<<
>>

§3.1. Операционные цели и денежно-кредитные инструменты банка России

Рассмотрим иерархию целей отечественного центрального банка. В ст. 75 К институции РФ определена конечная цель деятельности Банка России — зачина и обеспечение устойчивости рубля.

Однако ст. 3 Закона о Банке России им щит дополнительные цели деятельности Банка России: защита и обеспече- нп* устойчивости рубля; развитие и укрепление банковской системы и обеспе- •• ние эффективного и бесперебойного функционирования платежной система І Іервую цель можно рассматривать как обеспечение внешней (курс рубля) •* ммутренней стабильности (низкая и устойчивая инфляция) денежной единица Цели укрепления банковской системы и обеспечения нормальной работы
  • in южной системы можно рассматривать как единое целое для обеспечения І'Шілнсовой стабильности. В мире наиболее распространенной и признанной
  • • щечной целью деятельности центрального банка является ценовая стдбиль-

и,. Целесообразно было бы ее назначить и для Банка России.

Кто в ответе за инфляцию?

Если серьезно приниматься за решение проблемы инфляции, то необходимо предпринять и серьезные меры. За уровень базовой инфляции в стране преимущественно должно отвечать одно ведомство, и это Центральный банк (далее - ЦБ). Подобные полномочия ЦБ, равно как и его ответственность, должны получить законодательное закрепление. У ЦБ в этих условиях в руках будут сильные рычаги: политика обменного курса и политика процентных ставок. Ответственность заставит ЦБ использовать их эффективно и по назначению. За защиту отечественных производителей, в том числе от чрезмерной ценовой конкуренции из-за рубежа в связи с потенциальной возможностью «голландской болезни», должно отвечать Правительство. В руках Правительства находится тарифное регулирование, антимонопольное регулирование и мощный инструмент защиты - стабилизационный фонд. С помощью подобного инструмента проблему «голландской болезни» решила для себя не только Норвегия, но и ряд других нефте- и газоносных стран.

В рамках этой модели разделенной ответственности будет хорошо видна взаимосвязь уровня трат стабилизационного фонда и уровня ценовой конкуренции из-за рубежа. Больше траты - сильнее укрепляется рубль, даже если это расходы инвестиционного характера. Деньги, перечисленные на бюджетные инвестиции, рано или поздно поступают на счета банков. Пассивы банков без цвета и запаха, с их помощью

можно сформировать любой актив, например, прокредитовать потребительские расходы И этим все сказано. Если учесть, что само укрепление национальной валюты до разумных при делов производит двоякий эффект (поощряется рост импорта потребительских товаров, но и появляются большие возможности для приобретения современного оборудования и техни ческого перевооружения предприятий), то спектр, открывающийся для принятия решений, ДОС таточно широк. Нужно только сделать принятие этих решений прозрачным и ответственным

О. Вьюгин

председатель совета директоров ОАО «МДМ-банк* в прошлом - глава Федеральной службы по финансовым рынкам (2004-2007 гі) и первый заместитель Председателя Банка России (2002-2004 и)

Источник: Вьюгин О. Инфляция: Чуда не получилось II Ведомости. 2007. № 196.17 окт.

Однако вряд ли конечная цель Банка России будет изменена на ценовую сіл бильность, поскольку это потребует референдума и изменения Конституции России. Меж тем во множестве целей Банка России кроется потенциальныII конфликт между ценовой и финансовой стабильностью. Этот потенциальны!! конфликт возник в 1998 г., в период валютного и финансового кризиса. Коммерчг ские банки обратились к руководству Банка России за стабилизационными кро дитами в дни резкой девальвации рубля. Банк России отказал им в финансов ill помощи, справедливо полагая, что кредиты будут израсходованы на валютные спекуляции как наиболее доходную деятельность. В результате рубль мог спи больше обесцениться, а за ним могла возрасти инфляция с инфляционными ожиданиями. Таким образом, центральный банк пожертвовал финансовой сч\ бильностью в пользу стабильности рубля.

Однако почти все крупнейшие pm сийские банки закрылись, не пережив финансового кризиса 1998 г.

