§ 1.2. Модели финансовой репрессии
Стимулирование экономического роста и развитие производительных ре- урсов чаще всего заканчивается продолжительной финансовой репрессией, її шпадной экономической литературе финансовая репрессия определяется так набор политических мер, законов, формальных инструкций и неофициальных средств регулирования, вносящих искажения в финансовые цени, процентные ставки и валютный курс и делающих невозможной полную тиизацию потенциала финансового посредничества[189].
Управляемым объек- "IM, подвергающимся репрессии, выступает финансовый сектор экономики, •рсжде всего коммерческие банки, а управляющим объектом — правительство либо центральный банк. С инструментальной точки зрения репрессия ограничивает финансовые операции посредством прямого запрещения, количест- «*чшого лимитирования или процедуры официального одобрения. Инструменты финансовой репрессии — это преимущественно административные •ии прямые инструменты центрального банка, которые оказывают непосред- I ценное влияние на операционную цель денежно-кредитной политики. Ис- тльзуя прямые инструменты, центральный банк задает или ограничивает •мичение ценовой либо количественной переменной денежно-кредитной пота гики, в то время как косвенные (рыночные) инструменты позволяют ему- шить на операционную цель опосредованно, через изменение рыночной ищьюнктуры. В табл. VII. 1 (с. 606) описаны инструменты финансовой рецессии, нашедшие наибольшее распространение в международной практи- ¦»• До 1970-х годах абсолютное большинство центральных банков промыш- ичи-ю развитых стран придерживалось прямых инструментов, однако с нача- •« 1980-х годов все они перешли на косвенные инструменты. В 1990-х годах ¦•і ними последовали также развивающиеся страны и государства с переход- ml! экономикой.
Признаками успешной финансовой репрессии считаются увеличение проса на кредиты и медленный рост внутренних сбережений.
Этого можно тбиться достаточно простой тактикой репрессирования. В первую очередь мчггральный банк навязывает частным банкам обязательства по выкупу гос- инп а, высокие резервные требования или уставный коэффициент ликвидно- и|, которые искусственно создают повышенный спрос на государственные мчшые бумаги. Переток капитала из одного сектора финансового рынка- иругой вызывает дефицит кредитов в экономике, и правительство начинает ••щионировать кредитные ресурсы при административном управлении Прониными ставками. Низкая доходность на внутреннем финансовом рынке вынуждает сберегателей искать более привлекательные варианты размена ния своих средств, прежде всего за рубежом. В ответ правительство вполн контроль за движением капитала и валютное регулирование, препятствуй' щие экспорту капитала из страны. Таким образом, селективная, или секи* ральная кредитная политика, наряду с контролем за движением кап мы і и валютным регулированием, является типичным компонентом финансово репрессии.
Таблица VII
Инструменты финансовой репрессии
| Инструмент | Экономическое содержание |
| Резервные требования | Высокая норма резервирования по объему привлеченных ресурсов финансовой орі пни зации, отсутствие процентных платежей по обязательным резервам или начислим.*, процентов ниже рыночных |
| Контроль за процентными ставками | Директивные ограничения на процентные ставки. Власти могут контролировать уроин... верхний или нижний предел, а также амплитуду колебаний процентных ставок по и или отдельным видам банковских операций. Чаще всего используется нижний урони... ставки по депозитам и верхний уровень ставки по кредитам, а также льготные oimono межбанковским кредитам |
| Рационирование кредитных ресурсов | Кредитные «потолки» - ограничения на объем предоставляемых банками кродил* Кредитные квоты устанавливаются как доля от капитала, объема существующею и і* дитного портфеля или объема привлеченных вкладов |
| Целевые или прямые кредиты | Кредиты, предоставляемые денежными властями, частным банкам для финансироижы- определенных проектов в соответствии с национальными приоритетами, преимущп. • венно на государственных предприятиях |
| Нормирование финансовых портфелей | Нормы, устанавливаемые для регулирования соотношения определенных видов акіип-* и собственного капитала коммерческих банков. Наибольшей популярностью польмуи.м г уставные коэффициенты ликвидности и наличных денежных средств |
| Обязательства по приобретению государственных ценных бумаг | Административно навязанные обязательства по выкупу государственных долговых и»- ных бумаг при их размещении. Минимальные ограничения устанавливаются как и nr*.. лютном, так и в процентном выражении (доля от эмиссии). Максимальные ограни*(«и,.* устанавливаются как доля от общей величины эмиссии |
| Валютный контроль | Законодательное или административное регулирование операций резидентов и нор»* ... дентов с валютой и другими валютными ценностями |
Теоретическое обоснование финансовой репрессии восходит корпии, к кейнсианству с его активным вмешательством государства в экоиоми» В середине 1960-х годов будущий лауреат Нобелевской премии по экоиомн» Джеймс Тобин разработал простейшую модель равновесия рынка каины - и денежного рынка. В ней деньги и капитал как фактор производства ві.в і, пают совершенными субститутами. Если доход на капитал превышает ли»* от владения денежными остатками, в инвестиционных портфелях ДОМич, •нИств происходит сдвиг от денег в пользу капитала. В результате пересмотра портфеля растет капиталоемкость (отношение капитала к труду) и произво- ииельность труда[190]. Вывод, который следует из модели Дж. Тобина, заключали в том, что снижение реальной процентной ставки по денежным активам посредством процентных потолков или инфляции способствует инвестициям и экономическому росту.
