7.3. Рынок ценных бумаг: структура, содержание, функции

Формирование и развитие фиктивного капитала

Образование фиктивного капитала связано с появлением ссудного капитала. Однако он возникает не в результате денежной формы кругооборота промышленного капитала, а как следствие приобретения ценных бумаг, даюших право на получение определенного дохода (процента на капитал).

Трансформация капитализма в государственно-монополистический, сопровождавшаяся образованием и ростом акционерных обществ, способствовала появлению нового вида ценных бумаг — акций. В дальнейшем, по мере развития капитализма, акционерные общества стали превращаться в сложные монополистические объединения (концерны, тресты, картели, консорциумы). Их функционирование в условиях острой конкурентной борьбы и развития научно-технической революции обусловило привлечение не только акционерного, но и облигационного капитала. Это, в свою очередь, вызвало выпуск и размещение частными компаниями и корпорациями, помимо акций, облипший, т.е. облшацмонных займов. Поэтому структура фиктивного капитала складывается из трех основных элементов: акций, облигаций частного сектора и государственных облигаций.

В условиях государственно-монополистического капитализма частный сектор и государство все больше привлекают капитал путем эмиссий акций и облигаций, увеличивая таким образом фиктивный капитал, который существенно превышает действительный.

реальный капитал, необходимый для капиталистического воспроизводства. В условиях спекулятивных сделок и массовой фетишизации фиктивный капитал, представляющий собой цепные бумаги, приобретает самостоятельную динамику, не зависящую or реального капитала.

В то же время фиктивный капитал отражает объективные процессы дробления, перераспределения, объединения действующих реальных производительных капиталов.

Самостоятельное движение фиктивного капитала на рынке приводит к резкому отрыву его рыночной стоимости от балансовой, к еще более значительному разрыву между реальными материальными ценностями п их относительно фиксированной стоимостью, представленной в ценных бумагах.

Дальнейшее увеличение объема фиктивного капитала служит важным стимулом расширения фетишизации производственных отношений современного капитализма. Источники получения доходов по различным элементам фиктивного капитала полностью замаскированы. В условиях часто меняющейся конъюнктуры фиктивный капитал — один из самых неустойчивых показателей капиталистической экономики. Особенно чувствительна реакция фиктивного капитала на колебания и изменения на рынке ссудных капиталов, движение н накопление денежного капитала, а также на потрясения в кредитно-финансовой системе. При этом особо негативное воздействие на понижательные тенденции фиктивного капитала оказывает рост банковских ставок. Диспропорции между динамикой фиктивного капитала и реальным производительным капиталом сопровождаются обесценением фиктивного капитала, что как правило выражается в падении курсов ценных бумаг и биржевых крахах.

Таким образом, формирование и развитие фиктивного капитала — есть порождение ссудного капитала, рынка ссудных капиталов, осуществляющего регулирование и распределение всех потоков денежного и фиктивного капиталов.

Разновидности рынка ценных бумаг

В настоящее время в капиталистических странах существуют три основных рынка ценных бумаг: первичный (внебиржевой), вторичный (биржевой) и внебиржевой (уличный). Два первых рынка обращения ценных бумаг представляют собой важный элемент современного капитализма, особенно его кредитно-финансовой надстройки.

Все названные рынки в определенной степени противостоят друг другу, но в то же время как бы взаимно дополняют друг друга. Такое противоречие обусловлено тем, что, выполняя общую функцию по торговле и обращению ценных бумаг, они используют специфические методы отбора и реализации. Первичный оборот, как правило, охватывает лишь новые выпуски ценных бумаг и главным образом размещение облигаций торгово-промышленных корпораций (последние вступают в непосредственный контакт через инвестиционные банки и банкирские дома с кредитно-финансовыми институтами, приобретающими эти ценные бумаги). На бирже котируются старые выпуски ценных бумаг и в основном акции торгово- промышленных корпораций. Если через первичный оборот осуществляется главным образом финансирование воспроизводственного процесса, то на бирже с помощью скупки акций идут формирование и перетасовка контроля между различными финансовыми группами. В то же время через биржу также осуществляется определені іая часть финансирования, но обычно через мелкого и среднего вкладчика.

