ВВЕДЕНИЕ

Актуальность изучения лизинговой формы капиталовложений обусловлена формированием рыночных отношений в российской экономике. Несформированность рыночной инфраструктуры выражается в несовершенстве финансово-кредитной системы.

Вопросы эффективности лизинга как нового для нашей страны вида хозяйственной деятельности приобретают особую актуальность. Создание правовой базы для развития рыночных отношений, структурная перестройка производства, реорганизация финансово-кредитной системы, экспорт капитала транснациональных корпораций в виде товаров производственного назначения, сопряжены с созданием большого числа универсальных и специализированных кредитных учреждений, способных концентрировать капитал, организовывать и проводить лизинговые операции. Накопленный за последние годы опыт в этой области нуждается в обобщении и оценках. Новая для России хозяйственная практика требует от теории формирования экономических основ, обусловивших появление и развитие лизинга.

Зарубежная хозяйственная практика убеждает в том, что возникающие по лизингу взаимоотношения имеют под собой достаточно прочную экономическую основу, а отечественная экономическая теория пока этой основы не приводит. Темпы развития лизингового бизнеса в России крайне низкие.

Проблема выбора эффективного способа использования капитала, сопряженная с теоретической разработкой и практическим применением новых для нашей страны финансово-кредитных инструментов, обосновывает актуальность темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Традиционно, задачи эффективности

капиталовложений решаются посредством выбора одного из нескольких способов

использования капитальных ресурсов, Вопрос выбора наиболее эффективного варианта

инвестиций снимается путем целенаправленного отбора инвестиционных проектов,

постановки альтернативных задач и последующего их решения. Общие методические

подходы в инвестиционном анализе, дающие оценку эффективности капиталовложений,

известны давно и общепризнанны. Теоретическое обоснование, а также многократное,

4

успешное применение на практике, свидетельствуют об их фундаментальности. Основополагающие труды в области экономики определили исходные предпосылки исследования лизинговой формы капиталовложений. Последующее самостоятельное исследование автора сначала сконцентрировалось на выявлении конкретных методов инвестиционного анализа, прогнозирующих результаты лизинговой деятельности и оценке их приемлемости в настоящих российских условиях. В процессе этой части исследовательской работы выявлено следующее:

Относительная новизна проблемы, возникшая с развитием рыночных отношений, свидетельствует о ее малой степени разработанности.

Сложную задачу представляет адекватное применение общих теоретических разработок к относительно новым финансово-кредитным инструментам в конкретных условиях экономики переходного периода. Материалы многих посвященных лизингу зарубежных академических работ, выполненных за последние 50 лет, могут быть использованы в российской практике. Однако требуются дополнения, учитывающие специфику российской экономики, для применения широко использующихся за рубежом методов.

Выявлены значительные расхождения в описании лизинга в зарубежной и отечественной литературе. За последние 10 лет вышло более 50 отечественных малотиражных изданий по лизингу, но остается социальный заказ на такую литературу. Многое из написанного о течественными авторами в книгах отражало текущее состояние

российского лизинга на момент публикации. Новые книги, по-прежнему, во многом отражают конъюнктуру. Российская нормативная база для лизинга развивается, а последняя тенденция такова, что в книгах стали размещать нормативные документы, имеющие отношение к лизингу. Представленная в книгах теория по большей части строится на несовершенных нормативных актах или заимствуется из более ранней отечественной литературы по лизингу.

4. Степень разработанности проблемы уменьшается, если принять во внимание то, что достаточной практики лизинга в России еще нет, а уже имеющаяся демонстрирует неадекватность знаний многими отечественными специалистами- практиками этого финансового инструмента. Здесь следует еще раз обратить внимание на цифровые данные по лизинговому бизнесу, приведенные в предыдущем разделе и также необходимо принять во внимание большое количество публикаций из отечественной периодической печати, свидетельствующих о наличии нерешенных проблем. Общепризнанного и удовлетворяющего широкий круг специалистов описания лизинга в России в настоящее время нет.

Итак, актуальность и недостаточная изученность методов эффективного использования и наращивания капитала через лизинговые операции определяют объект, предмет и цель исследования.

Объект исследования. В качестве объекта выступает инвестиционный аспект лизинга, через описание которого становится возможным комплексный подход к изучению экономического содержания складывающихся по лизингу взаимоотношений и последующее раскрытие экономических эффектов, возникающих при проведении лизинговых операций.

Предмет исследования — анализ эффективности лизинговой формы капиталовложений. Этот анализ строится на сравнении лизинга с альтернативным ему кредитным финансированием.

Цель исследования состоит в количественном и качественном определении экономической эффективности лизингового финансирования. Она может быть достигнута через получение научно обоснованного и подкрепленного практическим материалом представления экономической мотивации лизинга и построение модели инвестиционного анализа лизинговой операции.

Кроме того, дается оценка экономической целесообразности стимулирования лизинговой деятельности фискальными органами государства и определены возможные тенденции развития лизинга в России.

Методическая и теоретическая основа диссертации - это классические труды, выполненные зарубежными учеными и составившие тот фундамент современной экономической науки, на котором создаются новые разработки, обеспечивающие развитие экономики на современном этапе.

