§ 6.7. Нидерландская Индия

Поселения Проливов представляли собой собрание территорий брита и ской Ост-Индской компании в Юго-Восточной Азии, которая с 1826 г. упран ляла рядом колоний. Первоначально Поселения Проливов состояли из Пи нанга, Сингапура и Малакки.

Банк Явы (Bank of Java) был создан в 1828 г. в Батавии (современная Джакарта), на территории Нидерландской Индии. Ему принадлежала привилг гия на эмиссию банкнот на внутреннем рынке. Правительство могло выпус кать только монеты и воспользовалось возможностью для чеканки большою числа медных монет. В 1846 г. декрет Нидерландской Индии разрешил пранії тельству выпускать банкноты номиналом до 500 гульденов. Банкноты менгг гульдена не выпускались, их заменяли медные монеты. Таким образом, в будущей Индонезии параллельно обращались бумажные деньги правительств и Банка Явы. В 1919—1920 гг. в связи с повышением цен на серебро из денсж ного обращения исчезли серебряные монеты. Чтобы компенсировать нехнл і ку серебряной монеты, правительство выпустило мелкие банкноты номипи лом от одного до двух с половиной гульденов.

В 1939—1942 гг., когда во время войны цена на серебро опять подскочили правительство вновь возместило нехватку денежного предложения бумажны ми деньгами. Во время военной оккупации Япония ввела на территории Ип донезии собственную валюту.

І Іосле войны правительство Нидерландской Индии попыталось восстанови м. старую денежную систему, наладив выпуск банкнот номиналом до gt;00 гульденов. После признания независимости Индонезии национальное пра- ни кміьство по Закону о чрезвычайном положении эмитировало от своего имени п.шкиоты в 5 и 10 индонезийских гульденов. В декабре 1951 г. Индонезия нацио- •ni'iiiшровала Банк Явы. В 1965 г. последовала череда национализаций, которая привела к слиянию всех правительственных банков в Банк Негара {Bank Negara).

• h і выполнял как коммерческие, так и денежно-кредитные функции. В 1968 г. де-

• ижмо-кредитные функции были выделены в Банк Индонезии {Bank IndonesiaО,

• коммерческие — в Банк Негара Индонезия {Bank Negara Indonesia2).

§6.8. Гонконгский доллар

Решающим поворотом в истории денежного обращения Китая можно нпать окончание Первой Опиумной войны (1840—1842 гг.). После ее завершения Великобритания сумела добиться от китайских властей разрешения •««і от крытие на территории Китая отделений иностранных банков. К концу gt;14 в. в Китае действовало 10 иностранных банков. Часть из них начала вы-

• V» к банкнот или сертификатов. Банки могли эмитировать банкноты, деноминированные в китайских унциях («таэлях»). Среди всех финансовых учре- » вчиш, действовавших в Китае, особо выделялся Hong Kong amp; Shanghai "•inking Corporation {HSBC), основанный в 1865 г.
  Он впервые начал выпус-

• и в банкноты в долларах. В китайской транскрипции слово «доллар» звучит і* "юань», и в дальнейшем это название закрепилось за китайской нацио- -» н.ной валютой. HSBC занял ведущее положение в банковской системе Кипі Вплоть до провозглашения Китайской Народной Республики он оста- но1 крупнейшим эмитентом банкнот на территории Китая. Согласно армій ним данным британского правительства и самого банка с 1867 г. •• мылось не менее 49 выпусков общим тиражом более 1 млн банкнот. Они и мни характер временного обязательства банка и оплачивались через опреде- ниый срок наличным серебром или обменивались на новое обязательство.

