§ 1.2. Кому принадлежит центральный банк?

Кто является собственником центрального банка? Ответ на вопрос каже і ся очевидным — государство, а центральный банк является государственным эмиссионным банком. Однако так было далеко не всегда.

Г*и сии (свыше 13 трлн руб.), считаются федеральной собственностью Пра- mi и-мьства РФ. Однако государство не отвечает по обязательствам Банка Гт і ии, а Банк России — по долгам государства.

Вопрос об оптимальной собственности в отношении центрального банка щи-м) не праздный. Экономисты в целом приходят к выводу, что государст- мміїя собственность является малоэффективной и уступает частной собст- и* миосги. Тем не менее в определенных обстоятельствах государство может •чаї іуиать успешным собственником. Альфред Маршалл, лидер неокласси- 1п кого направления, считал, что государственная собственность эффективна мри нескольких условиях:

• возможно значительное сокращение издержек, однако это ведет к нерыночным отношениям с потерей качества результатов деятельности;

• потребность в инновациях минимальна;
• конкуренция невелика, а потребители не могут осуществлять оптимальный выбор;

• і іалицо слабое влияние репутации на результаты деятельности.

Но всех других случаях частная собственность оказывается более эффек-

• миной.
  Если же государство в обычных условиях оказывается собственни- МІМ, это ведет к снижению инноваций, высоким издержкам и использованию ресурсов в политических, а не экономических целях. К слову, государст- •м иные банки, как правило, занимаются специфической деятельностью. Они
• рг/иїтуют под более низкие процентные ставки, чем частные банки. Однако ••и шемщиками чаще выступают крупные организации и фирмы из депресійні ых регионов. На операции государственных банков активно влияют поні і ические круги. Кредитование ориентируется на заемщиков, чьи интересы м,| сплетаются с политической элитой[29].

Гели рассматривать критерии, предложенные А. Маршаллом примени-

• * 11.1 к) к центральному банку, то можно сделать два вывода. Во-первых, госу- ырегиенная собственность позволяет сократить издержки экономической
• чшлизации. Возникающее благодаря стабилизации общественное благо и, может быть оплачено отдельными рыночными игроками и группами игро-
• ни Во-вторых, в отношении целей стабилизации у регулятора нет конкурен- нн», л потребители (кредиторы и вкладчики) не могут самостоятельно управ- м И.ОІ с рисками, подтверждением чему служат регулярные финансовые
• 1*м шсы. Таким образом, в первом приближении государственный банк в ромі регулятора представляется оптимальным выбором.

і gt;циако могут ли быть созданы институциональные условия, позволяю- "•нг сочетать выгоды смешанной собственности? Главное преимущество ча-

• ной собственности возникает благодаря привязке стимулов владельцев,

менеджеров и служащих к результатам деятельности (чаще всего прибыли) Однако в случае центрального банка распределение его прибыли ограничено на законодательном уровне. Например, размер дивидендов на акцию фикси руется или ограничивается верхний предел прибыли. В России получение прибыли не является целью деятельности центрального банка. Тем не менее прибыль регулярно возникает, и Банк России обязан по итогам года 50 % прибыли перечислять в федеральный бюджет.

Стимулы улучшать корпоративное управление, повышать эффективность центрального банка как общественного института и вводить инновации так же невелики. Влияние частных собственников на деятельность центральною банка законодательно ограничено. Государство имеет особое право управле ния центральным банком, схожее с механизмом «золотой акции», широки применяющимся с 1980-х годов. Под «золотой акцией» понимаются специ альные права правительства по управлению предприятиями, находящимися в частной собственности, используемые в целях защиты национальных и об щественных интересов. «Золотая акция» позволяет государству, будучи ми норитарным собственником, сохранить определенные традиции, блоки pi gt; вать некоторые решения, а также иметь преимущества при распределении прибыли.

Другой вариант закрепления за властями особого права управления разделение акций банка на классы (акции класса «А», «Б» и т. д.). Праии тельство как держатель акций старшего класса пользуется всеми прамл ми и привилегиями собственника. Частные акционеры — держатели акции младшего класса лишаются части голосов (младшие акции дают право одною голоса на 10 акций), хотя и получают дивиденды (иногда их размер ограничен) Фактически частные собственники являются обладателями субординирован ных инструментов и получают денежный доход, а не акционерный дивиденд в полном смысле слова. Государство как доминирующий собственник имеп возможность назначать главу центрального банка и членов совета директоров и, как следствие, контролировать корпоративное управление и результаты лея тельности.

