<<
>>

§1.1. Зачем нужен центральный банк?

Согласно экономической теории, конечная или первичная цель денежно- кредитной политики (ultimate or primary goal of monetary policy) должна определиться таким образом, чтобы в максимальной стбпени соответствовать общественным интересам, т.

е. интересам как можно большего числа экономических агентов. На практике различаются несколько первичных целей існежно-кредитной политики: ценовая стабильность, комбинация макро- •кономических приоритетов, устойчивый валютный курс и финансовая стабильность. Конечную цель или цели денежно-кредитной политики указывают в законодательстве, делают достоянием всеобщей гласности и разъясняют «¦с общественности. Объяснение и обоснование целей денежно-кредитной политики в законодательном акте делает конечные цели частью законода- юльной базы и совокупности правовых норм, по которым живет страна. Обнародование целей денежно-кредитной политики делает информацию легкодоступной для всех заинтересованных сторон. Объяснение основных це- іей связано с представлением подробной информации в формате или виде, им ко понятном широким слоям населения.

Ценовая стабильность (price stability). Под ценовой стабильностью понимался столь незначительный прирост цен, что он не берется экономическими центами в расчет при принятии решений. Инфляция, как неожиданная, так и ожидаемая, большинством экономических агентов воспринимается как

отрицательное явление (см. «Издержки инфляции»). В идеале ценовая ста бильность означает нулевую инфляцию, однако по ряду технических причин, среди которых ошибки статистики и запаздывание в обновлении информа ции, центральные банки не стремятся достичь нулевого прироста цен. На практике стабильность цен означает не столько нулевое, сколько небольшое положительное значение прироста индекса цен до 3,5 % в течение длительно го периода. Центральный банк стремится сократить темпы прироста цеп до нужного уровня и в дальнейшем сохранить низкую, устойчивую и предска зуемую инфляцию (рис.

II. 1).

Гипотетический пример: достижение и сохранение центральным банком ценовой стабильности

Рис. 11.1. Гипотетический пример: достижение и сохранение центральным банком ценовой стабильности1

Издержки инфляции

Инфляция оказывает отрицательное влияние на долгосрочный рост ВВП, если превышп ет приблизительно 3 % в экономически развитых странах и 10-15 % в развивающихся стрп нах.

Инфляция «раздувает» размер финансового сектора, способствует рационированию кредита и увеличивает издержки мониторинга инвестиционных проектов.

В отсутствие совершенной системы индексации налогов инфляция, с одной стороны усиливает реальное налоговое бремя, а с другой - сокращает реальные поступления от т логов в бюджет.

В результате неожиданной инфляции заемщики выигрывают за счет кредиторов, что m трудняет принятие решений о долгосрочном финансировании инвестиционных проектов.

1 Здесь и далее рисунки, приводимые по тексту без указания источника опубликовании разработаны и составлены автором. — Прим. ред.

От инфляции страдают экономические агенты с фиксированными доходами (пенсионеры, госслужащие, арендодатели).

Ожидаемая инфляция приводит к издержкам, связанным с необходимостью часто пересматривать цены в прейскурантах и каталогах («издержки меню»).

Инфляция сопряжена с усилиями и временем, затрачиваемыми на планирование будущих потребностей в наличных деньгах с целью минимизации потерь из-за инфляции («издержки износа обуви»).

Высокая инфляция характеризуется значительной волатильностью прироста цен, в результате чего ее трудно прогнозировать и это приводит к потерям, связанным с увеличением неопределенности в экономике.

Небольшое положительное значение инфляции имеет смысл выбрать и качестве цели политики по трем причинам. Во-первых, в реальной эконо- ч и ке существует жесткость цен и заработной платы. Инфляция ускоряет кор- Iкотировку реальной относительной заработной платы и цен, что в конечном

  • чсге повышает эффективность производства.
    Во-вторых, в связи с тем, что •г ни инфляция слишком низка или даже отрицательна, то возможности для
  • і жжения реальной ставки процента ограниченны, — номинальная ставка процента должна всегда оставаться положительной. Кроме того, макроэкономический антипод инфляции (дефляция) еще недостаточно изучен, н наука не располагает проверенными инструментами для управления отри-^ на гельным приростом цен. По этой причине дефляция считается большим
  • юм, нежели инфляция. Наконец, в-третьих, существует проблема так начинаемого замещающего смещения (substitution bias) в потребительских предпочтениях. Оно возникает в результате того, что потребители со временем отказываются от старых продуктов, товаров и услуг в пользу новых, более юрогих.

