Анализ зарубежного опыта по регулированию деятельности банков на рынке ценных бумаг

При значительных успехах развития российского банковского сектора, восприятии им большого числа банковских инноваций, вместе с тем, общие объемы банковских операций, являются в целом небольшими по сравнению с индустриально развитыми странами.

В целом круг источников, по которым может быть изучен опыт в сфере деятельности зарубежных коммерческих банков на рынке ценных бумаг, включает в себя достаточно узкий круг источников [13, 46, 55, 68, 72, 77, 115, 135, 145, 154, 155, 156, 157, 158]. При этом стоит отметить, что информация, приведенная в данных источниках, повторяется, поэтому трудно зачастую . определить первенство источника. На основе обобщения информации, представленной во всех указанных источниках, определим основные характерные черты и особенности деятельности зарубежных банков на рынке ценных бумаг.

В разных странах роль, отводимая банкам на рынке ценных бумаг, различна и обусловлена разными подходами к решению вопроса отношения последних к корпоративным ценным бумагам. В различных странах давались и по настоящее время даются разные ответы относительно участия банков на рынке ценных бумаг.

Принято выделять две модели рынка ценных бумаг (американскую и немецкую), в основе для которых являлся запрет или, наоборот, разрешение банкам проводить операции с акциями за свой счет.

Рассмотрим немецкую модель рынка ценных бумаг. Современное состояние рынка ценных бумаг Германии в значительной степени определяется характером ее кредитно-финансовой системы, которая существенно отличается от подобной системы США.

В Германии банки имеют возможность без ограничений владеть акциями нефинансовых корпораций. Более того, в Германии до недавнего времени только банки могли непосредственно совершать сделки с ценными бумагами. Для Германии характерен также высокий уровень концентрации акционерного капитала в руках крупных инвесторов, прежде всего банков. Среди тысячи компаний, акции которых котируются на бирже, действительно распылена собственность только 60-70 компаний. В конце 90­х годов структура распределения акционерного капитала в Германии выглядела следующим образом (табл. 1.4). •

Таблица 1.4

Структура распределения акционерного капитала в Германии (в %)

Источник'. Fack F U Shareholder value Uberlegunden zu emem unstruktenen Thema Bonn, 2000 s 58 Deutsche Bundesbank Kapitalmarktstatictic Februar 2004. ss 8-9, 16-17.

Основными держателями акций в Германии являются банки, концерны и государство.

С 1957 по 2002 гг. количество банков Германии значительно снизилось, однако банковские активы увеличились в несколько раз (табл. 1.5). Как и других странах в банковской системе Германии активно протекают процессы концентрации. ,

Таблица 1.5

Количество банков Г ермании

Источник: Deutsche Bundesbank; Kapitalmarktstatictic

Februar 2004. ss. 8-9, 16-17; Bankenstatistic, Marz, 2004 ss.99-104.

В зависимости от своей специализации банки играют различную роль на рынке ценных бумаг.

Центральный банк Германии осуществляет денежно-кредитную политику и является его главным эмиссионным органом, но в отличие от других стран он не осуществляет функцию надзора над прочими банковскими учреждениями. Эту задачу ранее выполняла Федеральная надзорная палата при Министерстве финансов. Сейчас она является частью единого регулятора финансового рынка BAFIN. На фондовом рынке Центральный банк является посредником лишь по государственным облигациям и осуществляет по ним расчеты.

В каждой из федеральных земель существует Земельный банк, выступающий в качестве центрального банка для всех сберегательных банков этой земли, а гарантом по вкладам в эти сберегательные банки является правительство федеральной земли. Помимо центрального банка в Германии функционируют универсальные и специализированные (сберегательные, кооперативные и ипотечные) банки (табл. 1.6)

Таблица 1.6

Количество банков Германии

Источник: Deutsche Bundesbank; Bankenstatistic, Marz, 2004 ss.104.

Универсальные банки организуют эмиссии бумаг, выступают в качестве посредников в операциях с ценными бумагами, предоставляют услуги в области слияний и поглощений и все это наряду с выдачей кредитов и привлечением средств на депозиты.

