S2.3. Правило Тэйлора
Дж. Тэйлор, профессор Стэндфордского Университета, разделял мигни- М. Фридмена о предпочтительности правил перед дискреционными дсіь і виями. Он принадлежал к молодому поколению консервативных макц*.
экономистов, которых занимала задача разработки более успешных н|м вил денежно-кредитной политики. Он обладал незаурядной квалификами* и И Профессиональной ПОДГОТОВКОЙ, которые обеспечили ему роль ЛИЛ» I*. в разработке практического правила денежно-кредитной политики.Правило Тэйлора (Taylor rule) было предложено в 1993 г.[121] Оно предстлиа» ет собой простое правило денежно-кредитной политики, которое предши и
и-1, как центральный банк должен корректировать процентную ставку в от-
- ил изменение инфляции и деловой активности. В авторской спецификами оно имело следующий вид:
Процентная ставка центрального банка =
11 ифляционный ориентир + Равновесная реальная процентная ставка + 1,5- (Текущая инфляция — Инфляционный ориентир) + 0,5 • гэп ВВП.
Правило Тэйлора получило множество модификаций; любое правило, -• почиющее переменные гэпа ВВП и инфляции, носит имя Тэйлора. Прави-
- I Флора имеет ряд значимых достоинств. Во-первых, оно обладает стаби- •»» анионными свойствами, т. е. минимизирует циклические колебания
- юпномике. Во-вторых, оно имеет простую форму и центральному банку » осл авляет труда применять его на практике. В-третьих, ex post легко про-
- 1gt;ми, эффективность действия правила на практике. В-четвертых, для понимания правила Тэйлора не нужно больших интеллектуальных усилий или пнронождающей его экономико-математической модели, благодаря чему оно цжит прекрасным средством коммуникации между денежными властями и частным сектором, информируя общество о методах реализации денежно-
- го /пі гной политики. В-пятых, в правило Тэйлора может быть включена ожи- -ісмаи инфляция и центральный банк будет способен с опережением реаги- !"»аа гь на предстоящие события.
И уравнение правила Тэйлора входят фиксированные коэффициенты от-
- той реакции, отражающие степень реакции центрального банка на шоки, и ангорской трактовке они равны 1,5 при переменной гэпа инфляции и 0,5 ¦рн переменной гэпа ВВП.
Ма практике специалисты центрального банка могут изменить значения
- и іффициентов ответной реакции, принимая во внимание следующие соображения:
- приемлемая амплитуда колебаний ВВП, инфляции и процентной ставки в ходе делового цикла;
- устранение повторной реакции экономических переменных, когда вслед за начальным шоком и применением инструмента денежно-кредитной политики ВВП, инфляция и процентная ставка изменяются с еще большей амплитудой;
- отсутствие гиперреакции денежно-кредитной политики на шоки, в результате которой ценовой шок переходит в шок спроса и наоборот;
- соответствие предпочтениям денежных властей в части регулирования инфляции: временной горизонт, в течение которого инфляция после шока возвращается к целевому ориентиру, скорость перехода на новый уровень целевого ориентира и т. д.
Значение коэффициента при переменной инфляции обычно выбирается "•нее единицы. Такой выбор известен как «принцип Тэйлора» (Taylorprinciple).
Он означает, что центральный банк более активно реагирует на изменит, цен, нежели колебания экономического роста. Гэп ВВП входит в пранн *• Тэйлора по двум причинам. Во-первых, он является индикатором будут* и инфляции, а во-вторых, гэп позволяет проводить различие между шок**" спроса и ценовым шоком. В случае шока спроса гэп ВВП и инфляция и їм» няются в одном направлении. Например, при отрицательном шоке с при» - (отрицательный гэп ВВП наблюдается при избыточном совокупном сиро* • превышающем потенциальный ВВП) происходит снижение инфляции.
11|и- ценовом шоке гэп ВВП и инфляция, наоборот, изменяются в разных наирам лениях. В ходе такого шока власти сталкиваются с проблемой выбора мст и экономическим ростом и инфляцией.При увеличении коэффициента при гэпе ВВП амплитуда повторной р» акции экономических переменных (инфляции и процентной ставки) гак** возрастает. Правило становится более чувствительным к шоку спроса. Слит ком большой коэффициент при гэпе ВВП приводит к тому, что процеїгит- ставка реагирует не столько на инфляцию, сколько на колебания экономна* ского роста, вследствие чего целевой ориентир инфляции игнорируется. 11* которые экономисты при определении коэффициента при гэпе ВВП при нимают во внимание степень экономической неопределенности. По мер» увеличения неопределенности, например в результате серьезных оши(gt;**gt; оценки гэпа, коэффициент снижают. Чтобы снизить уязвимость прайм ы к ошибкам оценки гэпа ВВП, Атаназиос Орфанидес, консультант Сот і * управляющих ФРС США, предложил заменить гэп ВВП на разницу мс* и фактическим ростом ВВП и его трендом. Получившаяся модификация и|м вила получила название «правило Орфанидеса» (Orphanides rule)1.
Правило Тэйлора имеет и другие модификации. В его уравнение моли- включить лаггированную процентную ставку it_k, что придает правилу ;ииш тивный и инерционный характер. Его можно превратить в опережни* щее правило, заменив переменную инфляции pt на ожидаемую инфляцию Et(pt+k). Прогноз инфляции будет рассматриваться как промежуточная нг и денежно-кредитной политики. Наконец, в него можно включить перемен ную валютного курса и трансформировать его в правило Болла.
