§1.1. Политика валютного курса
Нчаделец продовольственного магазина, торгующий картофелем, обду- н ниш покупки на зимний сезон, должен выбрать себе поставщика — из Под- си мжья, Белоруссии, Украины или даже из Аргентины.
Осознает он это или- і, горговец всегда должен интересоваться обменным курсом и политикой м іми мого курса своей страны. Режим валютного курса подскажет ему динамо у обменного курса — т. е. цены национальной валюты, выраженной в ванн мч других стран. Если в стране, в которой проживает владелец магазина,
- їв і нует режим фиксированного валютного курса, при котором цена нацио-
- і и.пой валюты привязана к доллару США, тогда он может быть уверен и їм. что цена товара в валюте его страны не изменится в предстоящие меся-
- и Г с л и же действует режим плавающего курса, то цена валюты может изме- її. Если рассмотреть приведенный пример в ракурсе других внешнеэко-
- •чмческих операций, можно убедиться в том, что режим валютного курса «и и.мшет заметное влияние на общемировую торговлю и международные ник и капитала.
\ правление валютным курсом сосредоточено в руках денежных властей. Ии. пмуциональная ответственность за проведение валютной политики яв- и м одним из краеугольных камней современной денежно-кредитной по- НІНКИ. Участники рынка должны понимать, кто несет ответственность
- приведение валютной политики страны. Ответственный орган принимает ¦ иммческие решения, касающиеся выбора режима валютного курса (на- і'нчгр, фиксированный или «плавающий» курс), конкретных целевых ори- •нирон валютного курса, а также проведения операций на валютном рынке
lt; нм/ідоржке избранного курсового режима (например, интервенций).
Ии (нотный курс является в высшей степени важным ценовым показателем «мжомики, в частности, он имеет большое значение для проведения
денежно-кредитной политики и ее эффективности.
Ввиду взаимосвязи меж ду денежно-кредитной и курсовой политикой властям необходимо четко реї ламентировать, какое учреждение ответственно за политику валютного кур са. Необходимо это для того, чтобы участники рынка могли понять, как мри нимаются решения и кто несет за них ответственность (табл. III. 1). Почти дни всех регуляторов ответственность за курсовую политику установлена в закони о центральном банке. Значительное число регуляторов информирует общее і во о возложенной на них ответственности за политику валютного курса в спи их годовых отчетах. В то же время многие центральные банки информируии об этом в письменных отчетах и официальных бюллетенях, которые они ни правляют органам законодательной власти.Таблица III і
Примеры законодательного закрепления ответственности за проведение валютной политики
Страна | Институциональная ответственность |
Еврозона | Договор о создании ЕС и Устав Европейской системы центральных банков возлагают на Епр*» систему основную задачу по проведению валютных операций в соответствии с положениями ст. 111, которая предусматривает, что Совет министров, действуя единогласно на основе рн комендаЦии Европейского центрального банка (ЕЦБ) или Европейской комиссии, и поспи проведения консультации с ЕЦБ с целью консенсуса, сообразующегося с задачей поддержи ния стабильности цен, и после консультации с Европейским парламентом может заключал, формальные соглашения о системе обменного курса евро на валюты тех стран, который не являются членами ЕС |
США | Курсовая политика определяется министром финансов в рамках Закона о Федеральной ро зервной системе, Закона 1934 г. о золотом запасе и Закона о Бреттон-Вудских соглашения* при активном участии ФРС США. Этот спектр вопросов охвачен в публикации последней *1 (о ли и функции» и представляемых конгрессу ежеквартальных отчетах «Валютные операции Кп значейства и Федеральной резервной системы», а также в «Бюллетене Федеральной резори ной системы» и годовом отчете |
Россия | Банк России, согласно Закону о Банке России, является органом валютного регулирование и валютного контроля и осуществляет эти функции в соответствии со ст. 54 Федерального м кона от 10 декабря 2003 г. № 173-ФЗ «0 валютном регулировании и валютном контроля, (в ред. от 22 июля 2008 г. № 150-ФЗ) и иными федеральными законами. Среди прочих функций Банк России осуществляет эффективное управление золотовалютні ми резервами; организует и осуществляет валютное регулирование и валютный контроль, у танавливает и публикует официальные курсы иностранных валют по отношению к рублю, уі танавливает порядок и условия осуществления валютными биржами деятельности по оршми зации проведения операций по покупке и продаже иностранной валюты, осуществляя* выдачу, приостановление и отзыв разрешений валютным биржам на организацию проипдо ния операций по покупке и продаже иностранной валюты (ст. 4). К основным инструмошям и методам денежно-кредитной политики Банка России относятся валютные интервоиция (ст. 35) |