Среди специализированных банков на финансовом рынке заметное место занимают сберегательные банки, доля которых в активах банковской системы составляет около 40%. В Германии в 2003 г. насчитывалось 519 сберегательных банков. На рынке ценных бумаг сберегательные банки выступают эмитентами и инвесторами в государственные ценные бумаги и занимаются андеррайтингом (покупка новых эмиссий ценных бумаг у эмитента и последующая перепродажа их инвесторам) и торговлей на бирже.

В Германии в 2003 г. кооперативных банков насчитывалось 1490. Крупнейший кооперативный банк DG Bank выполняет роль головного банка. Как и сберегательные, кооперативные банки принадлежат своим членам- работникам одной отрасли или сферы деятельности. .

Ипотечные банки также занимают в Германии заметное место, предоставляя ипотечные ссуды за счет ресурсов, привлекаемых путем выпуска специальных ипотечных облигаций. Ипотечные банки также кредитуют государственные органы за счет эмиссии специальных публичных, облигаций.

Рассмотрим правовое поле на котором действуют немецкие банки. Немецкое биржевое право подразделяет рынок на три сегмента: официальный рынок, регулируемый рынок и внебиржевой оборот.

Официальная торговля - это рынок ценных бумаг, допущенных специальным органом фондовой биржи к котировке на бирже. Операции ведутся через т.н. «курсовых» или «официальных» маклеров, назначаемых Советом биржи.

Для регулируемой торговли характерны облегченные условия допуска на биржу и менее строгие обязанности по публикации отчетов, чем для официальной торговли.

Свободная торговля - это торговля ценными бумагами, не допущенных на официальную и регулируемую торговлю. Этот вид торговли не регулируется «Биржевым законом», но подлежит надзору со стороны немецкого Биржевого совета.

Регулируемая и свободная торговля идет через так называемых свободных» маклеров, которые, в отличие от «курсовых», помимо осуществления посреднических операций, могут осуществлять сделки и за свой счет.

Одним из основных законов, осуществляющих регулирование не­мецкого рынка ценных бумаг, является закон «О торговле ценными бумагами».

Главная идея закона состоит в том, что для нормального функционирования рынка ценных бумаг решающее значение имеет доверие инвесторов, и он создает необходимые правовые условия, обеспечивающие такое доверие.

Законом определены понятия инсайдерской информации, инсайдеров и ответственности за использование этой информации.

Инсайдером является любое лицо, которое в качестве члена наблюдательного или исполнительного органа компании-эмитента, ак­ционера компании-эмитента или сотрудника компании-эмитента обладает информацией не доступной для широкой публики, опубликование которой способно вызвать значительные изменения курсов ценных бумаг.

Закон различает первичных и вторичных инсайдеров. К первичным относятся лица, которые по своей должности имеют право на получение инсайдерской информации (сотрудники правлений компаний, секретари, аудиторы, юристы и т. п.). Вторичным является любое лицо, обладающее таким правом. При этом несущественно от кого и каким образом оно получает информацию. Это лицо не имеет права использовать ее ни в своих собственных, ни в чужих целях.

Под действие норм о контроле за деятельностью инсайдеров в Германии попадают все ценные бумаги, допущенные на биржевую или в свободную торговлю, в том числе и производные инструменты, такие как права на подписку, приобретение и отчуждение ценных бумаг. Кроме того, под действие этих норм подпадают срочные контракты на рентные индексы и индексы акций.

Первичным инсайдерам запрещается сообщать инсайдерскую информацию неправомочным лицам или на основе своей осведомленности совершать сделки с ценными бумагами, давать советы на покупку или продажу ценных бумаг. Нарушение этого запрета инсайдерами грозит им штрафом или лишением свободы на срок до пяти лет.

Следует отметить, что к инсайдерской информации относятся все факты, не доступные широкой публике, способные в случае их опубликования значительно повлиять на курсы ценных бумаг. Интерпретация этих положений закона является правом юристов. Оценка или анализ ценных бумаг, основанные на общеизвестных и доступных фактах, не являются инсайдер-данными, хотя они также могут значительно повлиять на курс ценных бумаг.

