвалифицированных специалистов недостаточно. Особенности инфраструктуры этого рынка предполагают привлечение различных участников рынка, ответственных за определенные этапы процесса эмиссии и обращения облигаций. В общем виде, основные участники, сопровождающие эмитентов на рынке облигаций, представлены на рис. 6.2.

Рис. 6.2. Основные участники рынка облигаций, оказывающие поддержку эмитенту в организации эмиссии и обращения облигаций

Инвестиционный консультант, как правило, осуществляет разработку финансового обоснования целесообразности организации облигационного займа, формирует предложения и согласовывает с эмитентом оптимальные параметры займа, исходя из потребностей и возможностей эмитента, а также из рыночной ситуации, разрабатывает оптимальную схему размещения займа с выбором торговой площадки, депозитария, расчетного центра и других контрагентов.

Юридический консультант осуществляет подготовку документов, необходимых для государственной регистрации выпуска облигаций.

Ведущий организатор отвечает за создание инфраструктуры размещения облигационного займа. Обеспечивает подготовку, согласование условий и заключение договоров со всеми основными участниками размещения облигаций: эмитентом, биржей, депозитарием, расчетным центром, регистратором, генеральным агентом, платежным агентом, андеррайтерами, маркет-мейкерами. По согласованию с эмитентом организует информационное обеспечение выпуска облигаций и итогов размещения.

Платежный агент - кредитная организация, осуществляющая расчеты и иные платежи, связанные с выплатой купонного дохода и погашением облигационного займа.

В роли андеррайтера, как правило, выступает профессиональный участник рынка ценных бумаг, принимающий на себя обязательство разместить облигации среди инвесторов от своего имени за счет и по поручению эмитента.

Маркет-мейкер - профессиональный участник рынка ценных бумаг, ответственный за поддержание ликвидности рынка выпущенных облигаций посредством выставления двусторонних рыночных котировок - на покупку и на продажу.

Указанные участники рынка, оказывающие поддержку эмитенту в вопросах организации эмиссии и обращения облигаций, могут быть в лице как одной, так и нескольких организаций. Как правило, в этой роли выступают крупные холдинговые объединения, включающие кредитную организацию, консалтинговую компанию, инвестиционную компанию и другие организации.

При выпуске облигаций для целей привлечения инвестиций можно выделить два принципиальных этапа: размещение облигаций на рынке, организация вторичного рынка облигаций (обращение облигаций).

Существуют два основных способа размещения облигаций на рынке:

• прямое размещение;

• размещение через посредников.

Прямое размещение ценных бумаг осуществляется непосредственно эмитентом, обычно среди достаточно небольшого, как правило, заранее известного круга инвесторов. При прямом размещении эмитент экономит на комиссионном вознаграждении посреднику, но в результате сокращает круг инвесторов, кроме того, требуется наличие у предприятия-эмитента высококвалифицированных специалистов.

При размещении ценных бумаг через посредников, в роли которых чаще всего выступают инвестиционные банки, появляется возможность не только привлечь максимальный круг инвесторов, но и более точно определить параметры выпуска (поскольку инвестиционные банки заинтересованы в размещении облигаций, они оказывают консультационные услуги на этапе разработки концепции эмиссии облигаций), а также разместить весь объем выпуска (инвестиционные банки могут принять на себя обязательство полностью выкупить выпуск либо его часть, неразмещенную среди инвесторов).

После размещения облигаций на рынке эмитент переходит к этапу организации вторичного рынка облигаций. Существование ликвидного вторичного рынка облигаций привлекает инвесторов и является фактором снижения доходности по облигациям (т.е. в общем случае инвестор с одинаковым интересом приобретет менее доходную облигацию с высокой ликвидностью и более доходную облигацию с низкой ликвидностью). Облигации с высокой ликвидностью позволяют инвестору не дожидаться момента погашения, а просто реализовать их на вторичном рынке.

Затраты эмитента на организацию ликвидного вторичного рынка своих облигаций окупаются за счет снижения ставки доходности по облигациям. Эмитент, на основе анализа вторичного рынка своих облигации, может более точно определить параметры (прежде всего объем выпуска и процентную ставку) следующих выпусков облигаций. Например, если облигации торгуются по цене, выше номинала, это может означать, что ставка купона является завышенной. Более того, сама возможность эмитента в дальнейшем осуществлять крупные выпуски облигаций зависит от того, насколько хорошо развит вторичный рынок его облигаций. Таким образом, в формировании вторичного рынка облигаций заинтересованы не только инвесторы, но и эмитенты.

Как известно, существуют две основные формы вторичного рынка ценных бумаг - организованный (биржевой и компьютеризированный) рынок и неорганизованный.

Биржевой рынок исключительно удобен для частных инвесторов в силу низких комиссионных издержек, небольших лотов и простоты обслуживания. Однако при ориентации прежде всего на крупных клиентов биржевая форма вторичного рынка - не единственный вариант. Рынок может и не иметь организованную форму, при этом ликвидность может быть достаточно высокой.

