§ 3.2. Операции постоянного действия
Операции постоянного действия служат для формирования корили). процентных ставок на денежном рынке. Табл. V. 17 дает представление oh ми струментах, задающих параметры процентного коридора.
В подавляют» * большинстве случаев границы коридора определяет связка операций кр, дит-депозит. В англосаксонских странах, ранее входивших в состав бри ми» ской империи, верхняя граница задается более гибкими по сравнению с дитами операциями РЕПО (Великобритания, Новая Зеландия, ЮАР, И и л» незия, Таиланд). Применение РЕПО объясняется также либо дефицит- обеспечения по кредитам, либо неравным доступом банков к инструмент- предоставления ликвидности. Кроме того, проблемы доступа могут р;і ч»- шаться путем предоставления необеспеченных кредитов. В частности, и 'I•» ли центральный банк держит кредитные линии, по которым можно получи • беззалоговый кредит «овернайт» в рамках индивидуального лимита. Во и и- жание злоупотреблений со стороны банков, ведущих к ослаблению рис к м. неджмента, частое обращение за кредитами штрафуется (очередной трлн» -1** /ні га выдается под более высокую ставку, нежели предыдущий транш). »* 1gt;идс случаев процентный коридор может поддерживаться и за счет других •ни ірументов, в частности, дополняться операциями постоянного действия н MHJIIOTHOM рынке или операциями с ценными бумагами центрального бан- ¦ И ЮАР и Новой Зеландии операциями постоянного действия являются « иогные свопы, а в Венгрии центральный банк проводит валютные интер- " н и п и на спот-рынке.Таблица V. 17
операции постоянного действия, формирующие коридор процентных ставок на межбанковском рынке, по состоянию на сентябрь 2008 г.
С ірана | Предоставление ликвидности | Абсорбирование ликвидности | Центр коридора | Ширина коридора, % |
п^микобритания | Overnight repo | Overnight unsecured deposit | Official Bank Rate | 2,0 (0,5)* |
фЛЛИЯ | Overnight loan | Overnight deposit | Target cash rate | 0,5 |
•нмлда | Overdraft facility | Deposit facility | Overnight rate target | 0,5 |
ШйвЦИЯ | Overnight loan | Overnight deposit | Repo rate (7 дней) | 1,5 |
'•"|»ПОГИЯ | Overnight lending | Overnight deposit | Нет | 1,0 |
'•..пни Зеландия | Overnight Reverse Repo Term Reverse Repo Facility (макс. - 30 дней) | Balances in exchange settlement accounts (от 1 дня до недели) | Official Cash Rate | 0,5 |
а- "лндия | Overnight lending facility | Current account, Certificates of deposits (7 и 90 дней) | Нет | 1,5 |
• »*мпя Корея | Liquidity adjustment loan (1 день) Aggregate Credit Ceiling Loan (1 месяц) | Liquidity adjustment deposit | Bank of Korea Base Rate | 2,0 (1,0)* |
• gt;А1* | Overnight repo | Overnight repo | Overnight repo rate | 1,0 |
'»||1йИЛЬ | Overnight loan | Overnight deposit | BOI Interest Rate | 2,0 |
'"НИ | Liquidity credit line | Liquidity deposit account | Monetary policy rate | 0,5 |
•'-•лпнезия | Lending Facility (SBI/SUN Repo O/N) | FASBI deposit facility (от 1 до 14 дней) | Нет | 8,0 |
"лыиа | Overnight lombard facility | Overnight deposit facility | Reference rate | 3,0 |
Окончание таСь/ I /
Страна | Предоставление ликвидности | Абсорбирование ликвидности | Центр коридора | Ширина корид*gt;| и* |
Сербия | Overnight liquidity loan | Overnight deposit | Key policy rate | 5,0 |
Бразилия | Lending facility (2 дня) | Deposit facility (2 дня) | Selic rate | 1,6 |
Швейцария | Loan facility | Нет | Call money rate + 2 % | Нет |
Чехия | Overnight marginal lending facility | Overnight deposit facility | Нет | 2,0 |
Таиланд | Overnight repo | Overnight deposit | Policy rate | 1,0 |
Румыния | Lending facility | Deposit facility | Monetary policy rate | 8,0 |
Венгрия | Overnight collateralized loan Spot foreign-exchange transactions | Overnight deposit (в местной и иностранной валюте) | Central Bank base rate | 2,0 |
В последний день поддержания обязательных резервов.
