§1.5. Назначение цели и отчетность

И разных странах существует свой подход к объявлению целевых ори- •ниров. В Австралии, Финляндии и Швеции центральные банки перво- ст'ишьно заявляли целевые ориентиры инфляции без явного согласования с правительством.

Определение инфляционной цели также меняется от страны к стране. (ь новные различия касаются трех параметров таргетирования: временного и* ризонта, уровня цен и гибкости инфляционного ориентира (табл. V.5).

Таблицл V

Назначение целевого ориентира

Окончание табл.

1111Ц — индекс потребительских цен. и. инжик:              Центр              экономических              исследований              МФПА              (www.research.mifp.ru).

I оризонт таргетирования. Под горизонтом таргетирования подразумевает-

• т-риод времени, за который планируется достичь и удержать поставлений цель. Классический подход предполагает достижение поставленного і*ііі*іі гира инфляции каждый год. К примеру, ЕЦБ руководствуется правими ^ценовая стабильность определяется как годовой прирост гармонизиро- - итого индекса потребительских цен в еврозоне менее 2 %». Согласно помп мим теоретическим разработкам оптимальный горизонт таргетирования •' • лет быть рассчитан двумя способами. Первый основывается на предположен и, что ИТ представляет собой политику оптимизации отклонений от це- •• мпго уровня из-за экономических шоков. В зависимости от типа шока оп- ичильный горизонт таргетирования должен колебаться от 8 до 19 кварталов. іі'уіой вариант базируется на предположении, что ИТ соответствует просто-
• \ імпирическому правилу, в соответствии с которым центральный банк за- ¦-•IIIгея о будущем значении ключевых экономических переменных.
  Тогда

міимальный горизонт таргетирования зависит от «глубины» перспективно-

• імі ляда в будущее, который используется в аналитической модели цен- чмчьного банка. Иными словами, важным является количество периодов, м которые делается прогноз развития ситуации. Определение горизонта тар-
• шрования во многом зависит от величины инфляции, существовавшей
• і момент принятия целевого ориентира. Например, в связи с тем, что в Ка- ¦м»зі* и Новой Зеландии на момент внедрения ИТ власти отчасти использова- 1 и его как антиинфляционный прием, горизонт таргетирования составил 1 ** месяцев. Затем с последующим снижением инфляции в Новой Зеландии -••порвал уменьшился до 12 месяцев, а в Канаде остался на прежнем уровне.
• gt; он инфляция достигала целевого значения, то ее предполагалось удержи- •и м. на протяжении 5 лет. В Великобритании денежные власти в качестве го- і іпопта таргетирования приняли время окончания парламентского срока,

»і средины 1997 г. Вплоть до этого момента времени инфляция должна была

находиться в диапазоне 1—4 %, а затем стабилизироваться на отметке \\v їй» лее 2,5 %. В Австралии нашли еще более оригинальное решение — гори мни таргетирования соответствует длине экономического цикла. В настоя им. время в большинстве стран, хотя горизонт таргетирования и является миом, годовым, его протяженность не оговаривается.

Уровень цен. Перед центральным банком стоит ряд проблем по оценке пи фляции. Она может быть измерена с помощью различных индексов цен. II. * регуляторы соглашаются с тем, что необходимо следить за общим ценоими уровнем. Однако на практике предпочтение отдается индексу потреби iv и ских цен (ИПЦ). Его использование имеет определенные преимуществ он относительно хорошо известен обществу, свободно публикуется и pm лярно рассчитывается. Тем не менее центральные банки нередко создан" другие индексы цен, в которых ИПЦ включает или исключает ряд коми», нент. Такие скорректированные индексы носят название «базовая инф'їн ция».

Ширина диапазона целевого ориентира. Основное различие в определит и ориентира инфляции состоит в ширине допустимого диапазона отклонит!» фактической инфляции от запланированного показателя. На первых норм* пионеры ИТ стремились к достижению точечного значения инфляции в то время как в Канаде, Новой Зеландии, Швеции и Великобритании ним чально устанавливали не точечное значение, а целевую зону. В Испании фиксируют только верхнюю границу (потолок) инфляции. Вариант num. ра диапазона зависит от предполагаемой степени контроля над инфляии ей. Властям необходимо сделать оптимальный выбор между двумя крайни стями: узким диапазоном, который трудно удержать, и широким, которым рыночные участники могут интерпретировать как слабость централы и и. банка.

