Операции спот и форвард

Торговля валютой осуществляется в виде кассовой сделки, или сделки с немедленной поставкой, и срочной валютной сделки. Кассовая сделка (сделка с немедленной поставкой) осуществляется на условиях спот (spot).

Кассовые сделки на условиях спот используются не только для немедленного получения валюты, но и для страхования валютного риска, успешного проведения спекулятивных операций.

Сущность валютной операции спот заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки банками-контрагентами на второй рабочий день со дня подписания валютного контракта по курсу, зафиксированному в момент его заключения. Срок поставки валюты называется «дата валютирования» (value date), т.е. это та дата, когда соответствующие валютные средства фактически поступают в распоряжение сторон по сделке.

Котировка валютных курсов основных национальных валют

При фиксации даты валютирования считаются только рабочие дни по каждой из валют, участвующих в сделке, т.е.

При определении результата сделки сумма котирующей валюты, затраченной на обмен котируемой валюты, равна

В зависимости от вида сделки выбирается курс покупки или курс продажи. Например, 1 евро = 1,0702 — 0,7 дол. США.

При покупке клиентом у банка 10 000 евро следует заплатить:

10 000 X 1,0707 = 10 707 (дол. США).

При продаже клиентом банку 10 000 евро клиент получит:

10 000 X 1,0702 = 10 702 (дол. США).

Разница 10 707 - 10 702 = 5 (дол. США) составляет маржу банка.

Таким образом, банк придерживается принципа покупки котируемой валюты по меньшему курсу, а продажи котируемой валюты по большему курсу.

C точки зрения реализации валютной сделки различают кассовые и срочные (форвардные контракты).

Форвардный контракт — твердая сделка, т.е. обязательная для исполнения, но с поставкой валюты не сегодня, а в будущем. Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в том числе в целях страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цен. Предметом форвардного контракта могут выступать не только валюта, но и другие активы, например акции, облигации и т.п.

Форвардная сделка по продаже (покупке) валюты включает следующие условия:

— форвардный курс сделки фиксируется в момент ее заключения;

— передача валюты осуществляется через определенный период, наиболее распространенными сроками для такого рода сделок являются 1,2, 3, 6 месяцев, а иногда 1 год;

— в момент заключения сделки никакие задатки или другие суммы обычно не переводятся.

Особенность форвардного рынка состоит в том, что не существует стандартизации форвардных контрактов.

Приведем пример. Импортер из США, закупая товары в кредит в Германии, должен обменять доллары на марки, но он может это сделать по окончании срока договора, через три месяца при погашении кредита. Однако, стремясь застраховать себя от повышения курса немецкой марки, он покупает эту валюту по фиксированному курсу в момент заключения сделки. Отсюда видно, что действия участника валютного рынка во многом зависят от прогноза изменения валютного курса.

Форвардные курсы валют не определяются в результате торгов на валютном рынке, а устанавливаются банками, с которыми клиенты заключают форвардные контракты на продажу или покупку иностранной валюты. Форвардный курс слагается из курса спот на момент заключения сделки и премии (репорта) или дисконта (депорта), т.е. надбавки или скидки в зависимости от разницы процентных ставок на данный период для валют, которые фигурируют в контракте. Если курс по срочной сделке ниже, чем курс по кассовой, то из курса спот вычитается дисконт. Если же курс по срочной сделке выше, чем по наличной операции, то к курсу спот по данной сделке прибавляется премия. Следовательно, форвардный курс отличается от курса спот на величину форвардной маржи. Если маржа выступает в виде премии, то форвардный курс выше курса спот, а если в виде дисконта, то форвардный курс ниже курса спот.

Попробуем сформулировать общее правило для определения, что мы имеем — дисконт или премию.

Срочный валютный курс слагается из курса спот на момент заключения сделки и премии или дисконта, т.е. надбавки или скидки, в зависимости от процентных ставок в данный момент. Валюта с более высокой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой. И наоборот, валюта с более низкой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с премией по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой.

EIpn установлении форвардного курса учитывается, что за период до исполнения сделки владелец валюты может получить больше в виде процента по депозиту.