Во всех странах коридор процентных ставок стабилизирует сегмпи «овернайт» денежного рынка. Помимо него центральный банк может т» і держивать процентный коридор и на более длинных сегментах рынка їм пример, два дня (Бразилия), неделю (Исландия), две недели (Индонезии і месяц (Южная Корея, Новая Зеландия). Как правило, по мере развития щ нежного рынка происходит постепенное смещение сегмента, на которы» центральный банк стабилизирует рынок, в сторону «овернайт». Напримгр в Индонезии, где первоначально центральный банк оперировал на интсрии и две недели — месяц (и поддерживалась только верхняя граница корид* gt;р.н в 2008 г. был сформирован коридор на сегменте «овернайт».
Процентная политика в рамках коридора может принимать три форми симметричный и асимметричный коридор, а также коридор без ориетир* Классический пример симметричного коридора процентных ставок демон стрирует шведский денежный рынок. Нижнюю границу коридора форм про • ставка по депозиту «овернайт» Риксбанка, а верхнюю границу — ставки н его кредиту «овернайт». Границы устанавливаются на равноудаленном pm стоянии от центра коридора ±0,75 %. Центр задаетставка Риксбанка по с /и » кам РЕПО на срок семь дней, по которой банки могут как занимать, і *• и размещать ресурсы в центральном банке. На рис. V. 15 приведена среднем* сячная динамика коридора процентных ставок Риксбанка в 2004—200К и а также колебания межбанковской ставки STIBOR (Stockholm Interbank Oih
м/ Rate) по сделкам «овернайт». Ширина коридора всегда составляет 1,5 %, шика денежного рынка держится возле центра коридора, а средний про- •II и і иый дифференциал между рыночной ставкой и ставкой РЕПО шведско- •н I‘иксбанка достигает всего 0,15 %.
Lending rate — - — Deposit rate REPO rate STIBOR T/N
2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г. 2008 г.
Рис. V.15. Шведский денежный рынок «овернайт»: пример симметричного коридора процентных ставок, 2004-2008 гг.
Ииочник: The Sveriges Riksbank, 2008 (www.riksbank.com).
Пример асимметричного коридора процентных ставок можно найти на •и дандском денежном рынке. Центральный банк Исландии использует операции постоянного действия для поддержания коридора процентных ставок •и сегментах «овернайт» и семь дней. На сегменте «овернайт» он начисляет проценты на текущие счета кредитных организаций в центральном банке,
- імкже выдает кредиты «овернайт». На сегменте в семь дней Центральный •аик Исландии, с одной стороны, принимает депозиты и выпускает депозитные сертификаты и, с другой стороны, выдает кредиты под обеспечение ценными бумагами. Ширина процентного коридора на сегменте «овернайт» пр превышает 1,5 %, а на сегменте в семь дней разница между ставками при- •игчсния и размещения составляет всего 0,1 %. Коридор процентных ставок •мч ит асимметричный характер, поскольку ключевая ставка Центрального •анка Исландии держится возле нижней границы коридора. Она стационарно превышает ставку по депозиту на 0,5 % и отстоит от верхней границы коридора на 1 %. Выбор асимметричного коридора объясняется проблемами а Юыточной ликвидности и притока иностранного капитала, которые сдер- мшаются низкими процентными ставками. Рыночная ставка REIBOR Reykjavik Interbank Offered Rate) редко когда отклоняется от ключевой ставки Центрального банка Исландии более чем на 0,25—0,33 %, т. е. держится
- нижней части коридора (см. рис. V.16 (с. 450)).
Overnight RI.IIH •!'
Current account = Overnight loan — Policy rate
15,5 -t 15,0“" 14,5“" 14,0““ 13,5“-
із,о“:
ставка
Перми і
2007 r.
2008 r.
Рис. V.16. Исландский денежный рынок «овернайт»: пример асимметричного коридора процентных ставок, 2007-2008 гг.
Источник: Central Bank of Iceland, 2008 (www.sedlabank.is).
12,5
Процентная 17,0 ставка іб,5
16,0
Наконец, последний вариант — коридор без выраженного проценими. ориентира. Центральные банки Норвегии, Индонезии и Чехии не задним процентную ставку, выступающую ориентиром для рынка внутри коридори В альтернативной интерпретации ею может быть одна из процентных стлію* формирующих границу коридора. В Норвегии, например, ею служит стиим по депозиту. Гипотетически коридор без внутреннего ориентира означает, ч м • регулятор допускает широкую вариацию рыночных ставок в рамках задам in* го диапазона. Однако на практике ставки денежного рынка держатся в це 1111 *• коридора (а если ориентиром является граница коридора, то возле нее).
Ширина процентного коридора всегда кратна 0,25 %, что связано с ли» кретным изменением процентной ставки центрального банка. Как прайм и* размах границ составляет 0,5, 1,0, 1,5 и 2,0 %. Иными словами, инфлящпт ное таргетирование носит ярко выраженный характер европейского стиля и нежно-кредитной политики и опирается на узкий процентный кормл«ч' В 80 % стран расстояние между границами коридора не превышает ' lt; (рис. V.17). Исключение составляют Польша (ширина коридора доспит « 3 %); Швейцария, где коридор не используется; Индонезия, Сербия и Гумм ния, имеющие слабо развитые денежные рынки, где власти озабочены стами лизацией колебаний валютного курса.
