<<
>>

Промежуточные цели денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы

Эффективность реализуемой денежно-кредитной ПОЛИТИКИ ВО многом определяется адекватными существующим экономическим условиям промежуточными целями ее проведения. Определение промежуточных целей необходимо для реализации стратегии экономического развития, для уяснения денежными властями основных направлений своей деятельности на ближайший год или более.

Понятие ”цель денежно-кредитной политики (monetary policy target) впервые ввел Ян Тинберген, определяя его как фиксированный количественный показатель, к достижению которого должны стремиться денежные власти путем выбора значений инструментов или инструментальных переменных денежно-кредитной политики. Я. Тинберген выделяет следующую иерархическую структуру целевых переменных денежно-кредитной политики: конечная цель — промежуточная цель — тактические цели — инструменты денежно-кредитной политики (рис. 1.5).

Выбор целей представляет собой весьма сложную задачу, поскольку он должен осуществляться с учетом внутри- и внешнеэкономической ситуации в стране, приоритетов в конечных целях, а также взаимозависимости отдельных составляющих денежно-кредитной сферы. При этом одни из промежуточных целей ближе к конечным, но менее подвержены влиянию денежных властей (например, центральный банк может управлять денежной базой, но не имеет прямых механизмов контроля над денежным мультипликатором и скоростью обращения денег), а другие находятся под их контролем, но далеки от общеэкономических целевых показателей. Другими словами, денежные власти зачастую не имеют возможности непосредственно достигать даже промежуточных целей посредством имеющихся в их распоряжении инструментов. Поэтому возникает необходимость выдвижения операционных целей (денежная база, объем рефинансирования, процентные ставки), которые лучше реагируют на воздействие инструментов денежно-кредитной политики.

При реализации денежно-кредитной политики центральный банк проводит так называемое таргетирование промежуточных целей.

Таргетирование применительно к денежно-кредитной политике можно определить как систематическое применение инструментов денежно-кредитного регулирования для достижения количественных ориентиров целевой переменной (промежуточной цели). Наибольшее распространение в практике деятельности центральных банков в странах с транзитивной экономи-

Стратегическая цель экономической политики

Повышение благосостояния населения и обеспечение максимальной занятости

Конечная цель денежно-кредитной политики

Защита и обеспечение устойчивости национальной валюты, обеспечение условий для экономического роста

.

Промежуточная цель денежно-кредитной политики

Денежный агрегат

Валютной ^ос

Целевой ориентир по инфляции

Режим денежно-кредитной ПОЛИТИКИ

ао'ет/рооа-.'-з ваг с -о'о щ'эса

і Денежное (монетарное) таргетирование

ргетирс

иифляї

Таргетирование

яции

Валютный kvdc, процентная ставка

: Денежные агрегаты, I процентная ставка :

Денежная база, процентная ставка

Операционные (тактические) цели денежно-кредитной политики

1                 І

Инструменты денежно-кредитной политики

Рис. 1.5. Иерархическая структура целевых переменных денежно-кредитной политики

кой получили следующие варианты таргетирования: таргетирование валютного курса, денежное (монетарное) таргетирование, таргетирование инфляции, в меньшей степени распространены таргетирование номинального дохода и таргетирование процента (сравнительные характеристики режимов денежно-кредитной политики приведены в табл. 2 приложения 1).

Таргетирование той или иной целевой переменной (промежуточной цели) определяет режим денежно-кредитной политики. Данное понятие употребляется в последнее время достаточно часто, однако в работах по проблемам денежно-кредитной политики мы не встретили его четкого и однозначного определения. По нашему мнению, режим денежно-кредитной политики — это связанный набор методов и инструментов денежно-кредитного регулирования, обусловленных постановкой центральным банком (или другим институтом экономической власти) определенной промежуточной цели денежно-кредитной политики и необходимостью ее достижения.

Режим денежно-кредитной политики детерминирует выбор операционных (тактических) целей, которые в свою очередь определяют применение конкретных инструментов денежно-кредитного регулирования.

