§ 2.7. Практика резервных требований в развивающихся и переходных экономиках

В процессе финансовой либерализации развивающиеся страны сдвинулись от административного регулирования объемов кредитования и процентных ставок к косвенным инструментам денежно-кредитной политики.

В течение 1990-х годов развивающиеся страны проделали огромный о(ч. ем работы по формированию современной финансовой системы, однако л и» ее совершенствования им предстоит сделать еще немало. Между развинаи» щимися странами существуют большие диспаритеты. В то время как пли и страны уже имеют сложившиеся финансовые системы (Польша, ЮАР, Юл ная Корея), в других странах таковые вообще отсутствуют (преимуществат.. государства Центральной Африки). Все это находит отражение в применении инструментов денежно-кредитной политики. Слабость институциональны* основ банковского дела, недостаточная глубина финансовых рынков, oi pu ниченный круг финансовых продуктов препятствуют эффективному ИСІІОІІІ. зованию косвенных инструментов. Так, для операций на открытом рымк. требуется эффективный вторичный рынок ценных бумаг, а для краткосрич ного рефинансирования — развитый денежный рынок и платежные сип» мы. Резервные требования стали одним из основных инструментов дсисж но-кредитной ПОЛИТИКИ в связи с тем, что они не требуют НИ эффективно!и рынка МБК, ни рынка ценных бумаг. Например, в Эстонии, наряду с опери циями рефинансирования, резервные требования играют основную ро и в денежно-кредитной политике.

Большинство развивающихся стран ввели резервные обязательства и», банковским пассивам. В составе резервной базы числятся счета до вострен»» вания, сберегательные вклады и срочные депозиты. В странах, где действоии ло или действует валютное правление (Гонконг, Аргентина, Эстония, Л mm» Болгария, атакже Босния и Герцеговина), в резервную базу также входят дои говые ценные бумаги, инструменты денежного рынка, финансовые гарам і ни и чистые обязательства перед иностранными кредитными институтами.

Резервный коэффициент чаще всего единообразно применяется ко т» *» компонентам резервной базы. В частности, одна и та же норма резервироии ния применяется ко всем типам банковских вкладов и депозитов в большим стве стран Центральной и Восточной Европы — Эстонии, Венгрии, Латыш Болгарии, Литве, Польше, Словении и Словакии. Среднее значение норми тива обязательных резервов по двадцати четырем развивающимся и пером»» ным экономикам (отличающимся сравнительно высоким доходом на дмш населения) колеблется от 6 До 11 % (табл. VII.7). Норма резервирования іш же различается в зависимости от типа кредитного учреждения. Наприм» р Банк Словении установил коэффициент резервирования для сберегательны*

банков в 3 % резервной базы. В ряде стран коэффициент резервирона

по краткосрочным обязательствам выше, чем по долгосрочным (Бра шиш» Колумбия, Израиль, Перу). А в некоторых государствах резервный коэффи циент применяется не к уровню резервной базы, а к ее приросту. Такой подход впервые использовался промышленно развитыми странами в 1970-х годах для сдерживания денежного предложения. Сейчас резервные обязательства на прирост обязательств, банковские «корсеты», как их называют, служат инструментом предотвращения избыточной кредитной экспансии. В частности, их использует Центральный банк Перу.

Таблица VII.7

Норматив обязательных резервов в развивающихся и переходных экономиках, %

Источник: Van't dack J.

1999. Policy Papers № 5; Сведения, представленные национальными центральными банками в сети Интернет по состоянию на начало 2002 г.

Среди развивающихся и переходных экономик нет единства в расчете и хранении резервных обязательств (см. табл. VII.8 (с. 646)). Период поддержания резервов в Восточной Европе часто составляет один месяц. Это характерно для Эстонии, Польши, России и других стран. Среди государств Юго- Иосточной Азии не менее популярна продолжительность периода хранения резервов в две недели (Южная Корея, Малайзия, Сингапур, Таиланд). Самый маленький период поддержания резервов в Индонезии и Бразилии — всего одна неделя.

