<<
>>

§ 2.7. Эмпирический анализ: денежная база по правилу МакКаллама

В правиле, предложенном Б. МакКалламом, в качестве инструмента и* нежно-кредитной политики вместо процентной ставки служит денежна** база:

Abt = Ax*-Avt +Р(Дх*-Дх,_1),

где Abt — темп прироста денежной базы от периода (t - 1) к /;

Ах* — целевые (плановые) темпы прироста номинального ВВП в долгосрочимн периоде;

Ах, — темп прироста номинального ВВП от периода (t — 1) к t.

Иторой член правой части уравнения, Ду„ представляет собой скорость •оркщения денежной базы. Предполагается, что она отражает долгосрочные ¦і імаиения в спросе на деньги, которые происходят вследствие технологиче- ИІІ6 прогресса, а также изменений в управлении инструментом, но не отразим Циклических колебаний. За это ответственно последнее слагаемое, ко- Hipoejw предписывает рост денежной базы (т. е. политика расширения денеж-

  • и и і) предложения и снижения процентных ставок) в случае, когда Axt_ х ынойцтся меньше, чем Ах*.

11о мнению некоторых экономистов, при стабильной скорости денежного

  • •лрлщерия денежная база может быть выражена как функция от процентной тики Центрального банка. В таком случае правило МакКаллама может быть

чмлифицировано: в качестве эндогенной переменой использовать процентную ставку. Сравнение модифицированного правила МакКаллама с прави- !им ТэйЦора, проведенное специалистами Резервного банка Новой Зеландії, показало, что они являются фактически коинтегрированными[126]. Оценки шбилизкционных свойств обоих правил (воздействие на снижение вола-

  • нмьностц инфляции и экономического роста) указали, что модифицированное правило МакКаллама походит на правило Тэйлора, если использовать

і іаживагіие процентной ставки.

И настоящее время сам Б. МакКаллам использует две модификации сво- •м) иравиліа:

  1. денежная база является функцией ответной реакции на отклонение те-
  • Vi цей инфляции от целевого ориентира центрального банка;
  1. денежная база является функцией ответной реакции на отклонение номинального ВВП от долгосрочного значения.

В первой модификации третий член правой части уравнения правила pain* и разности между инфляцией в предыдущем периоде и инфляционным •риснтиром! Во второй модификации третий член правой части уравнения імімсн разности между трендом номинального ВВП и его фактическим значением.

Проведем расчет денежной базы по обеим модификациям правила МакКаллама и сравним результаты с фактической динамикой денежного предложения в России за 2003—2007 гг.

Скорость денежного обращения. В качестве показателя скорости обращении денежной базы возьмем частное отделения номинального ВВП за квар- ч1 и на объем денежной базы в конец квартала. Чтобы устранить всплески, на считаем сглаженное значение денежной базы как средневзвешенную переменную, где текущему значению придается вес 0,5, предыдущему — вес 0,3,

  • еще более раннему — 0,2. Затем рассчитаем линейный тренд скорости обращения сглаженной денежной базы и в уравнении правила МакКаллама будем использовать темпы прироста сглаженной денежной базы исходя из трены (табл. V. 11 и рис. V. 10).

Таблица V і»

Расчет скорости обращения денежной базы

Дата Период Денежная база в широком определении, млрд руб. Сглаженная денежная база Номинальный ВВП за квартал, млрд руб. Скорость

обращения

Тренд

скорости

А t М М*= 0Щ +

+ 0,ЗМ(_1 + + 0Щ_2

G м* 1Л = -0,02// + 2,49Ь
1 декабря 2002 г. 0 1128,9 1079,67 - - -
1 марта 2003 г. 1 1240,7 1172,14 2868,8 2,447 ' 2,468

)

I

1 июня 2003 г. 2 1505,7 1350,84 3102,8 2,297 j 2,441

/

1 сентября 2003 г. 3 1500,8 1450,25 3567,2 2,460 ( 2,414

I

j

1 декабря 2003 г. 4 1540,0 1521,38 3662,3 2,407 J 2,387

і

1 марта 2004 г.
5 2008,10 1766,21 3481,3 1,971 I 2,36

і

1 июня 2004 г. 6 1869,60 1845,23 3943,2 2,137 1 2,333
1 сентября 2004 г. 7 1825,90 1875,45 4604,3 2,455 ! 2,306
1 декабря 2004 г. 8 2083,70 1963,54 4937,6 2,515 2,279
1 марта 2005 г. 9 2260,20 2120,39 4479,2 2,112 2,252
1 июня 2005 г. 10 2263,80 2226,70 5172,9 2,323 2,225
1 сентября 2005 г. 11 2418,20 2340,28 5871,7 2,509 2,198
1 декабря 2005 г. 12 2529,40 2442,92 6096,2 2,495 2,171
1 марта 2006 г . 13 2661,60 2573,26 5661,8 2,200 2,144

