11Микроэкономический фундаментальный анализ инвестиционных проектов

Микроэкономический фундаментальный анализ может быть рассмотрен в двух вариантах: анализ финансовой отчетности предприятия и анализ факторов, определяющих цену акции на основе исследования действия факторов [64].

Анализ финансовой отчетности организации – процесс, при котором оценивается прошлое и текущее положение и результаты деятельности организации.

Финансовая отчётность представляет собой систему данных о финансовом положении компании, финансовых результатах её деятельности и изменениях в ее финансовом положении и составляется на основе данных бухгалтерского учета. Отчетность должна содержать информацию об активах и обязательствах компании, о результатах операций, событиях и обстоятельствах, которые изменяют активы и обязательства. Эта информация нужна широкому кругу пользователей при принятии экономических решений. Пользователями финансовой отчётности могут выступать инвесторы, сотрудники компании, кредиторы, поставщики, покупатели, государственные органы и другие члены общества.

Кроме того, финансовая отчетность является связующим звеном между предприятием и его внешней средой. Целью представления отчетности внешним пользователям является, прежде всего, получение дополнительных финансовых ресурсов на финансовых рынках [1].

Финансовая отчетность предприятий РК состоит из:

• бухгалтерского баланса;
• отчета о доходах и расходах;
• отчета о движении денежных средств;
• отчета об изменениях в собственном капитале;
• информации об учетной политике и пояснительной записки.

Бухгалтерский баланс отражает имеющиеся у организации активы, собственный капитал и обязательства.

Отчет о доходах и расходах характеризует финансовые результаты организации за отчетный период.

Основной целью отчета о движении денег является представление информации о поступлении и выбытии денег юридического лица в течение отчетного периода.

Отчет об изменениях в собственном капитале раскрывает информацию о произошедших в отчетном периоде структурных и количественных изменениях собственного капитала.

В соответствии с различными экономическими признаками вся отчетная информация группируется в отдельные укрупненные статьи, которые называются элементами финансовой отчетности. Основными элементами являются активы, обязательства, собственный капитал, доходы, расходы, прибыль и убытки. Три первых элемента характеризуют средства предприятия и источники этих средств на определенную дату, остальные элементы отражают операции и события хозяйственной жизни, которые повлияли на финансовое положение предприятия в течение отчетного периода и обусловили изменения в первых трех элементах.

Основная цель финансового анализа инвестиционного проекта заключается в определении, может ли может ли проект увеличить богатство владельцев предприятия (акционеров) [5].

Анализ финансового раздела инвестиционного проекта проводится по следующим этапам:

• анализ финансового состояния предприятия в течение трех (лучше пяти) предыдущих лет работы предприятия;
• анализ финансового состояния предприятия в период подготовки инвестиционного проекта;
• анализ безубыточности производства основных видов продукции;
• прогноз денежных потоков в процессе реализации инвестиционного проекта;
• оценка эффективности инвестиционного проекта.

Финансовый анализ предыдущей работы предприятия и его текущего положения обычно сводится к расчету и интерпретации основных финансовых коэффициентов, отражающих ликвидность, кредитоспособность, прибыльность предприятия и эффективность его менеджмента. Важно также представить в финансовом разделе основную финансовую отчетность предприятия за ряд предыдущих лет и сравнить основные показатели по годам. Если инвестиционный проект готовится для привлечения западного стратегического инвестора, финансовую отчетность следует преобразовать в западные форматы той страны, из которой предполагается привлечь инвестора.

Достижение экономической эффективности имеет смысл в том случае, когда проект реализуем. Реализуемость проекта может оцениваться с разных точек зрения – технической, технологической, экологической и т.д. Экономическая оценка инвестиционного проекта предполагает определение финансовой реализуемости проекта.

Финансовая реализуемость проекта – наличие достаточного количества денежных средств на всех шагах реализации проекта (расчетного периода).

Сущность проблемы финансовой реализуемости сводится к вопросу: не обанкротится ли заемщик, то есть предприятие, реализующее проект, по ходу реализации проекта, включая период возврата заемных средств.

Финансовая реализуемость проверяется для совокупного капитала всех участников проекта. Денежные потоки, поступающие от каждого участника в проект, являются в этом случае притоками (и берутся со знаком «плюс»), а потоки, поступающие к каждому участнику из проекта, – оттоками (со знаком «минус»). Помимо этого, рассматривается денежный поток самого проекта (в данном случае сумма потоков от выручки и прочих доходов – это притоки, записывающиеся со знаком «плюс», плюс инвестиционные и производственные затраты, не считая налогов, – оттоки, записывающиеся со знаком «минус»).

Другими словами, проект является финансово реализуемым, если на каждом шаге расчетного периода алгебраическая (с учетом знаков) сумма всех денежных притоков и денежных оттоков  проекта является неотрицательной [58].

