§ 3.6. Реальный курс рубля в политике Банка России

Іиіпк России разносторонне оценивает динамику обменного курса рубля, і *к. мри расчете производных показателей курса рубля используются мето- нк и, нашедшие широкое применение в международной практике, для оцен- н сравнительных издержек — индекс потребительских цен.

Полезные ссылки в Интернете для анализа динамики обменного курса рублі

• Методика расчета основных производных показателей динамики обменого курса рубли URL: http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/metod_ex_rate.pdf
• Основные производные показатели динамики обменного курса рубля

URL: http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/print.asp?file=ex_rate_ind_08.htm

• Основные показатели оборота валютного рынка Российской Федерации по методожии» Банка России

URL: http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/print.asp?file=tumover-s_08.htm URL: http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/print.asp?file=turnover-f_08.htm Основные показатели внутреннего валютного рынка Российской Федерации по методом** гии Банка международных расчетов

URL: http://www.cbr.ru/statistics/credit_statistics/print.asp?file=turn_2007—04.htm

Как и большинство центральных банков, Банк России не задает конкрп ных ориентиров реального эффективного курса.

В отечественных научных и деловых кругах неоднократно высказывали* * предложения по проведению ТРВК. Одни экономисты полагают, что для с і и мулирования притока иностранного капитала и обеспечения ценовой г и»

¦•Ці 1.11 ости необходимо повышать реальный курс рубля, другие считают, что

• їй поддержания экономического роста и конкурентоспособности экспорта mu подует понижать. В современных условиях колебания реального курса

зависят от внешних и внутренних экономических условий. При увели-

• иЦп бюджетных расходов, повышении регулируемых цен и тарифов, росте м м на нефть укрепление реального курса рубля приближается к верхней грант’ диапазона, ежегодно обозначаемого денежными властями. В случае
• пі-1 и гольного падения мировых цен на экспортируемые Россией товары
• lt; n щественного снижения притока частного капитала реальный курс рубля
• і но і си на уровне предыдущих лет. Банк России стремится к тому, чтобы не-

• «Ложный прирост реального эффективного курса рубля оставался умерен- 4 14 и не подрывал конкурентоспособность отечественных производителей, •издерживал устойчивость платежного баланра и способствовал модернизации жономики.

11н ж но отметить, что роль реального курса рубля для отечественной ЭКОНОМИК и часто переоценивается.

• реального курса рубля. Как следствие, потребность в валютных интервенци- и 11 vi поддержания целевого реального курса оказывается искусственной[56].

Илияние реального курса на конкурентоспособность продукции по субъ- » пі иным оценкам отечественных предприятий в 2000-х годах оказывалось :• ніким значимым, как это можно было предполагать теоретически. По всей мнимости, кроме изменения реального курса, которое отражает изменение ргдмих относительных цен, значительное воздействие на конкурентоспо-

• юность производителей оказывают и другие факторы.

Моделирование равновесного валютного курса рубля, проведенное в Цент-

• развития, по фундаментальным параметрам дало противоречивые сведе-
• нн Рубль оказался «недооцененным» с точки зрения денежного предложе- IIи Однако он был переоценен с точки зрения секторов, не имеющих выхо- ч на внешний рынок. Оценка распределения весов между равновесием в де- ¦¦ л ной сфере и реальным сектором на основе эконометрических оценок

монстрирует перевес в пользу денежных факторов. В целом по модели пані пов и денежного спроса курс рубля для экономики оставался недооце- иным, хотя и незначительно (см. табл. III. 15 (с. 308)).

І Іесмотря на очевидные статистические контраргументы, идея ТРВК про-

• і жает пользоваться большой популярностью в российском обществе. Зада- •нмем вопросом: чего ожидать, если власти решат активно проводить ТРВК? і ні ответа на этот вопрос проведем небольшое эмпирическое исследование • іможности реализации ТРВК в России.

Таблица III. If)

Оценка равновесного курса рубля

«-» — недооценка, «+» — переоценка.

Источник: Осипова О.

