<<
>>

§ 2.3. Денежно-кредитные характеристики валютных правлений

11 равила функционирования валютных правлений во всех шести из пере- нп псиных ранее странах на начальной стадии также совпадали. И хотя зако- •икштсльное обеспечение и детали организации отличались, тем не менее Ч'шщипы работы валютных правлений были одинаковыми (табл.

III.8).

Таблица 111.8

Структура баланса валютных правлений

Страна Гонконг Аргентина Эстония Литва Болгария Босния и Герцеговина

Обязательства

ЧП.ИМ

«•«' моченных “штольств

Бес

процентные

долговые

сертификаты

Денежная

база

Наличные деньги в обращении Наличные деньги в обращении Совокупные

денежные

обязатель

ства

Совокупные

денежные

обязатель

ства

'•цмйчные

їрмці И

» •Прощении

+ + + + + +
' 4МИОПСКИЄ ччпрПЫ + + + + + +
ъишельственные

¦«•••питы

+ + +
'¦•иция в МВФ + + +

Окончание табл. Ill '

Страна Гонконг Аргентина Эстония Литва Болгария Босни и Герцегс

Обязательства

Эмиссия ценных бумаг + +
РЕПО + +

Активы

Валютные резервы + + + + + +
Золото + + + +
Позиция в МВФ + + +
Обратное РЕПО +

Денежные обязательства (наличные деньги в обращении и счета банком т.

е. денежная база) полностью покрывались иностранными активами. Исклю чение составлял только Гонконг, где обеспечению подлежат только бесмро центные долговые сертификаты[41]. Дело в том, что выпуском гонконгской валю ты занимаются только уполномоченные банки. Если они желают эмитирошн» гонконгские доллары, они продают Обменному фонду доллары США в обмен на беспроцентные долговые сертификаты. В соответствии с законодатели і вом банки могут выпускать банкноты, обеспеченные этими сертификатами Традиционно валютное правление проводит только одну операцию конвертирует внутренние деньги в резервную валюту по заранее оговорений му обменному курсу. Некоторые специалисты полагают, что валютное прим ление может использовать скрытые инструменты денежно-кредитной ПОЛИ тики. В частности, оно вправе ввести комиссии при проведении операции по обмену валют, что позволяет добиваться эффектов, аналогичных полни ценной денежно-кредитной политике. Навязывание издержек валютообмгм ных операций имеет смысл в том случае, если естественная (равновесиию процентная ставка на внутреннем рынке отличается от ставки в экономии якорной страны. «Учитывая, что валютное правление не располагает трали ционным инструментарием денежно-кредитной политики, регулирована издержек валютных операций на межбанковском рынке может выступим альтернативным вариантом», — полагают специалисты Университета ниш * Коннектикут (США)[42]. В действительности навязывание издержек являє и« •и ном иным, как закамуфлированным изменением валютного курса, уроним, которого меняется в зависимости от величины издержек. Современные НЦІІЮТные правления далеки от идеала. Они расширили круг своих инструментов, в который теперь, помимо конверсионных сделок, входят регулирование ликвидности и кредитование банковского сектора.

Конверсионные операции. В табл. III.9 приведены сведения об условиях мшвертируемости денег валютных правлений. Все они имеют обязательство ¦ и* выкупу своих пассивов, которые включают в себя не только наличные ними, но также резервы банков.

Последние входят в обязательства правлении но причине стратегической важности межбанковского рынка и платеж- ннИ системы для стабильности валютной системы.

