2.2. Денежно-кредитный механизм инфляционного цикла

Существует несколько подходов к понятию «механизм». Краткий словарь ино­странных слов трактует это понятие, как некоторое скрытое сложное устройство чего- либо. Большой экономический словарь¹⁹ в этом отношении более конкретен.

В общеметодологическом плане каждом)' явлеюпо природы и общества имма­нентно присущ свои специфический механизм функционирования. Наиболее сложными механизмами являются механизмы общественных процессов и явлений. Они характери­зуются рядом особенностей, которые затрудняют процессы их познания. Об этом очень много писалось в отечественной и зарубежной литературе, с усилением акцентов на сложно организованный характер общества, его само организующее начало, интегриро­ванность порядка и хаоса в нелинейном развити.²⁰ Внедрение синергетического стиля мышления в экономическую науку еще в большей степени раскрыл сложность механиз­мов общественного развития и его отдельных сфер, в том числе и экономической.

Исследования воспроизводственных контуров различных явлений в экономиче­ской сфере жизни показали их опосредованное™ соответствующим изменениям не только в других экономических процессах, но и изменениями в других средах социаль­ной системы (политической, социально-психологической, морально-правовой, идеоло- гичсской. интеллектуальной) Так, например, С.Глазьев показал, что, сохраняя относи­тельную автономию, каждое явление может изменяться лишь в определенных пределах, ограниченных его взаимосвязями с воспроизводственными контурами развития иных процессов из других областей социальной жизни²¹.

Следует различать циклические и линейные механизмы. Циклические механизмы образуют своеобразный замкнутый контур определенных цепей взаимосвязей процес­сов, образующих какое-либо явление Линейные же механизмы представляют собой цепь последовательно сменяющих друг друга состояний. Если первое можно отнести к явлениям циклического характера, то вторые относятся к явлениям и процессам, нося­щим нециклический, необратимый характер. Последние относятся к области экономи­ческой генетики, у истоков которой, в ряду с другими учеными стоял выдающийся эко­номист Н.Д Кондратьев²² Однако подобное выделение типов механизмов является во MHOIOM результатом абстракций определенного уровня, поскольку линейные механизмы могут быть присущи циклическим процессам, происходящим на долгосрочных и свсрх- долгосрочных периодах Справедливо и обратное.

Принимая во внимание указанные особенности в теоретических подходах к опре­делению понятия «механизм» мы можем сформулируем собственное представление о механизме инфляционного цикла. Под механизмом инфляционного цикла мы понимаем замкнутый контур причинно-следственных связей, определяющих смену фаз в темпах развития инфляции

Опираясь на выводы, сделанные в предыдущей части исследования можно ска­зать, что механизм инфляционного цикла преи.хгущественно связан с действием денеж­ных факторов, которые, играют в основном пассивную роль в инициации самой инфля­ции, и доминируют в определении характера се протекания, в частности оказывают влияние на ее ускорение или замедление. Не денежные факторы, в этом случае, (прежде всего структурные диспропорции во взаимосвязи с монополизмом экономики) форми­руют инфляционную структуру экономической системы и создают своеобразный фон.

Развитие структуры денежной массы связано с формированием пизко ликвидных денежных агрегатов (квазиденег), что было вызвано быстрым ростом промышленного производства в целом XX веке, и особенно в его второй половине. Это непосредственно инициировало рост потребностей экономики в расширении кредитных ресурсов и спо­собствовало формированию новых финансовых инструментов (М2, М3 и т.п ), которые по своей сути отражали и отражают объемы частной и государственной задолженности. В условиях, когда основная часть денежной массы состоит из низко ликвидных активов, можно утверждать, что сформировавшаяся в 60-е - 90-е гг. денежно-кредитная система, основана на масштабном совокупном долге. Так, например, в Великобритании, основ­ным компонентом денежной массы является ипотечный кредит (411 млрд фунтов стер­лингов, или 60% всей денежной массы)²¹. Примерно половина населения этой страны живет в домах, приобретенных с помощью ипотеки, и это является наглядной иллюст­рацией того факта, что в современной экономике нужно занять, чтобы что-то купить. Таким образом, текущая задолженность по ипотеке в Великобритании постоянно увели­чивалась, с 1960 года к 1996 году в два раза превышала стоимость всего жилищного строительства, которое составляло 208 млрд, фунтов стерлингов. В США ситуация еще более драматична, где долги по ипотеке составляют в сумме 4,2 трлн, долларов.