Закон «О торговле ценными бумагами» устанавливает порядок раскрытия информации компаниями-эмитентами. Закон обязывает эмитентов ценных бумаг незамедлительно опубликовывать любой новый факт, который может изменить финансовое положение компании и оказать значительное влияние на курс ее ценных бумаг. Такого рода фактами могут быть изменение размеров уставного капитала, новые инвестиционные решения, изменение методов управления компанией. Перед опубликованием таких данных компания обязана проинформировать об этом биржевое правление и федеральный регулирующий орган Германии.

Другой нормой нового Закона «О торговле ценными бумагами» является обязанность компаний сообщать все сведения, касающиеся изменений в количестве и структуре голосующих акций. Покупатели и

продавцы крупных пакетов акций немецких компаний в случае превышения определенного лимита купли/продажи должны уведомлять об этом и сами компании, и федеральный регулирующий орган. Поручения на покупку крупных пакетов акций превышающих допустимые лимиты, могут быть отозваны федеральным регулирующим органом (обычно это делается в связи с антимонопольным законодательством).

Следующим по значению законом на рынке ценных бумаг Германии является «Биржевой Закон», принятый 22 июня 1996 года. «Биржевой закон» устанавливает порядок надзора за деятельностью биржевых органов, за сохранением коммерческой тайны, организацией биржевой торговли и взиманием комиссионных; определяет порядок установления биржевой цены и функции курсовых маклеров.

Особый раздел закона посвящен порядку допуска ценных бумаг на биржевую торговлю с официальной котировкой. В нем определяются как правила этого допуска, так и порядок отказа в нем, регулируются обязанности эмитента в опубликовании основного и промежуточного отчетов, устанавливается ответственность за публикацию неправильных или неполных данных, приведенных в отчетах, эмиссионных проспектах или других подлежащих публикации материалах. В случае, если в проспектах на продажу ценных бумаг обнаружатся такого рода данные, то ответственность за эти нарушения несут издатель проспекта и лицо, давшее поручение на его публикацию. Они обязаны возместить ущерб, понесенный владельцами этих ценных бумаг. Но претензии на возмещение ущерба действительны только для операций, заключенных на территории Германии, и только в течение пяти лет после проведения эмиссии или биржевого ввода этих ценных бумаг.

Наконец, специальные разделы «Биржевого закона» посвящены вопросам срочной торговли, регулируют допуск ценных бумаг на биржевую торговлю с неофициальной котировкой, определяют порядок установления биржевой цены и допуска в свободную торговлю.

Дополнительно к «Биржевому закону» в Германии действует правительственное Постановление 1996 г. «О порядке допуска ценных бумаг на фондовые биржи». Оно в известной мере конкретизирует положение «Биржевого Закона» об условиях допуска ценных бумаг на биржи с официальной котировкой, о правовом положении эмитентов, минимальной сумме, необходимой для допуска ценных бумаг, об условиях допуска ценных бумаг с правом конвертации и т. п.

Другими законами, определяющими деятельность рынка ценных бумаг Германии, являются специальные законы о долговых обязательствах и об акциях. Это - закон «О совместных правах держателей долговых обязательствах», закон «О долговых обязательствах в иностранной валюте», закон «Об ипотечных листах и родственных им долговых обязательствах публично-правовых кредитных институтов» и другие.

В 2002 г. в Германии была проведена реформа всех видов надзорных органов, которые были объединены в единую организацию. Три федеральные надзорные организации: Федеральное ведомство по надзору за деятельностью кредитных учреждений, ведомство по надзору за деятельностью страховых компаний и ведомство по надзору за торговлей ценными бумагами были объединены в Федеральное управление по надзору за финансовыми услугами. Таким образом, была создана единая и эффективная надзорная структура, центры которой находятся в Бонне и во Франкфурте-на-Майне.