Таким образом, курс срочных сделок отличается от курса спот на величину дисконта (скидок) и премии (надбавок ) с курса спот, размер которых определяется разницей в уровнях процентных ставок по депозитам в соответствующих валютах и сроком контракта.

Допустим, курс спот следующий: 1 дол. США = 0,9260 — 70 евро, процентные ставки такие: i_USD = 1,5%; i_EUR = 3,5%.

Размер дисконта (премии) на валютном рынке определяют по специальной котировочной таблице форвардных курсов «аутрайт» (табл. 24.2).

Таблица 24.2

Котировочная таблица форвардных курсов «аутрайт»

Для курса доллара США к рублю форвардная маржа для курса покупки меньше, чем для курса продажи, и, следовательно, ее значения должны прибавляться к курсу спот, что дает следующие значения форвардного курса:

1 месяц —27,28—27,51;

2 месяца — 27,33—27,53;

3 месяца — 27,38—27,55.

Для курса доллара США к немецкой марке форвардная маржа для курса покупки больше, чем для курса продажи, и, таким образом, ее значения должны вычитаться из курса спот, что дает следующие значения форвардного курса:

1 месяц— 1,1505—1,1517;

2 месяца — 1,1500—1,1512;

3 месяца— 1,1494—1,1507,

Поскольку форвардные валютные сделки обычно заключаются на некоторое количество месяцев, в финансовой печати одновременно с форвардными курсами покупки и продажи часто приводятся значения отношения форвардной маржи (премии или дисконта) к курсу спот в пересчете на годовую ставку процентов:

Тогда таблица «аутрайт» приобретет следующий вид. Котировка форвардных курсов «аутрайт» приведена в табл. 24.3.

Таблица 24.3

Котировка форвардных курсов «аутрайт»*

* Примеры котировок форвардных и далее фьючерсных и опционных контрактов взяты из: Черкасов В.Е. Международные инвестиции, M.: Дело, 1999. С, 29, 95, 113.

Из данных видно, что при закрытии торгов (close) курс спот доллара США к греческой драхме — 256,705, курс фунта стерлингов к доллару США— 1,6235. Изменение курса (change — chg) доллара к драхме по сравнению с курсом закрытия предыдущего дня составило +1,235 драхмы за 1 дол. Разница между курсами покупки и продажи (bid/offer spread) доллара к драхме составила 256,630—256,780 марки за 1 дол. Форвардный курс доллара к драхме на 1 месяц (one month Rate) составил 258,26. Таким образом, доллар к марке котировался с премией или драхма к доллару с дисконтом:

Поскольку греческая драхма котировалась к доллару США с дисконтом, относительное значение форвардной маржи для нее дано со знаком «минус»¹.

Если форвардный контракт по сроку не соответствует стандартным срокам, то разница между форвардным валютным курсом и курсом спот исчисляется но формуле

^[1] Этот пример приведен без учета введения евро, чтобы можно было увидеть механизм котировки разных валют.

В нашем примере 1 дол. = 0,9260 — 70 евро, а процентные ставки таковы: i_USD = 1,5%; г_дш= 3,5%.

Форвардная маржа равна

На рынке спот банк покупает 1 дол. за 0,9260, а одномесячный форвард для покупки долларов будет меньше на величину форвардной маржи: 0,9260 + 0,0015 = 0,9275 больше.

В международной практике наряду с разницей в процентных ставках используется процент по депозитам на межбанковском лондонском рынке, т.е. ставка ЛИБОР. В этом случае форвардный курс вычисляется по формуле

Допустим, текущий курс 1 дол, = 29,85 руб. Размещение долларов США на российском межбанковском валютном рынке на один месяц под 12%, процентная ставка ЛИБОР на международном межбанковском рынке составляет 5,6. Тогда форвардный курс через 24 дня составит:

Следует обратить внимание на то, что курс «аутрайт» применяется только для форвардных контрактов и отличается от форвардного курса, который используется при сделках своп.