Іпііконгский доллар (HKD) был введен в феврале 1885 г. HSBC не обошел

• нчлиием инновацию и занялся выпуском гонконгских долларов. К концу •и і. HSBC эмитировал банкноты на общую сумму 1,7 млн долл., а к концу w г. — 7,5 млн долл. Банкноты HSBC фактически играли роль официаль-
• и платежного средства, а объем их эмиссии превышал выпуск банкнот lt;• оп альных банков. Такую популярность можно довольно просто объясни. банкноты HSBC свободно обменивались на серебро. Таким образом, - ігрритории Китая де-факто действовал серебряный стандарт. Один

www.bi.go.id

www.bni.co.id

гонконгский доллар равнялся 24,2611 г чистого серебра. Вплоть до 1935 і, в Гонконге обращались также серебряные мексиканские доллары в виде мо нет. Курс гонконгского доллара колебался в зависимости от цены серебри на Лондонской бирже. С ноября 1935 г. гонконгское правительство впервые начало выпуск казначейских билетов достоинством в HKD 1.

В декабре 1935 г. под давлением событий, происходивших на международ ном рынке, в Гонконге был отменен серебряный стандарт и установлено твердое отношение курса гонконгского доллара к фунту стерлингов. В том же году в соответствии с Валютным декретом (Currency Ordinance) был учрежден Обменный Фонд гонконгского правительства (Hong Kong Government's Ex change Fund).

В сентябре 1938 г. правительство Гонконга ввело специальный валютный контроль, а в 1941—1945 гг. эмиссия гонконгской валюты была прекращена После введения японского оккупационного правительства на территории Гонконга произошла первая эмиссия денежных знаков в военных иенах (WY) Обмен гонконгских долларов на военные иены сначала происходил по курсу HKD 2=1 WY, а затем по курсу HKD 4 = 1 WY. К июню 1943 г. обмен валюї прекратили. После окончания Второй мировой войны военные иены конвер тировались в гонконгские доллары. Война не прошла для Гонконга даром В сентябре 1949 г. была проведена девальвация, в результате которой золотое содержание доллара снизилось до 0,156 г. В связи с девальвацией фунт в 1967 г. гонконгский доллар был тоже девальвирован. Вплоть до 1968 г. все ак тивы Обменного Фонда состояли из стерлинговых депозитов, акций британ ских правительственных предприятий и запасов серебра. Фактически денеж ное обращение гарантировалось стерлинговыми активами в Банке Англии Однако после девальвации фунта стерлингов валютная структура акти пои Фонда изменилась. Он стал диверсифицировать свои резервы в основных ми ровых валютах — долларе США, немецкой марке, японской иене и т. д.

В 1972 г. в связи с введением плавающего курса фунта стерлингов была lt;gt;і менена фиксация к фунту и установлен твердый обменный курс к доллару США с официальными пределами колебаний ±2,25 %. Таким образом, Гои конг вышел из состава стерлинговой валютной зоны и присоединился к дои ларовой зоне. С января 1973 г. в Гонконге отменили валютный контролі, а с января 1974 г. — ограничения по экспорту и импорту золота. Режим фи к сированного валютного курса Гонконга в том виде, в котором он сейчас и і вестей, был введен 17 октября 1983 г. С тех пор Обменный Фонд удерживаю курс гонконгского доллара на отметке HKD 7,8 = USD 1.

Стратегическая цель Обменного Фонда согласно формулировке законода- н мьс гва Гонконга состоит в использовании накопленных средств «для влиянии на обменный валютный курс валюты Гонконга». В 1992 г. задача Обменного Фонда была дополнена, в нее вошло «обеспечение стабильности и цело-

• I пости денежно-кредитной и финансовой системы Гонконга для его
• охранения в качестве международного финансового центра». По построению режим фиксированного валютного курса в Гонконге представляет собой
• пі тему регулирования денежного обращения через валютное правление.
• я о,ем денежной массы непосредственно привязан к накопленным валютним резервам. Они выступают в качестве обеспечения эмиссии гонконгской шепоты. Под них Обменный Фонд может выпускать специальные сертифи- ».і і и, обмениваемые на иностранную валюту по фиксированному курсу. По

ншовившейся традиции за определение значения курса гонконгского дол- ырн отвечает Финансовый Секретарь (Financial Secretary).

