<<
>>

Стационарные процедуры реализации денежно-кредитной политики

Реализация денежно-кредитной политики может происходить, как правило, в двух формах:

  • как дискреционная политика (discretionary policy), когда центральный банк незапланированным образом реагирует на какие-либо изменения экономической конъюнктуры;
  • посредством стационарных процедур или через правило денежно-кредитной политики (monetary policy rules), т.
    е. стратегию, по которой центральный банк может принудительно или самостоятельно взять на себя определенные обязательства.

Вопрос о применении той или иной формы реализации денежно- кредитной политики, на наш взгляд, не имеет однозначного решения, несмотря на то что наиболее известные зарубежные экономисты например, J1. Болл, Б. Маккалум, Дж. Тейлор, J1. Свенссон, М. Фридмен) склоняются в пользу применения в том или ином виде правил денежно-кредитной политики. Многие исследователи в то же время выступают за целесообразность использования в определенных рамках элементов дискреционности в проведении монетарной политики.

Здесь, как нам кажется, следует отметить, что на практике нецелесообразно абсолютное противопоставление политики, придерживающейся стационарных процедур, и политики дискреционной, т. е. обладающей свободой действий применительно к складывающимся обстоятельствам. Отрицание дискреционной политики, в частности, является характерной чертой ортодоксально-монетаристе кой теории.

Конечно, нельзя не согласиться со многими аргументами в пользу необходимости разработки и соблюдения основных принципов и правил проведения экономической политики. Однако здесь не следует впадать в крайности, ибо не менее важно обеспечить гибкость денежно-кредитной политики, возможность использования различных вариантов ее реализации с учетом воздействия внешних факторов и т. п. Наконец, нельзя забывать и о том, что реально появление новых экономических явлений, не вписывающихся в рамки любых известных правил.

Не случайно даже многие сторонники политики твердых правил подчеркивают важность соблюдения некоторой гибкости. Для этого предлагаются "правила с обратной связью", которые допускают изменения политики при изменении экономической ситуации, но изменения согласно заранее установленной формуле .

В конечном счете проблема предпочтения дискреционной политики или политики, основанной на правиле, рассматривается как дилемма "гибкость денежно-кредитной политики — транспарентность и прозрачность стратегии, предсказуемость денежно-кредитной политики". Большинство работ зарубежных исследователей посвящены именно проблемам применения правил в том или ином виде при реализации денежно-кредитной политики, выбора той или иной математической модели, нахождения ее оптимальной спецификации. Всплеск интереса, отмечаемый в последнее время, к исследованиям, посвященным моделированию поведения центральных банков, был вызван работами Дж. Тейлора. Предложенное им правило денежно-кредитной политики в простой форме объясняло фактическую динамику краткосрочной ставки процента. В последующие годы множество исследований, проведенных для различных стран, подтвердили, что на практике центральные банки действительно во многом следуют некоторому набору предопределенных заранее правил, реагируя на различные шоки макроэкономики.

Сформулировано большое число правил денежно-кредитной политики, которые можно классифицировать по нескольким признакам.

Во-первых, различают правило таргетирования, при котором денежные власти стремятся минимизировать значение функции потерь

1 См.: СаксДж., Ларрен Ф. Макроэкономика. Глобальный подход.— М.: Дело, 1996.

(уравнение отклонения фактического значения целевой переменной от оптимального), и правило денежно-кредитного инструмента\ при котором инструментальный показатель (процентная ставка, валютный курс, денежный агрегат) выражается как функция от экономических переменных. Правило денежно-кредитной политики изначально было задумано как формула, которая явным образом задает некое значение инструмента при условии сохранения колебаний динамики целевых переменных вблизи определенных целевых траекторий.

Главным преимуществом правила таргетирования перед правилом денежно-кредитного инструмента является гибкость, обусловленная возможностью использования различных инструментов денежно-кредитного регулирования.

Во-вторых, в зависимости от учета в модели внешнеэкономических связей правила можно подразделить на правила открытой экономики и правила закрытой экономики.

В-третьих, с точки зрения применения инструментов денежно- кредитной политики в зависимости от включенных в уравнение переменных правила делятся на обусловленные и не обусловленные. В обусловленных правилах применение инструмента денежно-кредитной политики определяется независимыми экономическими переменными, в то время как в не обусловленных правилах решение о применении того или иного инструмента принимается в момент формулировки правила.

В-четвертых, в зависимости от прогноза экономических переменных правила делятся на перспективные и адаптивные. Правила можно также классифицировать и по другим признакам, например по инструменту денежно-кредитной политики, по учету/не учету фактора запаздывания воздействия импульсов денежно-кредитной политики на экономическую конъюнктуру (лаговых переменных) и т. д.