Особенность биржи состоит в том, что значительная часть операций проводится посредством индивидуальных инвесторов, хотя одновременно идет процесс монополизации этих операций кредитно-финансовыми институтами. И наоборот, на первичном рынке действует коллективный вкладчик в лице крупных кредитно-финансовых институтов, прежде всего коммерческих банков, страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов. Поэтому на протяжении периода после Второй мировой войны в практике и теории довольно остро стоял вопрос о соотношении первичного и биржевого оборотов.

В первые послевоенные годы обнаруживалась явная тенденция к росту первичного оборота, поскольку широкий процесс обновления основного капитала выявил огромные потребности в новых эмиссиях ценных бумаг.

Однако начавшиеся процессы слияний, поглощений, общие масштабы централизации капитала в капиталистических странах, обусловленные потребностями производства, научно-технической революции и борьбой различных монополистических группировок после так называемого восстановительного периода, существенно оживили деятельность фондовой биржи. К ее операциям стал широко привлекаться средний и мелкий индивидуальный вкладчик. Но в связи с активным проникновением крупных кредитно-финансовых институтов в операции на бирже стало складываться впечатление о снижении ее роли. Однако финансово-промышленные ірунньї использовали подконтрольные ей банки и другие кредитно-финансовые институты для расширения своих операций на бирже в целях реорганизации производственной структуры хозяйства. Первичный оборот, как и биржа, обладает собственными методами торговли ценными бумагами, в основном облигациями. В послевоенные годы наиболее распространенными методами размещения были так называемые андеррайтинг, публичное (public offer) и прямое размещение (direct placement), а также конкурентные торги (competitive bidding), позволявшие осуществлять прямую связь между эмиссионером ценных бумаг и их покупателем. Однако единственным организующим посредником здесь выступают инвестиционные банки. Эти методы внебиржевого оборота нашли широкое применение в США, Канаде, Англии.

Первичный рынок, обладающий собственными методами размещения, представляет собой самостоятельный, довольно сложный и разветвленный механизм. Однако этот механизм не имеет собственного определенного места торговли ценными бумагами в отличие от биржи. Особенность первичного рынка заключается также в том, что он пропускает через себя новые выпуски акций и облигаций, которые затем при их последующей покупке и перекупке уходят на фондовую биржу. Но подавляющая часть новых облигаций не возвращается на биржу и находится в руках (активах) кредитно-финансовых институтов.

В конце 1980 — начале 1990-х гг. эта тенденция сохранялась. Основная роль первичного рынка связана с торговлей облигациями, однако на нем продаются и акции. В этих случаях посредничество берут на себя, как правило, инвестиционные банки, банкирские дома и специализированные брокерские и дилерские фирмы. Объем и стоимость акций первичного оборота значительно уступают аналої ичным показателям биржи, однако наблюдается тенденция к их росту. Широкий выход акций в США на первичный рынок связан в основном с особенностями диверсификационных про-

цсссов и спекулятивными сделками, а также со спецификой образования новых компаний. Кроме тою, издержки размещения акций здесь могут оказаться ниже, чем на бирже, где обычно действуют дорогостоящие специализированные посредники.

С начала 1980-х гг. происходите наращивание выпуска всех видов ценных бумаг па первичный рынок. Эта тенденция была обусловлена циклическим подъемом и стремлением американского капитала осуществить замену производственного аппарата перед лицом острой конкуренции на мировом рынке со стороны Японии и Западной Европы. Оценивая количественное и стоимостное соотношение первичного и биржевого рынков, можно высказать следующее предположение. В количественном отношении первичный рынок большое биржевого, поскольку на первый поступает ежегодно большое количество выпусков ценных бумаг. В то же время в стоимостном выражении биржевой рынок может быть больше, чем первичный, так как на бирже сосредоточено много дорогих фондовых ценностей. Кроме того, частые спекуляции, бумы и инфляции подталкивают к росту стоимости акций.