Кик таковой центральный банк в Гонконге отсутствует. Традиционно его Функции выполняли различные учреждения под контролем Финансового і і кретаря. Право эмиссии гонконгского доллара принадлежит исключи- it маю банковским институтам. До 1994 г. эмиссию банкнот осуществляли mdi,ко два банка — небезызвестный Hong Kong amp; Shanghai Banking Corporation и Smndard Chartered Bank. С 1994 г. к ним присоединился Bank of China. Если ".мкоіігское валютное правление (Hong Kong Monetary Authority, HKMA) наме- i m і m увеличить денежную массу, то Обменный Фонд выкупает у банков долла- і'і.і ( I НА в обмен на долговые сертификаты. В соответствии с законодательст- •"*м оапки могут выпускать банкноты, обеспеченные этими сертификатами. 1,»ши на первый взгляд сложная процедура эмиссии гонконгского доллара n ii ik i вительности является гибкой и высоконадежной системой регулирова-

• мм1 /смежного обращения. Гонконгское валютное правление может контроли- |"|мм, эмиссию на двух уровнях: регулируя продажу банкам долговых серти- |lt;нии(ж и регулируя выпуск гонконгских долларов самими банками. Таким •«•ри юм, достигается слаженный мониторинг потоков в денежной системе і-«июнпа. В связи с тем что Гонконг представляет собой финансовый центр, *• и* м валютным правлением не возникает проблема отслеживания состоя-

реального сектора экономики и его потребностей в денежной массе. До-

•ч \« іуг в ВВП составляет 85 %, в то время как промышленности — 14 %, ¦ • їм кого хозяйства — 1 %. Вся денежная система Гонконга ориентирована

• * • *| и¦л уживание финансового сектора, и власти знают обо всех основных ка-
• ¦» ыч прохождения валюты через банковские отчеты.

11«»мимо гибкой схемы регулирования денежного обращения, не последнее "•mu обеспечении стабильности гонконгского доллара занимают валютные

• *• рпм. Из расчета совокупной величины валютных резервов на каждого жи- и| lunконга приходится 10 750 долл. резервов Фонда. В денежном обраще-

¦¦‘•и! находится 535 млрд HKD. Если провести простые математические расчеты курса гонконгского доллара, то он должен достигать HKD 8,386 =- USD 1, а не HKD 7,8 = USD 1. Таким образом, Обменный Фонд обладает избыточными резервами. В действительности гонконгский доллар обеспечен даже большими валютными резервами. Как неоднократно заявляли представители Центробанка Китая, в случае необходимости они готовы использовать свои собственные резервы для поддержания курса гонконгского доллара. Согласно данным МВФ Гонконг входит в десятку крупнейших держателей золотовалютных резервов. К началу азиатского кризиса в марте 1997 г. Обменным Фондом было накоплено 63,4 млрд долл. В среднем активы Фонда растут на 15—17 % в год. Пик увеличения валютных резервов за последнее десятилетие пришелся на 1990-1993 гг., когда активы Фонда выросли на 17—29 % в год. За этот период времени была проведена серьезная перестройка управления Фондом.

После кризиса на американском рынке в 1987 г. гонконгские власти приступили к реформам, перед которыми была поставлена задача укрепления валютной системы. Реформы проводились по трем направлениям.

1. Регулирование межбанковской ликвидности. До 1996 г. коммерческие банки держали в HSBC клиринговые счета, т. е. их средства не учитывались на балансе валютного правления и единственным компонентом денежной базы являлись беспроцентные долговые сертификаты. Постепенно счета пе реместились в валютное правление. В июле 1988 г. между НКМА и HSBC было заключено Соглашение о Подотчетности, которое требовало от HSBC дер жать в НКМА счет. Это означало, что валютное правление теперь могло управлять нетто-клиринговым балансом банковской системы. В декабре 1996 г. в действие ввели Real Time Gross Settlement (RTGS). Аналогичные систс мы действуют в странах-участницах Европейского Валютного Союза и пред ставляют собой информационно-расчетную инфраструктуру платежной сис темы единого денежного рынка. Теперь коммерческие банки связываются с НКМА напрямую, без посредничества HSBC.
2. Кредитор последней инстанции. Вторым шагом к укреплению межбап ковского рынка явилось создание средства корректировки ликвидности (liquidity adjustment facility, LAF). При наступлении неблагоприятных обстоя тельств коммерческие банки могут заимствовать в гонконгских долларах черп сделки РЕПО у НКМА. За два года до учреждения LAF валютное правление приступило к созданию полноценного денежного рынка, для чего оно начало эмиссию векселей и нот НКМА. Под эти бумаги валютное правление и предос тавляет средства. Процентную ставку по сделкам РЕПО, называемую LAF ojjci rate, привязали к американской дисконтной ставке ФРС США (US discount rate), которую затем заменили на целевую ставку ФРС США (US Fed Futuls Target Rate). Аналогичным образом для банков с избытком ликвидности ввели однодневные депозиты со ставкой LAF bid rate. Таким образом, валютное прам ление Гонконга превратилось в кредитора последней инстанции, что край иг нетипично для традиционного валютного правления.

