Состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг, проблемы деятельности коммерческих банков в роли посредников на рынке ценных бумаг в России

Финансовые рынки играют все более заметную роль в развитии российской экономики. За период 2000 - 2006 гг. существенно выросла их емкость, повысилась эффективность. Финансовые рынки начали выполнять свои макроэкономические функции, в том числе функцию трансформации сбережений в инвестиции.

Росту российских фондовых индексов способствовала и благоприятная внешнеэкономическая конъюнктура, и общемировой рост развивающихся рынков. Но наряду с этим необходимо отметить и усилия государственных органов, которые дали зримую отдачу как в плане роста курсов российских ценных бумаг, так и в качественных изменениях рынка, финансовых посредников и инфраструктурных организаций. Среди важнейших мер государственной политики, реализованных в последние годы, следует отметить либерализацию валютного регулирования, либерализацию рынка акций Газпрома, реформу регулирования процессов выпуска и размещения ценных бумаг, совершенствование корпоративного законодательства и модернизацию стандартов корпоративного управления.

Позитивно повлияли на рынок усилия регулятора по повышению устойчивости финансовых посредников, развитию индустрии коллективных инвестиций, созданию правовых основ для выпуска и обращения новых видов ценных бумаг. В результате за последние несколько лет существенно

укрепились финансовые организации (профессиональные посредники финансового рынка), расширилась инвестиционная база, особенно за счет привлечения средств населения. Выросло разнообразие финансовых инструментов, появились новые сегменты финансового рынка.

Развитие финансового рынка в целом опережало развитие экономики, о чем свидетельствуют данные табл.

Таблица 1.1

Соотношение ёмкости секторов финансового рынка (в % к ВВП)

Источник: ФСФР России, Росстат и Центр развития фондового рынка

Так, за период 2000-2006 г. капитализация рынка акций (соотношение к ВВП) увеличилась более чем в 5 раз и достигла к 2006 г. 95.1 % ВВП. Стоимость корпоративных облигаций (соотношение к ВВП) увеличилась в 6,6 раза. Открытые позиции на срочном рынке ценных бумаг в 2000 году отсутствовали, а в 2006 году стоимость открытых позиций на срочном рынке ценных бумаг (соотношение к ВВП) составила 0,3 % ВВП.

Наиболее динамично среди секторов финансового рынка развивались рынки корпоративных ценных бумаг.

В течение 2001 - 2006 гг.

Темпы роста индексов MSCI (2000 г. = 1)

0

Источник: Morgan Stanley Capital International.

Рис. 1.1. Темпы роста индексов MSCI (2000 г. = 1)

Как показывают данные рис. 1.1 индекс Morgan Stanley Capital International (MSCI) Russia к концу 2006 года вырос в 8,1 раза по сравнению с концом 2000 года, значительно превзойдя индексы других стран с крупными развивающимися рынками. Индекс РТС за этот период вырос в 13,4 раза. Индекс ММВБ - в 11,7 раз.

Позитивная динамика российского рынка акций была обусловлена фундаментальными причинами: кардинальным улучшением основных макроэкономических показателей, обретением финансовой стабильности, укреплением национальной валюты и других важнейших показателей

состояния денежно-кредитной сферы, эффективным государственным , регулированием, появлением спроса у предприятий реального сектора на

финансовые ресурсы, которые могут быть привлечены на рынке акций,

появлением широкой прослойки многочисленных внутренних инвесторов.

Развитие экономики в 2000 - 2006 гг. было чрезвычайно

благоприятным для роста рынка ценных бумаг. Завершение формирования крупных успешно развивающихся компаний привело к кардинальному изменению целей корпоративного развития. Доминирующие собственники и менеджеры увидели преимущества извлечения корпоративных доходов за счет роста капитализации компании по сравнению с извлечением доходов от контроля финансовых потоков.