Относительная новизна лизинга как финансового инструмента обуславливает применение современной экономической мысли. В диссертации использованы работы зарубежных ученых (Э, Грамлих, Д. Эдви, Д. Коли», Кэмлеблл, Д. Бросма И К.., Дэ

Граба П., Дюринк Е,, Янсэн К., Лэверен Е„ Хулле К., Гутман Е, Ягил Ж„ Хопэ П.Ф., Хугель Р., Кринский И., Мехрез А., Модильяни Ф., Миллер М., Петролилло П., Портер Р.,) и российских ученых (В, Усоскин, И, Липсиц, В. Коссов, Н. Абалкин и др.).

Наличие теоретической основы, а также объекта исследования, с одной стороны, и актуальность и малая степень разработанности проблемы, определяющие постановку цели и решение связанных с ней задач, с другой стороны, свидетельствуют о присутствии научной новизны в диссертационном исследовании.

Научная новизна диссертации заключается в следующем:

Доказано, что лизинг как способ финансирования инвестиций создает предпосылки для произвольного распределения и увеличения стоимости налоговых льгот его участниками. То есть, приобретение активов и последующее предоставление их в аренду позволяют арендодателю воспользоваться налоговым стимулированием инвестиций. Эффект увеличения стоимости инвестиционных налоговых льгот достигается отражением инвестиционных затрат у арендодателя, чья ставка налогообложения выше и снижение налогооблагаемой базы дает большую налоговую экономию.

Обоснован новый подход к количественному определению эффективности лизинга, отличительными чертами которого является следующие:

- определение суммарного экономического эффекта для участников лизинговых операций на основе использования понятия "чистый эффект лизинга". Под последним в диссертации понимается совокупный стоимостной эффект от лизинговой сделки, включающий экономию на корпоративном уровне и недоимку налоговых платежей с позиций фискальных органов государства;

использование показателей эффективности лизинга конкретно для арендатора и лизингодателя, которые определяются как разности сумм арендного н кредитного финансирования капиталовложений при условии равенства и полного соответствия денежных потоков арендной и кредитной задолженностей;

- применение переменных факторов, изменяющих показатели эффективности лизинга для его участников.

Разработаны модели количественного определения показателей, отражающих инвестиционную доходность участников лизинговых операции, а именно:

а) модель доходов участников лизингового процесса, рассчитываемая путем дисконтирования потоков арендной задолженности по скорректированной ставке кредитного финансирования;

б) модель суммарного экономического эффекта лизинговой операции, получаемого путем сложения доходов арендодателя и арендатора и сравнения результата с доходом по альтернативному варианту капиталовложений;

в) модель определения размера и графика лизинговых платежей, которая приемлема для участников, через сопоставление величины арендных платежей с платежами по эквивалентным им займам;

Аргументирована возможность получения существенного экономического эффекта для участников лизинговых операций по сравнению с прямым кредитным финансированием капиталовложений, что конкретно выражается в следующей процедуре оптимизации процесса налогообложения инвестиционной деятельности:

ч

полный срок аренды делится на раннюю и позднюю аренду;

арендные платежи производятся в период поздней аренды;

амортизационные отчисления с использованием повышенной нормы фиксируется в ранний период аренды.

5. Определены экономические мотивы к осуществлению лизингового процесса для его участников, способствующие росту капитализации финансовых компаний, осуществляющих лизинговую деятельность, без прямого вложения собственных средств в эту капитализацию.

Теоретическая значимость работы состоит в объяснении лизинга как способа финансирования инвестиций, в сборе и систематизации методик оценки лизинга, в создании и обосновании модели оценки эффективности лизинга, в изучении фискальной налоговой политики государства в отношении финансовой аренды.

Практическая значимость результатов исследования. Принципиальный подход к разрабатываемой в диссертации модели инвестиционного анализа заключался в возможности использования ее результатов при решении прикладных задач инвестиционного и финансового планирования деятельности хозяйственных субъектов, в частности связанных с организацией и проведением лизинговых операций. Целесообразность использования полученных в исследовании результатов состоит в возможности совершения адекватного выбора между имеющимися альтернативными возможностями финансирования капиталовложений.

Предложенная модель инвестиционного анализа лизинга проста и имеется

возможность ее дополнения с целью адаптации к анализу конкретных инвестиционных проектов.

Следствием комплексного рассмотрения проблемы стало возможным раскрытие объективных причин сдерживания инвестиционных процессов с использованием лизинга в России. Намечены направления поиска возможностей выхода в сложившейся ситуации через устранение противоречий динамично развивающихся экономических отношений. Возможно, предложенная работа заинтересует государственные институты, занимающиеся экономическим управлением и созданием инфраструктуры бизнеса. Полученные в ходе исследования выводы и разработанные методические рекомендации, отражают реальное положение в отношении применения лизинга в сфере инвестиций, и в настоящее время принимаются во внимание при рассмотрении отдельных вопросов планирования хозяйственной деятельности,

Кроме того, предполагается использование собранного и переработанного материала в преподавании отдельных тем курсов инвестирования, финансов и кредита, менеджмента и экономики фирмы.

В ходе работы над материалами диссертации автором опубликовано 14 статей и создан интернет сайт. Практическое применение и растущий интерес к проводимому исследованию, в частности, к разработанной и научно обоснованной модели инвестиционного анализа лизинговых операций свидетельствует о верности выбора направления научных изысканий для современной Российской практики финансово- кредитной деятельности.