§ 1.4. Процентная ставка межбанковского рынка как операционная цель

Учитывая, что данные по межбанковскому рынку могут быть оперативно получены, межбанковская ставка по кредитам со сроком на месяц является опережающим показателем ситуации на кредитном рынке.

Процентная ставка «овернайт» в качестве операционной цели денежно- кредитной политики широко распространена среди центральных банков развитых стран. Ее использование целесообразно, если денежный рынок в достаточной степени развит и изменения на сегменте «овернайт» расі цю страняются на другие срочные сегменты денежного рынка. Однако упраилг ние ставкой «овернайт» не может быть самоцелью, к ее таргетированию им»' ет смысл прибегать, если она обладает тесной связью с промежуточной и» лью. В противном случае денежные власти сосредотачивают си»»»- внимание на ставках большего срока. Широкое распространение операми онное таргетирование трехмесячной ставки получило в Старом Сиси до введения евро, когда национальные центральные банки еще обладали автономией денежно-кредитной политики (табл. VIII.2). В частное in трехмесячные ставки межбанковского рынка таргетировали центральны» банки Нидерландов и Бельгии. Денежные власти Финляндии в качее і и» операционной цели использовали две ставки — сроком на один и три м» сяца. Они удерживались внутри процентного коридора, границы которой* публично не оглашались.

Таблица VIII;

Образцы трехмесячной ставки как операционной цели

Современным образцом операционного таргетирования трехмесячтта ставки среди стран с формирующимся рынком является политика Мау\пgt; Nemzeti Bank (Венгрия).

Помимо стандартных вариантов таргетирования трехмесячной ставки и мире встречаются различные модификации операционной цели. К примеру, Банк Канады номинальную трехмесячную ставку, скорректированную на инфляцию, учитывал наравне с реальным валютным курсом в 1990—1996 гг. (операционной целью служил индекс конъюнктуры денежного рынка). Центральный Банк Венесуэлы пытается контролировать всю кривую доходности и проводит таргетирование процентных ставок по обязательствам на срок 14, 28 и 56 дней (по операциям РЕПО и депозитным сертификатам).

Если условия денежного рынка позволяют, а краткосрочная ставка обладает устойчивой связью с промежуточной целью денежно-кредитной политики, срочность операционной цели снижается. К примеру, Центральный бинк Бразилии в рамках процентного коридора управляет эффективной месячной ставкой по ценным бумагам федерального правительства (SELIG rate). В других странах, например Таиланде, Чехии, Польше, центральный банк постепенно сократил срочность операционной цели до двух недель.

Прежде всего необходимо решить вопрос об использовании формального индикатора денежно-кредитной политики. В настоящее время межбанковский рынок является внебиржевым, в результате чего сложно отслеживать объемы торгов и процентные ставки. Это затрудняет расчет рыночной процентной ставки на рынке.

Межбанковская ставка обладает всеми необходимыми достоинствами операционной цели. Во-первых, она ежедневно рассчитывается, имеет простой алгоритм расчета, что делает операционную цель транспарентной. Ио-вторых, денежные власти обладают всеми возможностями, чтобы влиять на значение переменной. В-третьих, с ее помощью центральный банк в состоянии влиять на процессы, происходящие в нефинансовом секторе экономики. Наконец, межбанковская ставка может служить сигналом текущей и предстоящей денежно-кредитной политики.

Эффективность применения межбанковской ставки в качестве операми онной цели будет расти при развитии рынка в двух направлениях. Во-пермы ч при развитии сегментов денежного рынка с большей срочностью, с инстру ментами до шести месяцев и до года это позволит сформировать полнот'н ную кривую доходности денежного рынка и повысит эффективность рынки с точки зрения замещаемости его сегментов. Во-вторых, эффективное и ставки в качестве операционной цели зависит от волатильности рынка. В ми стоящее время волатильность регулируется Банком России посредством про центного коридора, границы которого формирует ставка по депозитам цен трального банка, с одной стороны, и операциями прямого РЕПО, с другом стороны.

