<<
>>

§ 2. Ценные бумаги и их виды

Акции акционерных обществ

Акция представляет собой ценную бумагу, титул собственности, письменное свидетельство, удостоверяющее вложение средств в капитал акционерного общества.

Акция, в свою очередь, дает право владельцу принимать участие в делах АО, получая определенный дивиденд на вложенный капитал, соответствующий сумме принадлежащих владельцу акций. По существу владелец акций является акционером. Но его отличие от владельца ценной бумаги с фиксированным доходом заключается в том, что в результате покупки акции он сам участвует в капитале общества, в то время как покупатель промышленной облигации является кредитором, претендующим не только на получение определенного фиксированного процента, обусловленного договором, но и на погашение облигации в установленный срок. Акционер не является кредитором АО и поэтому не имеет права требовать от фирмы выплаты постоянных дивидендов и выкупа своей акции, если курс акции будет снижаться. Величина годовых доходов (дивидендов) акционеров зависит от прибыли, указанной в балансе. На общем собрании акционеров решается вопрос об использовании этой прибыли, куда входят и вопросы определения и выплаты доли этой прибыли в форме дивидендов. Распределение прибыли происходит пропорционально количеству акций, принадлежащих конкретным акционерам.

Если акционерное общество функционирует эффективно, у него создаются возможности для увеличения акционерного капитала. Однако владельцы акций не стремятся расширять число акционеров, каждый акционер получает преимущественное право на приобретение вновь выпускаемых акций. Любой акционер может приобрести новые акции, сумма которых должна быть пропорциональна величине “старых” акций.

На рынке ценных бумаг, в первую очередь на фондовой бирже, акции одного и того же предприятия в течение времени могут иметь различную цену (курс), несмотря на то, что реальные фонды компании без каких-либо колебаний развиваются Прибыль АО используется следующим образом: одна ее часть распределяется между акционерами, другая — направляется в резервы акционерной компании и служит для расширения ее капитала или для выплат дивидендов в период спада производства или кризисов.

Обычно АО проводит такую политику, которая способствует формированию резервов, или так называемых “заемных резервов”, в основном в форме прироста “скрытых резервов”. И только после того, как накопления исчерпываются, акционерная компания снижает дивиденды. Это первый сигнал о приближающемся крахе акционерного общества. Обладатели акций попытаются избавиться от акций, которые начинают приносить меньше дивидендов. Начинается паника, поскольку все пытаются избавиться от акций данной фирмы, а это ведет к падению курса акции даже ниже ее номинальной цены. Если же акционерное общество перестает функционировать, обладатели акции полностью теряют средства, вложенные в данное акционерное общество, акция превращается в простую никому не нужную бумагу.

При нормальном функционировании акционерного общества обладатель акций получает соответствующие дивиденды на свои акции. Например, на акцию в 50 тенге доход составляет 6 тенге. Поэтому дивиденд в 6 тенге на 1 акцию означает, что акционер получает по акции 12 % годовых. Акции по номинальной цене, как правило, продаются в момент формирования акционерного общества. В последующем они реализуются по более высокому курсу. В этом случае фактический уровень дохода (рендита) исчисляется по следующей формуле:

_ Дивиденд Рендит —г;                                          100.

Цена приобретения

Если акция номинальной стоимостью 50 тенге приобретена по курсу 250 тенге и по ней выплачивается дивиденд 10 тенге, то мы имеем следующий показатель годового дохода:

Однако указанный доход акции едва ли можно считать привлекательным для вкладчика. Гораздо более важным стимулом является ожидание повышения цены акции, продажа которой может обеспечить более значительный доход (прибыль). Таким образом, второй момент — ожидание, что курс акции будет расти, — воздействует на вкладчика наиболее сильно.

Цена, по которой акции продаются и покупаются на фондовых биржах и в банках, называется курсом акции. Он зависит в основном от двух факторов: от размера дивиденда и уровня ссудного процента.

Разумеется, чем выше дивиденд, выплачиваемый по акции, тем дороже акция, т. е. выше ее курс.

Покупая акции, владелец денежных средств сравнивает получаемый по ним дивиденд с тем доходом, который он мог бы гарантированно получить, вложив свой капитал в банк или промышленную компанию, приобретая облигации с гарантированным твердым доходом. Уровень банковского процента — действенный фактор, влияющий на повышение или понижение курса акции: чем выше банковский процент, тем ниже при прочих равных условиях курс акций на фондовой бирже, и наоборот. Предположим, что акция номинальной стоимостью 100 тенге ежегодно приносит дивиденд в размере 12 тенге, а уровень ссудного процента — 4. Тогда эта акция будет котироваться на бирже по курсу 300 тенге, поскольку именно такая сумма, положенная в банк из расчета 4% годовых, принесет доход в сумме 12 тенге.