Новая организационная структура усиливает эффективность надзора; в результате чего немецкий финансовый рынок становится более привлекательным для инвесторов.

Прежде раздробленная надзорная система становится интегрированной системой, которая охватывает весь финансовый рынок. На международных рынках, консолидированный единый контроль позволяет лучше защищать интересы национальных компаний. Вместе с тем участники рынка получают

одного центрального партнера, при работе с которым сокращаются временные и организационные расходы.

Федеральное управление по надзору за финансовыми услугами было создано как самостоятельное общественное учреждение, получившее большие полномочия в бюджетных и организационно-правовых вопросах. Это учреждение финансируется посредством налоговых поступлений и отчислений от институтов, над которыми осуществляется контроль. Контроль за расходами Федерального управления по надзору за финансовыми услугами осуществляется административными советом, в который входят представители участников рынка, немецкого Бундестага и представители различных федеральных министерств. Помимо этого сущест­вует правовой контроль и контроль за деятельностью административных ор­ганов, осуществляемых Министерством финансов.

Внутри Федеральное управление по надзору за финансовыми услугами строится по секторальному принципу. Осуществляется надзор за банковской деятельностью, страхованием и торговлей ценными бумагами. При этом сектор банковского надзора контролирует соблюдение платежеспособности, достаточность обеспечения собственным капиталом и системы управления рисков кредитных институтов. Аналогично ему сектор контроля над портфельными управляющими контролирует торговлю ценными бумагами и деривативами с целью предупреждения инсайдерской торговли, осуществляет преследования по подобным сделкам, контролирует обеспечение прозрачности на рынке ценных бумаг, и т.д. Третий сектор контролирует деятельность страховых компаний.

Во всех трех секторах осуществляется единый контроль за финансовыми конгломератами, борьба с отмыванием денег, координация совместной международной работы, дальнейшее усиление мер по защите потребителей и обработка претензий потребителей в области финансовых услуг. Все это усиливает эффективность контроля, при этом необходимый ранее обмен данными между ведомствами отпадает.

• Характерные черты эволюции банковской системы США. Характер

' развития банковской системы США на протяжении большей части XX в. и

t формирование ее современного облика в принципиальном плане были

обусловлены реформами 30-х годов, которые заложили законодательные

' основы устойчивости банковской системы и существенно повлияли на

, последующее развитие не только банков, но и других финансовых

(

институтов. Разделение сфер деятельности коммерческих и инвестиционных банков под действием требований Закона Гласс-Стигалла 1933 г. во многом предопределило принципы институциональной организации американского финансового рынка. Причины и последствия принятия этого закона получили подробное освещение в отечественной экономической литературе.

Основой деятельности коммерческих банков и других кредитных учреждений, за которыми было закреплено право принимать депозиты, стало _s проведение депозитно-ссудных операций. Им было запрещено выступать в

! качестве андеррайтеров и вести другие операции с акциями и облигациями

корпораций. Возможности инвестирования коммерческих банков в ценные бумаги были ограничены государственными облигациями и инструментами денежного рынка. Таким образом, государство защищало средства вкладчиков, не позволяя коммерческим банкам вести с ними финансовые операции с высоким уровнем риска. Коммерческие банки превратились в

, институты, предназначенные главным образом для проведения расчетно-

' платежных операций, сбережения путем хранения депозитов и кредитования

фирм и населения.

Коммерческим банкам принадлежит исключительно важная роль в современной экономике США. При широком разнообразии финансовых

>

f институтов и предлагаемых ими финансовых инструментов, коммерческие

банки выступают ключевым звеном в проведении любых финансовых операций. Обеспечение расчетов по всем видам хозяйственной деятельности,

■JT

і депозитарных и других услуг подобного рода служит важной функцией

' коммерческих банков.

Характеризуя деятельность американских банков, необходимо особо выделить, что им принадлежит важная роль в обслуживании государственного долга США. Коммерческие банки, наравне с инвестиционными и некоторыми другими кредитно-финансовыми институтами, являются крупными держателями обязательств государственного долга. Вместе с ФРС и Казначейством они образуют комплекс основных институтов, обеспечивающих финансирование дефицитов государственного бюджета США и государственного долга страны.

