<<
>>

S 4.9. Отличительные особенности валютных интервенций Банка России

І Іолитика валютных интервенций Банка России имеет две характерные

  • пск-нности, отличающие его от банков многих других стран. Во-первых,
  • > нчсстве номинального валютного якоря, по отношению к которому осуще-
  • нмнется стабилизация обменного курса рубля, служит «корзина» валют, ((и вторых, операции Банка России на валютном рынке представляют собой •• новые интервенции и включают в себя и покупки иностранной валюты для

и у дарственных фондов, и собственные интервенции.

До февраля 2005 г.
  • и рационным ориентиром, по отношению к которому Банк России стаби-
  • II іировал обменный курс рубля, являлся доллар США. Затем центральный вік перешел к операционному таргетированию рублевой стоимости бива-

М1»| пой корзины, включающей доллар США и евро в пропорциях, устанавли- •чгмых Банком России. До февраля 2005 г. рублевая стоимость бивалютной

  • мр іиньї рассчитывалась, исходя из удельного веса доллара, равного единице. Им мере адаптации участников валютного рынка к работе в новых условиях
  • ¦¦•нк России пересматривал состав бивалютной корзины в сторону повышения •м ім евро (см. рис. 111.14 (с. 330)), при расчете стоимости корзины принимались **м шшмание ее изменения. В последний раз Банк России пересмотрел состав

иицлютной корзины в феврале 2007 г., когда удельный вес доллара снизился ¦• 10,55, а вес евро вырос до 0,45 евро по сравнению с прежним составом (0,6 дол- ирп США и 0,4 евро). Таким образом, при анализе эффективности интервенций о.шка России мы ориентировались на его способность влиять не на курс рубля » юллару США, а на рублевую стоимость бивалютной корзины.

Долині*

Состав бивалютной корзины, 2005-2008 гг.

I              z I              Z              I              Z I              Г.              J

2005 г.              2006              г.              2007 г.              2008 г.

Рис. 111.14. Состав бивалютной корзины, 2005-2008 гг.

Источник: Годовой отчет Банка России за 2005-2008 гг.

Ориентация на бивалютную корзину позволяет Банку России более гийиgt; и взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов двух Ключевых пн лют. Постепенный пересмотр состава бивалютной корзины помог сблизим динамику операционного ориентира со среднесрочным номинальным м|» фективным курсом рубля, что положительно отразилось на внешнем секнци экономики. В настоящее время бивалютная корзина, на наш взгляд, имеет он тимальный состав, поскольку в достаточной мере отражает колебания ном и нального эффективного курса рубля. Вряд ли в обозримом будущем произни дет очередной пересмотр удельных весов. Изменение состава бивалютной ыgt;|. зины можно ожидать только при существенном обесценении доллара C llh для сохранения стабильного курса рубля по отношению к другим валютам.

Другой немаловажной особенностью политики валютных интервенции Банка России является совмещение в валовых интервенциях как собстмгн ных интервенций, так и операций государственных фондов. Первый Стами лизационный фонд РФ основан в январе 2004 г. и призван обеспечивать т(»н лансированность федерального бюджета при снижении цены на нефть ни*, базового уровня. Вплоть до июля 2006 г. Стабилизационный фонд предали лял собой рублевые денежные остатки на счетах Федерального казначей^ і и * в Банке России. Средства фонда использовались, главным образом, л и досрочного погашения внешнего долга РФ перед членами Парижского к п ба и отдельными странами: Францией, Португалией, США, ОАЭ, а тик*, перед немецким банком развития Kreditanstaltfur Wiederaufbau (табл. 111.1N i

Таблица 111.18

Расходование средств государственных фондов (Фонда национального благосостояния и Стабилизационного фонда)

