Заключение

Для транзитивных экономик и экономических систем с развивающимися рынками приоритетной целью экономической политики является достижение долгосрочного устойчивого равновесия, т.

Специфика реализации денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы обусловлена, главным образом, особенностями взаимодействия денежного и реального секторов транзитивной экономики, происходящими структурными и институциональными изменениями.

Автор разделяет точку зрения ученых-экономистов, обосновывающих необходимость рассмотрения современных проблем денежно-кредитной политики в контексте воспроизводственного подхода, учитывающего диалектическую взаимосвязь денежно-кредитной и валютной политики с процессом воспроизводства, ее главные цели — обеспечение устойчивого экономического роста, сдерживание инфляции, поддержание равновесия платежного баланса.

Важным аспектом, имеющим как теоретическую, так и практическую значимость, на наш взгляд, является рассмотрение денежно-кредитной политики как системы, составными элементами (или направлениями реализации) которой являются: политика валютного курса, кредитная политика, процентная политика.

Перед отечественной денежно-кредитной политикой в первую очередь стоит задача поддержания макроэкономической стабильности и формирования устойчивых ожиданий экономических агентов. Существует большой задел повышения эффективности денежно-кредитной политики в части расширения ее инструментария и возможностей его применения, координации с другими видами экономической политики (валютной, бюджетно-налоговой, промышленной, таможенно-тарифной и т. д.).

Без изменения существующих приоритетов в целях денежно-кредитной политики в пользу активного содействия развитию национальной экономики, банковской, платежно-расчетной систем, без активного использования соответствующих методов и инструментов денежно- кредитного регулирования (процентные ставки, операции рефинансирования, операции на открытом рынке) национальная денежно-кредитная политика и в дальнейшем будет носить пассивный характер.

В настоящий момент следует четко сформулировать цель и промежуточные ориентиры денежно-кредитной политики, выбрать средства их достижения, чтобы повысить эффективность ее воздействия на экономику в целом. По нашему мнению, современным российским условиям в наибольшей степени соответствует денежно-кредитная политика, которая нацелена на отслеживание нескольких индикаторов (динамики цен, валютного курса, процентных ставок, денежной массы и т. д.), но не ставит перед собой жестких ограничений по каким-либо параметрам. Однако при этом необходимо поддерживать доверие экономических агентов к проводимой политике.

В части совершенствования инструментов денежно-кредитной политики особенно актуальным представляется развитие операций на открытом рынке, позволяющее создать систему оперативного регулирования ликвидности в экономике и установить ориентиры по процентным ставкам для экономических агентов.

Активное кредитование транзитивной экономики предполагает в качестве органичного инструмента ее реализации эффективную процентную политику, реагирующую на спрос на заемный капитал, в отличие от сложившейся пассивной роли процента.

В развитых странах ЦВЕ (Венгрия, Польша, Чехия) процентная ставка постепенно становится главной составляющей активного воздействия денежно-кредитной политики и ее инструментария на динамику выпуска, в российской экономике за прошедшее десятилетие она утратила свое позитивное влияние на формирование потенциала развития экономики. Более того, процентная политика в комплексе ее основных элементов носила характер скорее подавления, чем активизации начал экономического роста и структурной сбалансированности национальной экономики.

Нестабильность уровня процентных ставок по всему спектру финансовых инструментов создает для коммерческих банков ситуацию повышенного кредитного риска и сдерживания кредитования предприятий.

Переориентация денежно-кредитной политики, стратегия последовательного смещения ее курса в сторону активизации влияния всего современного арсенала средств и методов на развитие национальной экономики определяет стратегическое значение процентной политики и ее ключевое положение в комплексе инструментов денежно-кредитной политики. В то же время концепция повышения роли процентной политики через активизацию операций рефинансирования, на наш взгляд, не совсем эффективна в современных российских условиях из- за наличия избыточной ликвидности в денежно-кредитном секторе. При этом необходимо учитывать значительный перекос в распределении денежных ресурсов в региональном разрезе, существенную концентрацию их в Центральном федеральном округе.

Процентные ставки по депозитным операциям также носят пассивный характер. Об этом свидетельствует, в частности, тот факт, что реальная процентная ставка по депозитным операциям Банка России слабо связана с их объемом.

Представляются достаточно обоснованными предложения некоторых ученых-экономистов использовать денежные ресурсы Банка России для организации кредитования (через коммерческие банки) в иностранной валюте крупных российских компаний-экспортеров, которые часто получают заемные средства от иностранных банков. Таким образом, можно снизить нагрузку на платежный баланс, увеличить прибыль Банка России, улучшить финансовое состояние компаний.

Важным фактором повышения эффективности денежно-кредитной политики должна стать реформа банковской системы, нацеленная на создание системы эффективною финансового посредничества. Развитие банковской системы будет способствовать активизации трансмиссионного механизма передачи сигналов от денежно-кредитной политики экономике. Необходимо постепенно создавать условия, которые позволят использовать денежно-кредитные механизмы для стимулирования роста национальной экономики без угрозы усиления инфляционных процессов.