При рассмотрении альтернативных промежуточных целей денежно-кредитной политики многие авторы отмечают, что выбор конкретной цели должен осуществляться с учетом особенностей транзитивной экономики и стадии ее развития. В начале переходного периода, когда, как правило, наблюдается процесс активного вытеснения национальной валюты, режим таргетирования валютного курса (политика фиксации валютного курса) может быть наиболее оптимальным вариантом для экономики с позиций сокращения темпов инфляции, поскольку инфляционные последствия девальвации национальной валюты в определенной степени нейтрализуются .

Опыт некоторых стран ЦВЕ (Болгария, Чехия, Словакия, Венгрия, Хорватия) подтверждает данный тезис. Этим странам удалось преодолеть высокий темп инфляции только благодаря введению режима фиксированного валютного курса . Тем не менее следует отметить, что режим таргетирования валютного курса способствует сдерживанию инфляции торгуемых товаров, и если инфляция в стране в большей степени обуславливается ростом цен на неторгуемые товары, то контролирование валютного курса не приведет к ожидаемому эффекту.

Некоторые исследователи отмечают, что, несмотря на все преимущества режима таргетирования валютного курса на начальном этапе перехода к рынку, фиксирование валютного курса в экономике должно быть временной мерой. Действительно, при достижении некоторой степени ценовой стабильности плавающий курс более выгоден для экономики: он может служить индикатором к корректировке действий в области денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики. Более подвижный курс также способствует эффективному регулированию межстранового движения капитала. С другой стороны, привязка валютного курса приводит к росту денежной базы и большей инфляции, что может угрожать прочности финансовой системы, поскольку приток капитала вызывает увеличение банковских депозитов и избыточный рост банковских кредитов.

При всей обоснованности данных положений, на наш взгляд, не совсем корректно так однозначно подходить к проблеме режима валютного курса, необходим четкий анализ и учет многочисленных факторов, свойственных той или иной экономике. Практика стран ЦВЕ показала, что даже в случае фиксированного валютного курса для денежных властей существуют определенные рычаги влияния на экономическую конъюнктуру. Это в первую очередь меры административного характера, ограничивающие межстрановое движение капитала, которые позволяют смягчить возможные негативные внешние влияния на денежно-кредитную систему[54].

Как правило, в рамках режима таргетирования валютного курса выделяют также режим валютного управления (валютного комитета), хотя этот режим является своего рода симбиозом денежного (монетарного) таргетирования и режима таргетирования валютного курса. Сущность этого режима заключается в 100%-ном обеспечении денежной базы валютными резервами центрального банка. Теоретическое обоснование эффективности валютного управления в снижении инфляции включает два аспекта. Во-первых, этот режим дисциплинирует денежные власти, которые в его рамках не могут проводить самостоятельную денежно-кредитную политику. Во-вторых, считается, что такая организация монетарной политики формирует устойчивые инфляционные ожидания у экономических агентов благодаря высокой степени доверия к денежным властям. Также в условиях долларизации транзитивной экономики валютное обеспечение денежной массы повышает доверие к национальной денежной единице.

Режим валютного управления не получил большого распространения в странах ЦВЕ, тем не менее был введен в 1997 г. в Болгарии. Одной из особенностей денежно-кредитной политики в Болгарии, отличающей ее от классического валютного комитета, является ограниченная способность Национального банка выступать кредитором последней инстанции по отношению к коммерческим банкам. Возможности по рефинансированию коммерческих банков ограничены величиной превышения валютных резервов над обязательствами центрального банка. Таким образом, денежно-кредитная политика Болгарии подразумевает большую гибкость по сравнению с классическими правилами режима валютного управления. Вместе с тем основные параметры, свойственные режиму валютного управления, выдерживаются: это жесткое обязательство по поддержанию курса национальной валюты, подкрепленное более чем 100%-ным покрытием денежной базы валютными резервами, и законодательный запрет на кредитование государственного бюджета. Несомненным успехом введения в действие режима валютного управления в Болгарии можно считать его практически мгновенное стабилизирующее воздействие на ряд макроэкономических показателей. Темп инфляции резко снизился сразу же после введения новых принципов реализации денежно-кредитной политики. Уже в апреле 1998 г. (менее чем через год после введения режима валютного комитета) месячный прирост ИПЦ имел отрицательное значение (—0,7 %) и оставался в дальнейшем на относительно низком уровне.