В то же время последние исследования показывают, что смешанная собі і венность необходима, когда речь идет об общественном благе. Согласии классической теории Гроссмана—Харта (Grossman — Hart theory of the firm I если для успеха предприятия нужны специфические инвестиции, не всепы связанные с рыночной деятельностью (например, интеллектуальный каин тал или репутация, что актуально для регулятора), то собственность должн.» быть диверсифицирована среди заинтересованных сторон.

• ’Призом входить в число его владельцев. По меньшей мере, банковское сообщество должно иметь возможность влиять на деятельность регулятора черг і наблюдательный совет или другую структуру управления центрально- m банка.

В ряде стран эти идеи находят отражение в смешанной собственности, где четный сектор выступает, наряду с государством, равноправным собственником центрального банка. На рис. 11.11 приведено распределение типов

• мбетвенности в мире. В подавляющем числе случаев владельцем центрального банка выступает государство. Однако почти каждый третий центральный банк среди своих собственников имеет представителей частного сектора. И небольшой группе стран центральный банк, как и столетия назад, принад- ігжит частным акционерам. Наиболее интересными примерами, где цен- Ч’ильный банк находится вне государственной собственности, являются Банк Италии и ФРС США. Другими примечательными примерами смешанной собственности считаются Национальный банк Бельгии и Резервный

15%

• •инк Южной Африки.

ff§§ Государству принадлежат 100 % собственного капитала ¦ Государству принадлежат менее 100 %, но более 50 %

? Государству принадлежат менее 50 %

Щ Другие собственники

70%

Рис. 11.11. Кому принадлежит центральный банк?

Ииочник: Frisell L, Roszbach К., Spagnolo G. Governing the Governors: A Clinical Study of Central Banks II Sveriges Riksbank. 2008. Working Paper N° 221. March.

Банк Италии с 1948 г. принадлежит широкому кругу акционеров, главным •призом банкам. Структура собственности не создавала проблем, пока подав- чющее число итальянских банков принадлежало государству (через неком- •••рческие организации, связанные с местными властями). Однако когда и итальянском банковском секторе начались приватизация и консолидации, у Банка Италии возникли конфликты с другими банками на почве конкуренции. Апогеем накала страстей стал «скандал Фацио», названими в честь главы Банка Италии Антонио Фацио. По итальянскому законодатель ству глава центрального банка имеет право налагать вето на любые банкой ские слияния и поглощения. В 2005 г. голландский ABN Ambro уже догоїш рился о поглощении Вапса Antonveneta, однако в борьбу вмешался Ваш и Popolare Italiana. Антонио Фацио в корпоративной войне поддерживал италь янский банк. Пикантность ситуации заключалась в том, что предложение ABN Ambro было намного выгоднее, и Фацио препятствовал конкурентной борьбе на едином европейском рынке. Более того, сложность заключалась в том, ч m в Италии пост главы центрального банка был пожизненным, и Фацио отказа;к1 н добровольно уйти в отставку, но сделал это под давлением общестенного мне ния. «Скандал Фацио» привел к пересмотру итальянского законодательств;! С 2008 г. Банк Италии перешел под управление государства, а его председл тель отныне стал избираться. Однако Банк Италии все еще принадлежит 66 фи нансовым организациям, включая известные в нашей стране Intesa Sanpaob и UniCredito Italiano.

ФРС США является другим примечательным примером, когда регулятор также принадлежит частному сектору. ФРС США включает в себя 12 феди ральных резервных банков, которое в свою очередь принадлежат коммерческим банкам. Закон о ФРС США требует от местных банков участвовать в ка питале федерального резервного банка и таким образом становиться членами резервной системы, выполняющей функции центрального банка. Контроль государства за деятельностью ФРС США поддерживается через органы управления. Председатель ФРС США назначается президентом США и yi верждается Сенатом. Семь членов Совета управляющих ФРС США также ми* значаются президентом США и утверждаются Сенатом. Остальные рукоїш дители ФРС США представляют интересы частного сектора и региональны* резервных банков. Коммерческие интересы от частного участия в капитале ФРС США минимальны: в соответствии с соглашением между Советом управляющих и Казначейством США почти вся ежегодная прибыль от дні тельности ФРС США перечисляется в федеральный бюджет.