Современный денежно-кредитный механизм способен самостоятельно создавать деньги. Частные банки эмитируют деньги в форме погашаемой задолженности. Однако при погашении долга деньги не прекращают своего существования и нс исчезают, а продолжают учитываться в качестве активов банков и вновь ссужаются, создавая новую задолженность. В фазах рецессии и спада деловой активности образуется относитель­ный излишек ликвидных средств, вследствие низкого совокупного спроса, что дает воз-

можность кредитным институтам использовать его для прибыльных инвестиций в фор­ме скупки ценных бумаг, облигаций, других титулов собственности и т.п. В фазах ожив­ления и подъема картина меняется, кредитные операции учащаются, наращивая объем совокупной задолженности.

Рост задолженности непосредственно сказывается на темпах инфляции. Дело в том, что. с одной стороны потребность в деньгах обусловлена необходимостью обслу­живания движения товаров и услуг, а. с другой, - необходимостью обслуживания соз­давшей их задолженности. В свою очередь, высокий уровень задолженности влечет за собой двойной эффект. Во-первых, дальнейший рост спроса на кредиты для обслужива­ния прошлых долгов, а во-вторых, побуждает производителей даже ценой уменьшения нормы прибыли расширять объемы производства с тем, чтобы получать большую абсо­лютную величину прибыли и расплатиться с кредиторами. Стремление к наращиванию объемов выпуска продукции побуждает производителей привлекать дополнительные ресурсы. в том числе и рабочую силу, увеличивая зарплату, а также покупать другие ре­сурсы по более высоким ценам. Такая ситуация вызывает эффект самоподдерживаю- щейся инфляции, инспирированной не денежными факторами. Наряду с такой логикой развития событий, рост спроса на кредиты для покрытия текущих материальных и тру­довых издержек вызывает быстрое увеличение процентной ставки по кредитам, что ве­дет к росту издержек по обслуживанию старых долгов и, в конечном счете, к ускорению инфляции. Данная цепочка причинно-следственных связей демонстрирует в схематич­ном виде механизм возникновения инфляционного цикла, в частности фазу ускорения инфляции, что отражено на схеме 1.

Введение в анализ механизма инфляционного цикла инструментов государствен­ного финансового регулирования принципиально картину не меняет.

Традиционный пакет антиинфляционных мер ведет к высоким реальным про­центным ставкам. Это в свою очередь повышает издержки правительства по обслужива­нию внутреннего государственного долга и увеличению дефицита государственного бюджета в то самое время, когда правительство пытается его снизить.

Из-за высокой стоимости денег этот дефицит финансируется выпуском долговых обязательств, о чем свидетельствует практика антиинфляциошюй политики в ПРС. В конечном счете, полу чившаяся сумма долга должна быть монетезирована, указывая до­рогу назад - к ускорению инфляции.

СХЕМА 1

Механизм инфляционного цикла

(фаза ускорения)

• Схема разработана на основе модели инфляционнно-долговой спирали, представленной в работе Ноздрань Н., Березин И. Денежные агрегаты теория и практика / Вопросы экономи­ки - 1993 -Кзб С. 29-34

В антиинфляционной политике ПРС в 90-х годах произошли существенные изме­нения. Они выразились, прежде всего, в переходе от устаревших форм прямого контро­ля за денежной массой, установления «потолков» кредитования и административного реагирования процентных ставок к концепции гибкого финансового регулирования и гибкой системе таргетирования (установления целевых ориентиров изменения денеж­ных а гр ei а то в и валютных курсов) с учетом прогнозов деловой активности и инфляции Однако эти изменения в принципиальном плане не повлияли на динамику' ускорении и замедления инфляции, тем более к се полному уничтожению. Здесь можно констатиро-

вать лишь факт существенного ослабления в целом инфляции, но не ее циклических проявлений. Болес того, политика гибкого таргетирования нс везде зарекомендовала се­бя с положительной стороны, поскольку в условиях достаточно СИЛЬНОЙ ПОДВИЖНОСТИ структуры денежной массы и соответствующих резких колебаний скорости обращения денег сводило на нет все усилия по антиинфляционному регулированию. Так, например, в США этот способ полностью утратил свою значимость*⁴. Опыт таргетирования в большей мере прижился в Германии и в некоторых других странах²⁵. Но, говоря об этих странах надо иметь в виду, что подобная политика денежного якоря сочеталась с глубо­кими структурными преобразованиями и другими немонетарными шагами прави­тельств Кроме этого» большинство ПРС так и не смогло отказаться от административ­ных рычагов манипулирования процентными ставками. В течение 90-х годов ФРС США не раз прибегала к повышению процента, как средства борьбы с инфляцией, однако это приводило не к снижению, а к ее ускорению, например в 1995 году²⁶. В целом можно сказать, что в современных условиях стихийная рыночная само регуляция экономики трансформировалась в относительно стихийный механизм подстройки государственно­го финансирования, имея в виду антиинфляционную политику, встроенную в механизм инфляционного цикла