В течение всего периода 2000 - 2006 гг. рост рынка акций приостанавливался, как правило, в периоды обострения противостояния государства и крупного бизнеса. Наиболее крупный конфликт такого рода -

_; «дело ЮКОСа» - привел к падению рынка акций почти на четверть в октябре

- ноябре 2003 года. Других значимых факторов, препятствующих росту рынка российских акций, в период 2001 - 2006 гг. не было.

Рост курсов акций стал важнейшим фактором резкого повышения капитализации рынка. Однако наряду с этим большое воздействие на рост капитализации рынка акций оказал выход на него новых компаний. Включение акций все новых компаний в списки, допущенных к торговле на

' организованном рынке, прямо или косвенно было связано с их желанием

\ получить возможность использовать рынок акций для привлечения

з долгосрочных финансовых ресурсов. Некоторая часть компаний совместила

І

f

г

выход на организованный рынок с привлечением нового капитала, осуществив первичные размещения.

В последние 3 года существенно увеличилось значение выхода на рынок акций новых компаний как фактора роста национальной капитализации. Если в течение 1997 - 2003 гг. капитализация увеличивалась, как правило, на 90 - 99% за счет роста курсовой стоимости акций, то в 2004 году выход новых компаний на рынок акций обеспечил 68% прироста капитализации, а в 2006 году - 32%.

Все эти факторы обусловили кардинальное увеличение капитализации рынка ценных бумаг (рис. 1.2).

I Капитализация

Соотношение капитализации и ВВП

Источник: Росстат и Центр развития фондового рынка.

Рис. 1.2. Соотношение капитализации и ВВП России

Как показывают данные рис. 1.2 в 2006 году капитализация рынка акций российских компаний составила 25,3 трлн, рублей, или 961,4 млрд, долл. США что выше уровня конца 1999 года в 17,7 раза (конца 2000 года - в

22,3 раза). Капитализация рынка акций росла опережающими темпами по сравнению с ростом национальной экономики в целом. В результате соотношение капитализации и ВВП увеличилось к концу 2006 года до 95,1%.

Наряду с ростом капитализации в последние 4 года еще более быстрыми темпами росли объемы сделок с акциями, что указывает на рост ликвидности рынка акций.

За период 2000 - 2006 гг. существенно улучшились и другие качественные характеристики российского рынка акций. Среди них следует особо выделить снижение волатильности рынка, рост дивидендных выплат, снижение концентрации оборота, снижение отраслевой концентрации капитализации.

Важнейшим событием начала 2000-х годов стало формирование рынка корпоративных облигаций. Как это свойственно новым секторам финансового рынка, в течение первых лет существования этого рынка наблюдался интенсивный рост его емкости (рис. 1.3).

Источник: Центр развития фондового рынка.

Рис. 1.3. Емкость внутреннего рынка корпоративных облигаций России

По данным рис. 1.3 стоимость корпоративных облигаций в обращении на организованных рынках увеличилась за период 2000 - 2006 гг. в 80 раз и составила на конец 2006 года 886 млрд, рублей.

До сих пор сохраняется экспоненциальный характер роста емкости рынка, свойственный не только совокупной стоимости корпоративных облигаций в обращении, но и объему первичных размещений. В 2006 году российские компании на рынке корпоративных облигаций привлекли 465 млрд, рублей долгосрочных инвестиций.

Рынок корпоративных облигаций с 2000 года стал активно использоваться российскими компаниями для привлечения долгосрочных финансовых ресурсов. Этот сегмент финансового рынка нивелирует отраслевые и региональные различия и обеспечивает доступ к финансовым ресурсам все большего количества крупных и средних компаний. Стоимость заимствований на рынке корпоративных облигаций длительное время устойчиво снижалась в результате преобладания тенденции к снижению ставки процента на вторичном рынке (рис. 1.4).

Источник: Cbonds.

Рис 1.4. Средневзвешенная доходность корпоративных облигаций

(эффективная)

С конца 2005 года и в целом в течение всего 2006 года ставка процента на рынке корпоративных облигаций стабилизировалась, что позволяет экономическим агентам прогнозировать параметры привлечения капитала.