Система подотчетности. ИТ используется не только в денежно-креди і

политике, но и для оценки результатов деятельности центрального банка, h иlt;

нежные власти достигают заявленных целей точно и в установленные сро- •I и» можно говорить о том, что центральный банк эффективно справляется поставленными задачами. Проверить это возможно только в условиях доспим мой открытости и транспарентности операций центрального банка, и ыс і и должны открыто заявлять об изменениях в денежно-кредитной ПОЛИНІ е и объяснять причины этих изменений. Открытость и транспарентность,

• • ною очередь, помогают повысить эффективность проводимой политики, і и м.шая прозрачность действий позволяет оказывать влияние на рынок че- н. і механизм ожиданий и уменьшать лаг между моментом применения де- •* * і ю-кредитных инструментов, с одной стороны, и реакцией цен и заработки млаты — с другой.

И большинстве случаев центральные банки, использующие ИТ, подотчетны шконодательной ветви власти. Регулярные выступления представителей п.т рального банка в парламенте и публикация годовых отчетов — вот ос- •нимые средства общественного контроля за деятельностью денежных вла- и її. Впервые по отношению к ИТ они были применены в Новой Зеландии.

• 19К9 г. управляющий Резервным банком Новой Зеландии каждые 6 месяцев нрглставляет общественности документ под названием «Заявление о денежен кредитной политике», в котором анализируются результаты предыдущего '•Фістирования и рассматривается стратегия на следующие 6 месяцев. Ново- м шмдекая система подотчетности послужила прототипом для аналогичных и» гем других центральных банков. Банк Англии и шведский Риксбанк регу- мірмо публикуют отчеты с анализом текущей и прогнозом предстоящей ин- I*шции. Банк Канады и Банк Испании также решили перенять опыт своих
• и тог. В их материалах денежно-кредитная политика рассматривается ис-
• іючительно с точки зрения ИТ. Банк Англии и другие пошли еще даль- •III* они с пяти- или шестинедельной задержкой публикуют протокол соб-  мій Комитета по денежно-кредитной политике.

И целом можно выделить несколько базовых элементов режима ИТ в экономически развитых странах.

• Большинство стран определяет инфляционную цель в форме симметричного диапазона возможных отклонений инфляции от центрального значения. Как правило, ширина диапазона тем больше, чем выше начальный уровень инфляции.

¦ Некоторые страны устраняют из индекса цен компоненты, находящиеся вне контроля денежных властей. К примеру, в Австралии, Великобритании и Испании исключаются процентные платежи по ипотеке. Австралия также намеренно не учитывает цены на энергоносители и тарифы государственных монополий. Канада помимо цен на энергоносители и продовольственные товары устраняет из индекса цен косвенные налоги. Финляндия исключает косвенные налоги и правительственные субсидии.

• Центральные банки промышленно развитых стран нередко отоварим» ют возможные случаи отказа от достижения целевого ориентира при наступлении форс-мажорных обстоятельств, не зависящих от дсис* ных властей.
• Определение инфляционной цели является результатом консенсус между правительством и председателем (управляющим) центральны" банком. За исключением Новой Зеландии во всех странах целевой ори ентир не закрепляется в нормативно-правовом акте.
• Объявление инфляционной цели может производиться правителі» і вом (Австралия и Великобритания) или центральным банком совмп і но с правительством (Канада и Новая Зеландия) либо центральным банком самостоятельно (Испания, ЕЦБ и т. д.).
• Обычной практикой денежных властей является отсутствие фиксирн ванного горизонта ИТ. Лишь некоторые центральные банки ограничи вают сроки достижения инфляционной цели.
• Большинство центральных банков по итогам года публикуют отчем об инфляции. Кроме того, около половины центральных банком и промышленно развитых стран обнародует прогнозы предстоящей ли намики цен.

