Проблемы и перспективы развития процессов валютной интеграции в странах Центральной и Восточной Европы

В течение последнего десятилетия экономическая политика стран ЦВЕ во многом была подчинена главной цели — подготовке к вступлению в Евросоюз. Как известно, в мае 2004 г.

Следующим этапом развития интеграционных процессов для этой группы стран является присоединение их к Экономическому и валютному союзу (ЭВС), действующему в составе 12 стран — членов зоны евро. Экономический валютный союз в его завершенном виде представляет собой высшую ступень экономической интеграции и предполагает существование единого внутреннего рынка, скоординированной макроэкономической политики, единой валюты и единого центрального банка.

Таким образом, на современном этапе все рассматриваемые страны ЦВЕ можно условно разделить на две группы:

страны — члены ЕС, не вступившие до настоящего времени в ЭВС (Чехия, Венгрия, Польша, Словакия и Словения);

страны ЦВЕ, желающие вступить в ЕС и ЭВС (Болгария, Румыния и Хорватия).

В настоящее время существует довольно широкий диапазон мнений относительно экономической целесообразности вступления стран ЦВЕ в ЕС. Часто в дискуссиях приводятся различные аргументы в пользу осуществления интеграции в зону евро (так называемой евроизации). Результатом такого шага, по мнению большинства экспертов, является установление евростандарта в странах ЦВЕ, что будет способствовать макроэкономической стабильности в регионе и усилит региональные межстрановые торговые отношения.

• снижение курсовых рисков и защиту от спекулятивных атак со стороны иностранных инвесторов;
• унификацию макроэкономической политики стран, а также уменьшение межстрановой конкуренции внутри региона, вызванной конкурентным обесцениванием, т. е. обесцениванием валют соседних стран по отношению друг к другу;
• уменьшение трансакционных издержек в торговле между этими странами и странами зоны евро, а также в торговле этих стран между собой;
• расширение экономической интеграции за счет увеличения торговых потоков и прямых инвестиций в страну;
• снижение процентных ставок;
• экономики стран ЦВЕ могут выиграть от более эффективного межрегионального разделения труда.

Одной из наиболее дискуссионных проблем, стоящих перед странами — кандидатами на вступление в Евросоюз на современном этапе, является выбор режима денежно-кредитной политики, который смог бы наилуч- тим образом удовлетворять целям переходного (до вступления в зону евро) периода. В качестве наиболее подходящих называются три варианта: таргетирование инфляции, введение валютного управления и введение евро вместо национальной валюты (полная евроизация). Введение валютного управления действительно способно привести к ряду преимуществ, в числе которых обычно называются доверие экономических агентов к мероприятиям денежных властей, более низкая инфляция и процентные ставки. Однако, режим валютного управления, как отмечалось, существенно ограничивает уже на ранней стадии реализации гибкость денежно-кредитной и валютной политики. Теоретически экономическое равновесие при этом режиме должно достигаться путем выравнивания цен и заработной платы, но цены в транзитивных экономиках, как известно, являются недостаточно гибкими.

В то же время применение режима таргетирования инфляции позволяет устранить конфликт целей денежно-кредитной политики, создать гибкий механизм принятия решений, обеспечивающий быстрое реагирование на конъюнктуру финансовых рынков, увеличить транспарентность деятельности центрального банка.

Руководство Евросоюза приняло трехэтапный план вступления стран ЦВЕ в ЭВС. На первом этапе предполагается их прием в ЕС, на втором - их присоединение к механизму обменных курсов II (МОК- II)[70], в соответствии с которым колебания валютных курсов ограничиваются 15%-ным коридором, и на третьем этапе в случае соответствия макроэкономических показателей страны-кандидата критериям конвергенции Маастрихтского договора — вступление в ЭВС. В требованиях Маастрихтского договора обозначены параметры, непосредственно регулируемые денежно-кредитной и валютной политикой; среди них: поддержание ценовой стабильности, которая предполагает, что норма инфляции в стране-кандидате не будет превышать более чем на 15% уровень страны с наименьшим ее показателем в зоне евро; установление уровня процентных ставок по долгосрочным кредитам не выше чем на 2% от уровня, достигнутого тремя странами с самым низким уровнем инфляции; два критерия, определяющие параметры бюджетно-налоговой политики, — ограничение совокупного государственного долга 60% объема ВВП, а совокупного бюджетного дефицита — 3% объема ВВП. Фиксация параметров фискальной политики направлена на то, чтобы не допустить ситуации, при которой Европейский центральный банк будет вынужден проводить монетизацию долга страны — участницы валютного союза и, таким образом, создавать предпосылки для возникновения инфляционного давления на уровень цен.