Форма хранения резервов также не имеет межстрановой унификации. І Іаиболее часто в качестве резервов используются следующие активы:

¦ счета и депозиты в центральном банке;

• государственные ценные бумаги и корпоративные обеспеченные обли гации, в частности облигации с консолидированным обеспечением;
• для валютных пассивов — депозиты в иностранной валюте за рубежом наличные денежные средства и высоколиквидные активы.

Таблица VII и

Особенности расчета и хранения резервных обязательств в развивающихся и переходных экономиках

Источник: Van’t баск J.

1999. Policy Papers № 5. P. 37.

Счета и депозиты в центральном банке являются традиционной формні» хранения резервов. Вместе с тем в резервы в большинстве развивающих» »• стран входят наличные денежные средства в банковских хранилищах. Их /и» ля иногда достигает 30—50 % объема обязательных резервов. Часто резервны» требования заменяются на требования к ликвидности коммерческого банки Например, валютные правления (в Аргентине и Эстонии) прибегли к три и» ваниям по ликвидности. Стремясь придать резервным требованиям бо иг» рыночный характер, денежные власти некоторых стран отдают управленії»

резервными обязательствами в руки самих банков. Например, с 1 июля 2001 г. эстонские банки могут самостоятельно размещать половину резервных требований в высоколиквидные иностранные облигации. Приемлемые мблигации ограничены бумагами правительств развитых стран и наднациональных институтов, среди которых Всемирный Банк, Европейский Банк Реконструкции и Развития, Скандинавский Инвестиционный Банк.

Особое значение в развивающихся странах имеет валютная дифференциа- ция резервных требований. Если к пассивам в национальной и иностранной нал юте применяются единообразные резервные требования, центральный Панк нейтрально относится к валютному замещению активов. Большое число г гран не делает такого различия между депозитами и вкладами в разных валютах. К подобным странам относятся Эритрея, Гана, Гвинея, Мадагаскар, Мозамбик, Намибия, Нигер, Нигерия, Руанда, ЮАР, Свазиленд, Танзания (габл. VII.9). В других странах денежные власти обращают внимание на валюту номинала пассивов. Низкая или нулевая норма резервирования по валютным вкладам способствует притоку иностранного капитала. Более высокий резервный коэффициент по пассивам в иностранной валюте служит средством ограничения роста объемов валютных обязательств банков, что, по идее, должно способствовать процессу дедолларизации.

Таблица VII.9

Резервные требования в странах третьего мира

Продолжение табл. VU '

Окончание табл. VII.9

Источник: Kovanen A. Reserve Requirements on Foreign Currency Deposits in Sub-Saharam Africa. Main Features and Policy Implications // IMF. 2002. Working Paper № 65.

Валютная дифференциация касается не только резервного коэффициента, но и двух других элементов системы резервных требований: выплат по резервам и валюты номинала резервных отчислений. Во многих странах доля валютных депозитов в совокупных депозитах банков достигает 40—50 %. Особен - I ю это характерно для слаборазвитых стран Африки (см. табл. VII. 10 (с. 650)). Доля пассивов и активов в местной валюте в банковской системе многих стран значительно уступает пассивам и активам в иностранной валюте. Чтобы адекватно осуществлять таргетирование денежного предложения, центральные банки вынуждены включать в состав внутренних денежных агрегатов компоненты в иностранной валюте. Соответственно, для эффективного управления предложением денег необходимо инструменты денежно-кредитной политики ориентировать не на национальные активы или обязательства, л на иностранные. Процентные платежи по резервам являются решением такой проблемы. Изменяя процент по резервам в иностранной валюте и норму резервирования, центральный банк как регулирует объем денежного предложения в стране, так и корректирует степень валютного замещения.