Какова промежуточная цель Банка России? Центральный банк проводці облегченное таргетирование инфляции. Он устанавливает целевые ориенти ры по инфляции и номинальному эффективному курсу рубля. В течение рты лет власти проводили либерализацию валютного регулирования. Банк Pm сии постепенно смягчает целевые ориентиры по укреплению рубля (дишт зон его изменения составляет от 0 до 10 %) и более явно обозначает спит главную цель — борьбу с инфляцией. Таким образом Банк России посте псп но движется в направлении полноценного таргетирования инфляции.

Однако в отношении целей регулятора существует и альтернативная то*їм зрения. Банк России ежегодно составляет денежную программу, описывающую предполагаемую динамику денежной базы и источников ее роста. Ключевой иг ременной, на которую ориентируется Банк России, являются чистые междуии родные резервы органов денежно-кредитного регулирования. Исходя из нрш ноза их значения, рассчитывается величина чистых внутренних активов (ним реннего кредита) и в конечном счете — денежной базы. Исходя из денежітп чршраммы, где эффективному курсу рубля не уделено никакого внимания, •ніжно высказать альтернативное суждение о том, что промежуточной переменной и политике таргетирования выступают чистые международные резервы.

Почему же Банк России не использует денежное предложение? Неста- 1 ш а ы юсть спроса на деньги, а также значительное влияние регулируемых цен и шрифов на инфляцию снижают эффективность использования денежного предложения в качестве промежуточной цели денежно-кредитной политики. Бм не менее динамика денежных агрегатов является для Банка России важным «опережающим» индикатором для оценки среднесрочной тенденции инфляции. Вместе с тем центральный банк не рассматривает прогнозный прирост денежной массы как жестко заданный, и в случае отклонения динаміки денежной массы от расчетной меры по корректировке денежного пред- иіжсния будут применяться по итогам анализа причин отклонений и оценки инфляционного давления.

Банк России придерживается управляемого «плавающего» курса рубля. Курсовая политика направлена на сглаживание резких колебаний обменного > vpca, не обусловленных фундаментальными факторами, а также на сдерживание инфляции и поддержку ценовой конкурентоспособности отечествен- ¦IIно производства. Операционной целью служит бивалютная корзина — ргдневзвешенный показатель курсов рубля к доллару США и евро (рассчи- М.НШСМЫЙ, исходя из весов 0,55 долл. США и 0,45 евро на 2008 г.). Бивалютная корзина заняла свое место в иерархии целей Банка России в 2004 г. Использование рублевой стоимости бивалютной корзины в качестве операционной цели позволяет при проведении валютных интервенций гибко и взвешенно панировать на взаимные колебания курсов мировых валют и сглаживать •пугридневные колебания эффективной стоимости рубля. При этом верхняя и нижняя границы стоимости корзины регулярно пересматриваются Банком Тої сии, исходя из заявленной курсовой цолитики. Пересмотр состава биванн і мой корзины проводится для сближения краткосрочного операционного •риентира курсовой политики со среднесрочным номинальным эффективным курсом рубля.

I (елевой ориентир удовлетворяет всем необходимым требованиям. Во- п. риых, бивалютная корзина имеет простой алгоритм расчета и понятна рын- п, что делает операционную цель транспарентной. Во-вторых, денежные

  • мсти обладают всеми возможностями, чтобы влиять на значение перемен- ¦IIill. В-третьих, учитывая высокую долю евро и доллара в корзине эффективна о курса рубля, бивалютная корзина достаточно репрезентативна, чтобы
  • цыжать влияние валютного рынка на внешнюю торговлю. Одним словом, •ыгюр специалистов Банка России оправдан и имеет полноценное обоснована’. Нововведения не являются российским открытием: аналогичную операционную цель денежно-кредитной политики используют денежные власти ¦ шнапура. Валютное управление Сингапура ориентируется на номинальный индекс валютного курса, взвешенный с учетом торговли (подробнее см «Сингапурский доллар»). Стабилизация значения индекса позволяет властям Сингапура стимулировать рост местного рынка.