Несмотря на значительные достижения западной экономической науки в вопросах формулировки и выработки моделей реализации денежно-кредитной политики, недостаточно проработанной, по нашему мнению, является проблема применения правил денежно-кредитной политики в условиях транзитивной экономики. Определение правил денежно-кредитной политики для России представляет безусловный интерес. Как известно, Банк России, с одной стороны, пытается следовать заранее заданным ориентирам — в докризисный период акцент делался на ограничении темпов прироста денежного предложения, впо-

1 Классификация профессора Л. Свенссона. См.: Svensson L. Open-Economy Inflation Targeting//Joumal of International Economics.— February.— 2000.— 50(1).

следствии внимание сместилось в сторону борьбы с инфляцией, с другой — его политика во многом является дискреционной, т.

е. при необходимости Центральный банк РФ допускает отклонение от заявленных ориентиров.

Для национальных денежных властей приоритетной на ближайшую перспективу будет задача оптимизации денежно-кредитной политики в координатах "реальный валютный курс — инфляция". При этом Банк России идет (исходя из его программных документов) по направлению развития денежно-кредитной политики, заданному наиболее продвинутыми на пути экономической трансформации странами ЦВЕ (Чехия, Венгрия, Польша), и предполагает осуществить постепенный переход к прямому таргетированию инфляции. Несмотря на дискуссионный характер вопроса об адекватности таргетирования инфляции современным тенденциям развития национальной экономики, общей для исследователей является позиция, согласно которой переход к новым принципам потребует последовательного отказа от дискреционного характера мероприятий Банка России (в частности, в отношении политики валютного курса) и ориентацию на использование правила в реализации денежно-кредитной политики. По мнению некоторых исследователей, денежно-кредитная политика Банка России на протяжении иосткризисного (после 1998 г.) периода, несмотря на сложность ситуации и действие многих факторов, в общем не была дискреционной, а, напротив, носила вполне четкую направленность, и при проведении политики денежные власти ориентировались на целевые значения трех основных показателей — инфляции, темпов экономического роста и обменного курса.              '

В то же время необходимым условием успешной реализации денежно-кредитной политики на современном этапе является гибкость механизма, позволяющего сочетать различные целевые ориентиры . Примером сочетания различных целевых ориентиров является модель Дж. Тейлора , допускающая совместимость таргетирования денежных агрегатов и валютного курса:

Lt = {mt - т]) + v (5 - S]i, іде              m,              и              т]              —              денежная база (фактическое и таргетируемое значение);

5,              и              -              валютный курс (фактическое и таргетируемое значение);

v              -              коэффициент в функции потерь.

  1. Чаплыгин В. Г., Курьянов А. М. Теоретические аспекты формирования денежно-валютной политики//Деньги и кредит.- 2004.- № 8.
  2. Taylor John В. (eds): "Policy Rules for Open Economies", in John. B. Taylor (eds) Monetary Policy Rules. Chicago, Illinois: University of Chicago Press, p. 127—144

Указанное уравнение является частным примером реализации политики валютного курса (может применяться центральным банком при проведении интервенций на валютном рынке) посредством правила таргетирования, при котором денежные власти стремятся минимизировать значение определенной функции потерь.

К следующему типу моделей в рамках общепризнанной классификации, предложенной профессором JI. Свенссоном, принадлежат правила денежно-кредитного инструмента. Так, в работах JI. Болла, JI. Свенс- сона денежно-кредитная политика выражается в виде уравнения:

/ = fit + gy + hne + hte

t J t              о              t              i              /-/              ’

где /',              —              номинальная ставка              процента,              установленная              национальным

центральным банком;

щ              —              темп инфляции;

у,              —              отклонение реального ВВП              от              потенциального;

et              —              реальный валютный              курс;

/, g, И0, И, - параметры политики.

Трудности в использовании данного уравнения возникают при формировании долгосрочных прогнозов, так как в таком случае не известны ни реальная процентная ставка, ни реальный валютный курс, и, кроме всего прочего, не учитываются временные запаздывания во взаимовлияниях “выпуск«^инфляцияlt;^ставка процента”.

Опыт западных исследователей в разработке моделей денежно-кредитной и валютной политики все более актуализируется в российских условиях в связи с объективной необходимостью развития и совершенствования форм их реализации. Использование правила при реализации денежно-кредитной политики имеет целый ряд позитивных моментов. Так, американский ученый-экономист Г. Саймонс отмечал, что рыночная экономика не может эффективно функционировать в условиях экстремальной неопределенности действий денежных властей. Стабильные правила игры, касающиеся денег, имеют определяющее значение для функционирования системы, основанной на свободном предпринимательстве.

Действительно, денежно-кредитная политика, основанная на следовании правилу, приобретает такие немаловажные характеристики, как транспарентность, последовательность, регулярность. Такая форма реализации денежно-кредитной политики дисциплинирует денежные власти, освобождает их от политического давления. Однако применение правил в условиях трансформации экономической системы требует осторожного, взвешенного подхода.

