§1.1. Происхождение инфляционного таргетирования
Инфляционное таргетирование (далее — ИТ) 20 лет назад являлось рис- ниым экспериментом, на который решались немногие ведущие страны. Сенами оно считается не просто нормой развитой денежно-кредитной политії, но даже новой «священной коровой» экономической мысли.
Позиции- мронников ИТ обрели такую силу, что центральные банки как в развитых,
- к и в развивающихся странах были вынуждены внести изменения в свои •фнциальные документы и объявить, что «обеспечение стабильности цен » поддержание низкой и устойчивой инфляции является единственной це- ¦ ыо денежно-кредитной политики». В 2008 г. Первый заместитель председа-
- in Банка России А. В. Улюкаев констатировал, что «для всех центральных
- инков мира ценовая стабильность, контроль инфляции — это главное, для «•¦го они существуют»[101]. Многие центральные банки больше не преследуют
других целей[102], таких как, например, поддержание сбалансированного эком», мического роста. Общепринятой стала точка зрения, что стабильность м*ч* является необходимым условием для устойчивого роста и обеспечения злим тости и высокая инфляция имеет разрушительные последствия для экономь ки в долгосрочном периоде.
Точный ответ на вопрос, кто явился создателем новой концепции, вряд m можно найти — истоки ИТ теряются в анналах истории. Ни один исследони тель не называет автора идеи. На наш взгляд, им следует считать известит, шведского экономиста Кнута Викселля (1851—1926 гг.), занимавшегося и м рией капитала, цен и заработной платы. В 1896 г. К. Викселль на встреч* в Шведской экономической ассоциации впервые озвучил идею о том, чь стабилизация уровня цен должна выступить главной целью политики нем трального банка. Напомним, что в то время ни у кого не вызывало сомнешь* что центральный банк должен стабилизировать валютный курс по отпоим нию к цене на золото, а не потребительские цены.
Идеи К. Викселля не им зывали большой поддержки вплоть до 1914 г., когда начались проблемы е *•¦ лотым стандартом, и уже в 1931 г. шведский Риксбанк использовал идеи эм* номиста в программе стабилизации цен. Таким образом, Швецию молім* признать пионером в области таргетирования уровня цен, поскольку хари* теристики современного ИТ и режима денежно-кредитной политики Ши» ции 1930-х годов очень близки. Что собой представлял первый опыт ИТ?В сентябре 1931 г. Банк Англии отказался от системы золотого стандарт вслед за чем спекулянты атаковали шведскую крону. Центральный баш Швеции запросил долгосрочные кредиты в золоте от Нью-Йорка и Париж * но получил отказ. Правительству и центральному банку ничего не остам * лось, как после консультаций с известным экономистом Густавом Кассам-»• также порвать с золотым стандартом. Министр финансов Швеции заяпи* о намерении, используя все доступные средства, сохранить внутреннюю и*, купательную способность шведской кроны[103]. Действия шведского Риксбамм получили название «денежная программа стабилизации внутреннего цепом** го уровня», которая была предназначена для сдерживания дефляции. В кач* стве конечной цели денежно-кредитной политики был выбран уровень ІК І* т. е. нулевая инфляция. Таргетирование уровня цен считалось временим*" средством, и власти надеялись вернуться к золотому стандарту. В 1932 і. /гы поддержания покупательной способности кроны перед Риксбанком была їм* ставлена задача увеличения импортных и внутренних рыночных цен. В 19 и . центральный банк также призвали «вмешиваться на рынке более акт мм**
низать» меры денежно-кредитной политики с бюджетно-налоговой поли-
- мной ;щя снижения безработицы.