В начале 1970-х годов Рональд МакКиннон и Эдвард Шоу подвергли сомнению применимость модели Тобина к развивающимся странам. На их «ігляд, искажения в финансовой системе, возникающие вследствие репресію, будут делать более привлекательными капиталоемкие проекты, препят- шовать накоплению сбережений и снижать как качество, так и количество стінестиций в экономике.
В модели МакКиннона—Шоу деньги и капитал то замещают друг друга, а дополняют: чем выгоднее обладание денежными ч гатками, тем больше стимулов к инвестициям. Производственные вложены и накопление капитала детерминируются реальными денежными остат- стм и, по этой причине либерализация увеличивает эффективность финансо- lt;и1|о посредничества, а также инвестиции и сбережения. И наоборот, в репрессированной экономике низкий уровень реальной процентной ставки "ыиуждает сберегателей искать более привлекательные активы, в результате •сто капиталы утекают за рубеж[191]. Вывод, который можно сделать из модели ЧикКиннона—Шоу, состоит в том, что увеличение процентной ставки и» равновесного значения ведет к экономическому росту.В 1980-х годах критики модели МакКиннона—Шоу привели веские дока- стюльства против финансовой либерализации в развивающихся странах. Ис- •ильзуя модели, включающие неофициальный кредит и нелегальные рынки, Ііінс Тэйлор и Шведер ван Виджнберген указали на недостаточную эффек- •ииность институтов в развивающихся странах как на главное препятствие щи благополучного исхода либерализации. Если недостатки рыночного мести изма будут проигнорированы, либерализация приведет к падению объема Осрежений, инвестиций и производства. Единственным способом, которым пожно, на взгляд экономистов, исправить неэффективность институтов
- развивающихся странах, является государственное вмещательство в финан- миую систему. Администрирование финансовых ресурсов снижает издержки •ривлечения капитала для компаний, улучшает качество выдаваемых ссуд
- исдет к экономическому росту[192]. Аналогичного мнения придерживается
бывший главный экономист Всемирного банка Дж. Стиглиц. Как он считай субсидирование экспорта или льготное кредитование приоритетных отри» лей благоприятствует экономике и способствует притоку капитала в сек ицы с выгодными технологическими спилловерами[193]. Таким образом, на в л пн • сторонников госрегулирования, «оптимальная» финансовая репрессия ямин ется средством повышения благосостояния общества. Однако результаты »м лирических исследований положительных эффектов финансовой репрети* довольно спорны. С одной стороны, удачный опыт регулирования кредит! в Японии, Южной Корее, на Тайване и в ряде других «новых» индустриям ных стран подтверждает тезис, что репрессия способствует экономическим , процветанию. С другой стороны, более обширный международный сравни тельный анализ находит множество доказательств против репрессии. В чаlt; і ности, наблюдается обратная связь между финансовой репрессией и эком*- мическим ростом, инвестициями, уровнем развития финансового посреди и чества[194]..
Большинство современных специалистов по проблемам экономичен ми- развития, среди которых Рудигер Дорнбуш, Уильям Истерли и Аарон 1п|- нелл, склоняется к мысли, что финансовая репрессия используется оті і т и не в целях повышения благосостояния общества, а для покрытия расхо/т»- госбюджета. Если прямые инструменты налоговой политики отказывать работать, например, из-за уклонения от налогов, правительству ничего не п. тается, как прибегнуть к косвенным налогам на финансовый сектор, ипlt;|пн ционному налогу или их комбинации. Рестрикции, наложенные на банки позволяют без особого труда компенсировать слабую налогово-бюджеі им- политику. Вводя большие резервные требования или обязательства по вы к \ и госдолга, власти получают доходы от сеньоража, постепенно выкачивая |»* сурсы из банковской системы. Высокая эффективность финансовой репрп сии может быть достигнута тогда, когда ее инструменты увеличиваю! сирина деньги. Кроме того, во избежание накопления избыточного госдолга псы» ходим контроль за процентными ставками, по которым финансируется нт» жет. Чтобы деньги банков не перетекли на другие финансовые рынки, и х за л і ¦ мают различными налогами и ограничениями. Центральный банк, учаеїт-- в финансовой репрессии, проводит не свойственные ему квазифискалыи *¦ операции, которые напрямую не связаны с бюджетом, но способствую! **• наполнению. По выражению экспертов Лондонской Школы Экономит* •близорукие правительства во многих случаях эффективно используют свои центральные банки как фискально-молочную корову»[195].