В то же время режим валютного управления накладывает ряд дополнительных ограничений: во-первых, происходит отказ от всех других целей денежно-кредитной политики; во-вторых, мероприятия валютной и денежно-кредитной политики должны быть тесно взаимоувязаны и реализованы через один орган управления (центральный банк); в-третьих, предполагается фиксация курса национальной валюты по отношению к определенной "твердой” валюте, допускаются лишь незначительные его колебания в строго объявленных границах. Ряд ограничений, которые вносит режим валютного управления, обусловливает его незначительную распространенность в странах с транзитивной экономикой.

Для успешного достижения промежуточных целей с помощью фиксированного валютного курса, как уже отмечалось, необходимы наличие достаточного объема валютных резервов, строгая финансовая дисциплина и реализация независимой денежно-кредитной политики. В противном случае политика фиксированного валютного курса неприемлема. Возможной альтернативой может стать денежное (монетарное) таргетирование. Предложения об использовании в качестве промежуточной цели денежной массы, вытекающие из ортодоксально-монетаристских концепций, базировались на идее существования тесной взаимосвязи между ней и номинальным валовым продуктом. Однако с самого начала характер и способы таргетирования отличались значительным разнообразием и отклонением от стандартов ортодоксальных вариантов такой политики. Иногда установление целевых ориентиров носило формальный характер, превращалось в обычное прогнозирование. В то же время в ряде стран оно имело большее значение. Сами целевые ориентиры фиксировались либо твердой контрольной цифрой допускаемого роста по одному или нескольким денежным агрегатам на предстоящий период (квартал, год), либо "коридором" с верхней и нижней границей колебаний.

Плюсы денежного таргетирования, как и таргетирования валютного курса, в простоте и прозрачности, повышенной транспарентности стратегии денежно-кредитной политики. Сигналы относительно позиции денежной политики и намерений центрального банка контролировать рост денежной массы позитивно отражаются на формировании инфляционных ожиданий и соответственно снижают темп инфляции. Денежное таргетирование в соответствии с ортодоксальным подходом рассматривается как долгосрочный метод регулирования, направленный на обеспечение стабильного роста денежной массы, вне зависимости от возможных конъюнктурных колебаний, что должно создать благоприятные условия для равновесного экономического развития. Несмотря на очевидный успех денежной стабилизации в некоторых странах, большинство экономистов ставят под сомнение эффективность применения денежных агрегатов как промежуточной цели денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы, в основном по следующим причинам. Во-первых, дня успешного достижения первичных целей денежно-кредитной политики необходимо, чтобы в экономике существовала надежная и стабильная взаимосвязь между целевой переменной (инфляцией) и таргетируемым агрегатом. Однако все переходные экономики, как известно, сталкиваются с проблемой нестабильного спроса на деньги, поэтому взаимосвязь между денежным агрегатом и инфляцией слаба. Вследствие этого режим денежного таргетирования, как правило, работает неэффективно[55].

То же самое можно сказать и о случае, когда спрос на деньги обладает низкой эластичностью по проценту. Если спрос на деньги снизится или возрастет соответственно из-за снижения или повышения ставки процента, то и степень влияния на уровни цен и производства изменится. Изменения в спросе на деньги ведут к нарушениям во взаимосвязи массы денег и цен. Поэтому при увеличении массы денег воздействие на уровни цен и доходов будет разным. Значительную сложность представляет также проблема определения конкретного агрегата денежной массы, способного играть роль целевого ориентира. На практике страны ЦВЕ использовали разные агрегаты, от одного переходили к другому и часто ориентировались сразу на несколько агрегатов.

Во-вторых, отсутствие развитых инструментов денежно-кредитного регулирования в транзитивных экономиках часто делает невозможным денежное таргетирование[56].