Таким образом, курс акции представляет собой капитализированный дивиденд, он исчисляется по формуле:

V              Дивиденд

Курс акции ———„               100.

Ссудный процент

При данном значении этих величин курс акции испытывает постоянные колебания в зависимости от изменений соотношения между спросом на те или иные акции и их предложением. Эти колебания наиболее чувствительны в период спада производства и кризиса, что, как правило, связано с циклическим характером производства или периодом интенсивной структурной перестройки промышленного производства, когда резко сокращается производство одних товаров и налаживается производство других, что сопряжено с уменьшением дивидендов в одних фирмах и ростом дивидендов в других. Во время кризисов, когда дивиденды сокращаются, а норма ссудного процента достигает своего максимума, курс акции резко падает. Механизм этих колебаний широко используется наиболее предприимчивыми обладателями производственных активов в процессе биржевых сделок.

Курс акций формируется под воздействием многих факторов самой различной направленности. С одной стороны, он зависит от величины ссудного процента, поскольку средства, вложенные в акционерное общество посредством приобретения акций, в какой-то мере сходны с деньгами, предоставляемыми в кредит.

Поэтому вознаграждение в форме процента является экономически обоснованным. С другой стороны, на величину дивиденда оказывают самое непосредственное воздействие успехи предпринимательской деятельности данного акционерного общества. В этом отношении дивиденд прямо и непосредственно связан с величиной создаваемой прибыли в соответствующем акционерном обществе.

Указанные факторы характеризуются разной направленностью в своем воздействии на величину курса акции.

Среди факторов, воздействующих на цену акции, следует выделить величину той прибыли, которая распределяется среди держателей акций, и прибыли, которая остается в акционерном обществе в качестве средств, идущих на формирование различных фондов соответствующих предприятий, входящих в данное акционерное общество.

На уровень курса акции влияют такие мощные факторы, как спрос и предложение на ценные бумаги. Здесь возможен и ажиотажный спрос и разные другие воздействия на спрос и предложение, что определяет в конечном счете цену акции. За каждой из этих сторон, в свою очередь, стоит множество рациональных и иррациональных действий членов общества, обладающих соответствующим “финансовым” мышлением.

Современная практика определения первоначальной стоимости акций ориентируется не на уровень дивиденда, а на величину всей чистой прибыли, включая нераспределенную, в расчете на одну акцию. Рыночная стоимость акции определяется в этом случае по формуле: курс равен величине чистой прибыли в расчете на акцию, умноженной на среднее соотношение курс/чистая прибыль на акцию, рассчитанная для сопоставимых предприятий.

Акционерные общества эмитируют (выпускают) различные виды акций, дающие те или иные преимущества их обладателям. Различают акции на предъявителя и так называемые именные акции. Акция на предъявителя означает юридическое удостоверение того, что ее владелец является акционером компании. При выпуске именных акций владельцами акционерного общества являются только те держатели акций, которые внесены в акционерную книгу компании. В различных странах функционируют разные правовые акты, регулирующие деятельность акционерных обществ. В одних странах преобладают акции на предъявителя, в других — именные. Каждый вид акций имеет свои преимущества и недостатки. Акции на предъявителя более просты и удобны в торговых операциях В этом случае компания не знает имен их владельцев. Продажа и покупка акций при этом может представлять непредвиденные последствия и всякого рода неудобства для акционеров фирмы, в т. ч. и для учредителей акционерного общества.

Акции также подразделяются на обычные и привилегированные. Обычные акции предоставляют право владельцам акций получать дивиденд, соответствующий доходу в акционерном обществе на основе предусмотренного акционерного права. Привилегированные акции предусматривают определенные преимущества по сравнению с обычными акциями для их обладателей, они проявляются в различных формах Одна из них состоит в том, что по привилегированным акциям выплачивается гарантированно определенная норма дохода, т. е. до того, как будет известна величина доходов на все акции акционерного общества.

В свою очередь, существует два вида привилегированных акций. Первый из них — акции с фиксированным дивидендом, когда независимо от результатов деятельности акционерного общества выплачивается запланированный заранее доход Эта форма привилегированных акций по своей сути почти ничем не отличается от облигаций. Такие акции более надежны, но в то же время они не допускают увеличения дивиденда.

Для привилегированных акций компания устанавливает стабильную цену акции при ее продаже. В этом случае их бывшие владельцы не могут участвовать в распределении прибыли через реализацию (продажу) акций по биржевому курсу. Среди привилегированных акций существуют акции, которые кроме фиксированного дохода имеют еще такое дополнение, как выплата некоторого количества дохода в ограниченных размерах. Например, за каждый пункт дивиденда обычной акции, превышающего уровень 10 %, по привилегированной акции дополнительно выплачивается 0,5 % до максимального уровня дивиденда в 20%. Есть и еще одно преимущество у обладателей привилегированных акций: когда происходит ликвидация компании, владельцы привилегированных акций имеют преимущественное право при разделе имущества акционерного общества.

