§ 4.3. Стерилизованные versus нестерилизованные интервенции
Покупка центральным банком национальной валюты и соответственно •1"gt;дпжа иностранных активов уменьшают объем международных резервов
- менежную базу. Аналогичным образом покупка иностранных активов
- продажа национальной валюты ведут к росту резервов и денежной базы. Ипцобные операции, влияющие на денежную базу, называют нестерилизо- чнмыми интервенциями (unsterilized intervention). Интервенции в поддержку пргделенной тенденции на валютном рынке и соответственно колебания
- нежной базы оказывают непосредственное влияние на нефинансовый сек- •Р жономики. Если центральный банк желает ослабить зависимость денеж- "•ю предложения на внутреннем рынке или полностью изолировать его от чинпия интервенций на валютном рынке, то он проводит операции по стери- н мции. Они представляют собой совмещение валютной интервенции с рав- •*п но величине и противоположной по направлению операцией на внутрен-
- ч денежном рынке. Валютную интервенцию с компенсационной операци- п называют стерилизованной интервенцией (sterilized intervention).
* ні ласно экономической теории стерилизованная интервенция не оказы- " і илияния на национальную экономику, поскольку считается, что активы национальной и иностранной валюте являются абсолютными субститута- и» І Іолная взаимозамещаемость активов в национальной и иностранной ваші* приводит к тому, что операции центрального банка не сказываются на ¦ ¦ ни и тесни денежного рынка: цены, процентные ставки и валютный курс
- и їмсняются. Однако в действительности национальные и иностранные активы не выступают совершенными субститутами. В результате стерши i н» ванная интервенция оказывает некоторое воздействие на валютный курс. Ни многих академических исследованиях и аналитических отчетах централі.мм» банков приводятся доказательства влияния стерилизованной интервенции на экономику.
В нашей стране в период «нефтяного процветания» 2000—2005 гг.
стерини зованные операции составляли значительную часть объема интервенции Банка России. Центральный банк наиболее активно использует несколько рыночных инструментов стерилизации: депозитные операции, аукционы по продаже облигаций Банка России, операции по продаже государствен!їм» ценных бумаг из собственного портфеля без обязательства обратного выкупи Основными инструментами стерилизации являются счета Федерального ко значейства и коммерческих банков, связанных с государством, в Банке IN»* сии. Счета казначейства в центральном банке являются негибким инс ір\ ментом, по этой причине они служат средством долгосрочного регулиром.» ния банковской ликвидности и денежного предложения. Депозиты банк*»*, (в основном депозиты Сбербанка) выступают в Банке России краткосрочны»* инструментом стерилизации и позволяют сглаживать колебания на де не* ном рынке.Экспертные оценки роли денежной стерилизации в политике Банка Г*»* сии серьезно расходятся. По оценкам одних отечественных исследователи» Банк России путем стерилизованных интервенций в 2000—2005 гг. компот н ровал около двух третей объема избыточного предложения валюты[61]. И с гори лизованные, и нестерилизованные интервенции оказывают долгосрочт*. влияние на валютный курс рубля. Эффект стерилизованных интервенции достигается посредством канала портфельного баланса, поскольку финанс*» вые активы не являются совершенными субститутами. По оценкам друим исследователей, в 2002—2005 гг. Банк России стерилизовал лишь 27 % и* *» валютных интервенций (сверх отчислений в Стабилизационный фонд). Крlt;» ме того, Банк России использовал как международные резервы, так и крсдм і ные и стерилизационные операции для компенсации шоков избыточной ли* видности, в то время как для полной стабилизации процентных стам*»» на межбанковском рынке необходимо использовать только кредитный и нм румент. Совместными усилиями оба инструмента компенсировали 38 % и* * го объема шоков спроса на ликвидность, что приводило к значительной жим тильности процентной ставки на межбанковском рынке[62].
!\і ишчия в выводах исследователей объясняются разными методами ана- н а г герилизованных операций. В большинстве своем исследователи сопос- *|| in к ті динамику международных резервов Банка России и объемы операцій но стерилизации денежного предложения (депозиты, портфель ценных
- чьи Банка России). Можно использовать также другой подход, когда оце- нныю гся не объемы стерилизации, а объемы денежного предложения. В чані* їсти, имеет смысл рассмотреть вопрос о том, в какой мере синхронно из- *• мнется предложение денег (наличных денег и корреспондентских счетов
- І..ИІКС России) и международных резервов. Простой анализ показывает, что
- • *лу ними существует устойчивая взаимосвязь (рис. III. 12). Корреляция •« и і пенных резервов Банка России и денежного предложения несуществен-
- ¦ (около +0,17), что свидетельствует о частичной стерилизации валютных *нм рненций. В то же время резервы государственных фондов (Резервного |"*плн и Фонда национального благосостояния) имеют статистически незнатную корреляцию (менее +0,02), что указывает на их автономное функцио- нфоиание относительно текущей конъюнктуры денежного рынка. Таким об- - • him, не вызывает сомнения, что интервенции Банка России носят характер и | мі лизованных операций.
Темпы прироста резервов фондов, %
Темпы прироста резервов Банка России, %
Темпы прироста МО и корреспондентских счетов, S
Рис. 111.12. Стерилизованные интервенции Банка России, 2006-2008 гг