В условиях сохраняющейся умеренной инфляции денежное таргетирование сопряжено с высокими издержками, обусловленными снижением экономической активности и резким ростом процентных ставок. Если номинальное предложение денег неизменно и при этом цены жестки в отношении снижения, то реальное денежное предложение сокращается, что вызывает рост процентных ставок. Это, в свою очередь, приводит к падению выпуска. Отмечается также, что минусом денежного таргетирования является невозможность быстрой дезинфляции.

Режим таргетирования процента не получил большого распространения в странах с транзитивной экономикой. В то же время некоторые известные ученые-экономисты, например С. Ю. Глазьев , высказываются за концепцию жесткого регулирования процентных ставок. Однако очевидно, что в условиях транзитивной экономики, с ее характерными особенностями функционирования трансмиссионного механизма, денежно- кредитная политика, основанная только на манипулировании процентными ставками, будет недостаточно эффективна для контроля за инфляцией. Некоторые авторы отмечают также, что активное регулирование процентных ставок может стать причиной подрыва системы банковских сбережений, особенно в ситуации, когда реальные процентные ставки окажутся отрицательными.

Режим таргетирования номинального дохода также не получил распространения в странах с транзитивной экономикой в связи с тем, что в условиях системной трансформации весьма сложно прогнозировать реальные изменения в структуре и объемах национального производства. В то же время центральные банки большинства развитых стран, вырабатывая ориентиры роста денежной массы, отслеживают динамику целого комплекса показателей, характеризующих тенденции развития национальной экономики, изменение ее структуры. Например, в Германии применяется целая система индексов, позволяющих проследить изменение важнейших пропорций, выявить наиболее существенные тенденции развития и структурные сдвиги экономики. Банком Италии для анализа макроэкономических тенденций применяется большая эконометрическая модель и комплекс частных моделей, позволяющих увязать ее с денежно-кредитной сферой. При этом ориентирами роста денежной массы выступают показатели промышленного производства, деловых циклов, инвестиций, финансового состояния предприятий.

Мониторинг имеет ряд преимуществ перед другими режимами денежно-кредитной политики, так как позволяет учитывать весь комплекс макроэкономических изменений: институциональных, структурных, поведенческих, а также динамику "естественного уровня инфляции".

В последнее время все большее количество развитых стран, в том числе стран ЦВЕ (Чехия, Польша, Венгрия), переходит к политике прямого таргетирования инфляции. Как известно, Банк России в своих программных документах также указывает на вектор развития денежно-кредитной политики в сторону постепенной апробации принципов прямого таргетирования инфляции. Таргетирование инфляции как системообразующий принцип реализации денежно-кредитной политики получает распространение с начала 1990-х гг.; его стали использовать развитые страны.

Некоторые исследователи отмечают, что прямое таргетирование инфляции может быть успешным для наиболее развитых стран с транзитивной экономикой, поскольку данный режим требует выполнения ряда условий, которые ограничивают возможность его применения на начальном этапе формирования рыночной экономики. Данная позиция представляется нам достаточно обоснованной в связи с тем, что для успешной реализации таргетирования инфляции центральный банк, во-первых, должен проводить независимую денежную политику, в частности от решений фискальных органов власти. Для большинства стран ЦВЕ даже при формальном, законодательном закреплении независимого статуса центрального банка на практике свобода действий денежных властей ограничивается в силу различных причин.

Во-вторых, центральный банк должен придерживаться строгих правил при таргетировании инфляции. В частности, при реализации денежно-кредитной политики не должно быть других номинальных якорей . Помимо этого центральный банк должен правильно прогнозировать и контролировать инфляцию, а также иметь четкое представление относительно временного лага реакции первичной цели на изменения в таргетируемом агрегате.

Однако в условиях трансформации экономической системы, особенно на начальном этапе, высока степень нестабильности экономики, что приводит к несостоятельности прогнозов на ближайшее будущее. Это осложняется тем, что в самом передаточном механизме денежно- кредитной политики в условиях трансформации экономической системы происходят постоянные структурные изменения (усиление влияния одних каналов передачи импульсов денежной политики, ослабление других). Тем не менее сравнительно небольшой опыт показывает, что наиболее развитые страны ЦВЕ (Чехия, Венгрия, Польша) могут довольно успешно применять таргетирование инфляции в качестве промежуточной цели для достижения ценовой и финансовой стабильности.