Для выполнения отечественной банковской системой ее основных макроэкономических функций следует выработать комплексную программу долгосрочного развития национальной банковской системы, направленную на постепенную концентрацию банковского капитала, увеличение собственного капитала коммерческих банков, рост доверия к банковской системе, повышение эффективности кредитования реального сектора национальной экономики.

Развитие и совершенствование платежно-расчетной системы на современном этапе — приоритетное направление деятельности экономических властей. Организация центральным банком (правительством) платежной системы и реализация денежно-кредитной политики имеют сложное и тесное взаимодействие. Однако в современных российских условиях взаимодействие платежной системы и инструментов денежно-кредитной политики далеко от оптимального. Основной проблемой является недостаточное опосредование хозяйственного оборота денежной массой, неразвитость главных сегментов финансового рынка и их сосредоточенность в нескольких крупных центрах, преимущественно в Москве.

Концепция реализации денежно-кредитной политики, безусловно, требует усиления регионального аспекта и соответственно отражения его в программных документах Банка России. Необходимо учитывать, что национальная денежная система состоит из региональных сегментов, каждый из которых обладает своими возможностями саморегулирования в масштабах регионального хозяйства. Значимой проблемой в повышении эффективности денежно-кредитной политики в региональном разрезе, на наш взгляд, выступает оторванность региональных банков от основных финансовых рынков, невозможность в некоторых случаях использования инструментов регулирования ликвидности, предоставляемых Банком России. В этой связи являются обоснованными проводимые Банком России мероприятия по обеспечению равных условий доступа к инструментам денежно-кредитного регулирования для всех кредитных организаций — участников рынка, включая региональные.

На современном этапе целесообразно расширить полномочия территориальных управлений Банка России путем предоставления им возможности применения определенных инструментов денежно-кредитного регулирования (например, проводить селективную денежно-кредитную политику и стимулировать институты финансового посредничества к кредитованию и инвестированию в реальный сектор экономики и население).

Активное реформирование экономики России - реформа социальной сферы, реформирование инфраструктуры естественных монополий, жилищно-коммунального хозяйства — в ближайшее время будет сопровождаться повышением тарифов естественных монополий, выравниванием ценовых пропорций и изменениями в налогообложении, что вызовет определенные трудности в реализации эффективной антиинфляционной политики и сделает крайне проблематичным достижение целевых ориентиров по инфляции, которые соответствуют основным параметрам сценарных условий социально-экономического развития Российской Федерации на период до 2007 г. Учитывая возрастающую зависимость национальной экономики от внешнеэкономической конъюнктуры, потребуется существенная поддержка денежно-кредитной политики Банка России действиями Правительства РФ в области бюджетно-налоговой, тарифной, структурной и социальной политики.

Введение и эффективная реализация таргетирования инфляции в среднесрочной перспективе не представляются возможными в силу существующих макроэкономических и организационно-правовых условий. Однако это не означает, что следует полностью отказаться от самой концепции постепенного перехода к принципам таргетирования инфляции. Преимущества данного режима денежно-кредитной политики, его возможности антиинфляционного регулирования, а также успешный опыт ряда стран ЦВЕ подталкивают к созданию условий для реализации этого режима, и эта работа ведется в Банке России.

Как показывает практика стран ЦВЕ, эффективность политики валютного курса в большей степени зависит от четкости поставленных целевых ориентиров, приоритетов и скоординированности мер денежно-кредитной и валютной политики. Разработка оптимальной модели валютной политики должна основываться на постоянном мониторинге, на отслеживании динамики параметров, характеризующих валютный рынок: во-первых, количественных показателей — валютного курса, уровня золотовалютных резервов, сальдо платежного баланса; во-вторых, качественных показателей — степени долларизации, степени валютой либерализации.

Принимая во внимание негативные последствия политики девальвации национальной валюты, учитывая высокие издержки реализации такой политики в современных российских условиях, Банку России в среднесрочной перспективе необходимо поддерживать политику постепенного, незначительного укрепления курса рубля.

Политика валютного курса должна быть тесно увязана с мероприятиями в области валютного регулирования и контроля. Как показывает опыт стран ЦВЕ, валютная либерализация стала возможной только во второй половине 1990-х гг., при значительных достижениях в области макроэкономической стабилизации и развитии финансового рынка. В современных российских условиях значительного внешнего долга, массированного оттока капитала, неразвитости и незащищенности финансового рынка отмена валютных ограничений с большей долей вероятности будет иметь крайне негативные последствия.

Актуальным направлением экономической политики остается преодоление высокой степени долларизации. Для эффективной реализации мероприятий денежно-кредитной и валютой политики по борьбе с долларизацией необходимо прежде всего сохранять существующие валютные ограничения, связанные с обязательной продажей экспортной выручки. Банк России в своих программных документах должен четко объявлять ориентиры по динамике валютного курса и придерживаться их, это позволит экономическим агентам действовать в обстановке большей определенности. Крайне необходим комплекс мер по повышению реальной доходности инструментов в национальной валюте, включая процентную политику и мероприятия по развитию национальных финансовых рынков, в том числе с использованием валютных ограничений.

