<<
>>

4.5.1 Общая характеристика CDO

Обязательство, обеспеченное долговым инструментом (collateralized debt obligation – CDO) – это производный финансовый инструмент, базисный актив которого выступает в качестве его обеспечения.

CDO относится к кредитным деривативам.

Поэтому вместо термина «базисный актив» обычно используется термин «справочный актив». Справочными, т.е. в этом случае обеспечивающими, могут являться разные долговые инструменты, например, выданные кредиты, облигации, закладные. Соответственно могут варьироваться и названия CDO. Так, если в качестве справочного актива выступает облигация, то CDO могут назвать СВО (collateralized bond obligation) – обязательство, обеспеченное облигацией; если справочным активом является кредит, то CLO (collateralized loan obligation) - обязательство, обеспеченное кредитом; если же справочный актив закладная, то СМО (collateralized mortgage obligation) – обязательство, обеспеченное закладной.

Как и другие кредитные деривативы, CDO используются участниками финансового рынка для того, чтобы исключить или снизить уровень кредитного риска, заработать спекулятивную или арбитражную прибыль. Рассмотрим существо CDO на примере.

Пример 4.10. Банк А выдал кредиты ряду компаний. Через некоторое время у него появилась заинтересованность исключить их из своего баланса, чтобы улучшить соотношение между собственным капиталом и выданными кредитами. Возможный способ состоит в том, чтобы продать кредитные обязательства клиентов другим банкам. Однако ликвидность такой операции может быть не высока, или банк не хотел бы ухудшать деловые отношения со своими клиентами. Другой способ решения проблемы заключается в выпуске CDO.

Механизм операции сводится к следующему. Для выпуска CDO учреждается специальная компания: она называется special purpose vehicle (SPV)[62]. В русскоязычной литературе ее называют специальным юридическим лицом (спецюрлицом). Ее может учредить третье лицо или сам банк, однако в этом случае SPV выступает самостоятельным юридическим лицом. SPV часто учреждается в оффшорных зонах. Его целью является эмиссия и обслуживание данного выпуска CDO. Спецюрилицо приобретает у банка[63] кредиты по их номиналу и выпускает CDO. В результате покупки кредитов у банка они исключаются из его баланса и становятся собственностью SPV. Соответственно, спецюрлицо получает теперь проценты по кредитам. SPV продает CDO участникам рынка, которые желают взять на себя соответствующие кредитные риски.

Совокупный номинал CDO равен номиналу приобретенных кредитов. По CDO их владельцы получают регулярные купоны. Совокупный платеж по купонам CDO обычно равен общей сумме процентных платежей по обеспечивающим кредитам за вычетом административных расходов по функционированию SPV. При погашении CDO их владельцы также получают номинал бумаг. Держатели CDO получают купоны и номинал, если за период обращения CDO не наступит кредитного события.

Структура CDO представлена на рис. 4.3.

Таким образом, в результате выпуска CDO банк решает проблему исключения кредитного риска. Покупатели CDO берут на себя кредитные риски, т.е. их цель состоит в получении спекулятивной прибыли.

Базисными активами одного выпуска CDO могут являться разные долговые обязательства, в том числе с разными кредитными рейтингами. Все они выступают в качестве обеспечения CDO.

Выпуская CDO, спецюрлицо делит все бумаги на несколько траншей. Транши отличаются между собой уровнем кредитного риск и соответственно доходностью и степенью обеспечения выплат по бумагам их владельцам. Транши отличаются между собой уровнем кредитного риска и соответственно доходностью и степенью обеспечения выплат по бумагам их владельцам. Пусть в рамках рассмотренного примера SPV выпустило CDO, состоящее из бумаг трех траншей. Первый транш получил рейтинг АА, второй ВВВ, а третий В. По первому траншу был установлен самый низкий купон LIBOR+1,5%, по второму LIBOR+3,5%, а по третьему самый высокий купон LIBOR+7%.

Платежи по кредитам обеспечивают выплаты по купонам. Однако очередность платежей определяется степенью кредитного риска каждого транша. В первую очередь, они осуществляются по бумагам траншей с более высоким рейтингом. Если на протяжении срока обращения CDO не наступило банкротства но по одному из обеспечивающих его кредитов, владельцы всех траншей получили все купонные платежи и номинал бумаг при погашении. Если по каким-либо кредитам был объявлен дефолт, и полученных средств не хватит для оплаты текущих обязательств по всем траншам, то в первую очередь, уменьшаются или прекращаются выплаты купоны владельцам транша с наименьшим кредитным рейтингом. В нашем примере это транш с рейтингом В. Если банкротства по кредитам продолжатся, то средств может не хватить и для выплаты купонов по второму траншу. Тогда платежи в рамках CDO до момента его погашения будут получать только держатели первого транша. Такая же очередность в платежах между траншами выпуска CDO. Поясним сказанное на примере.