Условия вступления в Евросоюз задают более общие “копенгагенские критерии”, включающие существование и функционирование рыночной экономики, а также способность встретить конкурентное давление и воздействие рыночных сил в рамках ЕС. Копенгагенские критерии соответствуют процессу так называемой "реальной конвергенции”, тогда как маастрихтские — "номинальной конвергенции". Одним из важнейших показателей реальной конвергенции является приближение уровня дохода на душу населения в странах ЦВЕ к аналогичным показателям стран Евросоюза.

Рассматривая достигнутые странами ЦВЕ показатели с позиций соответствия их маастрихтским критериям, можно считать сложившиеся макроэкономические тенденции удовлетворительными. Так, бюджетный дефицит и государственный долг в основном соответствуют маастрихтским критериям. Но в то же время темпы инфляции значительно превосходят пороговые значения. Тем не менее вызывают тревогу такие не учитываемые маастрихтскими критериями факторы, как низкий уровень кредитования частного сектора, низкая капитализация и низкая ликвидность финансовых рынков стран с транзитивной экономикой и сильные колебания доходности финансовых инструментов. Так, в 2003 г. объем кредитов предприятиям частного сектора составлял в Венгрии и Польше около 20 % ВВП, в Чехии — около 40 %. Очень низкой остается биржевая капитализация в странах ЦВЕ: в Польше она составляет 14 % ВВП, в Чехии — 19 % и в Венгрии — 26 %, тогда как в зоне евро — 70 %, в том числе во Франции — 95 %.

Необходимо отметить совпадение основных блоков трансформационных реформ в странах ЦВЕ, в частности по обеспечению макроэкономической стабилизации, и требований, которые выдвинуты перед ними Евросоюзом (рис. 2.4).

Рис. 2.4. Совпадение параметров макроэкономической стабилизации и требований Маастрихтского договора

В то же время достижение критериев Маастрихтского договора часто приходит в противоречие с потребностями национальной экономики, нуждающейся в продолжении структурных реформ, развитии инфраструктуры, повышении уровня оплаты труда и т. д. В этой связи П. Кенен и Е. Миди, к примеру, предлагают пересмотреть требования в отношении показателей инфляции и процентных ставок, которые, по их мнению, должны устанавливаться на основе средних значений по всему валютному союзу, а не по трем странам с минимальными показателями . Кроме того, обсуждается необходимость введения более широкого валютного коридора для стран-претендентов, чем тот, который существовал в рамках ЭВС.

По мнению некоторых экспертов, система MOK-II для стран-кан- дидатов грозит наступлением периода крайней подверженности колебаниям валютного курса. Примером тому может служить ряд финансовых кризисов середины 1990-х гг., которые заставили многие страны отказаться от мягких режимов привязки, примером которых является MOK-II, в пользу более жестких систем привязок (режимы полной долларизации, валютное управление) или же полностью перейти на механизм поддержания плавающего валютного курса.

Незавершенность процесса экономических преобразований может создать противоречия при проведении денежно-кредитной политики на различных этапах интеграционного процесса. Наличие достаточно большого количества регулируемых цен и необходимость их либерализации, а также дальнейшего осуществления структурных и институциональных реформ приведут, с большой долей вероятности, к некоторому ускорению инфляции. В то же время подавление инфляции активными мерами денежно- кредитной политики может вызвать потери в выпуске и будет противоречить критериям сближения, приводя на деле к дальнейшему расхождению со странами ЕС по показателю душевого дохода. Резюмируя приведенные аргументы, следует отметить, что применение критериев Маастрихтского договора для стран ЦВЕ должно сопровождаться многосторонним анализом текущих экономических условий. При необходимости данные критерии должны корректироваться с целью устранения условий, при которых издержки интеграции в зону евро могут превысить или существенно снизить потенциальные выгоды.