Описанный механизм фазы ускорения инфляции является лишь одним звеном в общем, механизме цикла. Необходимо выяснить, как срабатывает этот механизм при фазовом переходе от ускорения к замедлению инфляции Одним из возможных объяс­нений такого перехода может быть следующее. Раскручивающаяся инфляционно долго­вая спираль, углубляет противоречие между' падающей нормой прибыли в корпоратив­ном секторе и растущем процентной ставкой, поскольку ускоряющаяся инфляция все в большей степени оказывает повышательное давление на номинальный процент и пони­жательное на реальный. Это, с одной стороны, ведет к снижению спроса на кредиты (высокие номинальные проценты), а с другой - к сокращению ссудных операций со сто­роны банков, вследствие быстро падающих реальных процентов. Подобное развитие со­бытий приводит к так называемому кредитному перенасыщению рынка и финансовой хрупкости экономической системы, проявляющейся в том. что объемы затрат по обслу­живанию долгов начинают превышать объемы доходов Это верхняя критическая точка инфляционного цикла Дальнейшее ускорение инфляции невозможно в силу своеобраз­ного «инстинкта самосохранения» системы и нарастания стагнации производства. При

высоких ставках процента фирмы - производители уже не могут брать кредиты для расширения объемов своего производства» вследствие высокой вероятности их невоз­вратности. Поэтому в условиях высоких процентов резко сокращается кредитование не только инвестиций (ибо здесь добавляется угроза обесценения кредитов за несколько лет), но и текущего производства в рамках одного производственного цикла. Это вызы­вает снижение спроса на кредиты и в верхней критической точке ростовая динамика процентных ставок меняет знак, - начинается их падение. Падение процентных ставок приводит к перераспределению долей низко ликвидных денежных агрегатов в пользу более ликвидных в сил\^г достаточной эластичности денежной массы. Следствием этого движения структуры денежной массы является замедление роста общей задолженности в системе. Замедление роста совокупных долгов стимулирует, с одной стороны, рост предложения кредитов и дальнейшее снижение процентных ставок, а с другой - замед­ления сокращения производственных мощностей и расширение объемов производства. В условиях инфляционной структуры экономики, обусловленной нс денежными факто­рами н сокращающейся в абсолютном выражении денежной массы (происходит только движение ее структуры) в целом инфляционная ситуация сохраняется на фоне замедле­ния инфляционных процессов, вследствие роста совокупного предложения. Цепочка причинно-следственных связей, обуславливающих фазу замедления в инфляционном цикле, представлена иа схеме 2.

Приведенные схемы механизма развертывания инфляционного цикла в корне противоречат общепринятым воззрениям на роль процентных ставок в инфляционном процессе. Из учебников известно, что одной из основных мер борьбы с инфляцией явля­ется ограничение денежной массы в обращении. Для этого применяются инструменты денежно-кредитной политики (манипуляции ставками обязательных резервов, учетными ставками и операции на открытом рынке). Однако, в условиях принципиального изме­нения характера и природы денег, качественных изменениях денежной массы, усиления автономности финансовой сферы, выбор объекта регулирования денежной массы в ка­честве средства ослабления инфляционных процессов является крайне неэффективным, поскольку увеличение процента, направленное вроде бы иа борьбу с инфляцией приводит к Оиаметрально противоположному эффекту ускорению инфляции и углублению стагнации производства.

Одним из подтверждением идеи существования механизма инфляционно долго-

вой спирали являются эмпирические исследования, проведенные Дж. Катоном из Мичи­ганского университета. В 1981 году Катон выявил, что ускорение инфляции в 50-х -80-х годов было связано с повышением процентных ставок и нормы сбережений²⁷.