Операции банков с государственными ценными бумагами на фондовом рынке США имеют огромное значение для американской экономики, прежде всего в силу их крупных масштабов и системной роли ставки процента по этим облигациям на фондовом рынке страны. Банки выступают главными партнерами ФРС в ее операциях на открытом рынке, с помощью которых ФРС проводит регулирование денежной массы и влияет на уровень инфляции и экономической активности. Концентрируя в своих инвестиционных портфелях крупные пакеты государственных облигаций, проводя их массированную покупку или продажу в собственных интересах, коммерческие и инвестиционные банки могут оказывать существенное влияние на стоимость государственных облигаций на рынке ценных бумаг и тем самым могут помогать ФРС в достижении целей ее кредитно-денежной политики или противодействовать ее усилиям.

Особое место в кредитно-финансовой системе США занимают инвестиционные банки, которые по американской терминологии принято называть "investment banks" или "investment banking firms". Инвестиционные банки не имеют права принимать депозиты, они создаются на средства учредителей. Хотя в названии этих институтов присутствует термин «банк», по существу они представляют собой инвестиционные компании, которые выполняют функции андеррайтера, инвестора, дилера, консультанта, а также

целый ряд других функций, связанных с участием в операциях на рынке ценных бумаг.

Современные инвестиционные банки представляют собой диверсифицированные фирмы с широким набором операций, простирающихся далеко за пределы рынка ценных бумаг. Сердцевиной их деятельности по-прежнему является участие в учреждении акционерных компаний, в размещении по их поручению новых выпусков акций, а также посредничество в привлечении долгосрочного капитала бизнесом и государством путем выпуска ценных бумаг. Именно андеррайтинг считается главной отличительной чертой деятельности инвестиционных банков, хотя в современных условиях они осуществляют и много других видов

деятельности.

Различие сфер деятельности, в которых специализируются коммерческие и инвестиционные банки, порождает не только конкуренцию между ними, но и активное взаимодействие в качестве необходимых составных элементов финансовой системы. В частности, возможности и масштабы деятельности инвестиционных банков в качестве андеррайтеров сильно зависят от их доступа к кредиту со стороны коммерческих банков, за счет которого обычно финансируется порядка 80-90% стоимости сделки по выкупу акций у эмитента при проведении андеррайтинговых операций. Организация эмиссионных операций, которые проводят инвестиционные банки, открывает обширные сферы деятельности для коммерческих банков в качестве регистраторов, депозитариев и т.п.

В последние десятилетия набирает силу процесс универсализации деятельности финансовых институтов США. В ходе этого процесса происходит активная диверсификация областей деятельности, которую проводят как коммерческие, так и инвестиционные банки. В результате происходит сближение характера деятельности этих институтов, и между ними становится меньше различий. Организационно указанные процессы осуществляются через создание и развитие специализированных учреждений

в рамках холдинги, что позволяет формально соблюсти ограничительные требования законодательства и в то же время активно осваивать новые ниши на финансовом рынке.

Противоречия между тенденцией к диверсификации и противостоящей ей тенденцией к специализации разрешаются в современных условиях благодаря организационным возможностям финансовых групп, в рамках которых создаются и развиваются новые компании для работы на отдельных сегментах финансового рынка, как только там обнаруживаются возможности для успешной экспансии, и одновременно ликвидируются, либо продаются компании, не выдержавшие конкуренции. По этим причинам различие между коммерческими и инвестиционными банками; хотя и продолжает до определенной степени сохраняться, многие разграничительные линии между ними перестали существовать. Характерными в этом отношении стали события последних лет. Воспользовавшись возможностями, открывшимися после принятия Закона о финансовой модернизации, финансовые холдинги активно включились в операции рынка ценных бумаг. Активизация этого рынка с середины 2002 г., совпавшая с окончанием периода экономического застоя, была отмечена резким ростом доходов финансовых групп, полученных ими от предоставления инвестиционных услуг. По данным американской консалтинговой фирмы Фримен, совокупный размер комиссионных, полученных банками за предоставление инвестиционных услуг, составил за 2-й квартал 2003 г, более 9,9 млрд. долл, по сравнению с 7,8 млрд. долл, в первом квартале.