Окончание табл. VII

Луа Период Денежная база в широком определении, млрд руб. Сглаженная денежная база Номинальный ВВП за квартал, млрд руб. Скорость

обращения

Тренд

скорости

\

Лї

t М М* = 0,5Mt +

+ 0,3Mt_1 + + 0,2 Mt_2

G V = — М* 1Л = -0,0271 + + 2,495
I ИЮНЯ

т г.

14 3244,20 2926,46 6325,8 2,162 2,117
I сентября /006 Г. 15 3485,00 3248,08 7248,1 2,232 2,09
і декабря /006 г.
16 3508,90 3448,79 7545,4 2,188 2,063
і марта /007 г. 17 3716,40 3607,87 6566,2 1,820 2,036
I июня /007 г. 18 5350,80 4492,10 7647,5 1,702 2,009
і сонтября /007 г. 19 4758,00 4727,52 8852,2 1,872 1,982
і декабря /007 г. 20 4650,40 4822,76 9000,0 1,866 1,955

Денежная база              ----- Сглаженная база

Скорость обращения              — — — Тренд скорости

Скорость обращения денежной базы

2,7 Скорость обращения,

2,5 оборотов

(•нежная база, 6000 'Ирд руб. 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000

_|

2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г.

Периоды

Рис. V.10. Скорость обращения денежной базы

Гэп номинального ВВП. Для расчета целевых (плановых) темпов прирси м номинального ВВП в долгосрочном периоде определим его линейный трен I В уравнении правила будем использовать как квартальные темпы прирост.» номинального ВВП, так и квартальные темпы прироста ВВП по трем и (табл. У.12ирис. V.11).

Таблица V і -

Расчет гэпа номинального ВВП

. Дата Период Номинальный ВВП за квартал, млрд руб. Темпы, прироста ВВП Тренд ВВП Темпы прироста ОМИ по тренду
А t G AG = 1 100

lGf-i

G* = 297,8f+ + 2371 Г4*

Ах* = -г-- 1 ню

[G+1

1 декабря 2002 г 0 2707,6 - 2371
1 марта 2003 г. 1 2868,8 5,95 2668,8 12,560
1 июня 2003 г. 2 3102,8 8,16 2966,6 11,159
1 сентября 2003 г. 3 3567,2 14,97 3264,4 10,038
1 декабря 2003 г. 4 3662,3 2,67 3562,2 9,123
1 марта 2004 г. 5 3481,3 -4,94 3860 8,360
1 июня 2004 г. 6 3943,2 13,27 4157,8 7,715
1 сентября 2004 г. 7 4604,3 16,77 4455,6 7,162
1 декабря 2004 г. 8 4937,6 7,24 4753,4 6,684
1 марта 2005 г. 9 4479,2 -9,28 5051,2 6,265
1 июня 2005 г. 10 5172,9 15,49 5349 5,896
1 сентября 2005 г. 11 5871,7 13,51 5646,8 5,567
1 декабря 2005 г. 12 6096,2 3,82 5944,6 5,274
1 марта 2006 г. 13 5661,8 -7,13 6242,4 5,010
1 июня 2006 г. 14 6325,8 11,73 6540,2 4,771
1 сентября 2006 г. 15 7248,1 14,58 6838 4,553
1 декабря 2006 г. 16 7545,4 4,10 7135,8 4,355
1 марта 2007 г. 17 6566,2 -12,98 7433,6 4,173
1 июня 2007 г. 18 7647,5 16,47 7731,4 4,006
1 сентября 2007 г. 19 8852,2 15,75 8029,2 3,852
1 декабря 2007 г. 20 9000,0 1,67 8327 3,709

¦              Номинальный              ВВП              Тренд              ВВП

НфИруб. юООО"!              1

Динамика номинального ВВП и его тренд, 2002-2007 гг

2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г. 2007 г.

Рис. V.11. Динамика номинального ВВП и его тренд, 2002-2007 гг.