L Усиление институциональных основ денежно-кредитного регулирования.

Мипоть до 1993 г. Обменный Фонд находился под контролем Ведомства Обменного Фонда (lt;Office of the Exchange Fund). Но в апреле 1993 г. было создано і мециальное гонконгское валютное правление (НКМА), которое взяло на сени отдельные функции центрального банка. Одновременно со слиянием Bern метва Обменного Фонда и Ведомства Уполномоченного по банковскому

• і пі і ролю (Office of the Commissioner of Banking) управление Фондом было перемлію НКМА. За несколько лет после своего создания НКМА успело произ- иеети коренные изменения финансового сообщества Гонконга. К основным и и і и х можно отнести:

• укрепление надзора за рынком капиталов и недвижимости, банковским рынком;
• дерегулирование финансовой системы Гонконга и роспуск процентного банковского картеля;
• налаживание сотрудничества с азиатскими центральными банками и совместная координация денежно-кредитной политики;
• улучшение инфраструктуры финансового рынка: изменение системы отчетности, допуска акций на Гонконгскую Фондовую Биржу и т. д.

Наконец, последнее, весьма существенное звено в системе защиты гон- м н н екого доллара — характер операций Обменного Фонда на финансовом пымке. Как свидетельствуют международные эксперты, Обменный Фонд мг го прибегает к нетрадиционным инструментам регулирования валютного »vpca. К ним относятся не только привычные интервенции на валютном рынке, но и операции на фондовом рынке Гонконга. В период азиатского

• рм шеа Обменный Фонд некоторое время скупал акции на Гонконгской Фондовой Бирже с тем, чтобы уменьшить отток капиталов и ослабить давление на гонконгский доллар. В 1997 г. Гонконгское Валютное Правление даже рішилось на проведение закрытых переговоров с рядом крупных валютных ні роков о прекращении дестабилизирующих спекуляций на гонконгском рынке. Как следствие всех этих усилий, гонконгский доллар продолжает

• и рживать прочные позиции. Несмотря на череду непрекращающихся иены німий (международный кризис в 1987 г., волнения в Китае в 1989 г., война и Персидском заливе в 1990 г., кризис европейского механизма Обменных I \|нюв в 1992 г., спекулятивные атаки во время мексиканского кризиса *» MW5 г. и азиатского кризиса в 1997—1998 гг.), организованная система фик-

нр« тайного валютного курса показала свою жизнеспособность.

И 1995 г. произошел небезызвестный мексиканский кризис, и стабильно и, гонконгского доллара оказалась под угрозой. Однако, к счастью, спе-

• \ ищии оказались непродолжительными, и кризис быстро пошел на спад, и ці і им оказалось достаточно поднять процентные ставки, чтобы спекулятивные ш аки прекратились. Более серьезное испытание валютному правлению •іміпїлось пережить в ходе азиатского кризиса. Валюты стран Юго-Восточной