В эпоху государственно-монополистического капитализма роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась. Основная причина этих изменений заключается в образовании мощных кредитно-финансовых институтов, сконцентрировавших подавляющую часть торговли ценными бумагами без посредничества биржи. В числе других факторов следует указать также перемещение торговли облигациями почти полностью на первичный рынок (в США около 90—95% сделок с облигациями совершается вне биржи), увеличение государственных облигаций в общей массе цепных бумаг, уменьшение доли акций в эмиссиях корпораций, установление строгого государственного надзора за биржевыми сделками после кризиса 1929—1933 гг.

Часть функций по размещению пакетов акций и облигаций перешла с биржи в ведение инвестиционных и коммерческих банков, инвестиционных и страховых компаний. Эти учреждения сами являются членами биржи и выступают от имени многочисленных индивидуальных владельцев, доверяющих им свою политику купли-продажи ценных бумаг. Одновременно кредитно-финансовые учреждения, будучи кредиторами и совладельцами, проводят свою политику, направленную на расширение биржевых операций за счет дополнительного выпуска акций или увеличения числа их владельцев.

Другими важными факторами ослабления роли биржи в 1970-х гг. стали вытеснение мелких инвесторов с биржи кредитно-финансовыми институтами, развитие параллельных рынков ценных бумаг, а также бегство индивидуальных вкладчиков с биржи как результат

снижения курсов акций под влиянием нестабильности экономической конъюнктуры. Как правило, мелкими инвесторами являются высокооплачиваемые служащие и рабочие, мелкая буржуазия, лица свободных профессий. В последние годы эти слои населения предпочитают помещать свои сбережения на сберегательные счета банков, в компании страхования жизни, пенсионные фонды н инвестиционные компании. В результате прилива денежных фондов данной категории инвесторов кредитно-финансовые учреждения все больше превращаются в монополистов-держателей всех видов ценных бумаг. Это ведет к укрупнению размеров пакетов акций, котирующихся на бирже, до 1000 и более.

Новые тенденции на бирже негативно отражались на ее работе. Замена мелких пакетов акций крупными уменьшила количество совершаемых сделок, неблагоприятно сказалась на формировании реальной цены акции, генерировала условия, при которых происходили слияния одних компаний с другими.

Концентрация огромных пакетов ценных бумаг у кредитно-финансовых институтов позволяет им осуществлять куплю и продажу за пределами биржи. За последние 15—20 лет большое распространение получили прямые сделки между кредитно-финансовыми учреждениями по реализации и приобретению ценных бумаг, что позволило им экономить на комиссионных и других сборах, выплачиваемых ранее брокерским фирмам и биржевому комитету. Развитие новых форм по размещению ценных бумаг способствовало созданию нескольких рынков торговли фиктивным капиталом, которые продолжают активно функционировать в настоящее время и подрывать деятельность биржи, сводя ее роль к регистрации котировок ценных бумаг во внебиржевом обороте. В настоящее время в США существует несколько рынков ценных бумаг, которые дифференцируются в зависимости от методов размещения акций и облигаций, а также от сроков их выпуска.

Одпако ослабление рати биржи, особенно в последние годы, не устраняет ее значения в операциях с ценными бумагами, поскольку существуют противодействующие тенденции. К их числу следует отнести: концентрацию и централизацию капитала на самой бирже, усиление компьютеризации ее операций, а также форм и методов сбора, доставки и обработки информации; прямое государственное регулирование операций биржи; усиление тенденций к интернационализации биржевых сделок.

Дальнейшей концентрации и централизации капитала на бирже

способствовала волна банкротств и биржевых крахов, обусловлен

ных либо ухудшением экономической конъюнктуры, либо большими масштабами спекулятивных сделок.