Выбор денежными властями валюты номинала резервных отчислений всецело зависит от макроэкономической обстановки. Стабильная макроэкономика и незначительное валютное замещение позволяют номинировать резервы в национальной валюте. Это упрощает администрирование резервами в центральном банке и облегчает управление ликвидностью в коммерческих банках. Напротив, нестабильность, прежде всего на валютном рынке, застаи ляет банки и власти более внимательно и аккуратно относиться к управлеї шш ликвидностью. В период валютной дестабилизации экономические агети предпочитают защищать себя от внешних рисков и хранить сбережении в иностранной валюте. Й условиях высокой волатильности валютного кур» а банкам приходится постоянно пересчитывать объем резервных отчислении в национальной валюте. Чтобы не усложнять и без того нелегкий финапгп вый менеджмент в банках, во многих странах введены резервные отчислении в иностранной валюте.

Таблица VII In

Налогообложение депозитов в иностранной валюте посредством резервных требований

Источник: Kovanen A. Reserve Requirements on Foreign Currency Deposits in Sub-Saharam Africa. Main Feature and Policy Implications // IMF. 2002. Working Paper N° 65.

Подведем некоторые итоги по развивающимся экономикам. Резервны» требования в этой группе стран отчасти выполняют буферную функцию. Д»* нежный буфер как в развитых, так и в развивающихся и переходных экой»» миках имеет два схожих элемента. Во-первых, все страны (за исключен иг м Сингапура) используют усреднение остатков на резервных счетах. Оно по зволяет банкам покрывать временную нехватку ликвидности за счет резерв» ж в центральном банке. Высокий резервный коэффициент делает спрос банком на резервы более стабильным, а низкий — менее предсказуемым. Некоторые центральные банки для регулирования спроса на резервы ограничиваю! во» можные отклонения текущего уровня резервов от их среднего значении. ІІО это присуще не столько промышленным, сколько развивающимся странам (например, Бразилии, Индонезии, Израилю, Малайзии и Мексике). Во-вторых, буферная функция более эффективно работает, если резервы имеют запаздывающий характер. В противном случае трудно прогнозировать объем резервов, резкие перепады резервных отчислений приводят к нежелательным колебаниям суточной процентной ставки. Учитывая этот факт, как промышленные, так и развивающиеся и переходные экономики предпочитают запазды- нающие, а не полузапаздывающие или своевременные резервы.

В то же время по сравнению с развитыми развивающиеся и переходные экономики имеют два отличных элемента буферной функции. Первый из них касается периода хранения резервов. В большинстве промышленных стран он равен одному месяцу, в то время как в большинстве развивающихся и переходных экономик он короче. В Бразилии и Индонезии период хранения резервов составляет одну неделю, в Индии, Корее, Малайзии, Сингапуре и Таиланде — две недели. Второй элемент затрагивает форму хранения резер- !юв. В промышленных странах коммерческие банки держат резервы на счетах и центральном банке, в то время как в развивающихся и переходных экономиках наличная компонента резервов достигает 50 % (в Эстонии — 20 %, и Латвии — 33,6, Польше — 10 % и т. д.).

Вследствие всех описанных отличий буферная функция в развивающихся и переходных экономиках работает менее эффективно, чем в промышленных странах. По оценке специалистов Банка Международных Расчетов, она эффективна только в нескольких развивающихся странах — Индии, Южной Корее, Малайзии, Мексике и Южной Африке. Компенсируя неработоспособность буферной функции, центральные банки полагаются на другие инструменты денежно-кредитной политики. В частности, для стабилизации процентных ставок служат операции краткосрочного рефинансирования.