Таблица 111.9

Конверсионные операции валютных правлений

Страна Гонконг Аргентина Эстония Литва Болгария Босния и Герцеговина
Падмгный

•ЧЦ1ИТ0Т

HKD 7,80 = USD 1,00 ARS 1,00 = USD 1,00 ЕЕК 15,65 = EUR 1,00 LTL 3,45 = EUR 1,00 BGN 0,51 = EUR 1,00 ВАМ 1,96 = EUR 1,00
"Пиштельство иыкупу ’«ймпжной базы Кроме векселей и нот обменного фонда Да Да Да Да Да
"Кшптельство

"•НОЖНОЙ

«мис.г.ии ч »погветствии •п/нотным

"рИЮТОМ

Беспроцентные долговые сертификаты и монеты Де-факто да Де-факто да Да Да, максимальный спрэд

не более 0,5%

Да
гопрагенты по

‘¦•ииорСИОННЫМ

оорпциям

Банки Банки Банки Банки Банки

и финансовые институты

Банки

продаются и покупаются по официальному курсу, в то время как банкове кип резервы выкупаются по фиксированному курсу, а приобретаются по рыноч ной цене. В Болгарии Национальный Банк также придерживается асиммп ричных курсов: якорная валюта продается по официальному курсу, а поку пается с дисконтом в 0,5 %. Обоснование использования двойного обмен ни го курса достаточно простое. Во-первых, дисконт, или рыночный валютні,ш курс, который, как правило, ниже официального, обеспечивает запас «проч ности» для правления. В случае давления на валютном рынке со стороны спекулянтов правление имеет определенный буфер обесценения. Уменьши ние спрэда между рыночным и официальным курсом сигнализирует об о(gt;и стрении ситуации на валютном рынке.

Во-вторых, наличие спрэда говори і о том, что валютные правления больше заботит риск девальвации, чем |gt;г вальвации.

Другим интересным аспектом конверсионных операций является спскір контрагентов валютного правления. Традиционно правления заключают едп ки только с банками-резидентами. Иными словами, официальный валютным курс существует только для межбанковского рынка, а на розничном рынке им лютный курс определяется рыночным путем. Валютное правление обладает достаточно эффективным механизмом стабилизации обменного курса. Вместо кип чтобы проводить валютные интервенции, как это делают центральные банки оно концентрирует свои силы на оптовом межбанковском рынке, что способі I вует экономии иностранных резервов и заставляет банки самостоятельно спрли ляться с колебаниями рыночного курса путем арбитражных операций. Едини венным недостатком такого механизма поддержки стабильности валютним, курса является необходимость создания развитого межбанковского рынка.

Регулирование ликвидности. Помимо конверсионных операций, сомщ менные валютные правления занимаются регулированием ликвидности бли ковской системы посредством косвенных инструментов денежно-креди ІІІПІІ ПОЛИТИКИ. Цель регулирования СОСТОИТ В обеспечении эффективного фу Ilk ционирования межбанковского денежного рынка и предотвращении сбип. платежной системы. Регулирование ликвидности представляет собой своей** разное продолжение конверсионных операций валютных правлений. К«»|» ректировку объема ликвидных средств, находящихся в распоряжении бли ковского сектора, денежные власти могут проводить за счет интервенции на валютном рынке. Если денежный рынок более развит по сравнению с и.» лютным, то операции по регулированию ликвидности переносятся на нет Однако сохранение принципа стопроцентного обеспечения денежной ом и* сии является обязательным.

К каким инструментам прибегают валютные правления для манипулиро- •мнии банковской ликвидностью? В Аргентине и Литве денежные власти предоставляют суточные кредиты, а в Гонконге — внутридневные ссуды, lb»всех трех случаях коммерческие банки в качестве залога должны предоста- чИ 11, правлению некоторое обеспечение. Обычно роль обеспечения выполня- «м ценные бумаги с номиналом в якорной валюте. Чтобы банки не испыты- •м ли дефицита таких бумаг, нередко валютные правления специально выпустит для них валютные долговые обязательства. Например, в Гонконге 1 Шмснный фонд эмитирует для банков векселя и ноты, обеспеченные долла- і'нпмми активами, а Банк Эстонии выпускает депозитные сертификаты.