Половина уставного капитала Национального банка Бельгии принил лежит государству. Остальная половина капитала в форме акций входи і в Eurolist и обращается на брюссельской торговой площадке Euronext. Акции ми регулятора можно свободно торговать, как акциями любого другого бни ка. Интересно, что дивиденды по акциям центрального банка никак не змии сят от его прибыли. Даже в случае убытков Национального банка собствен ники получают гарантированные дивиденды, размеры которых устойчив растут в номинальном выражении (к примеру, выплаты на акцию вырос л и с 46 евро в 2001 г. до 54 евро в 2008 г.). Структура управления Национальным банком сложна, а возможности частных акционеров ограниченны. Напри мер, Общее собрание акционеров выбирает членов Наблюдательного совсм

и сипе И of Regency), которые в свою очередь предлагают кандидатуры членов ' и нота директоров, утверждаемых королем. Председатель Национального ¦.піка Бельгии назначается королем непосредственно[31]. Таким образом, соб- I ионмики центрального банка Бельгии напоминают владельцев привилеги-

ні иных акций, которые могут участвовать в доходах, но оказывают ни-

нижмое влияние на корпоративное управление.

Резервный банк Южной Африки, как во времена британской империи, чине гея акционерной компанией. Его акции обращаются на внебиржевом сынке под надзором самого центрального банка. Законодательство не позвонит кому-либо из акционеров аккумулировать более 0,5 % капитала банка. Кроме того, максимальный размер дивидендов также ограничен. Дивиденды •іг могут превышать более 10 центов за акцию. Если после выплаты дивиден- т|» прибыль остается, ее направляют в государственный бюджет. В число акционеров сегодня входят свыше 630 организаций и частных лиц. Одна полотий членов Совета директоров, включая председателя и его заместителей, ц*і тачается президентом ЮАР, а вторая половина избирается акционерами.

І і а что реально влияет участие частного сектора в капитале центрального «апка? Анализ институциональных характеристик центральных банков пока- ц.шиет, что смешанная собственность в основном отражается на корпоративнім управлении. Центральные банки с частным участием, как правило, име- -•I более эффективную модель корпоративного управления2. В частности, lt; іііких банках одно лицо не может назначаться председателем бесконечное «т но раз или занимать свою должность пожизненно. Кроме того, исполни-

• ишая власть имеет меньшее влияние на руководство центрального банка. Ни глава государства, ни глава правительства, ни министр финансов не могут миримую снять с должности председателя центрального банка или санкционировать его увольнение. В то же время исследования не подтверждают того,
• и» право собственности на капитал центрального банка оказывает влияние
• і іакие важные характеристики, как цели деятельности, банковское регули- "иание и надзор, вознаграждение руководства, структура расходов и распре- И 'ІСІІИЄ прибыли*

ИЕРАРХИЯ ЦЕЛЕЙ, ТАРГЕТИРОВАНИЕ И ИНСТРУМЕНТАРИЙ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА

Высокопоставленным лицам в централышм банке нельзя разрешать, чтобы они выражали цели денежно-кредитной ПОЛИТИКИ С ПОЗИЦИИ инструментов политики. Им платят совсем НС ІЙ это. Невозможно заменить цели политики наЫ ром инструментов, которые способствуют ИХ дій тижению. Процедура требует экономико-мдк' магического моделирования... Необходимо предан вить, как будут решены проблемы, И ЭТО ДОЛЖІІІІ производиться в явной форме. Любой руководи л и или советник, который полагает, что он не опирап ся на модель, разыгрывает нас и самого себя.

Джеймс Тобин

лауреат Нобелевской премии по эконом и кг

19811

• Иерархия целей в политике таргетирования
• Трилемма денежно-кредитной политики и выбор операционной цели
• Инструменты денежно-кредитной политики
• Оптимальный выбор инструмента денежно-кредитной политики в анализе У. Пула