Сложившиеся тенденции на бирже в последнее время отражают усиление конкуренции на рынке ссудных капиталов. Обострение противоречий между биржей и ее конкурентами привело к подрыву монопольных позиций биржи как рынка фиктивного капитала.

Концентрация мощи торгово-промышленных монополий и кредитно-финансовых институтов привела к определенной зависимости брокерских фирм от своих клиентов и превратила их, по существу, в дочерние компании. В результате их монопольная роль в посредничестве снижается, а часть комиссионных, получаемых ими за сделки, уменьшается, поскольку кредитно-финансовые институты непосредственно занимаются сделками с ценными бумагами.

Вытеснение независимых брокеров крупными брокерскими компаниями, инвестиционными банками и банковскими домами, а индивидуальных владельцев пакетов ценных бумаг коллективными означает дальнейший процесс монополизации биржи.

Важной формой владения фиктивным капиталом являются акции. особенно обыкновенные, даюшие право голоса на собраниях акционеров крупных корпораций.

Монополизация биржевых сделок существенно подрывает действие закона спроса и предложения, нарушая таким образом стихийно регулирующийся механизм капиталистическом экономики. Деятельность финансовых монополий на рынке ценных бумаг, их единая политика в роли покупателей и продавцов способствуют спекулятивным тенденциям и обусловливают резкие колебания стоимости акций и облигаций на бирже, что в ряде случаев затрудняет приобретение ценных бумаг не только индивидуальными лицами, но и корпорациями.

Монополизация биржевых операции не устранила полностью конкуренцию, но усложнила ее механизм. Это способствовало превращению фондовой биржи в центр многочисленных и довольно глубоких противоречий.

Тенденцию снижения роли бирж в обороте ценных бумаг отмечает ряд зарубежных экономистов. Немецкий исследователь Э. Роде считает причиной этого сокращение числа бирж по сравнению с прошлым и переход ряда выполняемых ими функций к крупным банкам. В то же время отмечается, что фондовая биржа продолжает выполнять важную роль в мобилизации временно свободных денежных средств в интересах монополистического капитала107.

Основными географическими центрами биржевой торговли и спекуляции в настоящее время являются Нью-Йорк. Лондон. Франк- фурт-на-Майпе, Париж, Цюрих, Милан, Токио.

Господство на бирже крупных кредитно-финансовых институтов в значительной степени способствовало интернационализации рынков ценных бумаг, в том числе и бирж капиталистических стран, так как они по сути являются транснациональными. В настоящее время центральные биржи ведущих стран Запада — это по существу, международные рынки. Причем торговля ценными бумагами ведется в крупных международных центрах или специальных финансовых анклавах небольших стран.

О масштабах интернационализации рынка ценных бумаг свидетельствует не только участие в биржевом и внебиржевом оборотах иностранных покупателей, но и выпуск на мировом рынке ссудных капиталов, в частности, на еврорынке, по существу интернациональных фондовых ценностей, оборот и стоимость которых увеличиваются.

Фондовая биржа

Фондовая биржа представляет собой традиционно и постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем по продаже и покупке ранее выпущенных ценных бумаг108. Она является важным элементом современного экономического механизма.

Фондовая биржа впервые возникла в эпоху первоначального накопления капитала (XVII в.) в г. Амстердаме, что было связано с расцветом капиталистических отношении в Голландии. По мерс превращения Англии в мировую капиталистическую державу в XVIII — XIX вв. фондовая биржа получает широкое развитие в этой стране109.

Первоначально становление биржи было связано с ростом государственного долга, так как вкладываемые капиталы в облигации займов могли быть в любое время превращены в деньги. С появлением первых акционерных обшеств объектом биржевого оборота становились акции. В XVII в. такими акционерными компаниями были в основном Ост-Индская и Вест-Индская компании в Англии. Однако их деятельность также определялась наличием государственного долга, поскольку акционерные компании учреждались

при условии вложения части своих средств в государственные зай- мы. Высокие прибыли, получаемые этими компаниями от колониальной торговли, способствовали резкому повышению курсов их акций и соответственно биржевым спекуляциям. Поэтому в период становления капитализма фондовая биржа была в определенной степени южным фактором первоначального накопления капитала.