Пример 4.11. Пусть в примере 4.10 SPV выпустило CDO номиналом 100 млн. долл. Из общей суммы CDO на транш АА приходится 50% его номинала, транш ВВВ – 30% и транш В – 20%. Допустим, в конце второго года был объявлен дефолт по кредитам, которые составляют 10% номинала CDO. Тогда владельцы бумаг траншей АА и ВВВ полностью получили свои купоны. Владельцы же бумаг транша В потеряли половину своего капитала. Им выплатили только ту сумму по купону, которая осталась после полной оплаты купонов по первому и второму траншам.

Как было сказано выше, один выпуск CDO может объединять справочные активны разных кредитных рейтингов, и в рамках CDO эмитируются несколько траншей с разными кредитными рейтингами. В результате такой организации выпусков CDO решается задача более точного структуирования риска. Кроме того, кредитный риск траншей с более высоким кредитным рейтингом оказывается ниже кредитного риска обеспечивающих CDO самих долговых обязательств. В то же время кредитный риск траншей с более низким кредитным рейтингом оказывается выше кредитного риска обеспечивающих его долговых обязательств. Таким образом, структура риска по CDO отличается от структуры риска по портфелю базисных активов. Более тонное структуирование риска по разным траншам позволяет более адресно предлагать данные бумаги инвесторам с разной степенью склонности к риску.

Деление CDO на транши увеличивает ликвидность бумаг всего выпуска CDO, поскольку инвесторам предлагается брать на себя не весь риск, который связан с портфелем справочных активов, а только часть риска согласно их предпочтениям, которая более точно представлена тем или иным траншем.

При выпуске CDO кредитные рейтинги траншам дают рейтинговые агентства. В рамках деления CDO на разные транши по степени кредитного риска транш с очень высоким риском может не получить никакого рейтинга. Он называется траншем акций (equity tranche). Соответственно он будет самым доходным, но и самым рискованным.

Разные транши приобретают разные инвесторы. Транши с высоким рейтингом будут покупать институциональные инвесторы, которые имеют ограничения по уровню риска, например, страховые компании. Транши с низким рейтингом или без рейтинга привлекают внимание рискованных инвесторов, например, хедж фондов. Может получиться так, что весь транш с наибольшим кредитным риском или его часть не найдет спроса со стороны покупателей. В этом случае обычно сам банк-оригинатор выпуска CDO выкупает его. Данный шаг позитивно воспринимается участниками рынка, поскольку он означает, что банк-оригинатор не предлагает рынку безнадежные кредиты.

<< | >>
Источник: Селищева А. С.. Лекции «Производные финансовые инструменты» Селищева А. С. www.selishchev.com Последнее обновление – 11.07.2009. 2009
Помощь с написанием учебных работ

Еще по теме 4.5.1 Общая характеристика CDO:

  1. 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА МЕНЕДЖМЕНТА
  2. 1.2. Общая характеристика деятельности по управлению человеческими ресурсами экономических систем
  3. Приложение 1. Общая характеристика региона и внешних условий функционирования РОС
  4. 1.2. Классификация и общая характеристика банковских операций. Активные и пассивные операции
  5. § 1. Понятие и общая характеристика бюджетных прав (компетенции) Российской Федерации, ее субъектов и муниципальных образований
  6. § 1. Общая характеристика страхования и основ организации страхового дела
  7. Глава 1. Общая характеристика банковского законодательства
  8. Глава 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА НАЛОГОВ И НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ В РОССИИ
  9. 7.3.2. Общая характеристика динамикифинансовых показателей Компании
  10. 4. Структура данных и общие характеристики выборки
  11. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
  12. . Глава 4 ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ
  13. ГЛАВА 1. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ЭКОНОМИКИ ОБЩЕСТВЕННОГО СЕКТОРА
  14. Глава 3. Общая характеристика хозяйственной деятельности и экономической системы обществ
  15. 8.1. Национальная экономика и ее общая характеристика
  16. 4.1. Общая характеристика ресурсной базы коммерческого банка и её структуры
  17. 4.5.1 Общая характеристика CDO
  18. 5.1. Общая характеристика доходов и расходов бюджета