5. Валютное регулирование, ориентиры роста денежной массы.

Под валютным регулированием понимаются прежде всего валютные интер­венции ЦБ — купля-продажа иностранной валюты на валютном рынке для воздействия на курс национальной валюты, на суммарный спрос и предложе­ние денег, а также на характер управления обменным курсом валюты.

На протяжении 1992-1998 гг. в основном применялся механизм регулиро­вания валютного курса, который принято называть «плавающим», хотя с ию­ля 1995 г. по август 1998 г. курс «плавал» в рамках валютного коридора. В на­стоящее время валютный (обменный) курс определяется в результате торгов на утренней спецсессии в системе электронной лотовой торговли на Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), т. е. вне валютного коридора.

В целом механизм влияния валютного рынка на объем и структуру денеж­ных агрегатов достаточно прост. Если Центробанк не принимает участия в куп­ле-продаже валюты, то размер рублевой массы при прочих равных условиях не меняется, т. е. денежные средства как рублевые, так и инвалютные перерас­пределяются среди клиентов самой банковской системы. Однако ЦБ, как пра­вило, принимает активное участие в валютных операциях биржевого и внебир­жевого сегментов валютного рынка, чтобы регулировать:

а) текущую динамику обменного курса в соответствии с целями единой го­сударственной денежно-кредитной политики;

б) денежную массу и международные (валютные) резервы. В относительно спокойной ситуации ЦБ не предпринимает активных дей­ствий на рынке, но при определенных условиях вынужден прибегать к валют­ным интервенциям, как это было в 1994-1998 гг.

Обычно считается, что расширение денежной массы приводит к росту цен. Однако механизм взаимосвязи гораздо более сложен. Например, увеличение денежной массы в 1995 г. не вызвало увеличения роста потребительских цен, поскольку большая часть рублевых средств перетекла на рынок государствен-1ых ценных бумаг (ГКО-ОФЗ).

В последнее время в связи с увеличением числа методов и инструментов де­нежного регулирования монетарные власти ряда развитых в экономическом отношении стран перешли к формированию целевых ориентиров показателей денежной массы, прежде всего в соответствии с агрегатом М2. Хотя опыт целе­вого определения (таргетирования) ориентиров денежной массы был не всегда достаточно эффективным, в России таргетирование показателя М2 играло важ­нейшую роль в системе единой государственной денежно-кредитной политики (табл. 5).

Таблица 5. Основные ориентиры единой государственной денежной политики* (%)

В частности, на 1998 г. планировался рост денежной массы на 18-26%. Фактический рост был равен 21%, т. е. оказался внутри прогнозируемого ин­тервала. Однако инфляция, измеренная индексом потребительских цен, соста­вила 84% против 10-12% по прогнозу. Следовательно, прогноз в форме вилки не всегда соответствует результату, на который рассчитывают власти.

Гораздо более важное значение имеют другие показатели, непосредственно влияющие на предложение денег со стороны ЦБ, а именно:

а) размер эмиссии в результате выдачи кредитов правительству или ком­мерческим банкам;

б) изменение валютных резервов с соответствующим изменением рублевых средств;

в) покупка драгоценных металлов;

г) объем возможных операций на рынке государственных ценных бумаг.

Особую роль играют внешние заимствования монетарных властей в форме кредитов и размещения зарубежных ценных бумаг типа еврооблигаций, по­скольку для расширения рублевой массы эти средства должны быть конверти­рованы в национальную валюту.

На рост денежной массы наряду с Центробанком существенное влияние оказывает правительство, так как размер кредитной эмиссии зависит от буду­щего бюджета.

Для многих стран с развивающейся экономикой чрезвычайно важно со­трудничество с МВФ, ибо меры по достижению макроэкономической (фи­нансовой) стабилизации тесно связаны с предоставлением кредитов от меж­дународных финансовых организаций. В ответ монетарные власти должны выполнять жесткую денежно-кредитную программу, разработанную МВФ и Другими международными организациями. Тесное сотрудничество России с МВФ началось в 1995 г., когда было прекращено финансирование федераль­ного правительства за счет кредитной эмиссии Центробанка и отечествен­ные кредиты были заменены кредитом МВФ. Ключевыми параметрами при­нятой программы кроме показателя роста агрегата М2 являлись: рост чис­тых международных валютных резервов (ЧМР) и чистых внутренних резервов. Первый показатель представляет собой разницу между официальными валютными резервами и кредитами международных финансовых организаций, второй - разницу между внутренним кредитом правительству и его резервами. Сам кредит — это сумма кредитов и государственных ценных бумаг, приобретенных негосударственными предприятиями, орга­низациями и частными лицами. Определение этих параметров на перспек­тиву (год, квартал и месяц) дает направления расширения предложения де­нег, которое связано с ростом валютных резервов и выпуска государствен­ных ценных бумаг. При этом увеличение предложения денег за счет расши­рения кредитования коммерческих банков и продажи золота практически не предусматривается. После 1995 г. единственным исключением из этого правила была кредитная эмиссия, зафиксированная в Федеральном законе о федеральном бюджете на 1999 г. Ее размер не должен был превышать одну четвертую от всего планового объема финансирования дефицита.

После того как определено направление расширения предложения денег, в расчетах денежной программы обычно увязываются изменения параметров де­нежной базы с показателем денежной массы (агрегат М2) через мультиплика­тор (коэффициент связи), который с трудом поддается внешнему регулирова­нию.

Таким образом, методы денежно-кредитной политики взаимоувязаны с ре­гулированием объема и структуры денежной массы. Эффективное применение этих методов и инструментов может улучшить экономическую ситуацию в стране, но лишь в условиях сбалансированной денежно-кредитной политики властей и при точном прогнозировании ее влияния на реальное производство.

К сфере денежно-кредитного регулирования примыкает контроль за дея­тельностью специализированных финансовых институтов, работающих с фи­нансовыми активами. К финансовым активам относятся как собственно де­нежные средства (наличная национальная и иностранная валюта, средства на счетах банковской системы, банковские кредиты), так и другие формы активов (ценные бумаги, резервы страховых организаций, негосударственных пенси­онных фондов, инвестиционных фондов и т. д.). Обращение этих активов тесно связано с обращением денежных средств, а деятельность финансовых органи­заций подлежит лицензированию и надзору.