Для регулирования ликвидности также активно используются резервные

  • реГювания. В Эстонии, наряду с операциями рефинансирования, резервные
  • ргГювания играют основную роль в денежно-кредитной политике. С 1 июля •ІИІІ г. эстонские банки могут самостоятельно размещать половину резерв- чих требований в высоколиквидные иностранные облигации. Приемлемые •ллигации ограничены бумагами правительств развитых стран и наднацио-
  • м л иных институтов, среди которых можно отметить Всемирный банк, Евро- •мііский банк реконструкции и развития, Скандинавский инвестиционный •лик. Часто резервные требования заменяются на требования к ликвидности міммерческого банка. Например, валютные правления могут ввести норму,
  • и ласно которой наличная компонента резервных требований должна со- Iкплять 20 % от объема резервов. В Аргентине и Эстонии денежные власти Фибсгли к таким требованиям по ликвидности.

Как видно из табл. III. 10, инструментов регулирования ликвидности,

  • которым обращаются валютные правления, существует достаточно много.

Таблица 111.10

Операции по регулированию ликвидности валютных правлений

Страна Гонконг Аргентина Эстония Литва Болгария Босния и Герцеговина
('••шрвные і кования Нет Требования к ликвидности Да, также требования к ликвидности Да Да Да
о.ірма

•¦мпрвирования, %

- 20 13 8 8 10-15
иммпата гщонтов -* Резервным • (ИГ,пениям Нет Да Нет Нет Да
утчные

Ч«|ДИТЫ

РЕПО

«овернайт*

РЕПО

«овернайт»

Нет Кредит

«овернайт»

Нет Нет

Окончание табл. Ill №

Страна Гонконг Аргентина Эстония Литва Болгария Босния и Герцегопиия
Суточные

депозиты

Нет Обратное

РЕПО

«овернайт*

Начисление процентов по избыточным резервам Нет Нет Нет
Другие

операции

- - - Операции

«точной

настройки»

- -

Выбор конкретных инструментов в конечном счете зависит от структур ных характеристик национальной финансовой системы. Определяют»» влияние на предпочтение валютного правления оказывают эффект и ность межбанковского денежного рынка, особенности платежной сиси мы, волатильность ликвидной позиции банковского сектора, степень мл лютного замещения, доступ банков к зарубежным валютным креди пік» и т. д. Нередко на регулирование ликвидности накладывает отпечаток но литическая нестабильность в обществе. Например, в Боснии и Герце го пи не из-за проблем послевоенной политической и экономической дезим и грации страны центральный банк достаточно слабо взаимодействует с фи нансовой системой.

Кредитор последней инстанции. Функция кредитора последней инстанции является краеугольным камнем дебатов, посвященных валютному пран.пг нию. Как показано в табл. III. 11, современные правления могут выполняй функцию кредитора. Однако так было далеко не всегда. Во времена перш,и валютных правлений банковская система была слабой, и ее кризисы зачп» тую никак не отражались на реальном секторе экономики. Отсутствие ким* го-либо влияния на экономику со стороны банковского сектора объяснят низкий интерес денежных властей к обеспечению банковской стабильное і и Кроме того, эмиссия банкнот проводилась под обеспечение драгоценными металлами, и банки не нуждались во внешней поддержке, поскольку возмо* ность несоответствия активов с пассивами была минимальной. В соврсмп» ной финансовой системе, в центре которой находится валютное правленій- ситуация совершенно иная. Банки являются главными «создателями» дет » благодаря денежному мультипликатору. Их банкротство неизбежно не л» • к лавинообразному росту предложения платежных средств в результате беї»і ва вкладчиков. Агрегат М2[43] по определению всегда больше объема денежм» »и

'4 11,1, но этой причине во время паники вкладчиков резервов валютного •і"ннепия на выкуп М2 не хватит. Чтобы избежать коллапса денежной система, валютное правление вынуждено вовремя поддерживать банковскую сис- mv «на плаву», обеспечивая ее стабилизационными кредитами. В Гонконге, Мчппине и Болгарии валютным правлениям разрешено выдавать кредиты • ни наличии избытка иностранных резервов (табл. III.11).