Страны, желающие осуществить интеграцию в ЭВС, имеют две возможности (рис. 2.5.). Во-первых, они могут присоединиться к механизму обменных курсов II (MOK-II). Вторым вариантом является принятие евро в качестве законного средства платежа на своей территории (полная евроизация), но он рассматривается как наименее вероятный, кроме того, Евросоюз относится к такому сценарию развития интеграции отрицательно.

Вступление страны в Евросоюз

Полная односторонняя евроизация

Присоединение к мех; обменных курсов Г "

* Степень корреляции между экономическими циклами gt; ;              зоны              евро              и страны-аппяиканта              ;

Адаптация к критериям оптимальной валютной зоны

Режим таргетирования инфляции

Режим

валютного

управления

Режим фиксированного валютного курса

Возможность преодоления маастрихтских положенйй в рамках і политического решения і

Введение евро в качестве параллельной валюты

Соблюдение критериев Маастрихтского договора

Вступление страны в Экономический и валютный союз

Рис. 2.5. Возможные варианты интеграции в зону евро для стран ЦВЕ

Критерии MOK-II, допускающие возможность колебания валютного курса в рамках 15%, не обладают жесткостью, поэтому таргетирование инфляции может выполнять роль номинального якоря, как это было, например, в Испании перед ее вступлением в зону евро. Показателем успешности реализации таргетирования инфляции может служить тот факт, что процессы значительной дезинфляции к моменту присоединения к МОК-II уже будут завершены. В то же время низкий темп инфляции может в некоторой степени сгладить проблему необходимости одновременного достижения целевых ориентиров по инфляции и регулирования динамики инфляции в рамках требований МОК-И, но не решить ее полностью.

Вопрос выбора оптимального режима валютного курса на переходный (до вступления в зону евро) период для стран ЦВЕ до сих пор является дискуссионным. Проблема, по мнению некоторых экспертов, заключается в принципиальной невозможности использовать унифицированную модель оптимального режима валютного курса для стран с транзитивной экономикой, перед которыми одновременно стоят задачи поддержания конкурентоспособности национальных экономик, обеспечения стабильности финансовых рынков, проведения структурных реформ и в то же время достижения соответствия критерию Маастрихтского договора по инфляции.

Такой позиции придерживается, в частности, президент Национального банка Венгрии Дж. Чапари, который убежден в нецелесообразности выработки общих принципов формирования политики валютного курса до вступления в ЭВС, поскольку на решение стран влияют различные факторы. Так, отмечая постепенный прогресс ряда стран ЦВЕ, в том числе Венгрии, в осуществлении структурных преобразований, включая приватизацию, устранение контроля над ценами, а также проведение социальных реформ, Дж. Чапари указывает на возможность повышения инфляционного давления, что не позволяет применять режим жестко фиксированных валютных курсов.

Требование соблюдения критерия Маастрихтского договора по инфляции, на наш взгляд, также противоречит жесткой фиксации валютных курсов, поскольку данный режим препятствует повышению номинальной стоимости валюты, которая, в свою очередь, могла бы содействовать ослаблению инфляционного давления. При режиме фиксированного валютного курса основная нагрузка по обеспечению макроэкономического равновесия в стране переносится на другие направления экономической политики, что может неоправданно повысить издержки поддержания такого равновесия. С учетом возможных последствий Дж. Чапари считает, что преждевременное присоединение, в частности Венгрии, к зоне евро может иметь для экономики столь же негативные последствия, как и необоснованно жесткая фиксация валютного курса в транзитивный период.

Следует отметить, что помимо соблюдения критериев монетарной конвергенции, установленных Маастрихтским договором, принципиально важным аспектом с позиций оптимальной интеграции стран ЦВЕ в зону евро является адаптация макроэкономических параметров к критериям оптимальной валютной зоны (ОВЗ). Экономически обоснованное решение этой проблемы определяется, главным образом, степенью корреляции между циклами зоны евро и стран ЦВЕ. Для стран, у которых корреляция окажется высокой, величина издержек, связанных с их отказом от самостоятельной денежно-валютной политики, будет незначительной. Такие страны получают реальную возможность вступить в ЭВС раньше других.