Азии девальвировались одна за другой, и в октябре 1997 г. очередь дошла до гонконгского доллара. Банки обрушили на НКМА лавины продаж нацио нальной валюты, объем которых превышал остатки на клиринговых счетах. В результате в скором времени возник кризис платежей, и банки столкнулись с жестким кризисом ликвидности. Чтобы предотвратить использование про граммы LAF в качестве легкого средства для получения дешевой ликвидно сти, НКМА ввело штрафы на повторные займы. Ставки «овернайт» (overnight) мгновенно подскочили до 300 %. Нехватка средств и скачок ставки «овер найт» быстро остановили отток капитала из финансового центра. Однако си туация была еще далека от идеальной. Дифференциал между американской и гонконгской процентными ставками поднялся с 20 до 230 базисных пун к тов. Волатильность процентной ставки также увеличилась с 0,42 до 2,9 % по месячным инструментам. Ситуацией не преминули воспользоваться спе кулянты — на гонконгский доллар последовали атаки на рынках акций, об лигаций и фьючерсов. Гонконгское валютное правление даже решилось на проведение закрытых переговоров с рядом крупных валютных игроком о прекращении дестабилизирующих спекуляций на рынке и интервенции на рынке акций. Как следствие всех этих усилий, гонконгский доллар удер жал свои позиции, закрепившись на отметке 7,75 HKD/USD.

После завершения азиатского кризиса гонконгская экономика довольно быстро оправилась от финансовых потрясений. Движущими факторами о і доровления ситуации выступили экспорт и туризм, рост которых привел к сок ращению безработицы. Опыт азиатского кризиса подтолкнул власти Гонком га начать в 1999—2000 гг. новую серию реформ. С сентября 1998 г. НКМА рс шилось на ряд преобразований:

1. Изменение политики валютного курса. Официально валютное правде • ние защищает курс гонконгского доллара на отметке 7,80 HKD/USD. Рыноч ный курс определяется игроками самостоятельно. Лишь когда рыночный спот-курс приближается к отметке 7,80 HKD/USD, в игру вступает НКМА. Но время кризиса спот-курс колебался на уровне 7,75 HKD/USD. Сохранение валютного курса на столь высокой отметке вызвало дефляцию, и в сентябре 1999 г. НКМА объявило о введении пятисотдневного переходного периода. в течение которого гонконгский доллар будет равномерно девальвиронли до отметки 7,80 HKD/USD. В августе 2000 г. валютный курс достиг искомой отметки. НКМА оставило за собой право варьировать целевой диапазон на лютного курса. Небольшая непредсказуемость поведения гонконгского дол лара, по мысли НКМА, должна увеличить неопределенность, с которой ста и киваются спекулянты, и, как следствие, затруднить атаки на местную валюту
2. Пересмотр механизма регулирования межбанковской ликвидности. Гплм ной целью программы Средств Корректировки Ликвидности являлось обіч печение плавного функционирования межбанковской платежной системы Для этого вполне достаточно, чтобы остатки банковской системы на счетах

НКМА составляли незначительную сумму. Однако программа LAF не имела никакого механизма предотвращения избыточной волатильности процентных » ш мок, ведь процентная ставка привязывалась к долларовой ставке. Теперь

• ни і іедостаток устранен. Программа LAF заменена на дисконтное окно, а ба- н)паи ставка заимствований теперь рассчитывается, исходя из целевой ставки •144’ США и межбанковской ставки на внутреннем рынке. Таким образом, ус- ІПІШИ кредитования, с одной стороны, обеспечивают стабильность, а с дру- и »й - учитывают ситуацию на межбанковском рынке Гонконга.

1. Увеличение транспарентности операций валютного правления. Последним пунктом в программе реформ стоит укрепление доверия к НКМА, что можно

• нслать через расширение транспарентности его операций. Власти пошли ни беспрецедентное открытие финансовой информации о ежедневном состоянии Обменного Фонда. В режиме реального времени начали обнародоваться ыимые о балансе банковской системы, денежной базе и ее компонентах, а так- 41 lt;• счетах валютного правления. Кроме того, публикуются протоколы заседаний подкомитета Обменного Фонда по операциям валютного правления.

Формирование системы управления Фондом вызвало большие изменения и финансовой политике Фонда. До этого момента Фонд придерживался пас-

• ниной стратегии инвестирования, большая часть средств помещалась в тра- пщионно консервативные краткосрочные активы с высокой ликвидностью.