Ценовую стабильность в качестве конечной цели денежно-кредитной попі гики чаще всего выбирают экономически развитые страны. В частности, но касается стран, где центральные банки таргетируют инфляцию. Первыми

  • • ценовой стабильности озаботились власти Новой Зеландии (1990 г.) и Канады (1991 г.), затем к ним присоединились Великобритания, Финляндия, Шпеция, Австралия и Испания. В Евросистеме денежные власти каждой
  • і раны обозначили первичной целью своей политики ценовую стабильность. К Иионии в 1998 г. законодательство о центральном банке было пересмотрено, и результате чего ценовая стабильность была определена как принцип ва- ногного и денежно-кредитного регулирования (см. табл. II.1 (с. 196)). После »н іуиления В. Бернанке, известного сторонника инфляционного таргетиро- тшия, на должность главы ФРС США в феврале 2006 г. велика вероятность, но американский центральный банк тоже начнет ориентироваться на цено- “Vio стабильность.

Таблица 11.1

Конечные цели деятельности центральных банков стран «Большой семерки» по состоянию на январь 2008 г.

Денежные власти Цели денежно-кредитной политики
ФРС США Эффективное содействие целям максимальной занятости, устойчивым ценам и умеренным долгосрочным процентным ставкам
Банк Канады Содействие основательным результатам экономической деятельности и улучшению стандарта жизни канадцев путем сохранения низкой, устойчивой и предсказуемой инфляции
Банк Англии 1.
Денежная стабильность (ценовая стабильность и доверие к национальной валюте).

2 Финансовая стабильность (обнаружение и сокращение угроз финансовой системе в целом)

Банк Франции Обеспечение ценовой стабильности (согласно Маастрихтскому соглашению в рамках еврозоны)
Немецкий Бундесбанк Обеспечение ценовой стабильности (согласно Маастрихтскому соглашению в рамках еврозоны)
Банк Италии Обеспечение ценовой стабильности (согласно Маастрихтскому соглашению в рамках еврозоны)
Банк Японии Цели:
  • эмиссия банкнот, а также валютное и денежно-кредитное регулирование;
  • обеспечение бесперебойных расчетов между банками и другими финансовы ми институтами, способствующее упорядоченному функционированию финан совой системы.

Принцип валютного и денежно-кредитного регулирования: валютное и денежно кредитное регулирование посредством достижения ценовой стабильности должны быть нацелены на содействие надежному развитию национальной эко номики

С течением времени проблема инфляции становится менее актуальной С середины XX в. гиперинфляция наблюдалась только в развивающихс и странах и государствах с переходной экономикой. Высокие темпы прирост цен в развитых странах ушли в прошлое. В 2000-х годах глобальная инфли ция, не в последнюю очередь благодаря усилиям центральных банков, по всем мире находится под контролем (рис. II.2).

Максимально возможные ВВП и занятость (maximum GDP and employment) Центральному банку также часто вменяют в обязанность поддержание мак симального уровня производства и занятости. Обязательство содейстио вать экономической политике правительства нередко закрепляется в закон» о центральном банке. В 1950-х годах центральные банки действительно по мотали правительству — стимулировали экономический рост и развинлпи рыночные институты. С течением времени экономически развитые страны полностью отказались от «стимулирующей» цели центрального банка. В некоторых развивающихся странах в обязанности денежных властей все еще продолжает входить стимулирование экономики. Например, центральные панки Бангладеш и Шри-Ланки должны стремиться к высокому уровню производства, занятости и реального дохода в экономике, а также созданию и развитию производительных ресурсов страны в национальных интересах. Конечной целью деятельности непальского Растра Банка является мобилизация капитала для развития промышленности и банковской системы. От Банки Пакистана требуется, чтобы он сосредоточился на стимулировании сель- I кого хозяйства путем его льготного кредитования.

Развитые краны, % 14-

12“

10"

8"

6“

4“

2“

0

— — Развитые страны — Мир в целом               Развивающиеся страны

Развивающиеся
\              :ч 120стРаны и в целом, %

"100

”80
              1

1

1

1

lt;

gt;г

1

1

1\-

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

"60

"40

vJ» ^ ^ ч As,

"20

1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 "Г

^N.1 VO j—1\ Ovl VO ПО Z-^ VO (?N ^s.1

0

о              о              о              о              о              —lt;              ^

о              о              о              о              о              о              о

lt;Nlt;Nlt;Nlt;Nlt;Nlt;Nlt;N

Период, г.