Кроме того, косвенным подтверждением описанного механизма является тот факт, что в одиннадцати последних экономических циклах США. фазы ускорения ин­фляции. как правило, более-менее согласовывались с фазами рецессии, а фазы замедле­ния инфляции - с фазами оживления и роста реального производства, причем в семи экономических циклах ускорения инфляции наблюдалось после окончания фазы эконо­мического рста.²⁸

Таким образом, становится, очевидно, что подвижность структуры денежной мас­сы, рост ее относительной автономности привели к возникновению механизмов цикли­ческих проявлений в инфляционных процессах и изменению традиционных деловых циклов. Если раньше депрессии всегда начинались с внезапного финансового коллапса, парализующего кредитную систему (например, крах финансового рынка в октябре 1929 года в США), то в современных условиях экономический спад, как правило, не сопро­вождается крахом финансового рынка, а совпадает с усилением инфляции. Во многом это связано с тем, что процесс создания долгов стал самовоспроизводящимся, - когда финансовые посредники играют ведущую роль, как на стороне спроса, так и на стороне предложения Кредитная система накапливает «стресс» постепенно и только затем сры­вается в «инфляционный штопор».

Эластичность денежных агрегатов привела к усилению краткосрочной ориента­ции экономических агентов, постоянным и значительным флуктуациям стоимости фи­нансовых активов и, как следствие, к колебаниям процентных ставок и курсов, а так же к значительно более быстрому росту рентных доходов по сравнению с зарплатой и при­былью (что прямо противоречий кейнсианским идеям). Этими причинами обусловлено постоянство диспропорций в структуре процентных ставок, которые нарушают баланс между потоками производственных и финансовых инвестиций. Следовательно, в разви­тии циклов инфляции процентным ставкам принадлежит роль связующего звена, при­чем эта роль прямо противоположна традиционным взглядам в плане антиинфляцион­ных мероприятий.

СХЕМА 2

Механизм инфляционного цикла (фаза замедления)

I Падение |

| нормы I

• Схема разработана на основе модели нмфляцнонкно-долговой спирали. представленной в работе Ноздрань Н , Березин И Денежные агрегаты теория и практика./ Вопросы экономи­ки. -1993 -N?6. С. 29-34

Диспропорциональность структуры процентных ставок выступает основным зве­ном в механизме воспроизводства инфляционных циклов. Эти диспропорции проявля­ются, прежде всего, в разрывах между краткосрочными и долгосрочными ставками, ме­жду номинальным и реальным процентом. Формирование циклической составляющей

инфляции было связано с динамикой соотношения между краткосрочными и долго­срочными ставками. Разрыв между этими ставками всегда менялся в ходе делового цик­ла в силу большого размаха краткосрочных ставок. Однако до 50-х годов ои всегда был положительным, то есть долгосрочные ставки были выше краткосрочных.²⁹ Причина подобного соотношения описана в многочисленной академической литературе и нашла свое объяснение в таких теориях, как теория предпочтения ликвидности (Кейнс), теория ожиданий (Лукас, Сарджент. Барро, Прескотт. Уолссс) и теория сегментации рынка. Суть этих объяснений сводится к тому, что экономические агенты предпочитают более ликвидные активы менее ликвидным. Поэтому, от тех финансовых инструментов, кото­рые рассчитаны на долгосрочную перспективу инвесторы ожидают большего дохода, чем от краткосрочных вложений³⁰. Однако современная действительность внесла в ди­намику процентных ставок существенные коррективы. С 60-х годов долгосрочные став­ки становятся как бы осью, вокруг которой колеблются краткосрочные ставки и в ходе цикла разрыв между ними стал менять знак³¹. Нам представляется, что причиной струк­турной ломки процентных ставок выступает изменившаяся природа денежной массы (ее эндогенность) и связанная с этим гетерогенность ее структуры. Появление новых низко ликвидных финансовых инструментов денежного рынка для хеджирования и рефинан­сирования пассивов, в том числе и краткосрочного характера, наподобие коммерческих бумаг, банковских акцептов, депозитных сертификатов, казначейских векселей, согла­шений об обратном выкупе и т.п., со сроками погашения от одного дня до года, создало предпосылки для увеличения спекулятивных операций Это, в конечном счете, привело к увеличению объемов задолженности по краткосрочным обязательствам, и спровоци­ровало усиление колебаний краткосрочных процентных ставок. Периодическое увели­чение и снижение дисперсии между долгосрочными и краткосрочными ставками про­цента порождают, таким образом, ускорения и замедления инфляции.