Дата Списание, млрд руб. Причина
« ишня 2004 г. 0,3 Уточнение остатков средств федерального бюджета
• і инщря 2005 г.
93,5 Погашение долга перед МВФ
• лишня 2005 г. 1,3 Уточнение остатков средств федерального бюджета
шишня 2005 г. 430,1 Досрочное погашение внешнего долга РФ перед членами Парижского клуба
* '|юпраля 2006 г. 0,0 Возврат излишне перечисленных средств
лш уста 2006 г. 616,8 Досрочное погашение внешнего долга РФ перед членами Парижского клуба
«і фпнраля 2007 г. 12,0 Досрочное погашение задолженности РФ перед банком Kreditanstalt fiir Wiederaufbau
' июля 2007 г. 6,4 Уточнение дополнительных доходов от НДПИ* и таможенной пошлины
¦ь шиуста 2007 г. 0,1 Погашение задолженности СССР перед Францией в рамках Парижского клуба кредиторов
1 ¦ лиг уста 2007 г. 2,1 Досрочное погашение задолженности РФ перед Португалией
»-тибря 2007 г. 8,9 Досрочное погашение РФ задолженности перед США
" "кіября 2007 г. 11,5 Урегулирование задолженности СССР перед ОАЭ
ч • тибря 2007 Г. 300,0 Взнос в уставный капитал Внешэкономбанка и Российской корпорации нанотехнологий, увеличение Инвестиционного фонда РФ
инпаря 2008 г. 50,9 Перевод средств Стабилизационного фонда в Резервный фонд и Фонд национального благосостояния
•1 фпнраля 2008 г. 2,9 млрд евро Приведение фактической валютной структуры фонда в соответствие с нормативными требованиями
• 11 октября 2008 г. 170,0 Размещение средств Фонда национального благосостояния на депозиты во Внешэкономбанке

11 алог на добычу полезных ископаемых.

** мнник: Отчет Федерального казначейства по движению средств и остаткам на отдельных счетах по учету средств фондов.

lt; июля по декабрь 2006 г. средства Стабилизационного фонда переводи- »ц і, и иностранные валюты (доллары США, евро и фунты стерлингов), для ш Федеральное казначейство и Банк России проводили валютные сделки. 1 win по динамике международных резервов, покупка иностранной валюты

производилась не на открытом рынке, а из валютных резервов Банка Ростим Таким образом, изменение его резервных активов в тот период не расцепи ми ется как проведение валютных интервенций (рис. III. 15).

I Стабилизационный фонд I Резервный фонд

Фонд национального благосостоянии Резервные активы Банка России

Млрд долл. 600

1'

500

400'

300'

Структура международных резервов РФ в 2006-2008 гг

2006 г.              2007 г.              2008 г.

Рис. 111.15. Структура международных резервов РФ в 2006-2008 гг

Перши

200'

100'

1111ІПІІІ1ІІГІ1І1

С февраля 2008 г. Стабилизационный фонд РФ прекратил свое сущесми» вание, и ему на смену пришли Резервный фонд (призванный обеспечиипн выполнение государством своих обязательств в случае снижения поступ а ний нефтегазовых доходов в федеральный бюджет) и Фонд националымн* благосостояния (как механизм пенсионного обеспечения на длительна перспективу). Накопления Стабилизационного фонда были переданы дм\ и новым фондам, а также израсходованы на создание государственных ими и тутов развития — корпорации «Банк развития и внешнеэкономическим деятельности (Внешэкономбанк)» и «Российской корпорации нанотсхии логий».

Сегодня совокупный объем средств обоих государственных фондов НК 'Пи чается в состав международных резервов. В официальной отчетности Блик- России не приводится раздельного учета средств государственных фондго и собственных резервов центрального банка. В результате приходится расе мм» ривать операции Банка России на валютном рынке как валовые интервенции Они делятся на покупки иностранной валюты на открытом рынке для госу/ищ ственных фондов и собственные операции Банка России (рис. III. 16). (’ ми

и п а возникновения до настоящео времени средства двух государственных чщов, ставших преемниками Стабилизационного фонда РФ, расходова- |» і. только один раз. В октябре 2008 г. Фонд национального благосостояния і Постановлению Правительства РФ разместил на депозиты во Внешэко- •міанке 170 млрд руб. для реализации пакета мер по стабилизации финан- ittnb системы[75]. Однако мы рассматриваем эти операции не как интервен- п1 а как изменение структуры портфеля активов фонда.