Рис. 11.2. Глобальная инфляция: факт и прогноз (1980-2012 гг)

Согласно экономической теории в долгосрочной перспективе ВВП растет

  • гак называемым «естественным» темпом, который определяется запасом производственных факторов в экономике (основные фонды, трудовые ресур-
  • и и др.), а также с увеличением производительности факторов. Денежно- кредитная политика может обеспечить превышение «естественного» уровня IIНП только в краткосрочном периоде. За счет сверхнормативной загрузки производственных мощностей и сверхурочных часов работы экономика спокійна продемонстрировать небывалые темпы роста. Благодаря тому, что ні* все цены одинаково и своевременно реагируют на внезапный рост сово-
  • умного спроса, экономика будет расти высокими реальными темпами. Один ко по мере реакции растущих цен на повышенный спрос на товары и про- м июдственные факторы ВВП неизбежно вернется к своему естественному цишню. Таким образом, в долгосрочной перспективе денежно-кредитная помни ка оказывает нейтральное влияние на реальную экономику. Центральный банк в конечном счете не способен влиять на объем производства и занятость, его усилия по стимулированию экономики неизбежно оборачиваются ростом общего уровня цен.

В развитых странах обязательство содействовать экономическому росту и политике правительства осталось в законодательстве центральных банком как анахронизм. В частности, ФРС США все еще должна содействовать максимальной занятости, а Банк Японии — надежному развитию национальной экономики (см. «Множественность целей ФРС США: реальный или ложный конфликт?»). На практике оба центральных банка, учитывая нейтральность денежно-кредитной политики в долгосрочной перспективе, больше заботятся о рисках инфляции, нежели о максимальном экономическом росте. Совремем ный центральный банк обязан поддерживать правительственную экономимо скую политику настолько, насколько она не противоречит его первичной цели.

депрессии, которая возникла в результате ошибок денежно-кредитной политики и вела к дефляции. Аналогичным образом в течение Великой инфляции произошло четыре экономических спада. Ценовая стабильность является основным предварительным условием совокупной экономической стабильности.

Источник: Poole W. Thinking Like a Central Banker // Federal Reserve Bank of St. Louis Review. 2008. № 90. P. 1-7.

Сбалансированный рост: комбинация макроэкономических приоритетов (combination of macroeconomic priorities). Несмотря на то что денежные власти не-

  • мособны увеличить естественный уровень ВВП, им под силу сглаживать текущие циклические колебания экономических переменных. Центральный (шик в состоянии уменьшить амплитуду колебаний ВВП вокруг долгосрочного тренда. Колебания ВВП обусловлены различными шоками, такими, как и іменения мировых цен на экспортируемые либо импортируемые товары, «ффекты налогово-бюджетной политики, технологические шоки, природные катаклизмы и т. п. В краткосрочной перспективе центральный банк

Насколько успешно поддержание в мире экономической стабильности? Основные глобальные экономические кризисы приходились на Первую

  • іалкивается с выбором — стимулировать экономический рост либо снижать инфляцию. Он может предпочесть золотую середину и минимизировать колебания роста и инфляции. В теоретическом плане ВВП должен стабилизироваться вокруг своего естественного уровня (рис. II.3), а инфляция — возле аолгосрочного целевого ориентира. На практике центральный банк, как правило, сглаживает колебания относительно тренда обеих переменных.

—— Фактический ВВП - - - - Долгосрочный тренд ВВП

Гипотетический пример: стабилизация центральным банком циклических колебаний ВВП

Рис. 11.3. Гипотетический пример: стабилизация центральным банком циклических колебаний ВВП

и Вторую мировые войны, Великую депрессию, начало 1920-х годов, латиноамериканский долговой кризис начала 1980-х годов и азиатский финансовый кризис конца 1990-х годов. В общей сложности глобальная экономика пере жила 148 эпизодов падения ВВП и 87 эпизодов снижения реальных потребительских расходов на душу населения — в обоих вариантах не менее чем на 10 %. В общей сложности расчеты по экономическим данным с 1870 г. показывают, что вероятность наступления экономического кризиса не превы шает 3,6 % в год. Если кризис наступает, то среднее падение ВВП или потре бительских расходов составляет 21—22 %, а средняя продолжительность кри зиса равна три с половиной года[26].