Спустя несколько месяцев со дня публикации материалов конференции где было озвучено правило Тэйлора, Федеральный комитет по опери шинна открытом рынке начал его использовать для оценки американской денс ¦ но-кредитной политики. Правило Тэйлора и его модификации стали о turn принятым стандартом, с помощью которого денежно-кредитная полит». представляется в макроэкономических моделях. Фактически оно получи *•
1 Orphanides A., Porter R.
D.y Reifschneider D., Tetlow R, Finan F. Errors in the measiiirm* * of the output gap and the design of monetary policy Ц Journal of Economics and Business. 200(1 \* •* 52. P. 117-141.ч»и шание в качестве эталона для оценки текущих и прогнозирования будучи* решений денежно-кредитной политики[122].
Имеете с тем правило Тэйлора обладает рядом недостатков. Прежде всего, і мі полноценного анализа макроэкономической ситуации необходимо рас- ми тривать денежные и кредитные агрегаты, валютный курс, бюджетные пест чгнные, международные цены на ключевые товары и другие величины. II іучение динамики множества показателей составляет значительную часть подневной работы экономистов центрального банка. Обработка разноги той экономической статистики позволяет выявлять шоки, возникающие *о/1,с делового цикла, анализировать их природу и продолжительность. Проте правило Тэйлора игнорирует подобный анализ, что, разумеется, не идет •м пользу денежно-кредитной политике.
Макроэкономические шоки требуют ответных действий центрального ииика. Характер ответной реакции властей зависит от того, сталкиваются ли п нежные власти с шоком спроса или шоком предложения, временным или •и мманентным изменением конъюнктуры. Правило Тэйлора, воспринимаема сквозь призму входящих в него эндогенных переменных, различает толь-
- п дна вида шока — ценовой шок и шок спроса. Остальные шоки игнорируем ем или считается, что инфляция и ВВП полностью могут отражать их в сво-
|| динамике.
Другие недостатки правила Тэйлора носят во многом технический харак-
- * I». Например, гэп ВВП и долгосрочную равновесную реальную процентную шику невозможно напрямую наблюдать или измерить. В зависимости от мечі да оценки обеих переменных правило Тэйлора может выдавать противоположные рекомендации относительно процентной ставки центрального банен Некоторые сомнения вызывают стабилизационные свойства правила I »И дора. Оно не может использоваться в ситуации низких процентных ста- имк, поскольку ставка центрального банка всегда принимает положительное ншчение. Например, в случае политики нулевой процентной ставки Банка Ннонии оно оказывается бесполезным. Правило Тэйлора, учитывающее
- жидания, может даже выступить источником дестабилизации. Оно становимся чувствительным к произвольным пересмотрам ожиданий, в результате «его правило «раскачивает» экономическую конъюнктуру.
Наконец, большие сложности вызывает оценка равновесной (естествен- •IIill) реальной процентной ставки. Концепция естественной процентной і инки, введенная в экономическую теорию К. Викселлем более столетия нами, пережила настоящее возрождение в 2000-х годах. Несколько ведущих •и*игральных банков прямо или косвенно ввели переменную естественной
процентной ставки, а также гэп естественной ставки в свои экономически* модели. Ренессанс идеи естественной ставки начался в 1989 г., когда прел»» датель ФРС США А. Гринспен на одной из международных конференций ш дался вопросом: какого уровня должна достигать процентная ставка нем трального банка при неизменной инфляции? Сегодня специалисты цен тральных банков придерживаются двух подходов к количественной оцени и расчету естественной ставки.
Первым из них является структурный подход, основанный на сложны» макроэкономических моделях. К ним относятся такие эконометрические м* • дели, как FRB/US (созданная в конце 1990-х годов) и более ранняя Ml I Penn-SSRC, или МР5-модель (разработанная в начале 1970-х годов). Соир» менные сложные макроэкономические модели относятся к классу динамит ских стохастических моделей общего равновесия (Dynamic Stochastic Genctui Equilibrium Models, DSGE). В них естественная ставка рассчитывается косин ным путем, с помощью так называемого «обратного проектирования» (revet и engineering). Предполагается, что на некотором временном горизонте і **• ВВП равен нулю. Естественная ставка вычисляется как процентная стипн» в условиях нулевого гэпа[123].
Второй подход к расчету естественной ставки получил название «по ц структурный подход временного ряда». Изначально он родился в район Т. Лобака и Дж. Вильямса в 2003 г. Согласно полуструктурному подходу ми нимальный набор одинаковых ограничений налагается на данные в предам* простой модели с несколькими временными рядами. В соответствии с орш и нальной идеей К. Викселля расхождение между реальной процентной спи» кой ex ante и естественной ставкой отражается на колебании гэпа ВВП, кою рый, в свою очередь, приводит к изменению инфляции. Исходя из колебании экономических переменных, значение естественной ставки можно раса їй тать с помощью калмановской фильтрации[124].
Специалисты Европейского центрального банка, пытаясь рассчитан.»» тественную ставку, сходятся во мнении, что в первую очередь не решен МІЧ" дический вопрос. Различные подходы приводят к неодинаковым резулы а і л** расчетов. Единственное, на что пока способна экономическая наука, и • мерить волатильность естественной ставки. Изменение во времени есіп і венной ставки сравнительно больше в Соединенных Штатах, и особами в еврозоне, и, наоборот, меньше в Австралии и Великобритании. В целом. »н мечают европейские специалисты, эконометрическим оценкам естества и и *и ставки присуща значительная степень неопределенности.
І Іоречисленньїе недостатки правила Тэйлора привели к тому, что хотя оно ¦ понтуется большой популярностью, ни один центральный банк не полага- м и на него полностью. Правило используют наравне с более сложными эко- «чмическими моделями или в качестве их дополнения. По признанию само-
- » и ш ора правила, выгоды от применения его правила различаются в зави- мчосги от спецификации эконометрических моделей, оценивающих гэп
" імшювесную ставку.