Операции госфондов ШбШШШ Чистые интервенции Банка России

Валовые интервенции: операции государственных фондов и Банка России в 2006-2008 гг.

Период

2006 г.              2007 г.              2008 г.

'¦ml ІИ.16. Валовые интервенции: операции государственных фондов и Банка России в 2006-2008 гг.

і 14 мая 2008 г. Банк России приступил к проведению так называемых ¦ опций «по плановой покупке» иностранной валюты на внутреннем рын- Формальным обоснованием нововведения стала подготовка введения рс лнесрочной перспективе режима таргетирования инфляции. Плановые л уики проводятся центральным банком в дополнение к интервенциям и.і потном рынке, направленным на ограничение внутридневных колеба- Iп стоимости бивалютной корзины. Эти операции призваны устранить • ісматический дисбаланс спроса и предложения валюты, возникающий в результате внешнеэкономической деятельности, выполнения федеральном, бюджета и наращивания государственных фондов. Плановые покупки осуии ствляются только в случае превышения предложения иностранной валюты ши спросом на нее. Ранее в них не было необходимости, поскольку государстпги ные фонды приобретали иностранную валюту напрямую у Банка России. I» перь же пополнение государственных фондов происходит за счет операции на открытом рынке (см. «Оптимальный размер международных резервов»).

кой как российская, состояние текущего счета платежного баланса определяет макроэконо- , мическую ситуацию в стране. Если внешнеэкономическая конъюнктура складывается небла- \ і оприятно, ЦБ расходует резервы для покрытия платежного дисбаланса. По методологии МВФ, \ достаточным является уровень резервов, который соответствует трехмесячному импорту. Этот \ критерий оценки остался нам в наследство от Бреттон-Вудской валютной системы. По тогдашним правилам МВФ, если в стране существовал большой и постоянный торговый дефицит, она

Находилась в состоянии фундаментального неравновесия, что чревато девальвацией. Хотя реттон-Вудской системы давно уже нет, этот метод оценки остался. Отечественному ЦБ ре- ррвов хватит на то, чтобы трижды оплатить трехмесячный импорт, если по фантастическим причинам экспорт внезапно обнулится. Для стран, экспортирующих продукцию с высокой волатильностью цен, рекомендуемым критерием является не трехмесячный, а шестимесячный импорт. Его, к примеру, придерживаются Центральный банк Чили и Национальный банк Польши. Нашему ЦБ вполне хватило бы 42 млрд долл. для оплаты полугодового импорта.

Валютные кризисы, вызванные чрезмерным накоплением госдолга, побудили разработать новый критерий оценки резервов. Резервы ЦБ могут послужить для погашения валютных обязательств правительства, если у того нет денег. В1999 г. замминистра финансов Аргентины Пабло Гидотти предложил критерий, по которому резервы должны покрывать годовой объем внешнего долга. Идею П. Гидотти поддержал глава ФРС США А. Гринспен, в результате чего предложение аргентинца получило широкое признание. Экономисты МВФ дали заключение о «высокой эффективности» предложения П. Гидотти. Краткосрочные внешние обязательства российских органов госуправления и денежных властей составляют всего 10,6 млрд долл., поэтому поводов для беспокойства насчет долгов перед иностранцами у России нет.