Анализ безубыточности включает в себя систематическую работу по анализу структуры себестоимости изготовления и продажи основных видов продукции и разделение всех издержек на переменные (которые изменяются с изменением объема производства и продаж) и постоянные (которые остаются неизменными при изменении объема производства). Основная цель анализа безубыточности – определить точку безубыточности, то есть объема продаж товара, который соответствует нулевому значению прибыли. Важность анализа безубыточности заключается в сопоставлении реальной или планируемой выручки в процессе реализации инвестиционного проекта с точкой безубыточности и последующей оценки надежности прибыльной деятельности предприятия [59].

Практика финансового анализа выработала основные виды анализа (методику анализа) финансовых отчетов:

• горизонтальный (временной) анализ – определение абсолютных и относительных изменений различных статей отчётности по сравнению с предыдущим периодом;
• вертикальный (структурный) анализ – определение структуры итоговых финансовых показателей с выявлением влияния каждой позиции отчетности на результат в целом (то есть удельного веса каждой статьи в итоговом показателе, принимаемом за 100%);
• трендовый анализ – сравнение каждой позиции отчетности с рядом предшествующих периодов и определение тренда, т.е. основной тенденции динамики показателя, очищенной от случайных влияний и индивидуальных особенностей отдельных периодов. Производится расчет относительных отклонений показателей отчетности за ряд периодов от уровня базового периода, для которого все показатели принимаются за 100%. С помощью тренда формируют возможные значения показателей в будущем, а, следовательно, ведется перспективный прогнозный анализ;
• анализ относительных показателей (коэффициентов) – расчет отношений (пропорций) между отдельными позициями отчета или позициями разных форм отчетности, определение взаимосвязей показателей;
• сравнительный (пространственный) анализ – это как внутрихозяйственный анализ сводных показателей отчетности по отдельным показателям предприятия, филиалов, подразделений, цехов, так и межхозяйственный анализ показателей данного предприятия в сравнении с показателями конкурентов, со среднеотраслевыми и средними хозяйственными данными;
• факторный анализ – анализ влияния отдельных факторов (причин) на результативный показатель с помощью детерминированных или стохастических  приемов исследования. Причем факторный анализ может быть как прямым (собственно анализ), когда анализ дробят на составные части, так и обратным, когда составляют баланс отклонений и на стадии обобщения суммируют все выявленные отклонения, фактического показателя от базисного за счет отдельных факторов.

Финансовый анализ инвестиционного проекта проводится при помощи системы финансовых коэффициентов и состоит из следующих разделов:

• оценка имущественного положения;
• оценка ликвидности;
• оценка финансовой устойчивости;
• оценка деловой активности;
• оценка рентабельности;
• оценка положения на рынке ценных бумаг [64].

Оценка имущественного положения характеризует структуру активов предприятия и их состояние. Выделяют следующие показатели имущественного положения:

• доля оборотных средств в совокупном имуществе предприятия (
  ) – характеризует наличие оборотных средств во всех активах предприятия в процентах

• доля запасов в оборотных активах (
  ) – слишком высокая их доля может быть признаком затоваривания, либо пониженным спросом на продукцию

• доля основных средств во внеоборотных активах (
  )

• доля активной части в основных фондах (
  )

Стоимость активной части основных средств включает стоимость машин, оборудования, транспортных средств. Этот показатель характеризует долю непосредственно «работающих» активов;

• коэффициент износа основных средств (
  )

• коэффициент обновления (
  ) – характеризует долю новых фондов в общей их совокупности на конец периода:

• коэффициент выбытия (
  ) – один из важнейших показателей воспроизводства основных фондов, который показывает долю основных фондов, ежегодно выбывающих из производства

Оценка ликвидности позволяет проанализировать способность активов превратиться в деньги без потери своей номинальной стоимости и в кратчайшие сроки. Анализ основывается на следующих коэффициентах:

• коэффициент маневренности собственных оборотных средств (
  ) – показывает, какая часть объема собственных оборотных средств (функционирующий, или работающий, капитал) приходится на наиболее мобильную составляющую текущих активов – денежные средства

• коэффициент текущей ликвидности (общий коэффициент покрытия) (
  ) – отражает способность компании погашать текущие (краткосрочные) обязательства за счёт только оборотных активов

• коэффициент быстрой (срочной) ликвидности (
  ) – отражает способность компании погашать свои текущие обязательства в случае возникновения сложностей с реализацией продукции

• коэффициент абсолютной ликвидности (
  ) – показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в ближайшее время

• коэффициент покрытия запасов (
  ) – характеризует ту часть стоимости запасов, которая покрывается собственными оборотными средствами. Он показывает наличие собственных оборотных средств, необходимых для финансовой устойчивости

Оценка финансовой устойчивости. Под финансовой устойчивостью понимаются возможности предприятия функционировать за счет собственных средств, степень его независимости от внешних факторов;

• коэффициент автономии (
  ) – показывает долю активов предприятия, которые обеспечиваются собственными средствами. Как правило, чем выше значение коэффициента, тем более предприятие финансово устойчиво и тем менее зависимо от сторонних кредитов.