Анализ проблем корреляции между экономическими циклами еврозоны и стран ЦВЕ был проведен J1. Буном и М. Морелом (1998—1999 гт.) и М. Ярвиненом (2000 г.). Исследования показали, что начиная с 1993 г. наблюдается сближение экономических циклов (в частности, по показателю динамики ВВП) между Евросоюзом и отдельными странами ЦВЕ (особенно Венгрией и Словенией). Эго обусловлено тем, что оздоровление экономики в данной группе стран было связано преимущественно с быстрым ростом объема их экспорта в Евросоюз. В результате с 1993 г. динамика экономического цикла в Евросоюзе стала во многом определять развитие экономики ряда стран ЦВЕ. Напротив, развитие хозяйственных систем Польши, Чехии и Словакии определялось прежде всего воздействием внутренних факторов.

Анализ корреляции шоков со стороны предложения и спроса между зоной евро и странами ЦВЕ на протяжении 90-х гг., проведенный Я.Фидрмуком и JI. Корхоненом, показал: корреляция по шокам со стороны предложения, которая в наибольшей степени соответствует критерию ОВЗ, неодинакова по отдельным странам; отдельные страны ЦВЕ имеют такую же высокую корреляцию по шокам с зоной евро, как и многие нынешние члены ЭВС. Например, по шокам со стороны предложения наивысшую степень корреляции имеет Венгрия. Не случайно, именно у этой страны наибольший объем прямых зарубежных инвестиций на душу населения и самые широкие торговые отношения с зоной евро и ЕС в целом среди рассматриваемых стран ЦВЕ. Венгрия, имеющая весьма высокую степень корреляции с зоной евро по шокам не только со стороны предложения, но и со стороны спроса, по мнению экспертов, в наибольшей степени соответствует критериям ОВЗ среди стран ЦВЕ. Положительная корреляция по шокам со стороны спроса отмечается также с Чехией и Словенией.

В целом, несмотря на различия в подходах к анализу корреляции экономических циклов и шоков между Евросоюзом и странами ЦВЕ, большинство исследователей сходятся во мнении, что в наибольшей степени критериям ОВЗ соответствует Венгрия. В значительной степени это относится также к Словении. Для остальных стран ЦВЕ - кандидатов на вступление в ЕС корреляция в течение 90-х гг. не была достаточной, чтобы соответствовать критериям ОВЗ. Однако по мере расширения и углубления торгово-экономических отношений с Евросоюзом ситуация может измениться.

Одним из элементов интеграции в Евросоюз должно стать участие центральных банков стран ЦВЕ в Европейской системе центральных банков (Евросистеме) в качестве членов без права участия в процессе принятия решений и в осуществлении единой денежно-кредитной политики. Исходя из этого, перед центральными банками этих транзитивных экономик стоит задача постепенного приспособления инструментария денежно-кредитной политики к стандартам Евросистемы, и в первую очередь требованиям ЕЦБ.

Денежно-кредитная политика в странах ЦВЕ (даже в наиболее развитых) настроена на решение иных задач по сравнению с Евросоюзом. Например, в одном из программных документов Национального банка Польши отмечается, что инструменты и методы монетарной политики ЕЦБ в условиях дефицита ликвидности (в целом по зоне евро), главным образом, ориентированы на ее предоставление банковской системе, в то время как инструменты Национального банка Польши (как и в целом в большинстве стран ЦВЕ и России) ориентированы на абсорбирование излишней ликвидности денежно-кредитного сектора. В связи с этим денежными властями Польши (как и другими странами ЦВЕ - кандидатами на вступление в зону евро) намечен ряд мероприятий поэтапной мнастройким и приспособления инструментов денежно-кредитной политики (операции на открытом рынке, резервные требования) к требованиям ЕЦБ.

Следует отметить, что в странах ЦВЕ помимо приверженцев политики объединения с Евросоюзом существует направление, представленное видными учеными-экономистами, довольно критически относящимися к идеям валютной интеграции . В большинстве случаев представители данного направления проводят аналогию с режимом полной долларизации и указывают на следующие проблемы валютной интеграции:

• необходимость в первоначальной наделенности страны достаточными резервами в иностранной валюте, которые нужны для обеспечения всей обращающейся в стране национальной валюты по установленному правительством обменному курсу. В связи с этим Польша (с золотовалютными резервами, составляющими более 25 млрд. долл., что вдвое превышает уровень, необходимый для покрытия или полной замены национальной валюты), Чехия и Словения могут позволить себе евроизацию, в то время как у Венгрии и Словакии валютных резервов на это может не хватить;