Сингапурский доллар

Валютное управление Сингапура (Monetary Authority of Singapore) выполняет функции центрального банка в Сингапуре с 1970 г. До этого времени денежно-кредитная политика т ходилась здесь одновременно в ведении нескольких государственных ведомств и агента# Целью деятельности Управления является содействие устойчивому и безынфляционному росту экономики, а также развитию сектора финансовых услуг

В1981 г. денежные власти перешли на управляемое «плавание» сингапурским долларом Курсообразование имеет четыре характерные особенности. Во-первых, операционной целью денежно-кредитной политики служит корзина, состоящая из валют основных внешнеторп» вых партнеров. Формально корзина носит название «номинальный индекс валютного курс# взвешенный с учетом торговли» (trade-weighted nominai exchange rate index). Доли валки в корзине не раскрываются, однако Управление заявляет, что они зависят от степени влиянии внешнеторговых конкурентов и потребителей на экономику Сингапура.

Во-вторых, сингапурский доллар находится в строго лимитируемом «плавании». Диан# зон колебаний курса ограничен, однако власти не раскрывают параметры валютного кориді» ра. С одной стороны, неформальный валютный коридор позволяет стабилизировать курс сим гапурского доллара по отношению к равновесному значению, а с другой - обеспечивает і иг» кость для абсорбции краткосрочных шоков.

В-третьих, Валютное управление Сингапура периодически пересматривает политику ку|gt; сообразования с тем, чтобы динамика обменного курса соответствовала макроэкономик ским факторам. Средняя продолжительность периода, по истечении которого доли валим в корзине пересматриваются, равна одному кварталу.

В-четвертых, обменный курс служит целью денежно-кредитной политики на операциям ном уровне, на инструментальном уровне Управление осуществляет регулирование процош ных ставок. Сингапур является одним из международных финансовых центров, в резулыш* чего внутренние процентные ставки находятся в зависимости от ставок в США, а также о*и даний нерезидентов дальнейшего изменения курса сингапурской валюты.

По оценке экономистов МВФ, таргетирование номинального индекса, взвешенного с уш том торговли, оказывает влияние на экономику Сингапура в нескольких направлениях. Пр«* де всего Валютное управление Сингапура использует неявную функцию денежно-кредипм политики. Де-факто денежные власти с опережением реагируют на колебания цен и ПНИ Влияние колебаний курса валютной корзины на инфляцию в Сингапуре достаточно ограни ченно. В ходе азиатского кризиса 1997-1998 гг. высокая волатильность сингапурского доллар никак не отражалась на ценах. Как следствие, таргетирование индекса не столько помочи- управлять ценовой стабильностью, сколько позволяет стимулировать экономический рост.

І Іредьщущий ориентир денежно-кредитной политики (доллар США) об- м ні п большим числом недостатков. Во-первых, выбор доллара в качестве ва-  мого якоря способствовал долларизации финансового сектора. Пока дол-

  • і|і преобладал в операциях банков, евро усилил свои позиции в реальном
  • > юре. Возник своеобразный валютный дуализм: асимметричное влияние
  • v|u оной политики на различные секторы экономики. Во-вторых, ориентации ип американскую валюту способствовала искусственно низкой волатиль- н• и ш доллара США к рублю. Напротив, волатильность номинального эф- I" к і іншого курса рубля становилась неадекватно высокой. В третьих, курсо- "мИ ориентир обладал недостаточной транспарентностью. В краткосрочном
  • рмодс ориентиром служил номинальный курс доллара США к рублю,
  • и греднесрочном периоде — реальный эффективный курс рубля. Банк Росим (gt;рал на себя неформальные обязательства по поддержанию квазификси-

I •• ним м юго курса рубля к доллару США.

I плиный вопрос при использовании корзины — расчет удельных весов каж- mii ишпоты. Множество стран сталкивается с аналогичной проблемой и с ус-

  • мім ее решает. В частности, выбор номинального якоря стоит перед всеми нишами Персидского залива, возлагающими надежды на экспортно-ориен-
  • кропанный рост: Бахрейн, Кувейт, Катар, Саудовская Аравия и ОАЭ. Вплоть lt;• • 2003 г..перечисленные нефтяные экспортеры фиксировали обменные курсы •и »мч валют к корзине. Структура валютной корзины должна решать сразу не- ишько задач: обеспечивать внешнюю и внутреннюю стабильность денежной шмицы,.а также поддерживать конкурентоспособный экспорт и устойчивый