Финансовые потрясения в Юго-Восточной Азии в конце 1990-х годов побудили экономистов дополнить идею П. Гидотти. Модификация может состоять в добавлении прогноза торгового дефицита, а также платежей по финансовым обязательствам и вероятных требований по ним. Например, управляющий Резервным банком Индии Венугопал Редди предложил, чтобы резервы покрывали трехмесячный импорт плюс годовые выплаты по государственному и частному внешнему долгу. В результате получился критерий, названный по имени индуса. Руководствуясь идеями В. Редди, Резервный банк Индии в прошлом году увеличил валютные запасы (они превысили 100 млрд долл.). В России краткосрочные обязательства банковского и нефинансового секторов составляют 30,5 млрд долл. Если исходить из самого кошмарного прогноза, что ЦБ придется раскошелиться на оплату шестимесячного импорта, самостоятельно погасить краткосрочный государственный, а также частный внешний долг, России необходимо не более 73 млрд долл. Такая методика расчета объема резервов и является оптимальной для страны.

Сторонники принципа «чем больше резервов, тем лучше» не правы. Надо помнить об издержках обладания избыточными резервами. Предположим, что резервы не копятся ЦБ, а разумно им инвестируются. Потенциальный доход, который мог бы быть получен от инвестиций, и составляет издержки хранения резервов. ЦБ вкладывает в иностранные активы с высоким рейтингом и низким процентом. Для национальной экономики складывается отрицательная разница в доходах. С одной стороны, резервы приносят небольшой доход, а с другой стороны, страна вынуждена платить высокие проценты по своим внешним долгам. В некоторых

странах, где процентные ставки ниже международных, например в Японии, отрицательно*, дохода нет, но такие случаи встречаются редко. Сколько Россия ежегодно теряет от отриц* тельной разницы в ставках? Избыток резервов у ЦБ составляет около 30 млрд долл., а про центный дифференциал между годовыми ставками по векселям казначейства США и омі- облигациями Минфина РФ равен примерно 6 %. Благодаря политике скопидомства стрпи* ежегодно теряет около 2 млрд долл.

ЦБ не может самостоятельно отказаться от политики а-ля Гобсек. Ему необходимо пом*»» вылечиться - принять законодательную норму расчета резервов, а их избыток можно напраии*» на погашение краткосрочного внешнего долга или использовать для предоставления инвесіици онных гарантий, связанных с международной деятельностью крупнейших отечественных про/* приятий. Одним словом, направить их на внешнюю экспансию, чтобы избежать инфляции на внутреннем рынке. Под лежачие мертвым грузом резервы, как известно, инвестиции не току*

Источник: Моисеев С. Р. Резервы Центробанка: Пора остановиться // Ведомости. 2004. № 206. Юн*

<< | >>
Источник: Моисеев С. Р.. Денежно-кредитная политика: теория и практика : учеб. пособие / С. Р. Моисеев. — М.: Московская финансово-промышленная академия,2011. — 784 с.. 2011

Еще по теме S 4.9. Отличительные особенности валютных интервенций Банка России:

  1. 3 КАЧЕСТВО МОНИТОРИНГА ПРЕДПРИЯТИЙ И ОСОБЕННОСТИ ЕГО ПРОВЕДЕНИЯ БАНКОМ РОССИИ
  2. 1.3 ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА БАНКА РОССИИ
  3. 2. ХАРАКТЕРИСТИКА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКА РОССИИ
  4. 3.2 Антиинфляционные меры Центрального банка России и Правительства РФ
  5. 3.5. Особенности законодательного закрепления имущественных прав Банка России
  6. Нормативные акты Банка России о целях инспектированиякредитных организаций
  7. Денежно-кредитная политика Банка России
  8. § 4.8. Операции Банка России на валютном рынке
  9. S 4.9. Отличительные особенности валютных интервенций Банка России
  10. § 4.10. Оценка интервенций Банка России по критериям эффективности
  11.     Денежно-кредитная политика Банка России в условиях экономического кризиса
  12. Функции Банка России. Денежно-кредитная политика и методы ее проведения
  13. Вопрос 33. Денежно-кредитная политика Банка России, ее элементы и   особенности в современных условиях.
  14. Функции Банка России