Неоклассическая модель предполагает, что денежно-кредитная политики способна оказывать на реальный валютный курс только временное влияние Проверить это можно, выяснив, остается ли неизменной во времени динамики реального курса рубля. На рис. III.9 приведена месячная динамика реальной» курса рубля к доллару США за 2000—2008 гг., которая с 2002 г. определяется і к* которым устойчивым трендом. Статистическая оценка авторегрессионном» процесса 1 -го порядка свидетельствует о высокой точности авторегрессион нон модели. Выборочные коэффициенты асимметрии и эксцесса указывают на го, что распределение ошибок в модели является нормальным. Регрессионно корреляционная оценка позволяет сделать следующие выводы:

• динамика реального валютного курса рубля с 2002 г. представляет со бой стационарный процесс, его характеристики незначительно из мі’ няются во времени;
• временные шоки, включая шоки денежно-кредитной ПОЛИТИКИ, Oh.l зывают незначительное влияние на реальный курс.

С помощью временных шоков можно объяснить не более 5 % колебании реального курса. Для сравнения: «случайная» компонента изменений реалі, ного курса в Индии составляет 30 %, в Бразилии — 43 %, в Колумбии 54 %, а в Чили — 62 %!. Таким образом, в отличие от центральных бапмш других развивающихся стран, Банк России не может оказывать какого бы и» ни было влияния на реальный валютный курс.

Рис. 111.9. Динамика реального и номинального кура рубля к доллару США, 2000-2008 гг.

Исходя из неоклассической модели, можно заключить, что ТРВК приводі і к образованию высокого инфляционного «плато» — устойчиво высокого прироста цен. В связи с этим возникает ряд вопросов: может ли Россия в ходе ІІЧІК повторить печальный опыт Югославии и Бразилии? Скажутся ли п.і росте цен периодические попытки денежных властей девальвировать ре-

• и.мый валютный курс рубля? Чтобы ответить на эти вопросы, необходимо пронести анализ эффектов валютного курса.

Теория передачи эффектов валютного курса (lt;exchange rate pass-through lt;krory) возникла в 1990-х годах. Она исследует процесс распространения извинений валютного курса на ценовые структуры национальной экономики. lt; Юмснный курс может оказывать влияние на цены экспорта и импорта, а так-

• г внутренние цены и заработную плату. В прикладном плане теория передані gt;ффектов валютного курса рассматривает вопрос о том, как изменения обит мого курса валюты сказываются на внешней торговле и существует ли

мнхронная коррекция различных внутренних ценовых индексов. Особое мі ні мание уделяется полноте передачи эффектов валютного курса. Изменение курса валюты может никак не отражаться на ценах (отсутствие передачи), прижаться с лагом (постепенная передача) или передаваться не полностью і мистичная передача). Искажение в передаче эффектов объясняется с помочімо самых разных теорий ценовых жесткостей, например, неявными контактами или ломаной кривой спроса.

Для анализа передачи эффектов валютного курса воспользуемся моделью, м которой месячный прирост индекса потребительских цен определяется нгоїчньїм приростом номинального курса рубля. Предварительная оцен- »її автокорреляции показала, что текущая инфляция коррелирует со своим предыдущим значением с лагом от 1 до 3 месяцев. Проведенный анализ по і волил обнаружить, что валютный курс не оказывает существенного влиянии на цены и функцию инфляции можно описать с помощью авторегрессиом ной модели. Это косвенно подтверждает отсутствие в настоящее время вы и мосвязи между реальным курсом и объемами производства и экспорта см рья. В целом в период с 2000 г. по 2008 г. инфляция определяется предыдущем динамикой инфляции, что свидетельствует об инфляционной инерции и адли тивных инфляционных ожиданиях.

Таким образом, российская экономика характеризуется незначительном передачей эффекта валютного курса. Тем не менее, если центральный баш» будет удерживать реальный курс рубля на неизменном уровне 2000 г, ни приведет к устойчивой номинальной девальвации рубля (рис. III. 10).

  Официальный курс доллара              -              .              Моделирование              ТРИ              К

Рис. 111.10. Последствия таргетирования реального курса рубля на уровне 2000 г.

В этом случае инфляция будет определяться девальвацией рубля. Иными словами, ТРВК будет способствовать систематическому подхлестыванию мн фляции. Моделирование периодических месячных номинальных девал ыы ций рубля в 1 % позволяет заключить, что уже через год месячная инфляции превысит темпы девальвации, а далее будет нарастать снежным комом. I In добный печальный опыт уже пережила Бразилия в ходе реализации поли гики мини-девальваций. Итак, таргетирование благоприятного соотношения мг жду внутренними и внешними ценами в нашей  стране вряд ли может быть  эффективным. .