1'мксбанк через Банковский комитет был подотчетен шведскому парла- •• н і у, Риксдагу. С осени 1931 г. Риксбанк начал рассчитывать еженедельный мі іскс потребительских цен, но во внимание также принимались и другие
- н шксы цен. Для достижения стабильного ценового уровня использовались
- же инструменты, что и при золотом стандарте: изменение учетной ставки
- тшютные интервенции. В 1933 г. к ним прибавился валютный курс — Рикс- “ пік неофициально привязал курс кроны к фунту стерлингов. К 1937 г. по-
- инмснная цель была выполнена: оптовые цены вернулись на уровень 1928 г.,
- типичные остались относительно неизменными на уровне 1931 г. Далее це- •I I поддерживались на прежнем уровне. В августе 1939 г. Швеция вышла из мітингового блока и привязала курс кроны к доллару США. С тех пор эко-
чмчическая теория претерпела множество изменений, однако базовые идеи ч»"| раммы стабилизации уровня цен сохранились, заложив фундамент ИТ.
( конца 1980-х годов около десятка промышленно развитых стран решили - рей ги на ИТ. Первыми стали Новая Зеландия и Канада, затем к ним примі л и пились Великобритания, Финляндия, Швеция, Австралия и Испания.
- 1999 г. ИТ отчасти использует Европейский центральный банк. В свое вре- •п1 I мропейский валютный институт (прототип Европейского центрального " піка) свел круг вариантов денежно-кредитной политики в еврозоне всего
- шум, а именно к определению целевых денежных агрегатов и ИТ. В настоями* время в еврозоне используется комбинация денежного таргетирования,
строится на установлении ориентира М3, и инфляционного, которое
lt;• тигаст с гармонизированным индексом потребительских цен[104]. Еврозона ч мірила диверсифицированную стратегию, основанную на двух принципах. Им первых, важная роль отводилась денежному предложению. Европейский •мі і ральный банк объявил базовое значение годовых темпов роста денежно-
- м lt;н регата М3 в 4,5 %, что должно было согласовываться с стабильностью
- и Ио-вторых, проводился всесторонний анализ рисков для стабильности
- и и и юне евро, в том числе динамики заработной платы и удельных затрат
- * рабочую силу, показателей налогово-бюджетной политики и финансового . ника. Таким образом, ИТ стало нормой денежно-кредитной политики евро- .і, что оказало влияние на центральные банки стран Центральной и Военной Европы. В результате Венгрия, Словакия, Чехия, Румыния, Сербия,
11 * н.ша и даже Турция перешли на новый режим.
I пивной причиной, почему власти Новой Зеландии решились на экспери-
- н і с ИТ, было повышение ответственности регулятора. Сейчас сторонники
ИТ уже забыли, что послужило причиной введения ИТ. Когда в Новой Зелл и дии к власти пришли реформаторы во главе с министром финансов Роджс ром Дугласом, они обнаружили, что органы регулирования не имели никакич ориентиров своей деятельности, по которым можно было бы судить об ИХ gt;ф фективности. В результате экономических реформ перед каждым министср ством, государственным агентством и другими регуляторами были постанлг ны четкие количественные цели. Когда обсуждение ВОЗМОЖНОГО ЦЄЛЄНОІМ ориентира коснулось центрального банка, то после длительных обсуждении и исследований руководство страны пришло к убеждению, что лучшим ори ентиром для него будет инфляция. В результате принятия нового закон олії тельства в 1989 г. перед Резервным банком Новой Зеландии впервые в мир» была поставлена единственная цель — количественный ориентир по инфлн ции. Причем количественную цель задавал не сам Резервный банк, она оирг делялась извне — правительством Новой Зеландии. Таким образом, идеи большей ответственности органов регулирования нашла воплощение в фор ме ИТ[105].
Популярность таргетирования инфляции неуклонно растет, причем не только среди развитых, но и среди развивающихся стран (рис. V.1). В пи стоящее время таргетирование инфляции принято на вооружение централі, ными банками ведущих стран мира. На 2008 г., по нашим подсчетам, инфли ционное таргетирование применяют 28 стран, и лишь 7 из них являются pa t витыми (табл. V.1). Среди последних стран, внедривших новый режим значатся Сербия и Армения (2006 г.), а также Гана (2007 г.).
