§ 3.3. Международный опыт таргетирования
I Р В К широко использовалось в прошлом и применяется в настоящее вречи н развивающихся странах. Наибольший опыт ТРВК накоплен в странах 1-й миской Америки, где с 1970-х годов активно осуществлялись стабилиза-
- чти ные программы на базе фиксации валютного курса. Экономисты Дарт- м и кого Колледжа (США) М. Клейн и Н. Мэрион, изучив 61 эпизод смены •и їмгики фиксированного валютного курса в 16 странах Латинской Амери- - и обнаружили, что большинство центральных банков при проведении де- ¦ і и.наций ориентировались на целевое значение реального валютного кур- V В 1990-х и 2000-х годах ТРВК осуществлялось в странах Юго-Восточной n «им, где поддерживался экспортно ориентированный экономический рост, и числе этих стран были Сингапур, Малайзия, Южная Корея, Индонезия, 1‘и чиппины и др. Центральные банки перечисленных стран управляли ре-
- и.ным эффективным курсом, чтобы поддерживать ценовую конкуренто-
- ни обность национального экспорта. ТРВК в Юго-Восточной Азии но- gt;111) гораздо более умеренный характер, чем в Латинской Америке. Если
в Латинской Америке диапазон изменений реального курса варьировав и от 14,7 до 43,5 %, то в Азии он составлял от 2,3 до 11,2 %]. Различия объясни ются особенностями политики привлечения зарубежного капитала. Юго-Вої точная Азия для стимулирования экономического роста активно привлекали иностранные инвестиции и не могла позволить себе значительные мани пу н и ции с курсом, в то время как развивающиеся страны Америки опирались нlt; ключительно на собственные силы. Как правило, ТРВК осуществляется и in- гласном режиме. Официально политику ТРВК проводили лишь нескольм» стран: Чили, Бразилия, Колумбия, Тунис и Югославия. Причем в Бразилии Колумбии и Югославии ТРВК привело к инфляционным последствиям, тої ни как опыт Чили и Туниса оказался вполне успешным.
Чили (1985—1992 гг.).
Центральный Банк Чили является пионером в облаї і и ТРВК, применив его еще в 1965 г., однако первые шаги в этом направлении но сили характер эксперимента, который не получил дальнейшего развития. Стщі на вернулась к ТРВК спустя два десятилетия, в июле 1985 г. Денежные влип и объявили о введении симметричного валютного коридора относительно цен трального паритета. Значение центрального паритета ежедневно менялось и о» ответствии с инфляцией за предыдущий месяц за вычетом оценочного прирос м мировых цен. В качестве основной операционной цели денежно-кредитной ми литики использовалась реальная процентная ставка. Центральный банк Чини стремился сохранить внутренние цены на неизменном уровне, составлявшем 85 % от уровня цен в Соединенных Штатах. В 1992 г. приток зарубежного каин тала оказал давление на валютный рынок, в результате чего регулятор был вми\ жден ревальвировать номинальное песо на 5 %. В целом ТРВК оказалось д«» вольно успешным. Если в 1970-х годах в стране бушевала инфляция, котощы достигала 130 %, то за время таргетирования ее среднее значение приблизило» і к 19 %. Кконцу рассматриваемого периода ТРВК прирост цен снизился до 15 '« в год. Примечательно, что с самого начала ТРВК по 1992 г. не было проведши ни одной реальной девальвации чилийского песо. Отсутствие инфляционны» шоков позволило Центральному банку Чили удерживать реальный валютный курс в пределах долгосрочного равновесного значения.Бразилия (1968—1983 гг.). Центральный банк Бразилии приступил к прош дению ТРВК в августе 1968 г. Официально оно носило название «политик.» мини-девальваций» (minidevalorizacoes). Ее смысл заключался в проведении незначительных девальваций на нерегулярной основе. Интервал между m вальвациями мог составить от 10 до 40 дней в зависимости от накопленном* инфляционного дифференциала между Соединенными Штатами и Бри ш лией. Среднее значение междевальвационного интервала времени — 38 дне и Всего за период с августа 1968 г. по декабрь 1976 г. бразильский крузейро (gt;и » •«чыпмшрован 81 раз со средней девальвацией (темпами номинального обес- ыисмия национальной валюты) в 1,5 %.
Де-факто Центральный банк Бразилии стремился поддерживать внутренний уровень цен на отметке 78 % от уровни німі в США. Цель политики мини-девальваций состояла в поддержании- микурентоспособности бразильской продукции на мировой арене в контексте а.н окой хронической инфляции на внутреннем рынке. Кроме того, Центральна и Банк Бразилии с помощью ТРВК сглаживал колебания спекулятивного Н1ИЖ0МИЯ капитала. За весь период таргетирования денежным властям удавами і, довольно успешно справляться с поставленной задачей. Не последнюю .••ні. мри этом сыграла политика индексации правительством социальных суб-
•I IінI и заработной платы в государственном секторе в соответствии с ростом и и ()днако с точки зрения стабилизации инфляции политика мини-девальва- -нііі потерпела полный провал. Инфляция возросла с 20 % в 1969 г. до 40 %
- 19/К г. В феврале 1983 г. Центральный банк, одноразово девальвировав крузей- ні 30 %, отказался от ТРВК, инфляция при этом превысила 100 %\
Гуиис (1990—2006 гг.). На сегодняшний день тунисский опыт остается санам успешным примером ТРВК. С 1990 г. валютная политика Центрального ммкії Туниса нацелена на поддержание стабильного реального валютного
- нgt;lt; її динара по отношению к «корзине» валют внешнеторговых партнеров
- ишкурентов. Власти периодически корректируют по собственному усмот- !•• мию номинальный валютный курс, с тем чтобы реальный курс оставал-
lt;| неизменным. Результаты такой политики оказались более чем положи-
- • іміьіми. Инфляция снизилась с 7 % в 1990 г. до среднего уровня 3 % ¦• '(11)0-2008 гг., а прирост реального ВВП стабилизировался на отметке 5 %
- • юных. Торговый баланс, составлявший от —5 до —8 % ВВП в начале перио- »•« ІІЧ1К, устойчиво двигался к нулевой отметке и в 2008 г. не был ниже —3 %.
К началу 2000-х годов политика Центрального банка Туниса претерпела •¦ инорые изменения.
При проведении микродевальваций, размер которых- • •¦пишется от 0,5 % до 2,5 % в год, аналитики Центрального банка стали при- gt; ні ми гь во внимание широкий спектр показателей конкурентоспособности •штопального экспорта, включая долю внутренней продукции на внешнем
- панке. Макроэкономическая оценка, осуществленная экспертами МВФ, по-
- * на нала, что за весь период таргетирования реальный курс тунисского дина- . * находился близко к равновесному уровню2. В целом успех ТРВК можно
щ.игнить несколькими факторами:
- отсутствием значительных шоков в течение всего периода таргетирования;
- сбалансированной макроэкономической политикой властей;
- жесткостью цен и заработной платы, включая консервативную го* v дарственную политику регулирования доходов.
В 2006 г. вступила в силу новая редакция закона о Центральном банке Туниси Его конечной целью была установлена ценовая стабильность, а сам регулятр начал переход к режиму инфляционного таргетирования. В 2008 г. Тунис при держивался управляемого плавания, операционной целью денежно-кредиті и gt;11 политики выступал денежный агрегат М3, основным инструментом Централь ного банка служили операции на открытом рынке. Однако в дальнейшем pci v лятор предполагает полностью переключиться на таргетирование инфляции.