Данные рассуждения уточняют описанный механизм влияния колебаний про­центных ставок на развитие инфляции. То есть, необходимо иметь в виду нс простое увеличение и снижение ставок, а диспропорциональность их структуры. Поэтому в рам­ках концепции антиинф.тяционної о регулирования должен работать механизм переклю­чения акцентов регулирования либо с краткосрочной на долгосрочную ставку процента, либо наоборот, в зависимости от знака разрыва между ставками Аналогичным образом должны сглаживаться диспропорции между номинальными и реальными процентами

На проблему динамики реального и номинального процента обращал внимание еще И.Фишер³², однако, у него процесс взаимосвязи инфляции и процента протекает в про­стых формах, в действительности же эта связь в настоящее время носит сложный харак­тер Во-первых, длительная инфляционная история большинства стран сформировала инфляционные ожидания. Во-вторых, необходимо учитывать, что активы и пассивы обесцениваются инфляцией не одинаково. В-третьих, нефинансовые корпорации не за­интересованы в повышении процентных ставок. В-четвертых, правительства стран в от­дельные периоды препятствовали большим колебанием процентов по ряду кредитных операций. Вес это может существенно разрывать динамику реального и номинального процента - реальный процент может снижаться при ускорении инфляции, а может и по­вышаться.

Рассмотренный денежно-кредитный аспект инфляционного цикла не раскрывает проблему' определения его периода. Необходимо отметить, что продолжительность цик­ла инфляции очень сильно варьируется, существуют значительные отклонения отдель­ных фаз от средних значений. Видимо, это обусловлено особенностями экономической стабилизационной политики, структурными факторами, продолжительностью и особен­ностями инфляционной истории страны, степенью открытости экономики, степенью ин­теграции страны во внешнеэкономические связи и т.д На эти факторы в развитии ин­фляционных процессов указывал М.Бруно/³ Однако подчеркнем, что проблема выявле­ния истинных причин, определяющих длительность ИЦ остается, далека от решения. Высказанные ниже положения, несомненно, нуждаются в дополнительной проверке.

Решающими моментами, которые определяют периодичность смены фаз инфля­ционного цикла, на наш взгляд являются следующие Во-первых, внутренняя инерция инфляции Понятие «Инерция инфляции» или (инфляционная инерция) шире понятия «инфляционные ожидания». Инфляционная инерция включает в себя зависимость теку­щей инфляции не только от инфляционных ожиданий, но и от уровня инфляции в про­шлом и инфляционной истории страны. Многообразие специфических особенностей в экономическом развитии отдельных стран не позволяет провести подробный анализ влияния инерции на фазы циклов инфляции. Однако можно выделить ряд тенденций

1. Чем продолжительнее периоды высокой инфляции, нетрадиционной для дан­ной страны, тем длиннее фазы замедления и короче фазы ускорения инфляции в после­дующих инфляционных циклах, разворачивающихся в после стабилизационный период.

яі

Среди ПРС это наблюдалось в Италии и Франции, где непрерывный инфляционный пе­риод, измеряемый темпами роста цен свыше десяти процентов, продолжался соответст­венно 12 и 9 лет В этих странах периоды замедления инфляции в пост кризисные 80-е - 90-е годы увеличились почти в два раза, по сравнению с предыдущими периодами.

2. Чем сильнее и неожиданнее инфляционный кризис, тем выше инфляционные ожидания, а. следовательно, длиннее фазы ускорения и короче фазы замедления инфля­ции. '.Это ярко проявилось в экономике США.

3. Существует пороговый уровень инфляции для стран с традиционно высоким уровнем инфляции, переход которого приводит через определенный промежуток време­ни к удлинению фаз замедления и сокращению фаз ускорения в инфляционных циклах. На подобную закономерность указывал М. Бруно, ссылаясь на эмпирические исследова­ния и эконометрические модели, построенные Л.Дразеном, В Грилли и А.Веласко.'⁴ В соответствии с этими моделями пороговым уровнем инфляции, после которого через пять лет, начинаются изменения в фазах инфляционного цикла, является порог в 40%. Эта гипотеза построена на предположении, что достаточно глубокий инфляционный кризис, заставляет правительство действовать решительно и разумно по сдерживанию инфляции, в то время как в условиях кризиса средней тяжести антиинфляционная поли­тика неустойчива, и отличается вялостью.