В последний день поддержания обязательных резервов центральные млн ки могут сужать процентный коридор, чтобы стабилизировать спрос на ли» видность. В частности, Банк Англии снижает ширину коридора с 2 до (),*gt; ч а Банк Кореи — с 2 до 1 %. Центральные банки могут устанавливать также * и дельные ставки для финансирования приоритетных отраслей промышлеммн
• и или среднего и малого бизнеса. Хотя ранее это практиковалось среди раз- •чмииощихся стран и сегодня почти сошло на нет, тем не менее среди привер- *•¦-мнев таргетирования инфляции селективная процентная политика еще \ шествует. Банк Кореи в рамках операций постоянного действия проводит ¦»м нчные операции рефинансирования по ставкам ниже рыночных для суб- мшрования среднего и малого бизнеса.
21 % 21 %
16%
Ш 0,5% Ш 1,5% ¦ свыше 2% ¦ 1,0% ? 2,0%
Рис. V.17. Распределение стран, проводящих таргетирование инфляции по ширине коридора процентных ставок на межбанковском рынке «овернайт», по состоянию на сентябрь 2008 г.
і
()собого внимания заслуживает ситуация в странах, чьи экономики и де- м жиые рынки зависят от динамики обменного курса национальной валюты. II Индонезии, Сербии и Румынии ширина коридора превышает стандартные ' Чgt;. Как в Сербии, так и в Румынии денежные власти препятствуют притоку иностранного капитала и навязывают резервные требования по обязательствам в иностранной валюте в размере 40—45 %. Во избежание чрезмерного
- м мало управляемого) притока капитала центральные банки обеих стран поддерживают широкий процентный коридор. К примеру, в Румынии Национальный банк установил ширину коридора в 8 %. На рис. V.18 (с. 452) приведена динамика ROBOR (Romanian Interbank Offered Rate), границ процентного коридора и обменного курса румынского лева к евро (RON/EUR). І Іпциональньїй банк придерживается управляемого плавания валютного курії без предопределенного диапазона колебаний. Иными словами, регулятор и Польшей степени полагается на стабилизацию валютного курса и в меньшей
і смени ограничивает колебания процентных ставок.
Между валютным и межбанковским кредитными рынками наблюдается мч кая взаимосвязь (см. рис. V.19 (с. 452)). Колебания на валютном рынке провоцируют высокую волатильность межбанковских ставок. При стандартном внутригодовом отклонении валютного курса в ±5 % вариация межбан- мжеких ставок в Румынии составляет 5—10 %. Обесценение румынского лева
- онровождается ростом ставок на межбанковском рынке, и наоборот. В слови ишихся условиях Национальный банк Румынии таргетирует двухнедельную межбанковскую ставку, позволяя свободно колебаться ставке «овернайт». Пн мере увеличения волатильности валютного курса (Румыния не участвует
в европейском механизме обменных курсов European Exchange Rate Mechanism ERM-II) происходит постепенное сужение границ процентного коридор*» В дальнейшем следует ожидать перехода от управляемого плавания валютно го курса к независимому плаванию. Его будет сопровождать введение узкой, процентного коридора и смещение операционной цели к ставке «овернаіі і •
-- ROBOR — Lending facility rate Policy rate ™gt;RON/EUR
¦ Deposit faciIilv им*
Процентная 35 ставка ™
2006 r.
2008 г.
2007 r. Период
Рис. V.18. Процентный коридор и динамика валютного курса в Румынии, 2007-2008 гг. Источник: The National Bank of Romania, 2008 (www.bnro.ro).
RON/EUR 3,9
3,8 3,7 3,6 3,5 3,4 3,3 3,2 3,1 3,0
2 9 H 1 1 1—: 1 1 1 1 Ovmil|M
’0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 35,0 40,0 ROIIUN
Рис. V.19. Взаимозависимость валютного курса и процентной ставки «овернайт* на румынском денежном рынке, 2007-2008 гг.
Источник: The National Bank of Romania, 2008.
(’ аналогичными проблемами сталкиваются и другие страны, осуществим* ицие инфляционное таргетирование и обладающие открытой экономиями Венгрия, Сербия, Индонезия). Их стратегический выбор состоит в том, ¦ ища начальной фазе они допускают значительную волатильность кратко- |М1«|цых ставок, одновременно контролируя двухнедельную, месячную или чи н месячную ставку. В последующем центральный банк переходит на неза- -ст и мое плавание и вводит узкий процентный коридор.