Во-первых, необходимо четко оценивать параметры функционирования трансмиссионного механизма, роль отдельных каналов передачи импульсов денежно-кредитной политики. Структурные изменения в передаточном механизме (усиление одних каналов, ослабление других) требуют внесения соответствующих изменений в правило, в котором инструмент денежно-кредитной политики выражается как функция от экономических переменных (правило JI. Болла и JI. Свенссона). Поэтому необходимо систематически тестировать правило денежно-кредитной политики для определения его оптимальной спецификации, обеспечивающей наиболее эффективную реакцию денежных властей па изменения в экономике. В этой связи более гибким представляется правило таргетирования, в котором центральный банк стремится минимизировать функцию потерь (модель Дж. Тейлора), так как денежные власти в этом случае могут использовать необходимый инструмент денежно-кредитной политики по собственному усмотрению.

Во-вторых, немаловажным аспектом является реализация системного подхода в применении правил денежно-кредитной политики. Это означает восприятие правила не просто как математической формулы, л как целостной системы, методологической базы, гибкого механизма выработки и реализации денежно-кредитной политики.

В-третьих, в силу того, что в условиях трансформации экономической системы канал валютного курса в системе передаточного механизма является наиболее значимым, целесообразно включение валютного курса в уравнение правила денежно-кредитной политики в качестве инструментального параметра. Стоит, однако, заметить, что в экономиках, имеющих слаборазвитые финансовые рынки, канал валютного курса в передаточном механизме не всегда может использоваться с максимальной эффективностью.

В работах отечественных авторов при рассмотрении комплекса проблем денежно-кредитной (валютной) политики подчеркивается многофакторность валютного курса, которая выражается в его сложной взаимосвязи с другими экономическими категориями — ценой, деньгами, процентом, платежным балансом . При этом акцентируется роль субъективных факторов, влияющих на валютный курс, в частности, степень доверия к валюте на национальном и мировых рынках. Рассмотрение проблемы в данном ракурсе особенно актуально в условиях трансформации экономической системы, когда субъективные факторы (ожидания населения и рынков) играют далеко не последнюю роль в определении динамики

1 См.: Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник/Под ред. Л. Н. Красавиной.— М.: Финансы и статистика, 2003.

макроэкономических показателей. Поэтому учет комплекса факторов, в том числе характеризующих поведенческие установки экономических агентов, выявление механизмов их взаимовлияния в разрабатываемых моделях оптимизации денежно-кредитной и валютной политики, ориентированных на национальную экономику, объективно необходимы.

* * *

В целом анализ накопленного странами ЦВЕ опыта по проведению экономических реформ позволяет говорить о существовании общих закономерностей реагирования хозяйственных систем на те или иные мероприятия экономической политики. Реформирование транзитивных экономик стран ЦВЕ (особенно первый этап) убедительно доказало, что хотя начальные экономические условия системной трансформации имели определенную значимость, их действие могло быть в значительной мере нейтрализовано по мере реализации определенной стратегии экономической политики. По мнению большинства исследователей , успешность ряда стран ЦВЕ в уменьшении продолжительности трансформационного спада, сокращении социально-экономических издержек транзитивной экономики является следствием не столько лучших исходных позиций, сколько более продуманной и взвешенной экономической политики.

В то же время успех реформ, на наш взгляд, предопределен сложным комплексом экономических и социально-политических факторов, которые невозможно учесть в рамках одной модели. Так очевидно, что при общности целей (присоединение к ЕС и к зоне евро), стратегии и тактики реформ дифференциация стран ЦВЕ по всем аспектам социально-экономического развития возрастает.

Принципиально важным моментом при реализации денежно-кредитной политики является учет существующих тенденций развития хозяйственной системы, проблем функционирования денежно-кредитной сферы. Поэтому помимо выработки обобщенной концепции реализации денежно-кредитной политики в условиях трансформации хозяйственной системы представляется целесообразным развитие подходов, ориентированных на решение конкретных проблем транзитивной экономики (высокие темпы инфляции, долларизация экономики и др.) в практической плоскости.

<< | >>
Источник: Курьянов А. М.. Денежно-кредитная политика: от теории к практике.— М.: Изд-во "Бухгалтерский учет",2006.— 176 с.. 2006

Еще по теме Стационарные процедуры реализации денежно-кредитной политики:

  1. 5.3. Эффективность коммерческих банков и перспективы их развития
  2. Методология эконометрического анализа
  3. Государственные социальные внебюджетные фонды
  4. Стационарные процедуры реализации денежно-кредитной политики
  5. Передаточный механизм денежно-кредитной политики и особенности его функционирования в транзитивной экономике
  6. S1.1. Центральный банк как форма денежных властей
  7. Понятие банковской ликвидности, факторы, влияющие на нее. Управление ликвидностью банка
  8. НАЛОГООБЛОЖЕНИЕ МАЛОГО БИЗНЕСА
  9. Теоретические основы функционирования рынка недвижимости: экономическая сущность, специфика и структура
  10. Эффективность коммерческих банков и перспективы их развития