Чехия | В Законе о Чешском национальном банке указывается, что банк уполномочен устанавливай обменный курс национальной валюты и управлять золотовалютными резервами страны |
Окончание табл. III. 1
lt;-*|шна | Институциональная ответственность |
ІІ4ІІИЯ в ирПН | В Законе о Банке Кореи указывается, что Банк Кореи «выполняет консультативные функции в отношении политики правительства в области обменных курсов, в области кредитов и депозитов банковских учреждений в иностранной валюте, а также установлении лимитов на размеры позиций по чрезмерной закупке и продаже иностранной валюты в названных областях» |
ьинда | Банк Уганды согласно закону уполномочен по согласованию с министром финансов предписывать порядок определения обменного курса угандийского шиллинга. Сформулированная банком курсовая политика становится составной частью годовой денежно-кредитной программы и оглашается в бюджетной речи |
И целом центральный банк ответственен за проведение валютной полити-
- и ()па состоит из нескольких компонентов:
- режим валютного курса;
- управление международными резервами;
- валютное регулирование, включая контроль над международным движением капитала;
- сотрудничество с международными финансовыми организациями и международные валютные соглашения. ,
Из всех составляющих валютной политики в настоящем разделе мы рас- ми грим только один режим валютного курса. Затем (в гл. 2 и 3 раздела III) i«.»t смотрим два полярных режима — валютное правление и таргетирование і - а пі,ного валютного курса.
И современном мире режимы валютного курса подразделяются на три ши- 1'ИКИС группы (режимы жесткой фиксации валютных курсов, нежесткой при- •**і іки валютных курсов и «плавающих» валютных курсов). На одном краю иг к гра находятся режимы жесткой фиксации валютных курсов. Такие режимы ¦німчают либо предписываемое в законодательном порядке использование
- и юты другой страны (известное также как полная или официальная долла- ічі ищия), либо установленное в законодательном порядке требование, со- - шгно которому центральный банк должен поддерживать международные + і ины на уровне, как минимум эквивалентном объему национальной валю- *|.| и обращении и банковских резервах (известное как валютное правление). Чпилма, которая уже в течение длительного времени использует доллар 1 ПІД, является примером полной долларизации, а Гонконг — пример страны. н которой действует валютное правление.
Режимы жесткой фиксации жизнеспособны в условиях сбалансировании і итогово-бюджетной политики и низкой инфляции. Как правило, они иствуют в течение длительного периода времени, что обеспечивает им вы-
- •кук) степень доверия. Однако центральный банк страны с режимом жест-
- **Н фиксации неспособен проводить независимую денежно-кредитную помп и ку. Связано это с тем, что он не может изменить валютный курс, а его процентные ставки привязаны к процентным ставкам страны, валюта кош рой служит номинальным якорем.
В середине спектра режимов валютного курса располагаются режимы нежесткой привязки валютных курсов, т. е. режимы, при которых поддерживаем ся постоянная цена валюты относительно одной валюты или корзины валки Валютный курс может быть привязан к якорю в пределах узкого (±1 %) или широкого (до ±30 %) диапазона, а в некоторых случаях привязка с течением времени сдвигается вверх или вниз, обычно в зависимости от инфляционно го дифференциала между странами (между внутренним рынком и рынком страны якорной валюты). Примерами стран, использующих нежесткую при вязку, служат ОАЭ, Коста-Рика и Венгрия. Центральный банк ОАЭ придержи вается неизменной фиксации валютного курса (рис. III. 1). Власти Коста-Рики каждый период времени изменяют уровень фиксации, образуя тем самым «ползущую» привязку и задавая стабильность динамике колона (рис. III. Л Обменный курс форинта Венгрии находится в валютном коридоре по отно шению к евро, поскольку страна участвует в механизме фиксированных оп менных курсов еврозоны (рис. III.3).
Хотя режимы нежесткой привязки предусматривают неизменный ном и нальный якорь денежно-кредитной политики, служащий для фиксации им фляционных ожиданий, они допускают лишь ограниченную степень гибкое і н денежно-кредитной политики для преодоления экономических шоков. Режи мы нежесткой привязки могут быть уязвимы по отношению к финансовым кризисам, которые могут привести к серьезной девальвации или даже к отки ц от режима привязки. Этот вид режима, как правило, остается в действии иг долго. Для сохранения макроэкономической стабильности страны вынуждены |v гулярно пересматривать уровень фиксации. К примеру, наклонная привязка боли вара Венесуэлы перешла в корректируемую фиксацию (см. рис. III.4 (с. 266)).