Элементы ИТ развивающихся стран и переходных экономик имеют пищ отличия. Сравнение показывает, что в этих странах не существует едином- подхода к объявлению инфляционного ориентира. В Мексике и ЮАР мен тральные банки назначают инфляционную цель без официального соиьм и вания с исполнительной властью. В Чили и Перу центральный банк объяты ет об инфляционном ориентире только после консультаций с правителі» t вом. На противоположном конце спектра — Израиль, Бразилия, Таиллм і В этих странах денежно-кредитная политика находится в глубоком подчшм нии по отношению к среднесрочной экономической программе, разрабо мт ной правительством, которое и оглашает инфляционные цели после согл;и«. вания с центральным банком. В целом ситуация в развивающихся и персми ных экономиках отражает общемировую картину. Как и в большимим». случаев, в рассматриваемых странах важную роль в объявлении инфляцимм ного ориентира играет правительство. Объясняется это тем, что, как и при таргетировании валютного курса, ИТ требует тесной координации депеж но-кредитной и бюджетно-налоговой политики. При денежном таргетирми» нии подобное согласование необходимо в меньшей степени, поэтому в Гиги шинстве случаев центральный банк назначает ориентиры прироста дет ¦ ной массы самостоятельно.

Среди всех без исключения развивающихся стран и переходных экономь» превалирует такая форма целевого ориентира, как возможный диапазон ны чений инфляции. Причем на стадии снижения инфляции им выступает мр»gt; стой коридор без предпочтений внутри границ диапазона. На стадии удерж»

нм низкой инфляции целевым ориентиром уже является симметричный •іміііпон с центральным значением. Допустимые отклонения от центрально- « шпчения обычно составляют ±1 %.

Наличие долгосрочного ориентира инфляции отличает развивающиеся

• І мі 11 ы и переходные экономики от всех промышленно развитых государств, •• пользующих ИТ. В качестве целевого ориентира чаще всего служит уро-
• ні. инфляции крупных зарубежных партнеров: еврозоны, ОЭСР и т. д. Если •міч партнеров нет, то выбирается уровень в 1—3 %, характерный для ста- м м.мых экономически развитых стран.

Чаще всего временной горизонт таргетирования инфляции составляет

• од. Столь короткий промежуток времени обусловлен высокой степенью •• пи ределенности, рисками и потенциальными шоками, с которыми сталки- ммнси развивающиеся и переходные экономики. Горизонт таргетирования

• ' і ода могут позволить себе более стабильные страны, такие как Чили, Из- •II т. и ЮАР. Все они находятся на зрелой стадии экономического и финан- •иого развития, что не только снижает неопределенность и риски, но и уд- •шнет контрольный лаг денежно-кредитной политики[111].

И качестве инструмента оценки инфляции может использоваться как

• IIIII, так и скорректированный индекс цен (базовая инфляция). ИПЦ под- " мп, прежде всего, для стран с низкой внешнеэкономической открытостью,
• регулированными ценами и прочими характеристиками, позволяющим

• и і рольному банку без особых проблем справиться с инфляцией. Кроме то- "И тех странах, где недостаточен уровень образования и базовая инфляция •••лот восприниматься как изобретение, призванное «запудрить мозги и оду- мить народ», лучше, конечно, использовать ИПЦ, который более популя-

. • н и известен. В государствах, где на динамику внутренних цен влияют им- •иргные цены, слабый бюджет и т. д., прибегают к скорректированному ин- •• и у цен. В любом случае он выступает как главный инструмент оценки •нфлиции либо как дополнительное средство ее оценки. В некоторых страті, например в Польше, центральный банк может при ухудшении контроли- . п мости инфляции на заранее оговоренных условиях переключиться с тар- | ирования ИПЦ на базовую инфляцию.

Как следует из новой классической теории макроэкономики, раскрытие

• ¦¦формации о процессе принятия решений в области денежно-кредитной "' їм гики позволяет повысить эффективность действий центрального банка, и мп и развивающихся и переходных экономик, полностью с этим соглаша- " і., стремятся обеспечить максимально возможную транспарентность и от- ч*|.|гость денежно-кредитной политики. Центральные банки таких стран, как Бразилия или Южная Корея, идут даже на обнародование спецификами» используемых ими макроэкономических моделей. Большинство центри'И ных банков, за некоторым исключением, публикуют прогнозы инфляции Мало кто представляет протоколы заседаний комитета по денежно-крпмп ной политике, хотя результаты обсуждений открыто оглашаются. Актини- также ведется диалог с частным сектором и выпускаются пресс-релизы об и» менениях в денежно-кредитной политике. Для разъяснения природы III специалисты каждого центрального банка готовят печатные работы и мною численные иллюстрационные материалы, поясняющие суть проводимой Н" литики. Среди всех центральных банков Чешский национальный банк амина первом месте по критериям транспарентности и открытости. Такое и лие доступной информации больше не встречается ни у кого. Возможна столь ответственный подход к транспарентности объясняется тем, что Чаи - из бывших соцстран была пионером в ИТ и серьезно подошла к проба и увеличения открытости денежных властей. Противоположную ПОЗИЦИЮ 1-І нимает Центральный банк Перу, который полностью закрыт и ничего не п\»* ликует и не обнародует. В качестве средства подотчетности каждый центрам ный банк представляет общественности отчет об инфляции. Обычно пери»- дичность его выпуска составляет один квартал. Те денежные власти, которы- первоначально публиковали отчеты каждые полгода, постепенно также ем.- щаются к ежеквартальным выпускам.