• потеря сеньоража, т.е. потеря доходов от эмиссии. В случае режима валютной привязки эти потери могут быть частично компенсированы за счет получения денежными властями процентов на свои золотовалютные резервы;
• отсутствие кредитора последней инстанции, что может привести к возникновению финансовой неустойчивости. Это особенно опасно на ранней стадии перехода к новому режиму валютного курса, поскольку финансовые системы транзитивных экономик недостаточно развиты и крайне уязвимы, что подтверждается банковскими кризисами, через которые прошли почти все страны ЦВЕ;
• невозможность полностью ликвидировать страновой риск;
• экономические условия, в которых находятся транзитивные экономики, могут потребовать проведения активной денежно-кредитной политики, в то время как при осуществлении евроизации возможность проведения самостоятельной монетарной политики фактически теряется. Устойчивое снижение инфляции может не быть эффективной политикой в сложившихся условиях.

***

Вывод о балансе достоинств и недостатков от осуществления евроизации как для стран, ее проводящих, так и для всего ЕС является вопросом, ответ на который, по нашему мнению, зависит от уже достигнутой степени институциональной и денежно-кредитной конвергенции, от первоначальной наделенности валютными резервами, от экономического развития страны, от размеров и валютной структуры внешнего долга, существующего в стране уровня неформальной евроизации, уровня международного доверия к институтам страны, уровня развития сотрудничества между национальными и европейскими политическими и монетарными институтами и от множества других факторов. Странам ЦВЕ предстоит еще много сделать, чтобы достичь приемлемого уровня развития финансовой системы и денежно-кредитного сектора, позволяющего обеспечивать достаточные средства для финансирования их социально-экономического развития.

Для группы стран, вступивших в ЕС, актуальными остаются общие для транзитивных экономик проблемы в денежно-кредитной сфере. В Чехии и Словакии до сих пор не преодолены некоторые институциональные проблемы в банковской системе, в Словении по-прежнему значителен показатель степени долларизации. В то же время в странах, не входящих в первую очередь на вступление в Евросоюз (Хорватия, Болгария, Румыния), эти проблемы стоят еще более остро. В свою очередь со стороны ЕС появляются сигналы, что на данный момент страны ЦВЕ должны больше внимания уделять реструктуризации своих экономик и не спешить с интеграцией в зону евро, членами которой они рано или поздно все равно станут. Эксперты финансовых рынков также считают срок становления членами зоны евро до 2007 г. слишком амбициозным для нынешних стран-кандидатов. Официальные лица стран ЦВЕ, по-видимому, излишне оптимистичны в своих оценках текущих тенденций в области реальной и номинальной конвергенции. Конечно, трудно отрицать, что скорейшая евроизация может повлечь за собой значительные социально-экономические выгоды, но это утверждение требует серьезной эмпирической и теоретической проверки.

Опыт реализации монетарной политики в странах ЦВЕ представляется значимым и актуальным при формировании и проведении денежно-кредитной политики в современных российских условиях, прежде всего, по нескольким причинам.

• Наиболее продвинутые на пути экономической трансформации страны ЦВЕ (Венгрия, Польша, Словения, Чехия) достигли значительных результатов в реализации сбалансированных по своим целям политики валютного курса и антиинфляционной политики. Успешная реализация ими режима таргетирования инфляции, безусловно, может служить примером как в части создания необходимых для внедрения этого режима организационно-правовых и макроэкономических условий, так и в части соблюдения необходимых методологических аспектов реализации.
• Подходы (методы и инструменты) к решению характерных для транзитивных экономик проблем функционирования денежно- кредитной сферы (долларизация экономики, платежный кризис, низкий уровень развития институтов финансового посредничества) могут быть реализованы и в российских условиях и учтены при осуществлении денежно-кредитной политики.

Опыт включения стран ЦВЕ в зону евро, как и в целом опыт развития европейской интеграции, позволяет выявить основные закономерности формирования валютно-финансовых объединений, определить направления денежно-кредитной политики, содействующие процессам интеграции. Этот аспект особенно актуален при наблюдающейся в последнее время активизации интеграционного взаимодействия в рамках СНГ.