Валютная своп-сделка — операция, при которой осуществляется наличная (на условиях спот) покупка (продажа) валюты А в обмен на валюту В с одновременной продажей (покупкой) такой же суммы валюты Л в обмен на валюту Л на срок (на условиях форвард).

Схема данной сделки приведена на рис. 24.1 и 24.2.

Для клиента вторая операция представляет собой простую форвардную сделку (сделку аутрайт). Банк же одновременно осуществляет две обменные операции: по курсу спот покупает иностранную валюту и одновременно продает ее по курсу форвард. Такая операция называется краткосрочным валютным свопом.

Рис. 24.1. Сделка своп — продажа валюты А:

1 — заключение форварда на продажу валюты А; 2 ■— получение кредита в валюте А, ее конвертация в валюту В и хранение на депозите до срока исполнения форвардного контракта; 3 — поставка валюты А под расчет в валюте В: 4 — расчет по кредиту в валюте А

Рнс. 24.2. Сделка своп — покупка валюты А:

1 — заключение форварда на покупку валюты А\ 2 — получение кредита в валюте В, ее конвертация в валюту А и хранение на депозите до срока исполнения форвардного контракта; 3 — поставка валюты А по форвардному контракту под расчет в валюте В\ 4 — расчет по кредиту в валюте В

В этом случае для будущей покупки у клиента суммы P в иностранной валюте банк занимает эту сумму и обменивает ее на сумму в национальной валюте;

Сумма в иностранной валюте, которую надо будет вернуть по кредиту с процентами по годовой ставке i_A, составит

Если форвардный курс покупки валюты у клиента будет равен

то при обмене по этому же курсу процентов по депозиту в национальной валюте на дополнительную сумму в иностранной валюте, используемую вместе с полученной от клиента суммой P_a для погашения кредита, банк погасит его полностью с процентами, не получив при этом никакого дохода.

Таким образом, данный форвардный курс покупки валюты у клиента является для банка бездоходным (безубыточным) курсом, называемым также теоретическим форвардным курсом. Для получения дохода от операции банк должен купить у клиента иностранную валюту несколько дешевле. Снижение курса покупки должно также компенсировать возможную разницу между теоретическим форвардным курсом и реальным текущим курсом, по которому банк обменяет проценты по депозиту в национальной валюте В.

В мировой финансовой практике расчетное количество дней в каждом месяце и в году при начислении дохода может определяться следующими способами:

— каждый месяц равен 30 дням при 360 днях в году (30/360) — немецкая практика;

— длительность каждого месяца берется по календарю при 360 днях в году (фактические данные/360) — французская практика;

— длительность каждого месяца берется по календарю при 365 днях в году (фактические данные/365) — английская практика.

Приведем пример. Российский инвестор хочет продать банку полученные от иностранных инвестиций доллары США через три месяца в обмен на рубли. Курс доллара к рублю на валютном рынке составляет 25,65 — 26,02; ставки на денежном рынке на три месяца равны (процент годовых): по рублю 45—55; по доллару США IO—18. Форвардный курс покупки долларов США должен обеспечить банку прибыль в размере 1% суммы сделки в долларах.

Для исключения своего валютного риска банк проведет операцию своп с рублем путем займа долларов США, конвертации их в рубли и размещения полученных рублей на депозит с одновременным заключением форвардной сделки по покупке долларов.

Теоретический форвардный курс покупки для метода расчета «30/360» будет равен

Аналогичным образом может быть рассчитан форвардный курс продажи валюты банком клиенту. При этом теоретический форвардный курс должен быть несколько увеличен для обеспечения дохода банка.

Международный межбанковский валютный рынок считается самым большим рынком по форвардным сделкам, хотя официальной статистики по его обороту не существует. Форвардные валютные контракты обычно заключаются на сроки 1, 2, 3, 6 и 12 месяцев, хотя могут иметь и другие сроки. Поскольку при этом фиксируется длительность контракта, а не дата поставки, каждый день на рынке заключаются новые контракты. Например, покупатель, купивший одномесячный контракт 2 июня с поставкой 1 июля, не может продать его 6 июня, поскольку одномесячные контракты, заключаемые в этот день, имеют дату поставки 5 июля.

24.2.