І Іосле перестройки Обменного Фонда подход к размещению средств изменимся. Из-за разрастающихся размеров Фонда и корректировки задач (Фон- in ныла вменена в обязанность не только долгосрочная стабилизация курса тпконгского доллара, но и поддержание финансовой системы Гонконга) •бонд был вынужден переориентироваться с краткосрочного на долгосрочный горизонт инвестиций.

Управление Обменным Фондом построено по аналогии с частными ин- •и г і иционными фондами. Непосредственно инвестиционным процессом в Фон- и снимается Департамент Управления Резервами (.Reserves Management De- imrtment). НКМА нанимает две специальные группы менеджеров, которые де- | и і см на внешних и внутренних управляющих. Внутренние управляющие ра-

• инлют на относительно постоянной основе и входят в закрытый штат
• и рудников Фонда. Внешние управляющие работают в Фонде в качестве тронних привлеченных специалистов. Они нанимаются из числа специа- ШГІОН, работающих в семи основных международных финансовых центрах, і ні иным требованием к внешним управляющим выступает наличие опыта і'Щіптьі на финансовых рынках в нескольких часовых поясах. Приблизитель- "» У.» активов Обменного Фонда находятся под управлением внутренней
• пушил менеджеров, а оставшейся У4 активов распоряжаются внешние управ- ниощие. По итогам работы каждого года НКМА анализирует результаты ирлиления Фондом и вносит необходимые коррективы во взаимоотношения мисими группами управляющих.

Внешние управляющие самостоятельно занимаются разработкой инве стиционной стратегии в заданных рамках и размещением средств. Внутрен нее управление средствами Обменного Фонда находится в ведении Отдели прямых инвестиций (direct investment division). Средства распределяются по трем портфелям: страховой портфель {hedgingportfolio), ликвидный порі фель {liquidityportfolio) и инвестиционный портфель {investmentportfolio).

• Портфель страхования от финансовых потерь включает в себя хеджевые инструменты, снижающие риски по процентным обязательствам Фонди,
• Ликвидный портфель состоит из резервов для проведения операции на открытом рынке.
• Инвестиционный портфель предназначен для размещения средств Фоі і да в долгосрочные активы.

Вплоть до начала 1990-х годов любая информация о состоянии дел внутри Фонда носила закрытый характер. Но начиная с 1992 г. ситуация изменилась, Руководство Гонконга пошло на раскрытие информации и стало публиковать обобщенные данные о балансе Фонда. С 1995 г. Обменный Фонд каждые полгода публикует свою финансовую отчетность. НКМА взяло курс на про зрачность финансовых дел Фонда. С января 1997 г. по решению Финансово го Секретаря ежемесячно публикуется величина совокупных валютных рс зервов Фонда. Из этих отчетов можно узнать, что активы Обменного Фонди состоят, главным образом, из золота, банковских депозитов, ценных бумпі рыночного типа, деноминированных в свободно конвертируемых валютах и гонконгских долларах. Основная часть пассивов Фонда формируется из ин копленных ранее средств (резервный финансовый счет) и эмитированных долговых сертификатов, векселей и нот. Большая часть этих средств напрам ляется на инвестиции, структура которых не раскрывается. Второй значимоіі статьей в активе баланса после инвестиций является ликвидный резерв из ми личных средств и краткосрочных активов, которые могут быть использованы для проведения внезапных интервенций на рынке.

Успешное функционирование Обменного Фонда позволило НКМА завис вать доверие и уважение политического руководства Китая. Это позволило задолго до вхождения Гонконга в состав КНР наладить между НКМА и Цеп тральным банком Китая необходимые связи для обеспечения автономии и независимости гонконгского валютного режима от китайского правитель ства. После того как 30 июня 1997 г. Гонконг стал жить по принципу «один страна — две системы», он не утратил финансовой самостоятельности. II" мнению представителей НКМА, после присоединения к КНР денежная ни литика Гонконга стала даже более независимой, чем при британском прайм» нии. Скорее всего, китайское руководство еще долгое время будет сохрани 11 независимый статус Гонконга, по крайней мере, до тех пор, пока не начни вызывать доверие у инвесторов и способствовать привлечению иностранны* инвестиций в Китай.