В классическом трансмиссионном механизме, действующем в эконом и чески развитых странах, денежно-кредитная политика влияет на цены н /мм этапа. На первом этапе изменение центральным банком процентной стами- или денежной базы отражается на рыночной процентной ставке, нем . на финансовые активы, валютном курсе, совокупной ликвидности и уелпим ях кредитования. На втором этапе перемены на финансовых рынках скатыи-» ются на номинальных расходах фирм и домохозяйств. В долгосрочном м- риоде такие номинальные изменения влияют только на общий уровень ми» не затрагивая реальный сектор экономики. В краткосрочном периоде но км* нальные расходы имеют определенный эффект на экономику, масштаб мн.. рого зависит от номинальной жесткости («липкости») цен и общей гибко» о экономических структур. Существует также самый короткий канал дпм ¦ но-кредитной политики — инфляционные ожидания[112].

В четырех развивающихся странах — Чили, ЮАР, Южной Корее и Идти ле — этот механизм с небольшими вариациями повторяется. Например, і • Чили наиболее важны 5 макроэкономических переменных, задействован їм« в передаче эффектов денежно-кредитной политики: инфляционные ожм ы ния, рыночная процентная ставка, цены на активы, валютный курс, а нм- ¦ совокупная конъюнктура денежно-кредитной сферы (ликвидность, дем. ¦

mm ііі регаты, банковское кредитование)[113]. Из-за обширной практики индек- "IIIи в реальном секторе и на финансовых рынках в Чили велика инерция

• и, и результате чего действия денежных властей ощущаются в основном

шум каналам: инфляционные ожидания и валютный курс. Реальный ва- "••I нмй курс также играет большую роль для Израиля, который до введения ill первоначально придерживался стабилизационной программы на базе іти ированного валютного курса. Банк Израиля до сих пор проводит двой- "м і лргетирование — инфляции и валютного курса шекеля.

II тобой стране существуют свои особенности. Например, в Южной Кост « правительство навязывает банковской системе финансовые репрессии, и пн і пости, установлены ограничения на процентные ставки по кредитам •• инозитам, условия банковского кредитования согласуются с Банком Кост н Н принципе, это равнозначно множественному таргетированию и увели-

• минет эффективность управления ценами. В Южной Корее один из самых
• "|»щ ких контрольных лагов денежно-кредитной политики (6—9 месяцев), ни косвенно свидетельствует о высокой эффективности политики центрально» банка. Но с другой стороны, навязывание финансовых репрессий бан-
• миской системе, чьи ресурсы перекачиваются в реальный сектор, в долго- (мічмой перспективе приводит к ослаблению банковского сектора и снижении его работоспособности как канала денежно-кредитной политики.

И большинстве стран в качестве операционной цели денежно-кредитной ¦'•иитики используется процентная ставка, обычно ставка по краткосрочным

• и рациям РЕПО (исключение составляют Колумбия, Мексика и Индонезии. где промежуточной и операционной целью служит прирост денежной
• »ы). Однако не во всех странах она оказывает одинаковое влияние на экономику в течение первого этапа, когда задействованы финансовые рынки. Во ним их странах первый этап фактически отсутствует.

Га іберем этот случай на примере Бразилии. Центральный банк Бразилии *. пользует структурную макроэкономическую модель, в которой учтены сле- • gt; ющие переменные: процентная ставка, валютный курс, совокупный спрос, н мм на активы, инфляционные ожидания, денежные и кредитные агрегаты, •іміботная плата и благосостояние общества2. Исходя из макроэкономиче- »ич характеристик бразильской экономики, центральный банк рассчитыва- lt; исего на 2 канала денежно-кредитной политики. Изменение процентной тики благодаря ожиданиям сказывается на потреблении и инвестициях пи ом от 3 до 6 месяцев, затем еще через 3 месяца изменения достигают цен. и мелом действия денежно-кредитной политики влияют на инфляцию через

совокупный спрос и инфляционные ожидания с лагом в 6—9 месяцев. Им» рым каналом денежно-кредитной политики выступает номинальный валки ный курс, который моментально влияет на импортируемую инфляцию. Учи їм вая исторически крайне низкий финансовый рычаг (левередж) корпоратиниш., сектора и рестриктивную денежно-кредитную политику в период реализации стабилизационного плана «Реал», кредитный канал очень слаб и его влияши на инфляцию незначительно. Таким образом, де-факто операционной цело выступает номинальный валютный курс, что косвенно подтверждает приорин * интервенций среди всех инструментов центрального банка.