До того как происходит погашение обычных акций, владельцам привилегированных акций выплачивается сумма, превышающая их номинальную стоимость, т. е. они покрываются по рыночному курсу. И тем не менее для акционеров, имеющих привилегированные акции, есть свои негативные стороны, которые проявляются при ликвидации АО. Акционерное общество, как правило, имеет значительные законодательно правомерно скрытые резервы, распределение которых приходится на обычные акции, в результате чего погашение обычных акций происходит по курсу, значительно превышающему их номинальную стоимость.

Облигации акционерных обществ

Экономическая природа облигаций характеризуется тремя особенностями: 1) облигация является инструментом концентрации капиталов, используемых для кредитования хозяйственной деятельности; 2) облигация — недорогой и, следовательно, сравнительно легкодоступный и легкоциркулирующий долговой инструмент; 3) облигация — долгосрочное долговое обязательство.

По мере покупательного развития хозяйственной системы и постепенного усложнения общественных и хозяйственных задач потребность в долгосрочном кредите приобретает более важное значение как для публичных организаций, заинтересованных в распределении расходов на свои общественные назначения на достаточно продолжительный срок, занимающий много лет, так и для различных хозяйственных организаций, стремящихся к скорейшей мобилизации капитала для финансирования затрат путем реализации займа взамен не всегда выгодного для них — с этой точки зрения — выпуска акций.

Облигация в силу своих технических свойств юридического и финансового характера оказывается наиболее пригодной к тому, чтобы служить орудием долгосрочного кредита.

Личность выпуска и передачи ее, широкая обращаемость через посредство фондовой биржи привели к тому, что облигация превратилась в одно из излюбленных средств помещения капитала и удовлетворения потребности в долгосрочном кредите. Инвестору, вложившему деньги в приобретение облигаций, нет оснований опасаться того, что в случае острой необходимости он не сможет ими воспользоваться На этот случай у него всегда имеется возможность продать или заложить облигации и, таким образом, как бы получить обратно затраченный на их приобретение капитал. С другой стороны, при благоприятном течении его дел, исключающем необходимость столь чрезвычайных действий по возврату капитала, наличие у инвестора известного количества облигаций, для которых исключена возможность предъявления к долгосрочному удовлетворению, гарантирует ему на продолжительный период времени получение определенного и верного дохода в виде процента. Правда, необходимо отметить, что сказанное может быть отнесено лишь к ситуации, когда инфляция не вышла из-под контроля

Облигации содержат следующие основные элементы надпись, что это облигация; фирму или название и место нахождения эмитента облигации; фирму или имя покупателя, или надпись, что облигация выписана на предъявителя; номинальную стоимость; размер процентов, если это предусмотрено; сроки погашения и выплаты процентов; место и дату выпуска, а также серию и номер облигации; образцы подписей уполномоченных лиц эмитента и права, вытекающие из облигации.

Обязательный реквизит целевых облигаций — указание товара, под который они выпускаются.

Кроме основной части к облигации может прилагаться купонный лист на выплату процентов.

Купон на выплату процентов может содержать следующие основные элементы порядковый номер купона на выплату процентов; номер облигации, по которой выплачиваются проценты; название эмитента; год выплаты процентов и образцы подписей уполномоченных лиц эмитента облигации.

Классификацию облигаций проводят в зависимости от метода обеспечения или по правам эмитентов и держателей.

В зависимости от наличия обеспечения облигации делятся на закладные и беззакладные.

Закладные облигации обеспечиваются юридическими документами. Закладная находится у кредитора до момента расчета.

При выпуске закладных облигаций важная роль отводится посреднику, который соблюдает интересы держателей.

Беззакладные облигации—это просто обещание вернуть долг, не подкрепленное обеспечением имущества общества.

В зависимости от прав, предоставляемых эмитентом держателям, может существовать множество категорий облигаций.

Отзывные облигации дают эмитенту право досрочно погасить их по цене, несколько повышающей номинальную. Чем меньше времени до официального срока погашения, тем меньше “отзывная цена”. Соответственно, процент, выплачиваемый по таким облигациям, непостоянен.

Облигации отложенного фонда представляют собой бумаги, выпускаемые на средства, получаемые от прибыли. Таким образом, выкуп идет постадийно, равными партиями, что обеспечивает высокое качество таких бумаг. Ежегодные выплаты по облигациям отложенного фонда, называемые аннуитетами, содержат часть номинальной стоимости плюс годовой процент.

Выплата по доходным облигациям зависит от того, была ли прибыль у общества в истекшем финансовом году. Таким образом, в части получения интереса эти облигации похожи на обыкновенные акции.