Инфляция и целевые ориентиры центрального банка. Для измерения инфляции воспользуемся темпом прироста квартального индекса потребительских •• м. Целевые ориентиры инфляции Банка России возьмем из «Основных на-

  • ривлений единой государственной денежно-кредитной политики». Как
  • и случае правила Тэйлора, в качестве целевого ориентира используем верх- пи к gt; планку целевого диапазона. Однако нам необходимо привести его годо- *пг шачение в квартальный показатель. Исходя из формулы сложного прост и га пересчитаем годовой целевой ориентир инфляций в квартальный целе- -•И ориентир (табл. V.13 и рис. V.12 (с. 436)).

Таблица V. 13

Показатели инфляции

Дата Квартальная инфляция Ориентир инфляции (год) Ориентир инфляции (квартал)
дпкабря 2002 г. 4,3 14 3,330
мпрта 2003 г. 5,2 12 2,874
июня 2003 г. 2,6 12 2,874
• октября 2003 г. 0,6 12 2,874
декабря 2003 г. 3,1 12 2,874
марта 2004 г. 3,5 10 2,411
июня 2004 г. 2,5 10 2,411

Окончание табл. I I

Дата Квартальная инфляция Ориентир инфляции (год) Ориентир инфляции (ква
1 сентября 2004 г. 1.8 10 2,411
1 декабря 2004 г. • 3,3 10 2,411
1 марта 2005 г. 5,3 8,5 2,060
1 июня 2005 г. 2,5 8,5 2,060
1 сентября 2005 г. 0,6 8,5 2,060
1 декабря 2005 г. 2,1 8,5 2,060
1 марта 2006 г. 5,0 8,5 2,060
1 июня 2006 г. 1,1 8,5 2,060
1 сентября 2006 г. 1,0 8,5 2,060
1 декабря 2006 г. 1,7 8,5 2,060
1 марта 2007 г. 3,4 8 1,943
1 июня 2007 г. 2,2 8 1,943
1 сентября 2007 г. 1,8 8 1,943
1 декабря 2007 г. 2,0 8 1,943

Перині

— Квартальная инфляция

Квартальный ориентир инфляции

Инфляция, % 6

 Инфляция и ее целевые ориентиры

2007 г.

2002 г. 2003 г. 2004 г. 2005 г. 2006 г.

Рис. V.12. Инфляция и ее целевые ориентиры

На рис. V.13 и V.14 (с. 438) приведены результаты расчетов по обоим м|м вилам МакКаллама. Очевидно, что центральный банк управляет денежна базой, никак не ориентируясь на инфляцию. Номинальный ВВП, а не цены

••шип' динамику денежной базы. В первом случае бета-коэффициент (чувст- стм ел ьность правила к динамике денежной базы) равен всего 0,02, т. е. прави- никак не задействовано в управлении денежной базой. Во втором случае •н достигает 0,19 — положительная, хотя и небольшая связь правила и дето * і юго предложения. Денежная база растет за счет увеличения чистых меж- ч и и родных резервов Банка России, т. е. в результате успешной деятельности •м нортеров. В этом плане она не может иметь резкую амплитуду колебаний, і • мм мы будем рассматривать денежную базу как показатель совокупной лик- индмости банковского сектора, то она подвержена значительным колебанием, не связанным с деловой активностью. Волатильность денежной базы мо-

  • і объясняться динамикой счета капитальных операций платежного баланса, бюджетными операциями правительства и всплесками внутреннего спроса •и деньги. Чтобы учесть высокую волатильность, Банк России оставляет доспим но широкий диапазон целевых ориентиров прироста денежной базы (ширшії которого варьируется от 6 до 8 %) на каждый предстоящий год. Амплитуда
  • м ісбаний денежного предложения столь велика, что только в 2005 г. Банк Росин укладывался в заложенный диапазон ориентиров денежной базы.

Темпы прироста денежной базы и правило МакКаллама (ответная реакция на отклонение инфляции от целевого ориентира)

Рис. V.13. Темпы прироста денежной базы и правило МакКаллама (ответная реакция на отклонение инфляции от целевого ориентира)

Мы провели анализ процентной ставки центрального банка с применени- ч правила денежно-кредитной политики. В настоящее время он только вхо- «НІ и российский инструментарий денежно-кредитного анализа (см. табл. V.14 • 438)). Анализ на основе правил политики позволяет оценить реакцию •«'Итрального банка на стандартные ситуации. Иными словами, следует ли то т ральный банк некоторому набору предопределенных заранее правил,

реагируя на различные шоки макроэкономики, Исследования помогаю] мы яснить приоритеты и инструменты денежно-кредитной политики. С оді юн стороны, определяется, какими целями руководствуется центральный баш» совпадают ли они с декларируемыми, какая из целей является приоритет мои С другой стороны, можно изучить, в какой мере используемые инструмент денежно-кредитной политики служат средством достижения ее цели.