Значение фондовой биржи резко возросло во второй половине XIX в., с массовым созданием акционерных обшсств и ростом выпуска цеппых бумаг. Более интенсивное накопление денежных капиталов по сравнению с ростом производства и увеличение слоя рантье определили огромный спрос на ценные бумаги, в результате чего произошло увеличение биржевых оборотов, а главное место на фондовой бирже заняли акции и облигации частных компаний и предприятий. Посредством биржи стало осуществляться долгосрочное вложение денежных капиталов в акции и облигации частных компаний и в цепные бумаги государства.

Биржа превратилась в инструмент мобилизации денежных капиталов не только для долгосрочных вложений в различные отрасли- экономики, но и для краткосрочного кредитования, поскольку биржевые дельцы использовали для покупки ценных бумаг как собственные средства, так и заемные ссудные капиталы, взятые у банков. При этом биржа предъявляет тем больший спрос на ссудный капитал, чем больше сам биржевой оборот и выше курсы ценных бумаг. Как правило, в период промышленного подъема биржевой оборот возрастает за счет роста эмиссии ценных бумаг и повышения их курсов.

Фондовая биржа в капиталистических странах организуется в виде частных акционерных обществ или публично-правовых институтов. Однако в любом случае ее деятельность базируется на уставе, который регламентирует управление и функции ее органов, правила приема в ее члены и их состав. Возглавляет фондовую биржу биржевой комитет или совет управляющих (последний характерен только для США). Членами биржи являются в основном брокеры (индивидуальные лица) либо брокерские компании, выполняющие посреднические функции от имени своих клиентов (индивидуальных состоятельных лиц, торгово-промышленных корпораций и кредитно-финансовых учреждений). Брокеры и Маклеры за свое посредничество получают комиссионные, которые называются брокерскими, либо куртаж (от франц. courtager). На бирже действуют также дилеры и джобберы, которые проводят операции в основном за свой счет и работают с конкретным видом ценных бумаг, заключая сделки с брокерами или между собой. Обычно дилеры или джобберы представляют собой типичных биржевых спекулянтов, наживающихся на курсовой разнице ценных бумаг. Членом биржи

могут быть не каждое индивидуальное лицо или компания, а только те, которые в состоянии внести крупную сумму денег за место и получить рекомендации нескольких членов биржи.

Особенность организационной структуры фондовой биржи в послевоенный период состоит в том, что в ведущих капиталистических странах помимо центральной биржи были созданы биржи региональные, что связано в основном с увеличением размера фиктивного капитала.

Биржевые сделки

В организации биржевых сделок большое место занимают электронные табло, на которых указываются корпорации и котировка их курсов. Как правило, фондовые биржи располагают пятнколо- ночными табло, где фиксируют курсы: открытия, минимальный, максимальный (в течение дня), текущий и единый.

Биржа продолжает занимать видное место в структуре капиталистической экономики, особенно в ее надстройке, сфере обращения, и служит важным источником поступления денежных средств в промышленность и другие отрасли хозяйства. Биржа отражает также конъюнктурное положение в экономике, частном секторе, психологический настрой населения на те или иные экономические и политические события.

Биржа представляет собой рынок, на котором продают спои ценные бумаги, главным образом акции, с одной стороны, корпорации и кредитно-финансовые учреждения, нуждающиеся в дополнительных денежных средствах, а с другой — индивидуальные лица, различные организации, стремящиеся выгодно вложить личные денежные сбережения. Корпорации, продавая акции на бирже, продают вкладчикам (покупателям) долю своей собственности.

При этом особенность биржи как рынка цепных бумаг состоит в том, что через нее осуществляются в основном продажа и покупка акций старых выпусков, т.е. происходит переход уже существующих акций от одного владельца к другому. Подобного рода операции как правило не приводят к образованию нового капитала, но они создают так называемые ликвидные средства, позволяющие увеличить количество наличных денег. Без наличия ликвидности (возможности продать акции в любой момент) вкладчики не стали бы покупать новые выпуски акций.