Однако в современном мире макроэкономические потрясения случаются редко. Экономический рост в развивающихся и развитых странах за последние два десятилетия находится на умеренном уровне. Глобальный экономический рост колеблется в диапазоне 2—5 % в год (рис. ІІ.4). За это время ни разу экономический рост не принимал отрицательных значений. Иными словами, в целом в мире реальный ВВП не сокращался. С конца 1990-х годом в мире наблюдается устойчивая тенденция: развивающиеся страны и госу дарства с переходной экономикой растут быстрее развитых стран.

— Развитые страны - - - - • Мир в целом

Экономический рост в развивающихся и развитых странах: факт и прогноз (1980-2013 гг.)

Рис. 11.4. Экономический рост в развивающихся и развитых странах: факт и прогноз (1980-2013 гг.)

Развивающиеся страны

На рис. II.5 представлена оптимальная комбинация волатильности ВВП и инфляции. Кривая получила название «кривая Тэйлора» (Taylor curve), но имени предложившего ее профессора Стэндфордского университет;! Дж. Тэйлора. Занимаясь моделированием американской экономики, Тэйлор пришел к выводу, что «не существует долгосрочного выбора между выпуском

продукции и инфляцией — кривая Филлипса является вертикальной в дол- I оерочном периоде. Тем не менее существует долгосрочный выбор между ко- к-баниями выпуска продукции и колебаниями инфляции. Иными словами, и долгосрочном периоде наблюдается кривая Филлипса «второго порядка», которая не является вертикальной»[27].

Три точки на кривой Тэйлора соответствуют трем вариантам стратегии денежно-кредитной политики:

Три точки на кривой Тэйлора соответствуют трем вариантам стратегии денежно-кредитной политики:

  1. ценовая стабильность (таргетирование инфляции);
  2. стабилизация циклических колебаний ВВП (таргетирование ВВП);
  3. комбинация обоих макроэкономических приоритетов (гибридное тар- I с гирование, называемое также гибким инфляционным таргетированием).

На рис. II.6 (с. 202) приведена эмпирическая кривая Тэйлора, рассчитанная по данным общемировой экономики 1980 г. Очевидно, что совпадает она

  • гипотетической кривой весьма условно. Следует иметь в виду, что кривая I gt;йлора вовсе не возникла опытным путем. Она всего лишь иллюстрирует типі нетический выбор между двумя целями центрального банка — инфляцией и экономическим ростом. Регулятор стремится минимизировать средневзвешенное значение двух переменных: отклонения фактической инфляции
  • и ценового ориентира (ценовой стабильности) и отклонения фактического им пуска продукции от потенциального тренда. Если первой переменной придать нулевой вес, то центральный банк будет таргетировать экономиче-
  • кий рост, а если нулевой вес задать второй переменной, то он будет таргети- I и жать только инфляцию.

Оптимальной денежно-кредитной политикой, исходя из кривой Тэйлора, бу- іґг та, в условиях которой эластичность ВВП по инфляции равна эластичности

инфляции по ВВП. На рис. II.5 это соответствует точке А, находящейся ближе всех к пересечению осей. В экономико-математическом моделировании конечная цель денежно-кредитной политики описывается через так называемую «функцию потерь». Согласно ей денежные власти минимизируют во времени совокупные «потери» общества в результате избыточной инфляции и отклонения фактического ВВП от потенциального значения.

Устойчивый валютный курс (stability of exchange rate). Колебания реального валютного курса затрагивают интересы значительной части экономических агентов. Увеличение реального курса национальной валюты приводит к со кращению внешнего спроса на экспортируемые товары и расширению спро са на более дешевые импортные товары. Кроме того, дорогая валюта привле кает западных инвесторов, предприятиям легче приобретать импортное обо рудование, а реальная стоимость внешнего долга становится меньше. Oi ослабления валюты в реальном выражении выигрывают экспортеры и фир мы, конкурирующие с импортными продуктами на внутреннем рынке. В этой связи значительное число развивающихся стран обозначило конечной целью политики центрального банка защиту и обеспечение устойчивости курса национальной валюты. Центральный банк может быть озабочен как значением реального (эффективного) валютного курса, так и его волатильно стью. В частности, он может стремиться к тому, чтобы реальный курс как можно ближе соответствовал равновесному значению. Кроме того, его измс нения должны происходить плавно, чтобы формировать предсказуемую эко номическую среду. Нарис. II.7 приведена динамика реального эффективною курса рубля к иностранным валютам. Центральный банк допускает укрепле ние рубля в период сильного платежного баланса и ослабляет его в проти во положном случае для балансирования внешней торговли, а также обеспечн вает его сглаженные колебания в пределах 0,4 ±1 %.

Индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам, 2002-2008 гг

Период

Рис. 11.7. Индекс реального эффективного курса рубля к иностранным валютам, 2002-2008 гг

(Согласно экономической теории, в долгосрочном периоде равновесный реальный валютный курс является функцией от соотношения производили ьности факторов (труда, капитала) на внутреннем и внешнем рынках. На ишчение обменного курса также могут оказывать влияние внешнеторговые парі,еры (транспортные издержки, а также квоты и тарифы). Центральный панк способен поддерживать валютный курс на завышенном уровне только и і ечение ограниченного периода времени. Длительность этого периода зави-

  • и і от объема международных резервов денежных властей. Как только резер- HU центрального банка исчерпаны, он не способен рыночным способом вли- н11, па валютный рынок. В России это произошло в 1998 г.: центральный банк поддерживал валютный коридор с 1995 г., пока макроэкономический дисба- іамс, большой внешний долг и истощение международных резервов не приищи к девальвации рубля (см. рис. II.8 (с. 204)).

Рдинственным средством сохранить валютный курс на прежнем уровне •пишется введение административных ограничений. С другой стороны, в слу- шг заниженного валютного курса период его поддержания зависит от времени ценовой адаптации экономики. Курс остается заниженным до тех пор, поні цены в национальной экономике находятся ниже заграничного уровня.

  • течением времени цены подстраиваются, «компенсируя» неравновесное мшчение номинального валютного курса. Систематическое обесценение национальной валюты ради стимулирования экспорта чревато ростом инфляционных ожиданий и разгоном инфляции.

В настоящее время в законах о центральном банке развивающихся стран •і юсударств с переходной экономикой конечной целью значится «внутренний и внешняя стабильность национальной денежной единицы»: низкая ин- Фниция и устойчивый валютный курс (см. табл. ІІ.2 (с. 204)). Россия не является in ключением. Статьей 75 Конституции РФ установлен особый конституционноправовой статус Банка России, в качестве его основной цели названы защита и обеспечение устойчивости рубля. В соответствии со ст. 3 Закона о Банке Рос сии целями его деятельности являются: защита и обеспечение устойчивости рубля; развитие и укрепление банковской системы Российской Федерации и обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования платежной системы.

Международные резервы

czsnz-sD Официальный курс доллара

Курс рубля 35 к доллару

Динамика курса рубля и международных резервов Банка России, 1993-2008 гг.

600 Международные резервы, млрд долл

500

Период

Рис. 11.8. Динамика курса рубля и международных резервов Банка России, 1993-2008 гг.

Таблица III

Конечные цели деятельности центральных банков стран СНГ и Балтии по состоянию на январь 2008 г.

Денежные власти Цели денежно-кредитной политики
Национальный банк Республики Азербайджан Стабильность национальной валюты (основная цель деятельности), разви тие и укрепление банковской и платежной систем (дополнительные цели)
Центральный банк Армении Ценовая стабильность (ключевая цель), создание необходимых условии для стабильности, ликвидности, платежеспособности и нормального функ ционирования банковского сектора, а также создание и развитие эффок тивной платежной и расчетной систем (дополнительные цели)
Национальный банк Республики Беларусь Основные цели: защита и обеспечение устойчивости белорусского рубли, в том числе его покупательной способности и курса по отношению к имо странным валютам; развитие и укрепление банковской системы Республики Беларусь; обеспечение эффективного, надежного и безопасного функции нирования платежной системы

Продолжение табл. II. 2

Денежные власти Цели денежно-кредитной политики
Национальный банк Грузии
  1. Гарантирование функционирования денежно-кредитной системы Грузии (Конституция Грузии).
  2. Достижение и поддержание покупательной способности национальной валюты и ценовой стабильности, а также обеспечение ликвидности, платежеспособности и устойчивого функционирования финансовой и кредитной систем Г рузии на рыночной основе (Закон о Национальном банке Грузии)
І Іпциональньїй банк Гпспублики Казахстан Основная цель - обеспечение стабильности цен в Республике Казахстан. Для ее реализации на Банк Казахстана возлагаются следующие задачи:
  1. разработка и проведение денежно-кредитной политики государства;
  2. обеспечение функционирования платежных систем;
  3. осуществление валютного регулирования и валютного контроля;
  4. содействие обеспечению стабильности финансовой системы
і Іпциональньїй банк Кыргызской Республики Главной целью деятельности банка является достижение и поддержание стабильности цен посредством проведения соответствующей денежно-кредитной политики. Основной задачей, способствующей достижению цели деятельности банка, является поддержание покупательной способности национальной валюты, обеспечение безопасности и надежности банковской и платежной систем Республики
Банк Латвии Главная цель состоит в том, чтобы поддержать ценовую стабильность в стране (Закон «О Банке Латвии»). Основная цель состоит в том, чтобы регулировать наличные деньги в обращении путем проведения денежно-кредитной политики для поддержания ценовой стабильности в Латвии (декларация целей Банка Латвии)
Бпнк Литвы Первичная цель состоит в поддержании ценовой стабильности. Банк Литвы в пределах своей компетенции должен поддержать экономическую политику Правительства Республики Литвы, без ущерба для первичной цели Банка Литвы
і Іпциональньїй банк Молдовы Главная цель Банка - достижение и сохранение стабильности национальной валюты, которая в конечном счете обеспечит сокращение инфляции, поддержит общий уровень цен и валютный курс. Достижение главной цели обеспечивает стабильность банковской системы
Бпнк России Основная цель - защита и обеспечение устойчивости рубля (Конституция РФ). Цели деятельности: развитие и укрепление банковской системы РФ и обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования платежной системы (Закон о банке России)
Национальный банк іпджикистана Основными задачами банка являются:

1) достижение и поддержание стабильности покупательной способности национальной валюты. Для достижения этой задачи банк устанавливает и поддерживает условия денежного, кредитного и валютного рынков; способствующих последовательному и устойчивому экономическому развитию и его интеграции в мировую экономику;

Окончание табл. 11.2

Денежные власти Цели денежно-кредитной политики
Национальный банк Таджикистана
  1. развитие и укрепление банковской системы Республики;
  2. содействие эффективному и бесперебойному функционированию системы расчетов
Национальный банк Украины Главная цель (функция, согласно Конституции Украины) - обеспечение стабильности денежной единицы Украины. Для достижения цели банк должен способствовать стабильности банковской системы, а также в рамках своей компетенции - ценовой стабильности
Банк Эстонии Гарантирование ценовой стабильности. Для достижения цели перед банком стоят следующие основные задачи:
  1. участие в эстонской экономической политике через проведение независимой денежно-кредитной политики, консультации с правительством и международное сотрудничество;
  2. надзор за финансовой стабильностью через формирование политики финансового сектора и поддержание надежных и хорошо функционирую щих платежных систем;
  3. организация наличного денежного обращения

Финансовая стабильность (financial stability). Любое определение стабшп, ности финансовой системы основывается на понятиях доверия к финансо вым институтам страны, их устойчивости и ликвидности. Падение доверия к банкам вызывает отток вкладов и снижение ликвидности. Опасение кризи са других финансовых учреждений способствует банковской панике и созда ет цепочку неплатежей. Немецкий Bundesbank определяет финансовую ста бильность как устойчивое состояние, в котором финансовая система эф • фективно выполняет свои ключевые экономические функции, такие как рас пределение ресурсов и сокращение риска, а также проведение платежей Управление финансовых услуг Великобритании дает более развернутое опре деление, согласно которому финансовая стабильность определяется:

а) денежной стабильностью;

б) уровнем занятости населения, близким к естественной норме занято сти в экономике;

в) доверием рыночных игроков к финансовым учреждениям и рынкам;

г) отсутствием относительных колебаний цен на реальные или финансо вые активы, которые подрывают (а) или (б).

Издержки финансовой нестабильности можно разбить на две части: по гс ря эффективности и рост волатильности. Потеря эффективности финансовою сектора происходит даже в отсутствие серьезных макроэкономических но трясений. Она выражается в отклонении индикаторов финансового рым ка, таких как процентные ставки, цены на финансовые активы и ликвил ность, от равновесного значения. Издержки высокой волатильности возникл

им в результате комбинации ограничений и неопределенности, в условиях мчорых работают финансовые посредники. Сокращение предложения финансовых ресурсов (ограничение) и неизвестность будущей конъюнктуры і неопределенность) ведут к росту амплитуды реального и финансового цикла

ІКОІЮМИКИ.

Естественным образом возникает вопрос, насколько ценовая и финансо- мии стабильность как цели совместимы между собой. Может ли стабильность Финансового сектора быть дополнением стабильности цен, или между ними ип шикает конфликт? На наш взгляд, ответ зависит от фазы делового цикла н текущей инфляции. В экономике, где бушует высокая инфляция, власти щ.шуждены повышать процентные ставки, что ведет к дестабилизации банковской системы. Высокие ставки отрицательно влияют на финансовые по- ипатели банков и кредитоспособность компаний, поскольку способствуют мГюстрению проблемы информационной асимметрии, существующей между мем щиками и кредиторами. Благоприятная ценовая конъюнктура, напро-

  • ив, укрепляет финансовую стабильность. Предсказуемая ценовая среда сни-
  • івМ процентный риск, минимизирует ставки и в конечном счете повышает ¦копомический рост. Эмпирические исследования свидетельствуют о том, но ценовая стабильность уменьшает вероятность банковского кризиса[28].

Финансовая стабильность в свою очередь обеспечивает устойчивую инве-

  • пщионную среду, что сокращает ценовые колебания и создает условия для •ффективного функционирования товарного рынка. История самой больший в мире — американской — экономики свидетельствует о том, что все тя-
  • г и we экономические рецессии связаны с финансовой нестабильностью. Во многих случаях неустойчивость финансового сектора стала ключевой причиной глубокого экономического спада. Финансовые кризисы в развивающих- ¦ и странах, включая череду последних кризисов в Юго-Восточной Азии, такії г подтверждают эту точку зрения.

Таким образом, среди первоочередных задач, стоящих перед денежными •• тетями, должно быть предотвращение финансовой нестабильности. В по- ісдние годы большое число центральных банков экономически развитых фан стало официально отчитываться за финансовую стабильность. Перми м функцию стабилизатора финансового сектора на себя взял в 1996 г. и шестный новатор «центробанковского дела» Банк Англии. В 2001—2003 гг. Финансовая стабильность вошла в круг задач денежных властей Франции, Канады, Испании, Австрии и других стран (см. табл. II.3 (с. 208)). В 2002 г. I * її 11 к Англии первым из центральных банков назначил финансовую ста- '•н иьность наравне с ценовой стабильностью конечной целью денежно-кре- IIII мой политики.

Таблица 11.3

Центральные банки, официально отчитывающиеся за финансовую стабильность

Денежные власти Год нововведения
Банк Англии 1996
Шведский Риксбанк 1997
Национальный Банк Венгрии 2000
Банк Норвегии 2000
Австрийский Национальный Банк 2001
Банк Испании 2001
Национальный Банк Бельгии 2002
Банк Дании 2002
Банк Франции 2002
Центральный Банк Бразилии 2002
Банк Канады 2003
Банк Финляндии 2003
Банк Индонезии 2003
Резервный Банк Австралии 2004

Источник: Haldane A., Saporta V., Hall S., Tanaka M. Financial Stability and Macroeconomic Models II Financial Stability Review. 2004. № 16. June. P. 80.

В законодательстве стран СНГ цель финансовой стабильности прописами как дополнительные цели по созданию необходимых условий для «стабиль ности, ликвидности, платежеспособности банковского сектора, а также эф фективных платежно-расчетных систем». Среди стран бывшего СССР цель финансовой стабильности не имеют только Латвия, Литва и Молдова (см табл. II.2 (с. 204-207)).

Самый простой способ сохранения финансовой стабильности — это нм полнение центральным банком функции кредитора последней инстанции Однако финансирование банка, балансирующего на грани кризиса, создас і проблему безответственного поведения (или, как иногда выражаются, во і никает «моральный» риск). Финансовые институты могут позволить сс(и занимать чрезмерно рисковые позиции, надеясь, что денежные власти при дут к ним на помощь в случае кризиса. Во избежание безответственного но ведения финансовых институтов центральный банк выполняет роль креди тора последней инстанции только в двух случаях. Во-первых, для поддержа ния текущей ликвидности банков, когда они не могут использовать ресурсы денежных властей для финансирования своей деятельности. Во-вторы\

и случае угрозы системного кризиса, когда необходимо предпринимать чрезвычайные меры. Иными словами, экстренное кредитование гибнущего финансового института осуществляется нечасто. Решение проблем с лик- иидностью должно происходить рыночными способами, через межбанков- • кий рынок.

Множественность задач и сфер ответственности. В общей сложности цен- I рпльные банки выполняют много задач. Они выступают кредитором последней инстанции, денежным эмитентом, регулятором, организатором национальной платежной системы и др. (рис. ІІ.9). Все эти функции они выполняют, *пк правило, ради одной цели — ценовой стабильности.

Денежная эмиссия

Кредитор последней инстанции

Финансовый агент правительства

Задачи (функции) центральных банков, закрепленные за ними в национальном законодательстве (доля от числа центральных банков)

Рис. 11.9. Задачи (функции) центральных банков, закрепленные за ними в национальном законодательстве (доля от числа центральных банков)

Ишочник: FrisellL., Roszbach К., Spagnolo G. Governing the Governors: A Clinical Study of Central Banks II Sveriges Riksbank. 2008. Working Paper № 221.