Во-вторых, важным моментом, влияющим на продолжительность инфляционно­го цикла, является скорость взаимоприспособления инфляции и процентных ставок. По расчетам Е.Беляновой и М.Бойко, уравнение темпов роста краткосрочных процентных ставок с темпами ускорения инфляции, инициированной ростом спроса на кредит (об этом говорилось выше), происходит в среднем через 5-11 кварталов (т.с. через 1,2-2,8 года), а темпов роста долгосрочных процентных ставок - через 17-18 кварталов (т.е. че­рез 4,2-4,5 года)'⁵. Эти данные близки рассчитанным периодам инфляционных циклов в ПРС (см. Параграф^, средние значения которых по странам варьируются в пределах от 3,6 года до 5,8 лет. Видимо этими обстоятельствами обусловлено и усиление колебаний краткосрочных процентных ставок вокруг долгосрочных.

Анализ соотношения структуры ставок процента и инфляции со всей определен­ностью свидетельствует, что в среднем динамика ссудного процента совпадает с движе­нием инфляционного цикла¹⁶, а перераспределение предпочтений между' краткосрочны­ми и долгосрочными активами, определяющими динамику краткосрочных и долюероч-

ных процентных ставок, происходит внутри инфляционного цикла.

Подводя итог проведенного анализа можно сформулировать следующие принци- пиальиые положения, относительно механизма инфляционного цикла:

1) Механизмом инфляционного цикла является замкнутый контур причинно- следственных связей определенных факторов, позволяющих воспроизводиться во вре­мени фазовым переходом от ускорения к замедлению и от замедления к ускорению ин­фляции.

2) Со стороны денежно-кредитных факторов элементами такого механизма вы­ступают эластичная структура денежной массы, кредитно-долговая система, структура процентных ставок.

3) Важной предпосылкой возникновения инфляционных циклов выступает про­цесс роста совокупной задолженности в экономике порожденной расширением потреб­ностей в кредитных ресурсах. Рост квазиденег сопровождается ростом совокупных дол­гов. которые вызывают увеличение спроса на кредит для обеспечения необходимых объемов производства нацеленных на обслуживание задолженности. Это приводит к увеличению диспропорциональности структуры процентных ставок и их росту, что яв­ляется важнейшим звеном в ускорении инфляции.

4) Расширение совокупного спроса, связанного с расширением объемов произ­водства запускает в действие в начале механизм инфляции спроса, который в скором времени сменяется на более устойчивый механизм инфляции издержек, когда в услови­ях диспропорционального роста процентных ставок затраты производства растут быст­рее доходов.

5) Раскручивание инфляционно - долговой спирали сопровождается углублением противоречия между падающей нормой прибыли и расту щими процеїггньгми ставками, которые, в конце концов, приводят к стагнации производства. Таким образом, ускорение инфляции совпадают в последующем с фазой рецессии делового цикла. В верхней точке инфляционного цикла диспропорции структуры процентных ставок достигают своего максимума, нарастает финансовая хрупкость системы, что приводит к снижению спроса на кредит, замедлению роста совокупных долгов, и в конечном итоге к снижению про­центных ставок. Это снимает давление на рост издержек и увеличивает совокупное предложение по отношению к совокупному спросу. Происходит замедление инфляции. В дальнейшем рост спроса на деньги в условиях циклического подъема экономики при-

водит к возобновлению инфляционного цикла.

6) Опыт антиинфляционного регулирования в ПРС свидетельствует, что увели­чение процентных ставок с помощью инструментов денежно-кредитной ПОЛИТИКИ при­водит к ухудшению инфляционной ситуации В 80-х годах правительства многих стран, оказавшиеся от монетаристских рецептов, сосредоточивали свои усилия на регулирова­нии краткосрочных ставок процента, удерживая их ниже темпов инфляции. Это позво­лило в некоторой степени снизить инфляцию, но ес циклические проявления не исчезли, что свидетельствует об отсутствии каких-либо эффективных критериев выявления ин­фляционных циклов. В данном случае можно говорить лишь о том, что в современных условиях стихийная рыночная саморегуляция экономики трансформировалась в отно­сительно стихийный механизм подстройки государственного финансового регулирова­ния.

7) Период инфляционного цикла может варьироваться в довольно широких пре­делах. поскольку это зависит от внутренней инерции инфляции, связанной с трудно предсказуемыми инфляционными ожиданиями и особенностями протекания инфляци­онных процессов в прошлом, а также скорости взаимоприспособления процентных ста­вок и инфляции.

За пределами проведенных исследований остались факторы не денежного поряд­ка. прежде всего структурные диспропорции экономики, поэтому следующая часть рас- суждений связана с анализом производственного аспекта инфляционных циклов.

2.3.