Операции по продаже акций осуществляются па бирже, т.е. на определенных рынках или местах. При этом различают центральные и региональные биржи.

Покупка акций инвеститором представляет собой приобретение не только доли собственности в каком-то предприятии, но и ответ-

ствспности и определенного финансового риска предпринимателя. Покупатель акций получит вознаграждение в виде дополнительного дохода, если корпорация или кампания будет иметь прибыль. В ином случае акционер останется без дивиденда. Он также может потерять свой вклад при банкротстве компании.

Инвеститоров акции привлекают тем. что их ценность может расти значительно быстрее вкладов в банках или государственных ценных бумаг. В условиях экономического бума, инфляционных процессов цена акции растет особенно быстро. В то же время прибыль от такого роста носит чисто теоретических характер и может быть реализована только при продаже акций. Привлекательность этой формы вложения капитала объясняется.также определенными налоговыми льготами. Так, в США число акционеров увеличилось с 6,5 млн человек в начале 1950-х гг. до 30 млн в начале 1960-х гг., что объяснялось в основном повышением курса акций на бирже (в 1970-х гг. число акционеров упало до 25 млп человек, что было вызвано длительной стагфпяционной конъюнктурой). В 1980—1990-х гг. количество акционеров увеличилось в 2 раза и достигло 50 млн человек.

В целом биржа принимает значительно большее количество вкладчиков косвенным путем, главным образом через пенсионные фонды предприятий, которые частично вкладываются в цепные бумаги через биржу. По оценке американских биржевых и экспертов, потенциальными покупателями на бирже являются около 100 млн человек.

На бирже осуществляются различные виды биржевых сделок и распоряжений.

Прежде всего существует простая сделка, когда один клиент продает через биржу определенное количество акций другому клиенту (юргьтичсскому или физическому лицу). Такая сделка совершается через брокера, который за свое посредничество получает соответствующие комиссионные в процентах от стоимости сделки. Такие сделки не носят спекулятивного характера и связаны с перераспределением пакетов акций. Это краткосрочная, кассовая сделка, которая обеспечивается в два дня.

Рискующий покупатель может покупать акции с частичной оплатой, т.е. совершать маржинальные сделки, или сделки с маржой. При этом наличными должно быть погашено 50%. а остальные 50% покупаемых акций оплачиваются брокерской фирмой в кредит под залог акций. В этом случае покупатель может получить высокую прибыть, так как на тс же деньги он может купить вдвое больше акций. В то же время растет и риск, поскольку если курс акций понизится, то покупатель потеряет значительно больше. Кроме того, если купленные с частичной оплатой акции начинают падать, неко-

гда «дружелюбный» брокер может внезапно потребовать возврата займа с утатой наличными для покрытия потерь в стоимости акций. Если покупатель не в состоянии уплатить наличными, то брокер продаст акции с убыткам для покупателя. Как правило, сделки с частичной оплатой осуществляются в основном покупателями, которые настроены оптимистично в отношении тенденции развития биржи и располагают достаточными денежными фондами для рискованных операций.

Оптимистов на бирже называют «быками», а пессимистов — «медведями». Первые играют на повышение, вторые — на понижение курса акций. В любом случае каждая из сторон стремится получить прибыль.

Если покупатель выступает в роли «быка», то он уверен, что курс акций будет повышаться, и тогда он прибегнет к маржинальной сделке.