Срок обращения размещаемых облигаций устойчиво растет, что особенно заметно в последние полтора - два года. В течение 2005 и 2006 годов стало особенно заметно и увеличение длительности срока до первой оферты, что позволяет эмитентам рассматривать привлекаемые ресурсы как в полном смысле слова долгосрочные. За этот период типовой период до первой оферты вырос с 1 года до 1,5 лет, при этом значительно увеличилась доля облигаций на срок от 3 до 7 лет, не предполагающих оферты.

В течение периода 2000 - 2006 гг. произошло формирование еще одного нового сектора финансового рынка - рынка производных финансовых инструментов. К настоящему времени сформировался только один ликвидный сегмент данного сектора рынка - срочный рынок ценных бумаг и индексов на ценные бумаги. Импульс развитию этого рынка был дан регулятором рынка, разработавшим и принявшим необходимые правовые основы для совершения срочных сделок с ценными бумагами. Кроме того, важную роль сыграла заинтересованность профессиональных участников рынка (брокеров и бирж) в появлении новых инструментов, позволяющих как ограничить риски операций, так и напротив, расширить круг спекулятивных операций. Стоимость открытых позиций фьючерсных и опционных контрактов на ценные бумаги и индексы составила на конец 2006 года 78,5 млрд. руб.

Срочный рынок ценных бумаг позволяет хеджировать риски на рынке ценных бумаг, что особенно важно для консервативных инвесторов. Емкость этого рынка пока еще сильно уступает зарубежным аналогам, однако темпы развития данного сегмента позволяют предположить, что в среднесрочной перспективе рынок производных финансовых инструментов станет одним из самых крупных секторов финансового рынка.

В свете обеспечения возможностей хеджирования риска особенно важной представляется тенденция роста доли опционов в общем объеме открытых позиций, ярко проявившаяся в 2006 году. Если в начале года доля опционов в общей стоимости открытых позиций составляла 36%, то к концу года она выросла до 60%.

Остальные сегменты рынка производных финансовых инструментов имеют низкую ликвидность. Участники финансового рынка имеют возможность заключать сделки с фьючерсами на валюту, а также работать на рынке товарных фьючерсов.

В течение последних лет существенно повысилась роль институтов финансового посредничества на рынке ценных бумаг (табл. 1.2). Вырос совокупный собственный капитал операторов рынка (профессиональных участников рынка ценных бумаг, непосредственно ведущих операции с ценными бумагами - брокеров, дилеров, управляющих ценными бумагами).

Таблица 1.2

Количество действующих лицензий на различные виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг

Источник: ФСФР России

По данным табл. 1.2 количество действующих лицензий на брокерскую деятельность за период 2005 - 2006 г. увеличилась на 54 шт. и составляет 1433 шт. Количество лицензий на дилерскую и деятельность по управлению ценными бумагами увеличилось и составляет 1394 шт. и 1100 шт. соответственно. Но при этом наблюдается тенденция к универсализации операторов рынка ценных бумаг. Так на конец 2006 г. среди 1711 профессиональных участников рынка ценных бумаг 1433 участника имеют брокерскую лицензию, 1394 дилерскую и 1100 лицензию на деятельность по управлению ценными бумагами.

Среди профессиональных участников рынка ценных бумаг одно из ведущих мест отводится коммерческим банкам (табл. 1.3).

Таблица 1.3

Доли финансовых институтов на основных рынках в конце 2006 года (в % от объема рынков)

Источник: Информационное агентство "Сбондс.ру", Федеральная

служба по финансовым рынкам, ООО "Центр развития" образованиями

L

5

Данные таблицы 1.3 показывают, что на конец 2006 г. коммерческие

(

банки занимают ведущее место на основных сегментах финансового рынка. Так на рынке государственных облигаций занимают 53,3 % объема рынка, на рынке валютных государственных облигаций - 10,8 %, на рынке

субфедеральных и муниципальных облигаций - 48,5 % на рынке рублевых

. корпоративных облигаций -50,1 %, на рынке валютных корпоративных

облигаций -9,7 %, на рынке акций 9,1 %.