Облигации с расширением дают держателю право с повышенным процентом продлить срок погашения.

Облигации с сужением дают держателю право в течение установленного условиями выпуска срока сдать облигации.

Сериальные облигации обеспечивают наряду с ежегодными выплатами части основного долга выплату повышаемых год от года процентов.

Конвертируемые, т. е. обращаемые в обыкновенные или привилегированные акции, облигации выпускаются для “привязывания” инвесторов к акционерному обществу. Как правило, обменять облигации на акции держатель должен в установленный условиями выпуска срок по фиксированной заранее цена В случае конверсии держатель иногда получает небольшую премию. Акционерное общество в условиях выпуска иногда может оставить право на проведение конверсии за собой.

Облигации с ордером (отрывным талоном) дают право на покупку новых облигаций или акций по фиксированной цене. Облигации могут также продаваться в связке с акциями, здесь применяется хорошо известный принцип торговли “с нагрузкой”.

Можно выкупить облигации, процент по которым не является стабильным, а зависит от преобладающих процентных ставок определенных крупных банков, но не уменьшается ниже заранее установленного минимума.

Относительная привлекательность промышленных облигаций с фиксированным доходом выражается в том, что они, в отличие от акций, могут продаваться по курсу ниже номинальной цены, например, за 97 вместо 100. Такая скидка с цены облигации называется дизажио. К этому следует добавить, что погашение облигаций иногда по договоренности производится не по номинальному, а по более высокому курсу, например, вместо 100 по 104. Возникающая надбавка называется ажио, которая при соответствующих сроках погашения предоставляется как дополнительный доход наряду с процентными платежами.

Суммарный доход, обусловленный процентом ажио и дизажио данной облигации, считается важным показателем при оценке условий приобретения облигаций. Эти обстоятельства лежат в основе отклонения общего дохода от номинального процента. В деловом мире понятие дохода от ценной бумаги обозначается словом рендит. Рендит твердопроцентных ценных бумаг рассчитывается по следующей формуле:

„ Номинальный процент Рендит —              =              100.

Эмиссионный курс

Например, 5%-ная облигация продается ниже номинального курса, вместо 100 за 95, тогда ее рендит составит 5,26%

Для более точного расчета следует учитывать срок и курс погашения облигации. Если, к примеру, облигация погашается по курсу 100 по истечении 10 лет, то в течение этих 10 лет вкладчик дополнительно к процентам получает курсовую разницу, равную 5% (100— 95), которая при накоплении рендита равномерно распределяется на весь срок обязательства. На один год приходится курсовая прибыль в 0,5 пункта (5:10), а суммарный годовой рендит возрастает до 5,76 (5,26+0,5). Кроме того, необходимо отметить, что в некоторых странах прибыли, полученные от разницы курсов твердопроцентных бумаг, не облагаются подоходным налогом, в отличие от доходов, полученных в виде текущих процентов по облигациям, включаемых в общую сумму налогооблагаемого дохода. В данном случае речь вдет о необлагаемом доходе, полученном от разницы величин 5 и 5,76%. Существует множество различных видов промышленных облигаций. Имеются “вечные” рентные бумаги, владельцы которых получают только процентные платежи без права возврата ссуды, есть облигации с условиями и т. п.

Промышленные облигации имеют ряд недостатков для эмитентов. Фиксированный процент по промышленной облигации означает для фирмы рост постоянных издержек. Бо время спада производства такие издержки особенно чувствительны для фирм, в отличие от дивидендов, которые в зависимости от доходов компании моїут устанавливаться на более низком уровне.

Ценные бумаги с фиксированным доходом имеют различный курс, поэтому и являются предметом интереса на фондовой бирже. Изменение курса этих ценных бумаг при декларированном доходе происходит потому, что в разные периоды экономической активности национального производства происходит эмиссия новых облигаций, других ценных бумаг с увеличенным размером с фиксированного дохода, вследствие чего изменяется курс ранее выпущенных ценных бумаг. Владельцы облигаций с более низкими процентными ставками стараются как можно быстрее избавиться от них и приобрести более прибыльные твердопроцентные бумаги. В этом заключается главная причина изменения курса этих ценных бумаг. Каждый владелец твердопроцентных облигаций или других ценных бумаг решает следующую задачу: что он потеряет и чт выиграет при продаже по более низкой цене облигаций старогс образца или при покупке облигаций старого образца, а также при покупке облигаций нового образца с более высоким фиксированным доходом.

<< | >>
Источник: Г.С. Сейткасимов. Деньги, кредит банки: Учебник /Под ред. чл.-корр. АН  РК, проф. Г.С. Сейткасимова. - Второе переработан, и дополнен. издание. - Алматы: Экономика,1999. - 432 с.. 1999

Еще по теме § 2. Ценные бумаги и их виды: