§ 4.1. Цели валютных интервенций центрального банка
11 с реход к более гибкому курсообразованию рубля со стороны Банка Росин означает, что особое внимание следует уделять валютным интервенциям, и Імконе о Банке России валютные интервенции причислены к основным •ни і рументам денежно-кредитной политики Банка России.
Под валютными •нпгрвенциями понимается купля-продажа Банком России иностранной ва- мим на валютном рынке для воздействия на курс рубля и на суммарный нцос и предложение денег. Согласно МВФ интервенции обычно проводятся ¦• форме покупки или продажи иностранной валюты центральным банком- ні фондом стабилизации валюты во внутренних сделках с коммерческими піками[57].
1 Іди чего центральные банки проводят валютные интервенции? В табл. III. 16 і 12) представлена классификация возможных целей интервенций в зави- н мости от режима валютного курса. Принципиально различаются два подми к интервенциям: для регулирования валютного курса и управления его ••" штильностью. Если национальная валюта не является полностью конвер- нруемой и не обладает достаточно стабильным курсом, центральные банки цм диринимают меры по регулированию номинального обменного курса. 11г1 'шми интервенций могут быть сглаживание колебаний выпуска продукции
- инфляции, стимулирование экономического роста путем занижения реальніш обменного курса или борьба с инфляцией путем использования курса - > ичестве номинального якоря. В каждом из перечисленных случаев денежные пласти следят за колебаниями номинального обменного курса. К при- м цу, как заявил управляющий шведским Риксбанком Урбан Бэкстром,
интервенции могут быть вспомогательным средством регулирования инфляшш «Интервенции на валютном рынке являются одним из инструментов, находи щихся в распоряжении центрального банка. Для центрального банка, которым таргетирует инфляцию, первичным инструментом служит процентная станки В то же время, если колебания валютного курса несут серьезный риск инфляции и курс заметно отклоняется от разумного значения, интервенции оправданны как дополнительная мера по обеспечению ценовой стабильности»[58].
Таблица III II
Классификация целей валютных интервенций
| Цели денежно-кредитной политики | |||
| Цели интервенций | управление инфляцией (достижение внутреннего равновесия) | достижение внешнего равновесия | поддержані финансов» стабильно»; |
| Управление уровнем валютного курса (при фиксированном курсе) | Да | Да | Да |
| Управление волатильностью валютного курса (при «плавающем» курсе) | Да | Да | Да |
| Поддержание симметричной волатильности | Да | ||
| Предотвращение «перелета» курса | Да | Да | Да |
| Сопротивление быстрому изменению курса | Да | Да | Да |
| Поддержание ликвидности на валютном рынке | Да | ||
| Накопление международных резервов | Да | ||
Источник: Moreno R. Motives for intervention I Foreign exchange market intervention in emerging markets: molivM techniques and implications II BIS. 2005. Papers № 24. P. 5.
Колебания валютного курса происходят либо в результате интервенции центрального банка, либо с его молчаливого согласия. Если денежные вл;к і и обладают достаточным объемом международных резервов, можно считан что они полностью контролируют номинальный обменный курс. Иными словами, номинальный валютный курс является переменной денежно-к р» дитной политики. В тех ситуациях, когда международных резервов оказмім ется недостаточно, обороты валютного рынка велики или страна официалы и придерживается плавающего обменного курса (и в силу слабой внешне ж»*
«иической открытости страны это не оказывает заметного влияния на эко -••мический рост и инфляцию), шоки, вызывающие колебания номинально- • шимотного курса, как правило, носят монетарный (денежный) характер: Моими словами, номинальный валютный курс является экзогенной пере- и ні, которую центральный банк учитывает при принятии важных реше-
- он ІІ этом случае контроль над валютным курсом сводится только к сглажи- OIIIIO его колебаний. К примеру, в официальном документе «Основные ¦они пипы валютных операций Банка Японии» отмечается, что центральный
пік сокращает амплитуду колебаний обменного курса в пределах долго- 1"»чного тренда: «С введения плавающего валютного курса иены в 1973 г. •минская экономика испытывала существенные колебания обменного курса и»досрочной тенденцией укрепления иены. Чтобы смягчить отрицатель- •ИІ илияние таких колебаний на японскую экономику, центральный банк •т» ми от времени проводит интервенции на валютном рынке»1.