Аналогичную картину можно наблюдать в большинстве развивающим *• стран и переходных экономик. Все они характеризуются жесткими ценами и валютный курс является единственным гибким ценовым показателем. ( и ответственно, валютный курс выступает наиболее эффективной операциим ной целью денежно-кредитной политики. Во время внешних ШОКОВ Ill’ll тральные банки развивающихся и переходных экономик, применяющих 111 ужесточают политику и проводят интервенции на валютном рынке. Хин. во всех странах в качестве операционной цели де-юре используется процен і ная ставка, не во всех она является ею де-факто.

В целом можно выделить несколько особенностей ИТ в развивающим и странах и государствах с переходной экономикой.

• Большинство стран определяет инфляционную цель как допустимым диапазон изменения индекса цен. Центральные банки задают инфан ционный ориентир в форме двойной цели на краткосрочный и доли» срочный периоды. В отличие от них центральные банки развитых а рш. задают одинарную долгосрочную цель.
• Ряд стран устраняет из индекса цен компоненты, находящиеся вне кlt; »м троля денежных властей. Чаще всего из индекса цен исключают пен і* на сырье и энергоносители. Если в качестве инфляционной цели мы ступает ИПЦ, то скорректированный индекс цен служит дополним м ным инструментом оценки инфляции.
• Временной горизонт ИТ составляет, как правило, год. В странах с боа» • развитой экономической и финансовой системами он достигает ] м • Объясняется это тем, что в странах, находящихся на более поздней і ы дии экономического развития, контрольный лаг денежно-креди птп политики длиннее и степень неопределенности меньше.
• Наибольшее распространение получили два варианта назначения им фляционной цели. В первом случае она определяется центральный банком самостоятельно, а во втором — правительством после кот v н таций с центральным банком.
• По сравнению с центральными банками развитых стран денежные м ы сти рассматриваемых государств характеризуются большей информ * ционной закрытостью. В качестве средства подотчетности они пупам куют доклады об инфляции и в некоторых случаях протоколы заседаний комитета центрального банка и прогнозы предстоящей инфляции.

• Трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики во всех анализируемых странах недостаточно развит. Слабость банковской системы не позволяет ее полноценно использовать как канал денежно- кредитной политики. В качестве инструмента денежно-кредитной политики де-юре выступает процентная ставка, хотя регулятор может также использовать денежную базу. Подверженность развивающихся стран внешним шокам заставляет центральные банки обращать больше внимания на колебания валютного курса.

§ 1.6. Дискуссия вокруг таргетирования инфляции

lt; горонники ИТ утверждают, что оно имеет ряд преимуществ по сравнении с другими режимами денежно-кредитной политики. Рассмотрим пред- •н ни немые основные преимущества ИТ.

ПТ способствует укреплению доверия к денежно-кредитной политике и ограничению инфляционных ожиданий. Установки ИТ предполагают, что низкая

• нфмнция является главной целью денежно-кредитной политики. Принятие •• ш ікільньім банком обязательств по достижению целевой инфляции преду- чіі і ривает большую прозрачность его политики. При поддержании ценовой ыпильности центральный банк обретает большую свободу действий. Целе- Iа’ показатели инфляции по своей сути более ясны и лучше поддаются на-
• видению и пониманию, чем другие целевые показатели, поскольку они, как *|миило, не меняются со временем и могут контролироваться посредством *- нежно-кредитной политики. Таким образом, ИТ может помочь рыночным ¦и рокам лучше понять и оценить результаты деятельности центрального бан- - і Оно также позволяет оперативно и на более долговременной основе ограничивать инфляционные ожидания по сравнению с другими режимами, в ко- ¦ '|»ых задача центрального банка выражена менее ясно или в меньшей степе- "и мо/щается наблюдению.