*мп юмический рост. МВФ предлагает ряд методик для определения величины ••• • пи валютной корзины. Расчет множественной регрессии позволяет оценить

  • «.и і ичность экспорта, импорта и торгового баланса к курсам евро и доллара.
  • и-иьный вес валюты определяется как отношение эластичности каждой lt;• і mi/мот к сумме эластичностей по обеим валютам. Результаты анализа Центра •»«нюмических исследований оказались обескураживающими: в нашей стране •и угствует значимая взаимосвязь валютных курсов и внешнеторговой позицій Объясняется это тем, что динамика торговых операций больше зависит ц иен на экспортируемое сырье, нежели от валютных курсов (которые стано- -ні н значимыми при стабильных ценах на сырье).

Каким же образом тогда подбираются удельные веса в корзине? Банк Росин периодически пересматривает веса таким образом, чтобы максимально ч'понизить стоимость корзины к эффективному курсу рубля. Фактически

  • ни досрочный ориентир представляет собой упрощенную версию эффек- ИІНЮЙ корзины. Тем самым одновременно сохраняется среднесрочный опе-

. итомНый ориентир политики и найден индикатор для ежедневных интер- • ні мій. В 2000-х годах Банк России совершил настоящую революцию и пе- . • lt; іриснтировал денежный рынок с доллара на евро, увеличив долю евро с 0,1    (см. рис. 11.19 (с. 252)).

Доллар

Евро

Изменение структуры бивалютной корзины, 2005-2008 гг

Период

2005 г.              2006 г.              2007 г.              2008              г.

Рис. 11.19. Изменение структуры бивалютной корзины, 2005-2008 гг.

Инновации Банка России оказали воздействие на финансовый и реалі, ный секторы экономики. В первую очередь изменения в денежно-кредитной политике отразились на финансовых рынках. Курс рубля к евро стал мена’ волатильным, а амплитуда колебаний курса рубля к доллару заметно возрос ла. Банк России взял на себя обязательства по обеспечению общей стабилі. ности рубля, а не его устойчивости в отношении отдельных валют. Если рань ше прогнозирование курса рубля к американской валюте не представляло со бой большой проблемы, то теперь никто не берется предсказывать ку|н доллара на конец года. Фактически обменное соотношение теперь определи ется курсом евро—доллар[35].

Основными инструментами и методами денежно-кредитной политики Банка России согласно ст. 35 Закона о Банке России являются:

  • процентные ставки по операциям Банка России;
  • нормативы обязательных резервов, депонируемых в Банке России;
  • операции на открытом рынке;
  • рефинансирование кредитных организаций;
  • валютные интервенции;
  • установление ориентиров роста денежной массы;
  • прямые количественные ограничения;
  • эмиссия облигаций от своего имени.

I In практике Банк России использует гораздо более широкий спектр воз- ¦•юностей. Их применение каждый год оговаривается в «Основных направ- мнинх единой государственной денежно-кредитной политики», пред-

  • нииисмых Банком России в Правительство и Федеральное собрание. Ин- Ч'умснты Банка России подразделяются на операции на открытом рынке
  • миграции постоянного действия (табл. 11.14,11.15). В общей сложности речи мин по использованию инструментов принимаются с учетом изменения мк|юэкономических показателей, состояния платежного баланса, конъ- •ик і уры международных финансовых и товарных рынков, проводимой на- - «и ню-бюджетной политики.

Таблица 11.14

Операции на открытом рынке Банка России

Финансовый рынок Предоставление ликвидности Изъятие ликвидности
г-и»Н кредитов и депозитов Ломбардный аукцион Депозитный аукцион
•-¦•Ml РЕПО Прямое РЕПО -
! -Нин донных бумаг Покупка гособлигаций и ОБР* Продажа гособлигаций и эмиссия ОБР
•‘•МНИМЫЙ рынок Покупка валюты Продажа валюты

lt; gt;1»Р — облигации Банка России («БОБРы»).