I

Политические

реформы

Множественные

номинальные

ограничители

(anchors)

HI

Структурные реформы (в целях "увязки" микроэкономических изменений, в том числе институциональных, с макроэкономической стабилизацией)'

IV

Политика "больших гаек и болтов" ("extra nuts and bolts") с целью быстрого движения ' к новому состоянию макроэкономического равновесия "Ортодоксальная" стабилизация (политика монетаризма)

переоценка

номинальных

активов

либерализация внешней торговли режим фиксированного валютного курса режим плавающего валютного курса

дедолларизация

ликвидных

активов

приватизация и демонополизация замораживание заработной платы посредством системы независимость денежных властей

пересмотр

внутреннего

долга

реформа системы финансов (изменение налоговой системы, системы государственных расходов и трансфертов) временный (частичный) контроль за ценами сбалансированность

бюджета

получение внешних заимствований (стабилизационного фонда)

поддержание фондов социального обеспечения

Рис. 1. Стабилизация транзитивной экономики согласно концепции М. Бруно

(Страны, осуществляющие программы стабилизации, переходят постепенно от пункта I к пункту V.)

Стабилизационные программы в транзитивных экономиках стран ЦВЕ

Рис. 2. Реализация денежно-кредитной политики в системе макроэкономического регулирования транзитивной экономики

Рис. 3. Вариант последовательности смены режимов денежно-кредитной политики в странах с транзитивной экономикой

Темпы инфляции в странах ЦВЕ и в России (в %)

Источники: The Vienna Institute for International Economic Studies (WIIW), Research Reports; International Financial Statistics, IMF, Washington DC.

Таблица 2

Степень долларизации в России и в некоторых странах ЦВЕ (в %)

Источники: Расчеты на основе данных сборника International Financial Statistics и национальных статистических данных. Примечание: Значения степени долларизации являются средними за год, исходя из квартальных данных.

Темпы падения курса валюты к доллару США в странах ЦВЕ и в России в 1991-2004 гг. (в %)

Темпы экономического роста (темпы прироста реального объема ВВП по отношению к предыдущему году)

в странах ЦВЕ и в России в 1991-2003 гг.

Источник: The Vienna Institute for International Economic Studies (WIIW) Database. http://www.wiiw.ac.at/e/annual_database.html

Основные макроэкономические показатели (% к предшествующему году)

Источник: Данные Федеральной службы государственной статистики РФ (Росстата РФ) http://www.gks.ru.

Дополнительные доходы от экспорта

Рост мировых цен на энергоносители

Снижение государственных ! расходов (по доле в ВВП) |

Снижение относительных уен естественных монополии

Рис. 1. Механизм роста российской экономики: место денежно-кредитной политики

—— Инвестиции _ ВВП*

* Данные по ВВП - расчет Банка России.

Диаграмма 1. Динамика ВВП и инвестиций в основной капитал (в % к соответствующему месяцу предыдущего года)

Таблица 3

Динамика инфляции, денежной массы и коэффициента монетизации (%)

Прирост денежной базы (млрд. руб.)

CZ’ZIZJ Прирост международных резервов Банка России (млрд. руб.)

totestta Прирост остатков на счетах расширенного правительства в Банке России (млрд. руб.)

Диаграмма 2. Объем и факторы денежной эмиссии

0. ° Темп роста денежной массы (М2) (по правой шкале) иш Инфляция всего (ИПЦ)
1. і Базовая инфляция [75]

Банк России

Правительство РФ

Бюджетная политика

Формирование

Стабилизационного

Па Российской едерации

Сокращение (ликвидация) задолженности перед бюджетополучателями, перед отраслями экономики

Налоговая политика

Оптимизация системы налогообложения

Сокращение количества взимаемых налогов

Изменение методики налогообложения

Регулирование

межбюджетных

отношений

Развитие инструментов регулирования ликвидности денежно-кредитного сектора

Пересмотр налоговых платежей, включаемых в издержки производства

Регулирование государственного внутреннего и внешнего долга

Структурная перестройка экономики

L

Антимонопольное

регулирование

Регулирование цен и тарифов

I

Сельскохозяйственная

политика

Рис. 2. Основные направления повышения эффективности антиинфляционной политики на современном этапе

Макроэкономические условия

Рис. 3. Условия перехода Банка России к режиму прямого таргетирования инфляции

Коэффициент стабильности рассчитывается как отношение количества месяцев в рассматриваемом временном периоде к числу управляющих центрального банка за рассматриваемый период времени, умноженное на двенадцать. Таким образом, чем выше коэффициент стабильности, тем выше фактическая независимость центрального банка.

2004 г.              2005              г.

2003 г.

Реальный курс рубля к доллару США  Реальный курс рубля к евро

—              Реальный эффективный курс рубля

Диаграмма 4. Динамика реальных курсов рубля к доллару США и евро и реального эффективного курса рубля

(декабрь 2001 г. - 100%)

Фактические данные Тренд

Диаграмма 5. Динамика экспорта (млрд. долл. США)

CD СО Г- CO LO ^

Фактические данные Тренд

Диаграмма 6. Динамика импорта млрд. долл. США)