Средневзвешенная ставка РЕПО              Депозиты              spot/next              lt;-¦-              .....gt;              Ставка              МБК              1              дет

Рис. VIII.16. Процентный коридор Банка России, 2007-2008 гг.

Для снижения волатильности ставок его ширина должна быть сужена У центральных банков — приверженцев таргетирования инфляции ширини процентного коридора не превышает 2 %. Как правило, она составляет I "г а в Новой Зеландии, Канаде, Великобритании, Чили и Таиланде еще мсш, ше — всего 0,5 %. К примеру, Банк Норвегии начал процентную политик\ с коридора шириной в 2 % по суточным операциям. Став проводником им фляционного таргетирования, банк сузил ширину коридора до 1 %. В пери» gt;и финансовой нестабильности он гибко маневрировал процентным корил»» ром, меняя его ширину от 0 % (и замыкая все операции межбанковск»»го рынка на себя) до 5,2 % (рис. VIII. 17).

В отличие от России, где выход за пределы процентного коридора про и» ходит регулярно, в Норвегии за последние десять лет такого не наблюдает» и На рис. VIII.18 (с. 676) вместе с процентным коридором Банка Норвегии приведена динамика NIBOR (Norwegian InterBank Offered Rate). Хотя Норвегия сталкивается с такими же налоговым и деловым циклами, что и Россия, ш счет планового размещения и поглощения ликвидности денежный рынок не испытывает потрясений. Стабильность и сглаженное функционирование денежного рынка объясняются его более эффективной организацией, достаточностью обеспечения по операциям, настройкой денежно-кредитных инструментов на межбанковский рынок, а также информационной политикой (включающей объявление целевой ставки центрального банка и прогнозов се будущей динамики)[212].

з Ставка по депозиту до востребования

• Ширина коридора

• Ставка по кредиту «овернайт*

Рис. VIII.17. Образец процентного коридора Банка Норвегии, 1991-2008 гг. Источник: Norges Bank. 2008 (www.norges-bank.no).

Проблемы, которые возникают с процентным коридором, решаются не в пользу валютного, а в пользу межбанковского рынка. Повышение ставок по депозитам, которое требуется для сужения коридора, будет провоцировать приток капитала. Безусловно, это будет создавать дополнительное давление на курс рубля. Однако мы полагаем, что у рубля существует существенный потенциал укрепления. Необходима оценка пределов допустимого укрепления рубля и объективное обоснование курсовых колебаний, прежде чем рассматривать вариант с увеличением ставок по депозитам как неприемлемый. Россия имеет такую же открытую экономику, как Австралия, Канада, Исландия, Швеция, Норвегия, Новая Зеландия, Чили, Таиланд или Тайвань и многие другие страны. Все они используют узкий процентный коридор, допуская

укрепление или обесценение национальной валюты, когда это необходимо К примеру, уже упомянутый Банк Норвегии меняет процентную ставку, мол держивая не только ценовую стабильность, но и оказывая влияние на колеОп ние обменного курса норвежской кроны (рис. VIII.19). Таким образом, на млш взгляд, потенциальная эффективность денежного рынка в целях денежно-к рс дитной политики и процентного операционного ориентира могут быть выси кими при соответствующей перенастройке инструментов центрального банка

gt; Ставка по депозиту до востребования

gt; МБК tom-next

gt; Ставка по кредиту «оверний і ¦

Рис. VIII.18. Колебания межбанковской ставки в процентном коридоре Банка Норвегии, 1991-2008 и Источник: Norges Bank. 2008 (www.norges-bank.no).

Ставки по депозиту до востребования

Номинальный эффективный кур»

Процентная 12 ставка

Рис. VIII.19. Динамика процентной ставки Банка Норвегии по депозитам и номинального эффективного курса норвежской кроны, 1991-2008 гг. Источник: Norges Bank. Bank for International Settlements. 2008 (www.bis.org).