«Медведь», наоборот, использует так называемую продажу без покрытия на срок. Механизм этой сделки состоит в том, что вкладчик дает указание брокеру продать на какой-либо срок 100 акций. Брокер не покупает, а берет взаймы 100 акций и продает их покупателю. Затем брокер переводит на хранение сумму, равную денежной стоимости занятых акций, кредитору, у которого они были одолжены. Через определенное время вкладчик должен покрыть обязательства по срочной сделке, купив такое же количество акций, которые он взял взаймы, и возвратить их прежнему владельцу. Если он купит 100 акций по более низкой цене (курсу), чем в момент получения займа и продажи, то его прибыль составит разность между прежней и новой ценой (за вычетом комиссионных и налогов). В случае повышения курса акций вкладчик несет убытки. Поэтому «медведи» как правило устраивают панику на бирже, будучи застигнутыми неожиданным повышением курса акций. В основном к таким рискованным операциям прибегают крупные индивидуальные инвесторы, владельцы больших состояний, стремящиеся увеличить их за счет биржевых сделок, либо мощные кредитно-финансовые институты.

Большая часть биржевых маклеров обычно не прибегает к продаже на срок или покупке акций с частичной оплатой, так как это для них чрезвычайно рискованные операции. Помимо маржинальной сделки существует другая спекулятивная сделка под названием «украшение витрины». В данном случае игроки привлекают внимание к какому-то виду акций, начиная их скупать, в результате курс таких акций резко возрастает. Затем участники сделки продают эти акции дороже первоначального курса и получают спекулятивную прибыль. В системе фондовой биржи используются также другие спекулятивные сделки: депорт, репорт, стеллаж.

Другой формой биржевой сделки, практикуемой в послевоенные голы, является сделка с премией (option), т.е. опционная сделка, когда приобретаются не сами акции, а право на их покупку по определенному курсу в оговоренный период в несколько месяцев. Вкладчик уплачивает брокеру комиссионные та это право. Если повышение курса акций превышает сумму комиссионных, то вкладчик получает прибыль. Если такого повышения не происходит, то он откатывается от своего права на покупку и теряет сумму, которая была выплачена в качестве комиссионных.

Наряду с опционными сделками широко ратвита также сдечка «фьючерс». Это стандартный срочный контракт, который заключается на бирже между продавцом и покупателем в целях купли и продажи ценных бумаг в будущем по фиксированной ранее цене. Сделка требует внесения страхового депозита от покупателя контракта. Особенность «фьючерса» состоит в том, что продавец не располагает ценными бумагами в момент заключения контракта. Поэтому сделка основана на разнице между фиксированной ценой и ценой на дату исполнения сделки. Такие контракты многократно могут перепродаваться.

Продажа и покупка акций

Рассмотренные выше формы биржевых сделок играют второстепенную, вспомогательную роль. Играя на бирже, принципиально важно решить вопрос о том, какие акции, в каком количестве и когда следует покупать. Столь же важно определиться, в какие виды ценных бумаг выгоднее вкладывать деньги — в акции или в другие формы сбережений, и куда выгоднее помешать их — на счета в банках или других кредитно-финансовых учреждений. Для определения вложений сбережений в капиталистических странах существуют различные виды информации (газеты, журналы, прогнозы брокерских компаний). В Англии таким источником информации является газета Finacial Times, во Франции — ECO, в США — газета деловых кругов Wollsireet journal, еженедельник Barron’s, а также специальный журнал Value Line, в котором с помощью ЭВМ приводится информация о состоянии акций более 1600 американских компаний. Однако такая информация не дает особых преимуществ, поскольку положение на бирже довольно часто и быстро меняется, а политику на бирже определяют крупные инвесторы в лице торгово-промышленных корпораций, мощных кредитно-финансовых институтов и просто индивидуальных спекулянтов.

В настоящее время успех на фондовой бирже не столь заметен, как открытие новых акций с многообещающим будущим или во время осуществления сделки. Как правило получение прибыли

зависит больше от терпения (при слишком частой продаже и покупке акций теряется много денег на комиссионных брокерских фирм) и размера капиталовложений (для снижения риска вложения распределяются между различными компаниями). Чрезвычайно рискованно играть на повышении или падении курсов, не имея представления о ближайшем будущем. В этой связи, например, в США, покупатели в последние годы разделялись па фундаменталистов и техников110.