• коэффициент финансовой зависимости (мультипликатор капитала) (
  ) – характеризует зависимость фирмы от использования заемных средств

• коэффициент маневренности собственного капитала (
  ) – показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей деятельности, то есть вложена в оборотные средства, в наиболее маневренную часть активов

• коэффициент финансового рычага (коэффициент финансового левериджа) (
  ) – показывает процент заимствованных средств по отношению к собственным средствам компании и характеризует степень риска и устойчивость компании. Чем меньше финансовый рычаг, тем устойчивее положение. С другой стороны, заемный капитал позволяет увеличить коэффициент рентабельности собственного капитала, то есть получить дополнительную прибыль на собственный капитал

• коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств (
  ) – дает возможность определить часть источников формирования внеоборотных активов на отчетную дату, которая приходится на долгосрочные заемные средства и собственный капитал. Если этот показатель слишком велик, то предприятие обладает зависимостью от привлеченного капитала. Это приведет к тому, что в будущем владелец будет выплачивать большое количество денежных средств за пользование займами и кредитами.

Оценка деловой активности проводится с использованием следующих показателей:

а)показатели результативности:

1)производительность труда (

2)трудоемкость (

3)фондоотдача – отношение объема продукции к стоимости основных фондов

4)фондоемкость – отношение стоимости основных фондов к объему продукции

5)затратоемкость (

6)затратоотдача (

7)фондовооруженность труда (

б)показатели оборачиваемости активов:

1)коэффициенты оборачиваемости характеризуют способность активов предприятия возмещать свою стоимость через выручку от реализации продукции определенное число раз в течение рассматриваемого периода

-коэффициент оборачиваемости текущих (оборотных) активов (

-коэффициент оборачиваемости запасов (

Чем выше оборачиваемость запасов компании, тем более эффективным является производство и тем меньше потребность в оборотном капитале для его организации;

-коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности (

Снижение данного показателя может сигнализировать о росте числа неплатежеспособных клиентов и других проблемах сбыта, но может быть связан и с переходом компании к более мягкой политике взаимоотношений с клиентами, направленной на расширение доли рынка. Чем ниже оборачиваемость дебиторской задолженности, тем выше будут потребности компании в оборотном капитале для расширения объема сбыта;

2)длительность (период) оборота (

или

Предприятие должно стремиться увеличить коэффициент оборачиваемости и снизить длительность оборота текущих активов.

Оценка рентабельности. Рентабельность – отношение прибыли к затратам, либо к объему производства, либо к активам. Рассмотрим основные показатели рентабельности:

а)рентабельность продаж (доля прибыли в выручке от реализации):

1)коэффициент валовой прибыли (

2)коэффициент чистой прибыли (

б)рентабельность производства:

1)рентабельность единицы продукции

2)рентабельность объема производства

в)рентабельность активов:

1) рентабельность совокупных активов (ROA) – показывает способность активов компании порождать прибыль, то есть, сколько прибыли приходится на единицу стоимости активов предприятия

2)рентабельность собственных активов (собственного капитала) (ROE) – показывает отдачу на инвестиции акционеров с точки зрения учетной прибыли

3)рентабельность производственных фондов (

Оценка положения на рынке ценных бумаг производится на основании расчета следующих показателей:

• доход на акцию (
  ) – характеризует потенциальный доход, которым располагают акционеры (предельная величина дивиденда в расчете на акцию)

• ценность акции (P/E) – является одним из основных показателей, применяющихся для сравнительной оценки инвестиционной привлекательности акционерных компаний, и выражает рыночную стоимость единицы прибыли компании

Чем выше данные показатель, тем выше доверие фондового рынка к данному предприятию;

• рентабельность акции (
  ) – показатель, равный отношению курса акции к прибыли, которую она приносит. Рентабельность акции показывает степень ее дороговизны

• дивидендный выход (
  ) – характеризует долю дохода, выплачиваемого в виде дивиденда

• коэффициент котировки акций (
  ) – значение коэффициента котировки больше единицы означает, что потенциальные акционеры, приобретая акцию, готовы дать за нее цену, превышающую бухгалтерскую оценку реального капитала, приходящегося на эту акцию на данный момент (учетную цену акции)

Данный перечень коэффициентов финансовой оценки не является исчерпывающим, но соответствует составу исходной  информации и позволяет оценить проект с различных точек зрения. Следует также иметь в виду, что финансовую оценку проекта с использованием приведенных коэффициентов желательно осуществлять для каждого шага планирования в течение всего проектного цикла [64].

Контрольные вопросы

1.Содержание финансовой отчетности и цели финансового анализа инвестиционных проектов.

2.Назовите основные методы финансово-экономического анализа.