§ 1.6. Коллизии «прагматичного монетаризма»
В настоящее время во всем мире число стран, продолжающих придержи ваться денежного таргетирования, не превышает 30. Эталононом денежной- шунтирования считается политика, проводимая немецким Бундесбанком.
' »м придерживается ее, начиная с 1975 г. после распада Бреттон-Вудской сис- н мм. До 1988 г. целевым ориентиром служила денежная база, а после — агре-- и М3. Только в 54 % случаев центральный банк сумел достичь поставленных
- и їси. В среднем доля успешных случаев достижения целевого ориентира и¦ і ранах, придерживающихся инфляционного таргетирования более 10 лет, «•* гавляет 88 %*. К числу наиболее неблагоприятных факторов, препятствовавших успешному проведению денежного таргетирования в Германии, сленг і отнести дисторсии на кредитном рынке, изменение валютного курса •і корректировки налогового законодательства. Характерно, что систематиче-
к но неудачи стали преследовать Бундесбанк с середины 1980-х годов, когда Финансовая система страны начала интенсивно развиваться. С 1999 г. Немец- щ И Федеральный Банк прекратил публично объявлять целевые ориентиры прироста М3, поскольку ответственность за проведение денежно-кредитной НМ/ІИТИКИ перешла к Европейскому центральному Банку. Он, в свою очередь, •пишется сторонником политики двойного таргетирования. В настоящее время Бундесбанк придерживается позиций так называемого «прагматичного монетаризма», в его денежно-кредитный анализ включается оценка консо- шлированного баланса банковского сектора. По сути дела, можно говорить " кім, что Немецкий Федеральный Банк перешел от таргетирования денежных агрегатов к таргетированию кредитных агрегатов банковского сектора. Б'мденцию отхода от канонического денежного таргетирования можно отме-
- и и» и в других странах.
С овременные исследования показывают, что, хотя Бундесбанк де-юре
- фгстировал предложение денег, де-факто он придерживался инфляционного таргетирования. В отчетах Бундесбанка были заявлены такие форму- нцювки переменных денежно-кредитной политики, как «неизбежная инфляция», «ценовая норма» и среднесрочный уровень цен. Всякий раз, когда мн шикал конфликт между достижением целевых ориентиров денежного предложения и инфляции, Бундесбанк игнорировал предложение денег. Многие специалисты соглашаются с тем, что эффективность Бундесбанка яв- шгтея свидетельством успеха инфляционного таргетирования — хотя и неявным.
Следующим за немецким Бундесбанком «консервативным почитателем» и*нежного таргетирования принято считать Швейцарский национальный •инк. Однако в конце 1999 г. он принял решение сменить денежное таргетиро- пиние на таргетирование инфляции — максимальная корреляция между приростом денежной массы и инфляцией снизилась с 0,6 до 0,4. В настоящее вречи Центральный банк Швейцарии рассматривает ранее таргетировавшийся агрегат М3 только как информационную переменную, характеризуют^, долгосрочные тенденции в экономике страны. С июля 2000 г. ФРС С ИИ объявила об окончательном отказе от назначения целевых ориентиром д» нежной массы в связи с тем, что на протяжении многих лет они оказали»» бесполезными для денежно-кредитной политики. В Японии после длите ill. ного периода экономической стагнации, продолжающейся с 1990 г., прими тельство совместно с центральным банком рассматривает возможность п. пользования вместо денежного таргетирования, которое перестало себя он равдывать, таргетирования инфляции. В конце 2001 г. японский парламет принял соответствующий законопроект. Среди центральных банков эком»» мически развитых стран только Банк Франции и Банк Италии продолжи к и оставаться неравнодушными к денежному таргетированию. Однако в дсйі і вительности проводимую ими политику денежным таргетированием мол ни назвать с большой долей условности.
Столкнувшись с проблемой низкой эффективности денежного таргетир»» вания, Банк Франции в 1994 г. объявил о смене целевого ориентира с М ' на М3. Кроме того, Банк Франции значительно увеличил число целевых ори ентиров, к которым стал относиться даже совокупный внутренний долг.
Дин усиления денежно-кредитного анализа были разработаны новые классиlt;|ш кации макроэкономических агрегатов. Структура денежных агрегатов бы и пересмотрена и дополнена агрегатом М4 (М3 + казначейские векселя, к»gt;м мерческие векселя и среднесрочные ноты, эмитируемые нефинансовыми корпорациями). Кроме того, была разработана классификация инвестициои ных агрегатов, дополняющих классические денежные агрегаты. Обе рази»» видности агрегатов покрывают весь возможный спектр инструментов, кои. рые могут выступить субститутами традиционных денег. Банк Франции рн» сматривает их в качестве индикаторов мониторинга, которые дополняю, классический целевой ориентир.Наконец, какой политики придерживается Банк Италии? В 1980-х гоню он успешно таргетировал М2, однако в 1990-х годах из-за изменения струк і \ ры экономики и финансового сектора, повлиявшей на денежный спрос, кор реляция М2 с ценами заметно снизилась. Банк Италии вышел из трудмои- положения благодаря тому, что начал на различных отрезках времени меті і» веса переменной М2 в составе уравнения экономики, использующегося и л» нежно-кредитном анализе. Тем самым ему удалось «сохранить лицо», однии* В действительности ОТ проблемы НИЗКОЙ эффективности денежно-креди ГІИ.ІІ политики центральный банк не избавился — фактические и проектные и*м пы прироста М2 в 1990-х годах еще ни разу не совпадали.
Таким образом, можно констатировать отказ от денежного таргетироин ния в экономически развитых странах. Большинство центральных банк».»* из рассмотренных стран сменило денежное таргетирование на таргетироїм ние инфляции (оно рассматривается в части V настоящего учебного но» lt;• стін). Остальные центральные банки, среди них немецкий Бундесбанк и Банк Фрикции, расширили таргетирование денежных агрегатов. Вместо целевых •1«ипгтиров денежной массы они назначают ориентиры денежных субституции Фактически можно говорить о возникновении нового явления В денежен кредитной политике — инвестиционно-кредитном таргетировании.