Представленный в таблице 1.7 список первой десятки мировых финансовых холдингов по размерам доходов от инвестиционной деятельности отражает позиции финансовых групп США в этом секторе и свидетельствует о значительном устранения различий между коммерческими и инвестиционными банками в США.

Рассмотрим правовое поле на котором действуют американские банки. В США сложилась двухуровневая система регулирования рынка ценных

I'

I

бумаг: 1-й уровень - это органы государственного регулирования, прежде всего Комиссия по Ценным Бумагам и Биржам и специальные органы регулирования в штатах, 2-й уровень - саморегулирующиеся организации профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Таблица 1.7

Доходы финансовых холдингов от инвестиционных услуг, млн. долл.

Источник: «Ведомости», 22 июля 2003 г. по данным Financial Times

Основными нормативными актами, регулирующими обращение ценных бумаг в США, являются «Закон о ценных бумагах» 1933 г. и «Закон о фондовых биржах» 1934 г.

Закон о ценных бумагах регулирует вопросы, связанные с выпуском ценных бумаг. Его основополагающей идеей является раскрытие формации для инвесторов. Основными его положениями является обязательная регистрация ценных бумаг предлагаемых для публичной продажи в Комиссии по Ценным Бумагам и Биржам (КЦББ). Не требуется регистрации ценных бумаг государства (федерального правительства, штатов, муниципалитетов), инструментов выпускаемых на срок менее 270 дней; выпусков на сумму менее 5 миллионов долларов.

Основная цель этого закона - запретить искажения, махинации и др. подобные действия на рынке ценных бумаг, установить и сохранять

«честные и равноправные принципы торговли, которые будут способствовать развитию открытого и справедливого рынка».

Закон требует, чтобы инсайдеры (руководители, директора и собственники более 10% акций) регулярно передавали КЦББ и фондовой бирже информацию о количестве имеющихся у них ценных бумаг и операциях с ценными бумагами тех эмитентов, чьими аффилированными лицами они являются.

Для ограничения злоупотребления внутренней информацией закон требует, чтобы инсайдеры сообщили своим компаниям о доходах, которые были получены ими от операций с ценными бумагами, если они существенны в течение шести месяцев. Инсайдерам запрещено осуществлять «короткие продажи», или продажи без покрытия ценных бумаг компаний. Комиссия по Ценным Бумагам и Биржам может наложить штраф не только на самого инсайдера, но и на лицо или организацию которые его контролировали. Информация о сделках инсайдеров, уличенных КЦББ, доступна для всех желающих и постоянно отражается в СМИ. Кроме того, «Закон о фондовых биржах» предусматривает вознаграждение информаторов.

В Америке также широко применяются статистические модели, позволяющие выявить незаконные операции по ценным бумагам. На крупнейших торговых площадках (Американская Фондовая Биржа, Нью - Йоркская Фондовая биржа) созданы специально оборудованные помещения (Stock Watch), находящиеся в них сотрудники биржи отслеживают аномалии в движении курсов акций. При внезапном изменении цены или объема продаж тех или иных акций, компьютер издает звуковой сигнал, после чего выясняются очевидные причины этих изменений (например, объявление о выплате дивидендов или открытая публикация о планах компании). При отсутствии таких причин служащие имеют право требовать от управляющего биржей приостановить торговлю теми или иными акциями.

Коммерческим банкам и их дочерним компаниям, в результате принятия Акта Гласса - Стиголла в 1933 г., было запрещено выдавать гарантии по размещению ценных бумаг корпораций, т.е. заниматься ан­деррайтингом; выполнять поручения клиентов на их покупку-продажу, осуществлять инвестиции в корпоративные ценные бумаги. Запрет не распространялся на государственные ценные бумаги.