В любом случае, независимо от того, как создается вторичный рынок и в какой торговой системе (или вне торговых систем) происходит обращение облигаций, для поддержания ликвидности необходимо наличие одного или нескольких маркет-мейкеров, которые выставляют двусторонние котировки на покупку-продажу ценных бумаг и осуществляют операции с ними. При этом маркет­мейкеры следят за тем, чтобы разница котировок на покупку и продажу не превышала определенную величину - допустимый спрэд. Деятельность маркет-мейкера по операциям с ценными бумагами, ликвидность которых он поддерживает, требует, чтобы у маркет-мейкера имелись средства для осуществления операций и поддержания котировок. Поэтому эмитент, заинтересованный в наличии ликвидного рынка своих облигаций, должен сформировать фонд поддержания ликвидности, средства которого поступают в распоряжение маркет-мейкеров[24].

Организация обращения облигаций через организатора торговли может быть как с прохождением процедуры листинга с включением в котировальный лист того или иного уровня, так и без прохождения этой процедуры.

Т а б л и ц а 6.2

Требования для включения облигаций в котировальные списки фондовой биржи

Требования Котировальный список
А1 А2 Б
Минимальный объем выпуска 1 млрд руб. 500 млн руб. 300 млн руб.
Минимальный ежемесячный объем сделок, рассчитанный по итогам последних трех месяцев 10 млн руб. 1 млн руб. 500 тыс. руб.
Минимальный срок существования эмитента 3 года 3 года 1 год
Отсутствие убытков по итогам двух лет из последних трех Требуется Требуется Не требуется
Соблюдение эмитентом норм корпоративного поведения, предусмотренных для соответ­ствующего котировального списка На момент подачи заявления На момент подачи заявления либо обязательство по соблюдению по истечении 1 года со дня включения ценных бумаг в котировальный список Не требуется
Наличие годовой финансовой отчетности по стандартам IAS или US GAAP вместе с аудиторским заключением в отношении указанной отчетности на русском языке Требуется Требуется Не требуется

Приведенные в табл. 6.2 требования к включению облигаций в котировальные списки установлены Приказом ФСФР России от 15.12 2004 г. № 04-1245/пз-н «Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг» и могут меняться в сторону ужесточения по усмотрению фондовой биржи.

Безусловным лидером по организации биржевой торговли облигациями в России является Московская межбанковская валютная биржа, в котировальные списки которой включены в общей сложности 69 выпусков корпоративных облигаций.

Правила делистинга облигаций совпадают с правилами делистинга акций (см. параграф 5.3. настоящего учебно-методического комплекса), за исключением требования к минимальному среднемесячному объему сделок: для облигаций, входящих в котировальный лист А первого уровня, этот показатель должен составлять 25 млн руб, в котировальный лист А второго уровня - 2,5 млн руб, в котировальный лист Б - 1 млн руб.

Т а б л и ц а 6.2

Количество облигаций, включенных в котировальные списки российских фондовых бирж на сентябрь 2005 г.

Количество ценных бумаг в котировальном списке
Котировальный

список

Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ)* Российская торговая система (РТС)**
Корпоративные Государственные Корпоративные Государственные
А1 18 54 0 0
А2 13 0 1 0
Б 38 1 0 1
Всего 69 55 1 1
* По информации Интернет сайта Московской межбаковской валютной биржи (www.micex.ru). ** По информации Интернет сайта Фондовой биржи «Российская торговая система» (www.rts.ru).

6.1.

<< | >>
Источник: Алексеев Е.Е.. Корпоративные ценные бумаги: Учебно-методический комплекс. - Новосибирск: НГУЭУ,2006. - 136 с.. 2006

Еще по теме ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ОБЛИГАЦИЙ В КАЧЕСТВЕ ИНСТРУМЕНТА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ:

  1. Мусорные облигации
  2. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕЛИ ИНВЕСТИЦИЙ
  3. 14Финансовые инвестиции, оценка инвестиционных качеств и эффективности
  4. 15Международные инвестиции
  5. Список использованной литературы
  6. Финансовый рынок. Направления развития финансового рынка России
  7. Привлеченные финансовые ресурсы предприятий
  8. 7.1. Понятие инвестиций, их экономическое содержание и классификация
  9. Имущество компании и понятие инвестиций
  10. Понятие и целесообразность портфельных инвестиций
  11. 10.3 Инструменты рынка ценных бумаг
  12. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ АКЦИЙ В КАЧЕСТВЕ ИНСТРУМЕНТА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ
  13. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ОБЛИГАЦИЙ В КАЧЕСТВЕ ИНСТРУМЕНТА ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ
  14. МАТЕРИАЛЫ ТЕСТОВОЙ СИСТЕМЫ
  15. 2.3.Принципы, методы и инструменты финансового менеджмента
  16. 17.3. Фондовые инструменты мирового рынка ценных бумаг