Таблица 11.15

Операции постоянного действия Банка России

Финансовый рынок Предоставление ликвидности Изъятие ликвидности
‘••м* кредитов и депозитов Ломбардные кредиты, кредиты «овернайт» и внутридневные кредиты Привлечение депозитов (до востребования, неделя и день)
‘•¦‘НІНЬІЙ рынок Валютный своп («овернайт») -

ставкам на стандартных условиях. В необходимых случаях Банк России про водит операции по продаже ценных бумаг из собственного портфеля (без обязательства обратного выкупа), которые используются как инструменты тонкой «настройки» (рис. 11.21).

Млрд

руб.

Депозиты в ЦБ РФ

? Облигации ЦБ РФ в активах банков

ФОР

2000 1800 1600 - 1400 1200 1000 800 600

ъятию ликвидности, 2004-2008 гг.

Наконец, Банк России использует обязательные резервы в качестве пр мого инструмента регулирования ликвидности. При значительном росте баи ковской ликвидности, когда применение других инструментов для ее изъя І гоне сможет оказать необходимого эффекта, Банк России повышает норма і и вы обязательных резервов.

В случае снижения ликвидности в банковском секторе, сопровождают гося ростом процентных ставок на рынке межбанковских кредитов, Баї России расширяет денежное предложение за счет операций по предоставлю нию ликвидности. Для этого в качестве основных инструментов служат от рации Банка России на открытом рынке — аукционы прямого РЕПО и • бардные кредитные аукционы (рис. 11.22,11.23 (см. с. 256)). Ломбардные кр дитные аукционы представляют собой аукционы кредитов Банка России пи і залог ценных бумаг из Ломбардного списка. Основанием для их проведеній является Положение ЦБ РФ от 4 августа 2003 г. № 236-П «О порядке прел» и тавления Банком России кредитным организациям кредитов, обеспеченны*

*1 1|М

чиї ООО' пи ()()()' пні ООО МИНИ)' О'

'•о ()()(). miiOOO.

по ООО.

Покупка ценных бумаг Правительства РФ і I Покупка прочих ценных бумаг

El

I

lu

Ал

cJJL

—L

і" 1111 Il l 1

Период

“I 1              1              1              r

"1              1              1              1              1              1              1              1              1              1              1              1              Г

1 r

* t

1 г

g S §¦ s 2 -

§?amp;?g§§g.?amp;g5g?amp;?g3§amp;amp;

ovovo              Л              g-              S              Q ID ю й              QIOVO              Л              as              D              ю              vo

* h о              33              2              ^

—I S3 ж              «              -н

2              1 m              m

s              g              §

—1              S3              35

05

H о

s я

_L

_L

_L

L

_L

2004 r.              2005              r.              2006 r.              2007              r. 2008 r.

L

J

Рис. 11.21. Прямые операции Банка России на рынке ценных бумаг, 2004-2008 гг.

Аукционы прямого РЕПО — Средневзвешенная ставка по РЕПО

• »оы'м операций, 350

•!• 1 |»VCgt;.

05 05 05 05 05
a a a a
ю ID ID cd ed
05 05 BQ
Н О S3
S3 Si 05
о

о

О

in

in in in
in ’—і

J_

2007 г.              2008 г.

Период

Рис. 11.22. Операции прямого РЕПО Банка России по состоянию на 2007-2008 гг.

залогом (блокировкой) ценных бумаг». Решения о проведении аукционов при нимает Комитет Банка России по денежно-кредитной политике. Аукцион проходят еженедельно по вторникам и позволяют банкам получить заем пи- средства на 14 календарных дней. В рамках аукциона возможна подача ш конкурентных заявок, влияющих на ставку, так и неконкурентных заяво на основании которых банки получают кредиты на сложившихся условиях.

Динамика ломбардного кредитования Банка России по состоянию на 2007-2008 гг

Рис. 11.23. Динамика ломбардного кредитования Банка России по состоянию на 2007-2008 гг

Банк России также применяет инструменты постоянного действия ломбардные кредиты по фиксированным процентным ставкам и валюті їм- свопы (рис. 11.24). Валютный своп (swap) представляет собой комбинации двух противоположных конверсионных сделок на одинаковую сумму С |);11 ными датами совершения операций. Они проходят нерегулярно и являю и •• дополнительным инструментом.