Число стран 30
25'
20
15
JS
ю-
, і
М.,.. ..... 1' ;.. .
Перми»
, .J ...J
1 | t~ -v.'v | |
. | r ", | |
.?¦ v ; ь'"* ¦ ¦ і | ||
m | ISfiSiiSIiSBS» |
'( "T
ONO^-ilt;NfOTfirjr^OOO^lt;NfOTfm40t OOOnOnOnOnOnOnOnOnOOOOOOOC On 0\ On On On On On On On О О О О О О О С
'—і ’—* ¦r—.
Рис. V.1. Рост числа стран - приверженцев инфляционного таргетирования
И 2010—2011 гг. на очереди стоят Египет и Тунис. Кроме того, Албания, \ * лир, Маврикий, Шри-Ланка придают безусловный приоритет цели по ин- I* ищи и, хотя официально таргетирование инфляции не объявляют. Около и 'У- из формальных сторонников инфляционного таргетирования придер- * и маются независимого плавания национальной валюты, что возможно блатари развитому финансовому сектору и относительно малой зависимости • ииешнеэкономической конъюнктуры (табл. V.1).
Таблица V.1
Страны - приверженцы инфляционного таргетирования
' ".нитка валютного курса | Страна | ||
••"МИННЫЙ коридор | Словакия* | Ботсвана* | Коста-Рика* |
‘•гім/іяемое плавание | Армения* | Колумбия | Сербия* |
Гана | Перу | Таиланд | |
Гватемала** | Румыния | Уругвай | |
Индонезия* | |||
11»* щиисимое плавание | Австралия | Исландия | Турция |
Албания | Канада | Филиппины | |
Бразилия | Мексика | Чешская Республика | |
Великобритания | Новая Зеландия | Чили | |
Венфия | Норвегия | Швеция | |
Израиль | Польша | Южная Африка Южная Корея | |
• нродона*** | Австрия | Италия | Словения |
Бельгия | Кипр | Словакия | |
Германия | Люксембург | Финляндия | |
Греция | Мальта | Франция | |
Ирландия | Нидерланды | ||
Испания | Португалия |
Опрос, проведенный экспертами МВФ среди представителей денежны» властей 88 развивающихся стран и стран с переходной экономикой, покати что более половины, скорее всего, в ближайшее время перейдут к таргетирп ванию инфляции (табл. V.2). Среди них присутствует и Россия.
Таблица V,
Предполагаемые кандидаты на инфляционное таргетирование
Временной горизонт | Страны |
Ближайшая перспектива | Поддержка МВФ: Коста-Рика, Египет, Украина |
Среднесрочная перспектива | Поддержка МВФ: Албания, Ботсвана, Доминиканская Республика, Гвшо мала, Маврикий, Уганда, Россия Без поддержки МВФ: Ангола, Азербайджан, Грузия, Гвинея, Марок*.- Пакистан, Парагвай |
Долгосрочная перспектива | Поддержка МВФ: Белоруссия, Китай, Кения, Киргизия, Молдова, Шри Ланка, Вьетнам, Замбия |
Срок неизвестен | Без поддержки МВФ: Боливия, Гондурас, Нигерия, Папуа - Новая Гвинеи Судан, Тунис, Уругвай, Венесуэла |
Причиной выбора центральных банков развитых стран стал неудачным опыт таргетирования денежных агрегатов. Что касается развивающим» стран, то можно выделить три причины, почему власти решили сменит ь |н жим денежно-кредитной политики:
- валютный кризис (девальвация и отказ от фиксированного валютним курса);
- эволюция стабилизационной программы на базе фиксированного іш лютного курса;
- потеря эффективности денежного таргетирования.