і'іі ірпботка денежно-кредитной политики

• gt;Пге печение работы платежной системы

Валютные регулирование и контроль

Низкая и устойчивая инфляция преобладает в качестве главной цели сре- III центральных банков (см. рис. 11.10 (с. 210)). Она может формулироваться *|*| разному: как внутренняя и внешняя стабильность национальной денеж- 'и*11 единицы. У большого числа развитых стран, включая США, конечная и мь включает в себя несколько составных элементов. В отличие от разви- ** нощихся стран, центральным банкам развитых стран эта множественность 4 (нередко) противоречивость целей «сходит с рук» благодаря многолетней ірлктике успешной денежно-кредитной политики. Им не требуется четко •ни тачать цели своей деятельности, поскольку ценовая стабильность и сба- I II к ированный экономический рост уже достигнуты и регулятору лишь примчится менять акценты в своей политике на разных фазах делового цикла.

  • Ценовая стабильность

46%

 Конечные цели центральных банков, закрепленные за ними в национальном законодательстве (доля от числа центральных банков)

Щ Обеспечение стабильности национальной валюты

  • Денежная стабильность
  • Обеспечение эффективной работы платежной систем м В Множественная цель
  • Стабильность банковской системы

Рис. 11.10. Конечные цели центральных банков, закрепленные за ними в национальном законодательстве (доля от числа центральных банков)

Источник: Frisell L, Roszbach К., Spagnolo G. Governing the Governors: A Clinical Study of Central Banks II Sverigon

Riksbank. 2008. Working Paper N° 221.

В целом следует избегать множественности целей и их нечеткой формули ровки. Иначе в будущем может возникнуть потенциальный конфликт между целями регулятора. Если центральный банк сталкивается с угрозой кризиса, то какой из целей он должен отдать приоритет? Должен ли он пожертвовать ценовой стабильностью, когда страна сталкивается с падением национально го благосостояния или ухудшением платежного баланса? Кроме того, необхо димо четко определить цель, чтобы она была однозначно трактуема и хорошо измеряема. К примеру, как определить успешность банковского регулирова ния и надзора (может быть, минимальным числом банкротств кредитных ор ганизаций) или финансовую стабильность как отсутствие банковских кризи сов? Все эти вопросы являются важными для институционального обеспечс ния деятельности центрального банка, ведь правильная постановка целсИ и ориентация вознаграждения руководства центрального банка на достижс ние целей в конечном счете отразятся на его результатах.

<< | >>
Источник: Моисеев С. Р.. Денежно-кредитная политика: теория и практика : учеб. пособие / С. Р. Моисеев. — М.: Московская финансово-промышленная академия,2011. — 784 с.. 2011

Еще по теме §1.1. Зачем нужен центральный банк?:

  1. 4. Спрос на деньги и предложение денег
  2. Задача про монеты
  3. Часть 2. Загнанных лошадей пристреливают, не правда ли?
  4. §1.1. Зачем нужен центральный банк?
  5. Это страшное слово "недобросовестность"
  6. "Упрощенная" помощь
  7. РАЦИОНАЛЬНЫЕ РЕШЕНИЯ
  8. ПРОВЕРКИ И КАК ИМ ПОМЕШАТЬ
  9. РАЗБРОД В ПАРТИИ И БОЛЕЗНЬ ЛЕНИНА
  10. б.              «Освок» и методология планирования
  11. ВЕРСАЛЬ
  12. ФАШИЗМ И ЛИБЕРАЛИЗМ
  13. О глобальном финансовом кризисе 2008-2009 годов
  14. ПРИКЛАДНОЙ БЮДЖЕТНЫЙ АНАЛИЗ ЖКХ: РЕЗУЛЬТАТЫ, ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РЕФОРМИРОВАНИЯ НА ПРИМЕРЕ КАЛИНИНГРАДСКОЙ ОБЛАСТИ
  15. § 3. Общественные и частные блага. Равновесие Э. Линдаля, модель Ж. Тибу
  16. М.В. Белоусенко ТРАНСАКЦИИ И ТЕХНОЛОГИИ: ПРОБЛЕМА ОБЪЕДИНЕНИЯ
  17. Полуян П.В. ТАЙНА НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ АКТИВОВ И КОНТРОЛИРУЕМОЕ ОБРУШЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