Зато если промышленные страны почти полностью отказались от резервных требований как от средства налогообложения банков, резервирование н развивающихся и переходных экономиках продолжает выполнять функцию налога. Как можно увидеть из табл. VII. 11 (с. 652), в подавляющей части стран резервные отчисления являются источником доходов центрального банка. В Латинской Америке только Банк Мексики не получает сеньоража от резервных отчислений (по причине нулевых резервных требований), и в Центральной и Восточной Европе его не взимают Банк Эстонии и Чешский Национальный Банк. Первый начисляет проценты на резервы по депозитной краткосрочной ставке Европейского центрального банка, а второй — по ставке двухнедельного РЕПО с чешскими государственными обязательствами. I) дальнейшем все страны Центральной и Восточной Европы должны отка- іаться от функции налога для того, чтобы присоединиться к еврозоне.

Чаще всего резервные требования в развивающихся и переходных эконо- миках используются для регулирования ликвидности банковского сектора и денежного предложения. Подтверждением тому служат причины и частота

изменений нормы резервирования. В четырех странах — Бразилии, Кол ум бии, Индии и России — на протяжении 1990-х годов коэффициент резерви рования корректировался крайне часто, в основном в целях управления пш рокими денежными агрегатами.

Таблица VII11

Функции резервных требований в развивающихся и переходных экономиках

Окончание табл. VII. 11

Источник: Van’t dack J. Implementing monetary policy in emerging market economies: an overview of issues // BIS.

1999. Policy Papers № 5; Сведения, представленные национальными центральными банками в сети Интернет по состоянию на начало 2002 г.

Резервный Банк Индии изменял резервные требования для сдерживания денежной экспансии, образовывавшейся в результате монетизации дефицита государственного бюджета. Центральный банк Бразилии применял высокие резервные обязательства для сглаживания колебаний предложения кредитов к период проведения стабилизационной программы «Реал». В Колумбии, напротив, резервные требования были сокращены в конце 1998 г. и введены выплаты по резервным отчислениям в целях борьбы с денежным «голодом». В России в середине 1990-х годов ЦБ РФ регулярно пересматривал резервные требования для управления денежным предложением. В Индонезии, Южной Корее и Перу резервные обязательства изменялись не часто. Если их и корректировали, то только для регулирования ликвидности банковской системы. Например, Банк Кореи в конце 1980-х годов увеличил норму резервиро- нания для поглощения избыточной ликвидности, образовавшейся в результате положительного сальдо торгового баланса. Затем она была пересмотрена и сокращена для улучшения конкурентоспособности и финансового положе- пия банков на фоне других небанковских финансовых учреждений. В Сингапуре резервные требования оставались без изменений на относительно высоком уровне с 1975 г. по 1998 г. Они помогали денежным властям стерилизовы- иать приток капитала из-за рубежа.

Хотя в развивающихся и переходных экономиках резервные требования играют более разнообразную роль, чем в промышленных странах, тем не менее можно наблюдать четкие тенденции в унификации резервирования. Большинство стран стремится минимизировать обязательные резервы и не полагаться на них как на активный инструмент денежно-кредитной по- иитики. С развитием национальных финансовых рынков и их интеграции н международную финансовую систему центральные банки предполагают постепенно снижать резервные обязательства до уровня требований развитых стран. Особенно это касается стран Центральной и Восточной Европы, которые намерены вступить в зону евро. В числе прочих мер претендентам

на членство в еврозоне будет необходимо привести внутренние резервны» требования в соответствие со стандартами Европейского центрального 6;ш ка. Начало данного процесса уже можно наблюдать. В октябре 2000 г. Банк Литвы провел первое сокращение, снизив коэффициент резервировании с 10 до 8 %. Главными причиніами снижения норм резервирования в разим вающихся и переходных экономиках выступают:

• благоприятная внутренняя и международная макроэкономически»! конъюнктура;
• рост доверия иностранных инвесторов к национальной экономическ» gt;И политике и денежно-кредитной системе;
• консолидация национальной банковской системы и разработка болп эффективного банковского надзора;
• снижение конкурентоспособности банков-резидентов вследствие им теграции внутреннего рынка в международную финансовую систему.