И іабл. III. 17 приведены официальные цели валютных интервенций, кошме оглашаются денежными властями в странах с формирующимся рын-
- им В условиях плавающего валютного курса центральный банк не берется ¦ |мчти против ветра» и ограничивается сглаживанием колебаний обменного
- дни вокруг тренда. Движение вслед за рынком (в таком случае говорят, что -мі ральный банк «гребет по ветру») позволяет денежным властям уверенно
виливать международные резервы.
Таблица 111.17
Официальные цели валютных интервенций в странах с формирующимся рынком
| • ірпна | Период, гг. | Цели интервенций | Текущий режим денежно-кредитной политики (на 2008 г.) |
| '"1gt;йШИЯ | с 1994 г. - по настоящее время | Стабилизация обменного курса куны в рамках наклонного валютного коридора | Таргетирование валютного курса к евро |
| ••¦ИИ | 1997-1998 | Стабилизация обменного курса кроны к немецкой марке | Инфляционное таргетирование |
| 1999-2002 | Сглаживание колебаний курса кроны вокруг растущего тренда к евро | ||
| 2003-2008 | Интервенции почти не проводятся | ||
| Ииінрия | 2003 г. | Интервенции проводятся для защиты режима денежно-кредитной политики | Инфляционное таргетирование |
1 Outline of the Bank of Japan's Foreign Exchange Intervention Operations Ц Bank of Japan, •"її July.
Окончание табл. Ill I
| Страна | Период, гг. | Цели интервенций | Текущий режим денежно-кредипюи политики (на 2008 г.) |
| Румыния | с 2004 г. - по настоящее время | Накопление валютных резервов и противодействие укреплению лея | Инфляционное таргетированио |
| Словакия | 1998-2005 | Снижение избыточной волатильности кроны | Инфляционное таргетировании и участие в ERM II |
| 2002-2005 | Противодействие укреплению кроны | ||
| 2005-2009 | Удержание курса кроны в рамках ERM II (±15%) | Плановый переход на евро с 2009 г. | |
| Турция | с 2001 г. - , по настоящее время | Снижение избыточной волатильности лиры (дискреционные интервенции), накопление валютных резервов (регулярные валютные аукционы) | Инфляционное таргетировании |
Источники: Annual Report of Croatian National Bank. 2008; Annual Report of European Central Bank, дш' PgertzB. Central Bank Interventions, Communication and Interest Rate Policy in Emerging Europe# Economies//Austrian National Bank. 2006. Working Paper № 134.
Помимо указанных целей интервенций, вполне возможно, что при н« проведении в расчет принимаются и другие факторы, не связанные со ч|н рой валютного рынка. По крайней мере, экономическая литература спит тельствует о том, что центральные банки могут руководствоваться мотиішж не имеющими прямого отношения к колебаниям валютного курса. Полли ляющее большинство центральных банков официально отвергает предінм»» жения о том, что они напрямую реагируют на факторы или условия вік* їм лютного рынка. Тем не менее некоторые денежные власти пытаются обои и* вать операции на валютном рынке политическими или международным»- событиями. К ним можно отнести военные конфликты, политические у(gt;111! ства, выборы руководства страны и другие события, способствующие смгм» состава правительства. Некоторые центральные банки также считают прими ной интервенции желание укрепить или скорректировать сигнал денежно кредитной политики, а также координацию с другими центральными (ми ками.
Центральные банки разных стран могут осуществлять совместные им и і- венции на национальных рынках, что оказывает влияние на глобальны И и » лютный рынок в целом. Такие интервенции представляют собой скоордшн» рованные операции, проводимые одновременно группой центральных (ми ков (как правило, это ФРС США, Банк Японии, Европейский Центральны» банк и Банк Англии) в одном направлении. Скоординированные интсрии»
ЦИИ ИМеЮТ боЛЬШуЮ эффеКТИВНОСТЬ, ЧЄМ ОДНОСТОрОННИе ОПераЦИИ ОДII"»
- і центральных банков. С 2000 г., когда ведущие центральные банки пред- ч'мммли совместную интервенцию для поддержания курса евро, денежные
- м* і и стран G7 не проводили скоординированных операций на глобальном ••¦і нотном рынке. Необходимость в скоординированной поддержке курса •"-мира возникла в 1995 г., когда американская валюта за 4 месяца потеряла
но отношению к японской иене.