Для обеспечения бесперебойных расчетов Банк России предоставит. банкам внутридневные кредиты и суточные кредиты «овернайт». Для поим шения эффективности рефинансирования Банк России проводит работу и* созданию единого механизма рефинансирования, который предоставим* возможность финансово стабильным банкам получать внутридневные к|»gt; диты, кредиты «овернайт» и кредиты на срок до одного года под любой ми обеспечения, входящий в «единый пул» обеспечения.

По инструментам Банка России действует целый комплекс проценти ставок. Ставка рефинансирования представляет собой лишь один из сік и • бов установления верхней границы процентных ставок на межбанковски- денежном рынке (рис. 11.25). Различаются ставки по оперативному изъя ми- ликвидности и ее предоставлению банкам. Они формируют процентный ридор, в рамках которого колеблются ставки межбанковского рынка.

Доллар США

1

1

1

|

--І - и
              L... 1

ц

і и Да | | М-‘| 1 1 "I 1 I I 1 II[36] 1 1 1

Период

(ж МИН) ,,и 44)0' •1000 14)0 ИНН) gt;4)0

.мню I 4)0 1000 4)0

о

Евро

а ц ц i a a w х uau x LjdUU

? a              *8 gt;5 § ’g 'S e'S 'S 'g 5

ggssggsgggsgggs

Д n v n Л * б n

2002 r. 2003 r. 2004 r. 2005 r. 2006 r. 2007 r.              2008 r.

Рис. 11.24. «Валютные свопы», заключенные Банком России в 2002-2008 гг.

Процентные ставки денежно-кредитной политики Банка России

Рис. 11.25. Процентные ставки денежно-кредитной политики Банка России

кредитов имеет положительную тенденцию в плане повышения ставки рефи нансирования. Иными словами, рост ставки делает кредитование более до ходной операцией, что побуждает банки расширять предоставление крсли тов. Напротив, снижение ставки рефинансирования приводит к уменымс нию ставки по депозитам и тормозит рост вкладов населения в банках. 1гч самым снижение ставки Банка России провоцирует уменьшение ресурсной базы банков и снижает объемы кредитования.

Парадоксальные результаты исследования свидетельствуют о слабое їм отечественного кредитного рынка, где доминирует спрос по любым ставкам Снижение ставки Банка России без какого-либо расширения ресурсной би їм банков при сохранении рисков кредитования не будет иметь положительною эффекта.

<< | >>
Источник: Моисеев С. Р.. Денежно-кредитная политика: теория и практика : учеб. пособие / С. Р. Моисеев. — М.: Московская финансово-промышленная академия,2011. — 784 с.. 2011

Еще по теме §3.1. Операционные цели и денежно-кредитные инструменты банка России:

  1. Лузгин А.Н.СИСТЕМА ЦЕЛЕЙ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ И НАЦИОНАЛЬНАЯ СТРАТЕГИЯ ЭКОНОМИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯРЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ
  2. Логика современной денежно-кредитной политики
  3. Приложение 1.2. Формирование посткризисной денежно-кредитной политики в части управления ликвидностью, инфляционными процессами, валютным курсом и процентной политики Основания посткризисной денежно-кредитной политики
  4. 1.2.4. Содержание посткризисной денежно-кредитной политики
  5. Промежуточные цели денежно-кредитной политики в условиях трансформации экономической системы
  6. § 2.1. Иерархия целей в политике таргетирования
  7. 8 2.2. Трилемма денежно-кредитной политики и выбор операционной цели
  8. §3.1. Операционные цели и денежно-кредитные инструменты банка России
  9. § 3.1. Обзор операционных целей денежно-кредитной политики в условиях таргетирования инфляции
  10. § 3.6. Наблюдения и выводы для денежно-кредитной политики Банка России
  11. § 4.4. Денежно-кредитные инструменты регулирования инфляции
  12. § 1.7. Транспарентность Банка России
  13. 2. Денежная эмиссия. Регулирование Банком России денежного обращения.
  14.     Денежно-кредитная политика Банка России в условиях экономического кризиса
  15. 12.2. Цели деятельности и функции Центрального банка РФ
  16. 3.6 Инструменты и методы денежно-кредитной политики
  17. Функции Банка России