Чем же обусловлена рассмотренная выше множественность подходов при определении промежуточных целей денежно-кредитной политики в транзитивных экономиках? Во-первых, множественностью конечных целей экономической политики, их различными комбинациями и выдвижением на первый план тех или иных целей в зависимости от состояния экономики в тот или иной период. Во-вторых, постоянно меняющейся ситуацией собственно в денежно-кредитной сфере. В-тре- гьих, ограниченностью полезного эффекта от ориентации на любую отдельно взятую цель, что связано с многофакторной природой изменении покупательной способности денег, противоречивыми взаимосвязями экономических явлений и процессов, концептуальными недостатками тех или иных ортодоксальных теоретических конструкций.

В этих условиях объективно необходимы определенный синтез различных подходов на основе отбора содержащихся в них рациональных элементов и разработка комбинированных вариантов денежно-кредитной политики, учитывающих конкретную экономическую ситуацию и ее изменение во времени. Другими словами, возможен такой вариант политики, когда, ориентируясь сразу на несколько недостижимых одновременно целей (денежная масса и валютный курс, денежная масса и процентная ставка и т. п.), стремятся к оптимальному сочетанию реальных значений регулируемых переменных с точки зрения конечного результата.

Анализируя опыт различных режимов денежной политики в транзитивных экономиках до 1998 г., Г. Вагнер[57] приходит к следующему выводу относительно оптимальной трансформации целей денежно-кредитной политики: на начальном этапе перехода предпочтительна политика таргетирования валютного курса либо денежное таргетирование. Для стран, прошедших первую стадию перехода к рынку, необходимо постепенно переходить к плавающему курсу, устанавливая валютные коридоры или системы изменяемого фиксированного курса. Автор, на наш взгляд, совершенно обоснованно рассматривает таргетирование инфляции как возможный режим лишь для наиболее развитых транзитивных экономик (вариант последовательности смены режимов денежно-кредитной политики в странах с транзитивной экономикой представлен на рис. 3 приложения 1).

Выбор того или иного режима денежно-кредитной политики, выбор показателя в качестве ориентира (промежуточной цели) денежно- кредитной политики определяет главцые объекты воздействия и инструментарий денежно-кредитного регулирования.

<< | >>
Источник: Курьянов А. М.. Денежно-кредитная политика: от теории к практике.— М.: Изд-во "Бухгалтерский учет",2006.— 176 с.. 2006

Еще по теме Промежуточные цели денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы:

  1. 1.1. Финансово-кредитный механизм воспроизводственного процесса и его особенности в агроформировании
  2. Козырева А.Г.ОСНОВНЫЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БОЛГАРИИ В КОНТЕКСТЕ ПОЛНОЙ ЕВРОИЗАЦИИ
  3. Предисловие
  4. Концептуальные подходы к экономической политике в условиях трансформации хозяйственной системы
  5. Роль и место денежно-кредитной политики в системе макроэкономического регулирования транзитивной экономики
  6. Промежуточные цели денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы
  7. Методы, инструменты денежно-кредитного регулирования и особенности их применения в транзитивной экономике
  8. Инфляционные процессы и антиинфляционная политика
  9. Приоритеты национальной денежно-кредитной политики
  10. § 2.1. Иерархия целей в политике таргетирования
  11. 8 2.2. Трилемма денежно-кредитной политики и выбор операционной цели
  12. Финансовая политика: суть, цели, задачи
  13. РАЗДЕЛ 5 ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ПЛАТФОРМЫ ПАРТИЙ И ОБЩЕСТВЕННЫХ ДВИЖЕНИЙ
  14. Денежный рынок и его элементы
  15. Глава 3. ИНСТИТУЦИОНАЛЬНО-РЫНОЧНАЯ ТРАНСФОРМАЦИЯ: СТРАТЕГИЯ ФОРМИРОВАНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ МОДЕЛИ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