Первые представляют собой весьма осторожных вкладчиков, которые инвестируют свои деньги в корпорации с высокими доходами, т.е. превышением актива над пассивом, значительным запасом наличных денег. Основателем этого направления является Б. Грехэм, который считал целесообразным распределять риск между акциями нескольких компаний разных отраслей. Он также полагал, что «хорошие», т.е. доходные, акции следует держать длительное время, давая им возможность вырасти, а потом выгодно их сбыть.

Наоборот, техники, которыми в большей части являются биржевые маклеры, а не инвесторы, абсолютно не интересуются экономическим положением, финансовым состоянием компаний. Они, как правило, принимают во внимание технические аспекты конъюнктуры: диаграммы и графики, показывающие колебания курсов акций. Техников еще называют буквально «гадалками на кофейной гуше», там как они стремятся найти в графиках и диаграммах различные позитивы и негативы, за счет чего и определяют свою биржевую политику. Биржевых маклеров (техников) называют также биржевыми, или финансовыми, аналитиками.

Большая часть мелких вкладчиков полагается в биржевой игре па содействие инвестиционных компаний открытого типа (взаимные фонды). Они вкладывают средства своих клиентов в различные виды ценных бумаг, в том числе в акции, котирующиеся на фондовой бирже. Решение для вкладчика о том, в какие виды ценных бумаг следует вложить свои сбережения, представляет собой сложную проблему, особенно в последнее время, когда экономическая конъюнктура в промышленно развитых странах часто изменяется. На выбор вложений в 1970—1980-х гг. влияли такие негативные процессы, как инфляция, энергетический кризис, валютно-финансовые потрясения, дефицит государственного бюджета, огромные масштабы правительственной и частной задолженности и, наконец, процентная политика. Например, в США в середине 1970-х гг. средний процент по сберегательным вкладам составлял 5,25%, по государственным облигациям — 8,5%, частным облигациям — 9%. В то же

время средний процент обычных акций за последние 50 лет был несколько ниже 9%, включая дивиденды и рост стоимости акций. Это значительно выше среднего процента с государственных или промышленных облигаций за сравниваемый период.

Однако в настоящее время разница между акциями и другими видами вложения денег существенно сократилась. В то время как доходы с других видов вложений возросли, прибыли корпораций, а значит и доходы с акций заметно снизились под давлением инфляции, падения ликвидности, конкуренции и друїих факторов. Поэтому в 1970—1980-х гг., доходы от акций были невысокими. Эту негативную тенденцию можно просяедить по индексу Доу-Джонса, представляющему ежедневно корректируемый показатель стоимости акций 30 ведущих корпораций, который в 1966 г. достиг уровня 1000 пунктов. С тех пор индекс Доу-Джонса поднимался 14 раз до этого уровня, затем вновь опускался до 570 пунктов. Если бы указанный индекс рос вместе с уровнем инфляции, то его величина достигла бы к концу 1970-х гг. 2000 пунктов.

Согласно индексу «Стандард энд Пурс», который тоже широко используется в США, для акций 500 компаний с 1968 по 1977 г. средняя стоимость акции увеличилась всего на 2%. За этот период темпы инфляции достигли 6,2%, стоимость редких монет возросла на 12,3. сельскохозяйственных угодий — на 11. домов — на 8.6% — все в годовом исчислении. В последние годы мноіие индивидуальные инвесторы предпочитают акции не просто прибыльных компаний. а компаний, чьи прибыли растут довольно быстро. Однако в условиях бума на акции можно переплатить за них больше, чем они па самом деле стоят. Чтобы избежать этой ловушки, пользуются показателем соотношения «цена — доход». Средний показатель фирмы «Стандард энд Пурс» по акциям 500 компаний составлял 13,6% в начале 1986 г. Это выше среднего рыночного показателя, что свидетельствует о высоком доверии инвесторов к росту доходов от акций. В то же время низкий показатель «цена — доход» пользуется на рынке ценных бумаг большим спросом и перекрывает акции с высоким показателем «цена — доход».

Глава