Таблица 111.11

Выполнение валютными правлениями функции кредитора последней инстанции

lt; Фпна Гонконг Аргентина Эстония Литва Болгария Босния и Герцеговина
• Мишствен- 1Л опе- ГЧИНИ лицо «••и орган Финансовый

секретарь

Валютного

управления

Правление директоров Центрального банка Аргентины Банк

Эстонии

Банк Литвы Банковский департамент Болгарского Национального банка Нет
О ГЮПИЯ пре- ИИ1 шипения

Ч'МДИЮВ

На цели системной стабильности Экстраординарные обстоятельства Четко

не оговорено

Четко

не оговорено

При возникновении системного риска Законодательно не может предоставлять кредиты путем денежной эмиссии
влечение Да Да - - Нет -
Мвомода-

иіміІВО,

('«мулирую- •им» операцій

Заявление о денежно- кредитной политике от 1999 г. Устав

Центрального банка Аргентины

Закон о Болгарском Национальном банке Закон о Центральном банке Боснии и Герцеговины

Ігм не менее некоторые современные правления не используют ВОЗМОЖЕМ їм кредитора последней инстанции. Например, в Боснии и Герцеговине игральному банку законодательно запрещено кредитовать коммерческие МІКИ. В Эстонии и Литве формально не оговорена такая возможность. Мно- критики полагают, что институт кредитора последней инстанции не явля- • • и безусловной необходимостью для денежной системы с валютным правимом. Действительно, банковский сектор вполне может обойтись без него, мі банки имеют доступ к внешним источникам поддержки, например к затяжным займам. Кроме того, в отсутствие кредитов центрального банка і імшнсовая система должна обладать высокой стабильностью и конкуренто- чмообностью. Однако большинство развивающихся стран еще не «воспита- ч эффективный банковский сектор, и без функции кредитора последней

инстанции валютное правление не может гарантировать неизменность lt;»(» менного курса.

<< | >>
Источник: Моисеев С. Р.. Денежно-кредитная политика: теория и практика : учеб. пособие / С. Р. Моисеев. — М.: Московская финансово-промышленная академия,2011. — 784 с.. 2011

Еще по теме § 2.3. Денежно-кредитные характеристики валютных правлений:

  1. ВДОВИЧЕНКО А.Г., ВОРОНИНА В.Г.. Правила денежно-кредитной политики Банка России, 2004
  2. 2. ХАРАКТЕРИСТИКА ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ БАНКА РОССИИ
  3. Политика валютного курса в сложившейся системе формирования и проведения единой государственной денежно-кредитной политики.
  4. Раздел 5. Международные валютные, денежно-кредитные и расчетные отношения
  5. Предкризисная формула: денежно-кредитная политика в 2004 - августе 2008 гг.
  6. Приложение 1.2. Формирование посткризисной денежно-кредитной политики в части управления ликвидностью, инфляционными процессами, валютным курсом и процентной политики Основания посткризисной денежно-кредитной политики
  7. Предкризисная формула: денежно-кредитная политика в 2004 - августе 2008 гг.
  8. 1.2.3. Ответы на кризисы: денежно-кредитная политика в период рыночных шоков 1998 гг. и 2008 - 2009 гг. Политика центрального банка: августовский кризис 1998 г.
  9. Роль и место денежно-кредитной политики в системе макроэкономического регулирования транзитивной экономики
  10. Стационарные процедуры реализации денежно-кредитной политики
  11. Передаточный механизм денежно-кредитной политики и особенности его функционирования в транзитивной экономике
  12. Долларизация транзитивной экономики и меры денежно-кредитной политики по ее преодолению
  13. Приоритеты национальной денежно-кредитной политики
  14.             §              2.2.              Обретение              денежно-кредитной              независимости
  15. § 2.3. Денежно-кредитные характеристики валютных правлений