Таким образом (вплоть до отмены Акта Гласса-Стиголла) банки не являлись участниками рынка корпоративных ценных бумаг. На этом рынке действовали около 8200 различных специализированных компаний: брокерских фирм, инвестиционных банков.

Фирмы, выполняющие все виды услуг - это крупнейшие брокерско- диллерские компании типа «Мерилл Линч», «И.Ф. Наттон», «Дин Уиттер Рьейнолдз», «Пруденшиал Бак», и др. Их также называют «full service firm», «wire house».

Фирмы, работающие только с крупными клиентами и не занимающиеся розничными операциями, носят название инвестиционных банков - «Морган Стенли», «Саломон Бразерз», «Голдман Закс», «Дональдсон Лафкин», «Беар Стернз». -

Существует весьма многочисленная группа учреждений, выполняющих только одну операцию - исполнение заявки по поручению клиента с сопутствующими процедурами по клирингу, зачислению ценных бумаг на счет клиента. Это так называемые дисконтные дома. Поскольку эти фирмы не предоставляют консультационных услуг, размеры комиссионных у них на 25-60% ниже, чем у полноценных брокерско-дилерских фирм.

Так как запрет не распространялся на операции банков с государственными ценными бумагами, американские коммерческие банки являются крупнейшими покупателями некоторых из них (как федерального правительства так и местных органов власти), а также активными участниками андеррайтинговых синдикатов по муниципальным облигациям.

Однако, в ноябре 1999 года был подписан Закон «О модернизации финансовых услуг», или Акт «Грамма - Лича - Билли». Закон разрешает формировать финансовые компании, которые оказывали бы весь спектр посреднических услуг на финансовом рынке. Т.е. было разрешено объединение банков, брокерских фирм и страховых компаний в так называемые финансовые холдинги. Однако компания может стать финансо­вым холдингом, только если все ее дочерние фирмы удовлетворяют тре­бованиям законодательства по достаточности капитала, качеству менеджмента и пр., получив соответствующее разрешение Совета директоров Федеральной резервной системы.

Определено, что общее управление осуществляется Федеральной резервной системой, а функциональное управление банковской, страховой и брокерской деятельности соответствующими регулирующими органами (КЦББ, Федеральная корпорация страхования депозитов и др.). Комиссия по ценным бумагам и биржам по прежнему определяет, какие инструменты являются ценными бумагами и какие операции подлежат регулированию. Законом установлено, что компании входящие в финансовый холдинг подчиняются общему законодательству о ценных бумагах. Федеральной комиссии по страхованию депозитов запрещено «помогать» брокерским и страховым компаниям, входящим в состав финансового холдинга.

Установлено, что финансовые холдинги ежегодно проходят оценку контролирующих органов и им присваивается рейтинг. Организация может получить разрешение на преобразование в финансовый холдинг, только если все компании ее составляющие имеют не менее чем удовлетворительную оценку. Финансовые компании обязаны публично раскрывать материалы рейтинга.

Таким образом, анализ развития регулирования рынков ценных бумаг за рубежом позволил сделать следующие выводы:

в зарубежной практике существуют две концепции рынка ценных бумаг (американская и немецкая), основой для которых является запрет или,

наоборот разрешение коммерческим банкам проводить операции на рынке ценных бумаг. Однако, в последние годы наблюдается тенденция к компромиссу между этими двумя концепциями. Но сохранилось еще достаточно много различий в системе регулирования рынков ценных бумаг этих стран.

за рубежом в законодательстве, регулирующим деятельность коммерческих банков на рынке ценных бумаг, большое внимание уделено установлению и сохранению честных и равноправных принципов торговли, определению понятия инсайдерская информация, инсайдеров, ответственности за использование инсайдерской информации.

специалисты отмечают, что наблюдается тенденция к ослаблению административного контроля и административных ограничений на деятельность банков. Центр тяжести переносится на регулирование доступа к рынкам, регулирование движения информационных потоков, кроме того, появляются требования к внутренним системам управления.

1.3.