На другом краю спектра находятся режимы «плавающих» валютных курсом Как следует из его названия, значение «плавающего» валютного курса опрг деляется рынком, т. е. в ходе рыночных торгов. В странах, придерживающий ся «плавающего» курса, центральные банки проводят валютные интервенции (покупки или продажи иностранной валюты в обмен на национальную вали» ту) для ограничения краткосрочных колебаний валютного курса. Одной* в ряде стран (например, в Новой Зеландии, Швеции, Исландии, США и стрп нах зоны евро) центральные банки нечасто проводят интервенции в целях р« гулирования валютных курсов. Новая Зеландия декларировала полный отки» от вмешательства центрального банка на валютном рынке (см. рис. Ill * (с. 266)). Страны, регулярно проводящие валютные интервенции, придержи ваются так называемого управляемого, или «грязного» плавания. Посрсдг і вом вмешательства на валютном рынке они плавно управляют обесценением национальной валюты или ее укреплением. Примером управляемого пл;иы ния является режим валютного курса Шри-Ланки (см. рис. III.6 (с. 266)).
ирммовОАЭ 6,00 .# иилнр США5 00--
4,00' 3,00' 2,00 ‘ 1,00¦ 0,00'
н—I—і—I—і—і—і—і—і—I—!—і—і—і—і—г
Л А О, ft VO ее
S 8 н я
ЕС №
О ^
* се | А ft | А ft | Я | й ft | Й ft | Я | А ft | Й ft | а | А 9lt; | л 9» | mQ ft | л ft | Я | л ft | л 9» | Я | А ft | й 9» | |
2 | VO 0? | 2 2 | VO | ее « | 2 | VO я | ее PQ | 2 | VO 0? | ее m | 2 | ее и | 2 | VO | ее и | 2 | VO № | ее я | ||
Е 1) | X * | о | Я * | я о | Я СЙ | Е О) | Я ЄЙ | і lt;D | Я СЙ | я о | Й | Я lt;о | Я « | |||||||
О | і | и | 1 | и | 1 | и | 1 | О | 1 | и | 1 | и | 1 | |
2000 г. 2001г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. Рис. 111.1. Неизменная фиксация валютного курса: дирхам ОАЭ, 2000-2008 гг.
“1 I I I г
Период
ft w
Is
я
С*
I
и
*‘ионов 550'
*« доллар США 5qq - -
450
400
350
300
250
200
I I "ГтГ I I I I I I I I П II I I I I II I I
Рис. 111.2. «Ползущая» привязка валютного курса: колон Коста-Рики, 2002-2006 гг.
и—і—і—і—і—і—і—і—і—і—і—і—і—г
X
Сй
А ft | л ft | 9 | Л ft | >Q ft | ft | Й ft | я | й р. | ||
VO t* | ее CQ | 2 | VO | § 2 | VO « | ее А | 2 | VO | ||
Ё agt; | Я « | a) | Я СЙ | Я lt;u | Я Сй | ? a) | Я Сй | lt;D | ||
О | 1 | и | 1 | и | 1 | и | 1 |
1—г
g s
X
Сй
J
Форинтов 290 «мро 280' 270' 260' 250' 240' 230 220 210'
й й * й й *
ft ft СЄ ft ft ее
VO се ЧН Ю ее чн
к (р lt; « И ^
н х н х
Я « * №
і
2000 г. 2001г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г. Рис. 111.3. Широкий горизонтальный валютный коридор: форинт Венгрии, 2000-2008 гг.
за новозеландский о 80 " | |
доллар | 0,70" |
0,60" | |
0,50 “ * | |
0,40" | |
0,30" | |
0,20" | |
0,10" | |
0,0 Л |
Рис. 111.4. Корректируемая фиксация валютного курса: боливар Венесуэлы; 2000-2008 гг. Долларов США 0,90"
Псриіи
2000 г. 2001г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 20081 Рис. 111.5. Свободное плавание валютного курса: новозеландский доллар, 2000-2008 гг.
_| I
Рупий
2000 г. 2001г. 2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008. Рис. 111.6. Управляемое плавание валютного курса: рупия Шри-Ланки, 2000-2008 гг.
Режимы «плавающих» курсов позволяют странам проводить независимую нежно-кредитную политику. В таких странах валютные и другие финансо- нн рынки должны быть достаточно объемными, чтобы амортизировать и* ниже шоки без значительных изменений валютного курса. Кроме того, •и і*мы существовать финансовые инструменты для хеджирования рисков, • питаемых колебаниями валютных курсов. Почти все страны с развитой мщомикой имеют «плавающие» режимы, как и большинство крупных стран і *|| живающимися рынками.