Во многом переход к ИТ и большей гибкости денежно-кредитной ПОЛИ I И ки происходил вынужденно. Примером тому служат Бразилия, Индонезии Южная Корея, Мексика и Турция. Лишь в немногих странах переход mu и • более упорядоченный характер и представлял собой целенаправленную інgt; пытку добиться денежно-кредитной независимости в управлении потоками капитала и сделать ценовую стабильность единственной целью центральної. банка (например, в Польше и Чили). Страны, пережившие кризис, двигать gt; либо в сторону ИТ и плавающего валютного курса, либо в противоположном направлении. Выбравшие противоположный вариант частично или полі и* стью отказывались от денежно-кредитной независимости в надежде номы сить доверие к своей политике (например, Болгария, Сальвадор и Эквллч" или в рамках давно запланированных мер по достижению политическом и экономической интеграции (зона евро).
lt; роди государств СНГ первым на ИТ перешел Казахстан. В 2001 г. глава Национального банка Казахстана объявил о планирующемся изменении ре-
- ими денежно-кредитной политики. С 2002 г. ориентиры денежно-кредит- •"М политики определяются Национальным Банком на 3 года вперед с еженным уточнением. Согласно «Основным направлениям денежно-кредит-
•чи политики Национального банка Казахстана» в 2002—2004 гг. проходила " н отовка к ИТ, что предполагало постепенный отход от целевых показате- •• и по денежной базе и иностранным резервам к целевым ориентирам ин- !• нтии. Среди стран СНГ намерение ввести ИТ помимо Банка России вы- »а мни Национальный банк Украины, Центральный банк Армении, Нацио- ¦ мишій банк Грузии, Национальный банк Молдовы, Национальный банк
- м|gt;| изской Республики (табл. V.3).
Таблица V.3
Таргетирование в странах СНГ и Балтии (по состоянию на 2008 г.)
Дмшжные власти | Таргетирование в 2008 г. | Якорная валюта | Перспектива |
'Цщипнальный банк ' «• публики Казахстан | Инфляционное таргетирование при управляемом плавании | Доллар США | Инфляционное таргетирование в 2007-2008 гг. |
одциональный банк публики Беларусь | Таргетирование обменного курса (горизонтальный коридор ±2,5 %) | Доллар США | Неопределенная |
мни Латвии | Таргетирование обменного курса (горизонтальный коридор ±1 %) | Евро | Вхождение в еврозону |
'пик Литвы | Валютное правление | Евро | Вхождение в еврозону |
•пик Эстонии | Валютное правление | Евро | Вхождение в еврозону |
'•¦(иональный банк Щ'АИНЫ | Таргетирование обменного курса (горизонтальный коридор ±2 %) | Доллар США | Инфляционное таргетирование |
'Интрлльный банк Ч'МОНИИ | Инфляционное таргетирование введено в 2006 г. | Российский рубль | Инфляционное таргетирование |
""ниональный банк 4 *«|)бпйджана | Таргетирование обменного курса (ползущая привязка) | Доллар США | Привязка к валютной корзине |
пциональный банк гу 1ИИ | Денежное таргетирование (денежная база на операционном уровне и М2 как среднесрочная цель) при управляемом плавании | Доллар США | Инфляционное таргетирование |
•пик России | Таргетирование реального валютного курса (инфляции и эффективного курса) при управляемом плавании | Бивалютная корзина (доллар и евро) | Инфляционное таргетирование до 2011 г. |
мциональный банк И"ПД0ВЫ | Денежное таргетирование при управляемом плавании | Доллар США | Инфляционное таргетирование |
Окончание таил I
Денежные власти | Таргетирование в 2008 г. | Якорная валюта | Перспектива |
Национальный банк Киргизской Республики | Множественное индикативное таргетирование при управляемом плавании | Доллар США | Инфляционное таргетирование |
Национальный банк Таджикистана | Номинальное таргетирование (официальными целями являются реальный ВВП и инфляция) на базе управления денежным предложением (целевые ориентиры - чистые внутренние активы и чистые иностранные активы) | Доллар США | Неопределенная |