ИТ обеспечивает большую гибкость денежно-кредитной политики. В связи и м что на инфляцию невозможно воздействовать мгновенно, целевой по-

• і ні гель инфляции, как правило, рассматривается как среднесрочная цель, ’и» подразумевает, что центральные банки, применяющие ИТ, следуют целе- "4V показателю инфляции на определенном временном горизонте, стре- "•II і, удерживать инфляционные ожидания на уровне целевого показателя.
• рш косрочные отклонения инфляции от целевого показателя допустимы
• і необязательно приводят к снижению доверия. Возможность маневра поз- ніс г снизить волатильность гэпа ВВП.

И Г позволяет уменьшить экономические издержки в случае неудач денеж- ш| кредитной политики. При некоторых альтернативных видах обязательств в денежно-кредитной политике, таких как фиксация обменного курса, и» держки неудач в политике для производства могут быть весьма велики. ООьи но они сопровождаются огромными потерями международных резервов, мы соким уровнем инфляции, финансовыми и банковскими кризисами и, пш можно, дефолтом по долговым обязательствам. В то же время издержки /и» производства в случае недостижения целевого показателя инфляции ограни чиваются временным превышением инфляции целевого ориентира и ирlt; менным замедлением экономического роста, поскольку процентные стами, повышаются, с тем чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню.

В общей сложности ИТ позволяет минимизировать отрицательные імgt; следствия инфляции. С его помощью власти могут оказывать поддержку ж», номическим агентам, имеющим фиксированные неиндексируемые дохо и« (прежде всего это малоимущие слои населения, не имеющие ВОЗМОЖНОСТИ пользоваться экономическими инструментами индексации доходов, мочи дежь И пенсионеры). В конечном счете ИТ формирует предсказуемые устій вия для более высокого экономического роста в долгосрочной перепекти и»

У ИТ существуют также влиятельные критики. К ИХ числу ОТНОСИТСЯ lip»gt; фессор Массачусетского технологического института Оливье Бланшар, при фессор Колумбийского университета и лауреат Нобелевской премии по ж»» номике Джозеф Стиглиц, содиректор Института исследований политим» ской экономики Университета Массачусетса Джеральд Эпштейн и мноіи- другие. Они полагают, что ИТ — не более чем увлечение, не имеющее пол і •• бой фундаментальной основы. В начале 1980-х годов руководители центра lt;и ных банков попали под влияние монетаризма. После того как монетари н» был дискредитирован, за что странам, принявшим его, пришлось заплати высокую цену, начались поиски нового тренда. Ответом стало ИТ, котор» »• быстро распространилось среди денежных властей. Противники ИТ насып вают на том, что странам не стоит гнаться за модой и вводить ИТ лишь ран- удовольствия попасть в один список с успешными экономиками разжим» стран. Дж. Стиглиц даже еще более категоричен: «Остается надеяться на ст что большинству правительств хватит здравого смысла, чтобы отказа і м •» от идеи введения таргетирования инфляции в своих странах»[114]. В чем же м ключаются основные претензии к ИТ? Остановимся на ключевых недоест» ках.

ИТ ограничивает свободу действий регулятора и поэтому без необходимости сдерживает экономический рост. Успех ИТ зависит от репутационного рашм- весия между центральным банком и игроками на внутреннем рынке. К.»* следствие, ИТ может быть эффективно, только если центральный банк при нимает последовательные и убедительные меры для достижения целен»и• •риеитира инфляции. Иными словами, чтобы ИТ давало хорошие результаты, центральный банк должен конкретными действиями продемонстриро- м.| 11, свою приверженность низкой и стабильной инфляции. На начальных

• имах ИТ это может потребовать решительного противодействия инфляци- ниому давлению, что часто вызывает временное сокращение объема произ-

•••• іп ва. В более общем плане ИТ необоснованно сужает свободу действий: •ни слишком «ограничительно», поскольку заранее принимается обязатель-

• мп следовать определенному количественному показателю инфляции и ус- мнанливается определенный срок, в течение которого инфляцию надлежит •¦¦ цмуть к целевому уровню. В силу возлагаемого на страну столь жесткого *в»і іательства достичь целевого показателя ИТ может неоправданно сдержи - " 111, экономический рост. На взгляд критиков, ожидания, связанные с введе-

• МІГМ ИТ и основанные на предположении, что стабильность цен в конечном и mre способствует более высокому уровню занятости и устойчивому росту •миюмики, не оправдались. Текущие темпы развития мировой экономики, •и их мнению, недостаточны для существенного расширения инвестиций •« lt; мижения безработицы. В качестве альтернативы ИТ рассматривается поминка, направленная на увеличение занятости, обеспечение устойчивого 1-м іа и более справедливое распределение доходов.