Итак, коммерческие банки занимают одну из ведущих позиций среди участников рынка ценных бумаг. Интерес коммерческих банков к рынку ценных бумаг вызван следующими причинами.

і Во-первых, сокращена процентная маржа при проведении депозитных

і и кредитных операций. Рынок больше не предоставляет своим участникам

возможности заработать на разнице между стоимостью привлечения и размещения ресурсов. В значительной мере это связано с наметившейся в последние 1-2 года стабилизацией экономики и, как следствие, некоторым

снижением финансовых рисков и процентных доходов, связанных с ними.

Во-вторых, важную роль играет конкуренция на рынке традиционных

банковских услуг. В данной сфере деятельности принципиально новых финансовых продуктов и услуг не создается - они являются своего рода калькой более совершенного опыта зарубежных банков, изменяется лишь форма подачи услуги клиенту и повышается технологичность процесса.

f

Смещение акцентов в сторону комиссионных, непроцентных доходов в бизнесе коммерческих банков заставляет прикладывать множество усилий, для того чтобы сохранить необходимую прибыльность, а следовательно,

, привлечь нового и удержать «старого» клиента, что не просто.

' В-третьих, наметился стабильный платежеспособный спрос на

инвестиционные услуги со стороны банковских клиентов, которых уже не устраивает размещение свободных денежных средств только в форме депозитов или которые предпочитают привлекать средства под свои проекты

не в виде банковских кредитов, а акций или облигаций, т. е. эмиссионные бумаги. В то же время сегодня предложение инвестиционных услуг невелико.

Среди инвестиционных услуг, оказываемых банками, важное место занимает брокерское обслуживание. Коммерческие банки, оказывающие брокерские услуги, могут столкнуться со следующими проблемами:

- затрудненность оценки эффективности брокерского обслуживания. В рамках крупного универсального банка существует большой риск того, кредитная организация будет длительное время проводить неэффективные операции, убытки от которых будут покрываться доходами от смежной деятельности. Зачастую схемы внутреннего учета, применяемые российскими банками, не позволяют разделить прибыли и убытки от разных видов деятельности, что не позволяет адекватно оценить рентабельность различных операций для банка.

- необходимость особой системы управления. Брокерское обслуживание сильно отличается от основных банковских операций (кредитования, расчетно-кассовых услуг и пр.) и обладает своей спецификой.

- проблема подбора квалифицированного персонала достаточно сложная, поскольку требования к специалистам высокие, а некоторые области деятельности требуют аттестации контролирующих органов.

Таким образом, проведенный в диссертационной работе анализ развития рынка ценных бумаг в России позволил сделать следующие выводы:

- в последние годы по таким характеристикам, как капитализация, емкость рынка российский рынок ценных бумаг развивался очень динамично. Российский рынок ценных бумаг по данным показателям достиг уровня некоторых развитых стран и обогнал многие страны с развивающимися экономиками.

- в течение последних лет существенно повысилась роль институтов финансового посредничества на рынке ценных бумаг. Появилась тенденция к универсализации деятельности операторов рынка ценных бумаг.

- одно из ведущих мест на российском рынке ценных бумаг играют коммерческие банки. Так на рынке государственных облигаций коммерческие банки занимают 53,3 % объема рынка, на рынке валютных государственных облигаций - 10,8 %, на рынке субфедеральных и муниципальных облигаций - 48,5 % на рынке рублевых корпоративных облигаций -50,1 %, на рынке валютных корпоративных облигаций -9,7 %, на рынке акций 9,1 %.

- основными причинами интереса коммерческих банков к рынку ценных бумаг являются сокращение процентной маржи при проведении депозитных и кредитных операций, конкуренция на рынке традиционных банковских услуг, появление платежеспособного спроса со стороны банковских клиентов.

1.2.