Темпы прироста денежной базы и правило МакКаллама (ответная реакция на отклонение номинального ВВП от долгосрочного тренда)

Рис. V.14. Темпы прироста денежной базы и правило МакКаллама (ответная реакция на отклонение номинального ВВП от долгосрочного тренда)

Таблицп V 11

Исследования правил денежно-кредитной политики в России, Казахстане и Украине

Исследование Страна, анализируемый период Выводы по исследованию
Дробышевский С., Козловская А. Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России // Научные труды ИЭПП. 2002. № 45Р Россия, 1994-2001 гг. До 1998 г. Банк России проводил адпм тационную политику таргетировании узкой денежной базы для СНИЖОМИп инфляции (без учета экономическом' роста), а после придерживался адпм тационной политики таргетирования валютного курса рубля к доллару Cl І іл
EsanovA., MerklC., Souza L V. de. A Preliminary Evaluation of Monetary Policy Rules for Russia // Kiel Institute for World Economics. 2004. Working Paper № 1201. January Россия, 1993-2002 гг. Банк России использовал денежны»» агрегаты как промежуточный икос», при проведении денежно-кредими'И политики, а депозитные аукционы как главный денежно-кредитный им»» румент

Окончание табл. V.14

Исследование Страна, анализируемый период Выводы по исследованию
ПфШюнкоА. Г., Воронина В. Г. Правила -‘«ожно-кредитной политики Банка Рос- •ч» 1 Іпучньїй доклад EERC. 2004. № 04/09 Россия, 1999-2003 гг. Основным инструментом политики Банка России являлась не процентная ставка, а денежное предложение. Несмотря на декларируемую приоритетность антиинфляционной политики, действия регулятора в большей степени направлены на сглаживание динамики реального обменного курса, чем на снижение инфляции
члирник А. С. Политика и инструменты * зонального банка Украины в 2001— ¦мп юдах II Доклад на XXI Научной кон- И*жции РЭШ. 2007.10—12 мая Украина, 2001-2008 гг. Истинной конечной целью Национального банка Украины является безработица, в то время как заявленными целями выступают стабильный валютный курс и инфляция. Фактическая денежно-кредитная политика значительно отклоняется от оптимальной
‘N шмедиеа Б. Правила денежно-кредит- '•¦й политики Национального банка Канбана // Квантиль. 2007. № 3. Сент. Казахстан, 2005-2006 гг. По мере экономического развития регулятор следовал разным правилам: до 2000 г. инструментом денежно-кредитный политики служила денежная база, а после - краткосрочная процентная ставка. Хотя официальный режим носит название «инфляционное таргетирование», центробанк учитывает и другие макроэкономические цели

<< | >>
Источник: Моисеев С. Р.. Денежно-кредитная политика: теория и практика : учеб. пособие / С. Р. Моисеев. — М.: Московская финансово-промышленная академия,2011. — 784 с.. 2011

Еще по теме § 2.7. Эмпирический анализ: денежная база по правилу МакКаллама:

  1. Официальный валютный курс и соотношение широкой денежной базы с золотовалютными резервами Российской Федерации (р./долл. США)
  2. 2. Уровень обеспечения денежной базы золотовалютными резервами
  3. Уровень обеспечения денежной базы
  4. Глава 30ОПЫТ ЭМПИРИЧЕСКОГО АНАЛИЗА ВОЗДЕЙСТВИЯ МИРОВОЙ РЫНОЧНОЙ КОНЪЮНКТУРЫ НА СОСТОЯНИЕ РОССИЙСКИХ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ И ЕГО ВАЖНЕЙШИХ СЕГМЕНТОВ
  5. Денежная база
  6. Анализ денежных потоков заемщика
  7. 5.4. Анализ денежных потоков организации
  8. АНАЛИЗ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
  9. Тема 5. Анализ денежных потоков по данным отчета о движении денежных средств
  10. Косвенный метод расчета и анализа денежных потоков
  11. 4. Денежная масса и денежная база.
  12. § 2.7. Эмпирический анализ: денежная база по правилу МакКаллама