ИТ не в состоянии ограничивать ожидания, поскольку оно предоставляет

• пинком широкую свободу действий. В противоположность тем, кто обеспоко- м -ограничительными» возможностями ИТ, некоторые высказывают мнение, что оно оставляет слишком большую свободу выбора в отношении того,
• Ik и когда следует возвращать инфляцию к целевому уровню; и целевые ¦циемтиры также могут быть изменены, вследствие этого оно не может спо-
• мк'твовать укреплению доверия в странах, где уровень доверия недостато- •• м.

ИТ подразумевает высокую изменчивость валютного курса. Считается, что

• и«скольку оно возводит стабильность цен в ранг первоочередной цели цента а і.ного банка, таргетирование инфляции требует проведения политики н. пмешательства в отношении обменного курса. Если это действительно так, •* но может отрицательно сказаться на волатильности курса и экономиче-
• им росте. В то же время в экономической литературе можно встретить ра-

• л, в которых допускается сочетание ИТ и активной валютной политики.

Иг которые экономисты полагают, что вполне возможно проведение гибкой •пиитики ИТ, в которой валютный курс существует наравне с инфляцией •• качестве конечной цели денежно-кредитной политики. Такой режим ИТ

• о. же может являться ответом на существующую в развивающихся странах чцоблему опасения свободного плавания валютного курса.

ИТ не может быть результативным в странах, которые не обладают строгим миОором «предпосылок», вследствие чего эта система не подходит для болыиин-

• мін стран с развивающимся рынком. К числу необходимых предпосылок часто относят, например, технические возможности центрального банки по проведению ИТ, отсутствие подчинения денежно-кредитной поли гикII бюджетным соображениям, развитость финансового рынка и эффекта имущ институциональную структуру для поддержки и стимулирования привержен ности низкой инфляции. Центральные банки стран-первопроходцев полны ли, что режим ИТ является гораздо более требовательным к институционна і, ной и макроэкономической среде, чем другие режимы. Это сдерживало рн і вивающиеся страны и заставляло их нерешительно подходить к введем пт ИТ. Однако в первой половине 2000-х годов, после того как в ряде государі і и стали очевидны положительные результаты, этот взгляд отчасти поменяж и Некоторые экономисты полагают, что большая часть условий, которы» обычно упоминаются в качестве необходимых для успешного введения И I являются на самом деле желательными, а не обязательными.

Инфляцию сложно прогнозировать и контролировать, чтобы она стала целым денежно-кредитной политики. Многие специалисты отмечают, ЧТО СЛОЖИМ предсказать точный уровень инфляции как для краткосрочного, так и доли» срочного периода. Отсюда две проблемы. Во-первых, при продолжительны* лагах между мерами денежно-кредитной политики и соответствующим откли ком инфляции точное таргетирование затруднено. Во-вторых, если инфляции слабо прогнозируема, а следовательно, не полностью контролируема, стами вится трудно судить о том, насколько старался регулятор достичь инфляцию і ных целей. Это поднимает вопрос о доверии к центральному банку.

Если действующая политика таргетирования успешна, то зачем вводить И Г.’ Этим вопросом задаются многие экономисты, особенно в развитых страна* например в США. Если существующий режим денежно-кредитной поли гики дает приемлемые для общества результаты, то выгоды от ИТ остаются нон ными. Кроме того, при ИТ с низкой инфляцией возникает риск дефляции с которой центральному банку сложнее справиться, чем с инфляцией.

Резюмируя претензии к ИТ, можно отметить следующее. ИТ характери IV ется низким и волатильным экономическим ростом в краткосрочном перин де. Центральный банк обладает меньшими возможностями стимулирован экономику средствами денежно-кредитной политики. Однако следует ном нить, что в долгосрочном периоде инфляция не способна повлиять на вы 11 уг > продукции. Таким образом, нельзя требовать от центрального банка, помимо ценовой стабильности, повышения уровня жизни населения. По этой прими не выбор между достоинствами и недостатками ИТ сводится к выбору меж и долгосрочной стабильностью и краткосрочным ростом.