<<
>>

7.3. Рынок ценных бумаг: структура, содержание, функции  

Формирование и развитие фиктивного капитала

Образование фиктивного капитала связано с появлением ссуд&ного капитала. Однако он возникает не в результате денежной фор&мы кругооборота промышленного капитала, а как следствие приоб&ретения ценных бумаг, дающих право на получение определенного дохода (процента на капитал).

Первоначальной формой фиктивного капитала были облигации государственных займов в период домоно&полистического капитализма и «свободной конкуренции».

Трансформация капитализма в государственно-монополистичес&кий, сопровождавшаяся образованием и ростом акционерных об&ществ, способствовала появлению нового вида ценных бумаг — ак&ций. В дальнейшем, по мере развития капитализма, акционерные общества стали превращаться в сложные монополистические объе&динения (концерны, тресты, картели, консорциумы). Их функцио&нирование в условиях острой конкурентной борьбы и развития на&учно-технической революции обусловило привлечение не только акционерного, но и облигационного капитала. Это, в свою очередь, вызвало выпуск и размещение частными компаниями и корпора&циями, помимо акций, облигаций, т.е. облигационных займов. По&этому структура фиктивного капитала складывается из трех основ&ных элементов: акций, облигаций частного сектора и государствен&ных облигаций.

В условиях государственно-монополистического капитализма частный сектор и государство все больше привлекают капитал пу&тем эмиссий акций и облигаций, увеличивая таким образом фик&тивный капитал, который существенно превышает действительный, реальный капитал, необходимый для капиталистического воспроиз&водства. В условиях спекулятивных сделок и массовой фетишиза&ции фиктивный капитал, представляющий собой ценные бумаги, приобретает самостоятельную динамику, не зависящую от реального капитала.

В то же время фиктивный капитал отражает объективные про&цессы дробления, перераспределения, объединения действующих реальных производительных капиталов.

Если на монополистиче&ской стадии капитализма фиктивный капитал концентрировался в основном на фондовой бирже, то в условиях государственно-моно&полистического капитализма значительная его доля стала обращать&ся вне биржи и концентрироваться в основном в банках и других кредитно-финансовых учреждениях. При этом в самой структуре фиктивного капитала резко вырос удельный вес государственных облигаций, что обусловлено, во-первых, кризисом государственных финансов (хронические дефициты бюджета и рост государственного долга) и, во-вторых, усилением вмешательства государства в эконо&мику. В странах Западной Европы и в Японии государственные займы в определенной степени отражают также развитие государст&венной собственности. В то же время разбухание фиктивного капи&тала за счет выпуска государственных займов для покрытия дефицита бюджета служит источником развертывания инфляционных процес&сов, обесценения денег и как следствие — валютных потрясений.

Самостоятельное движение фиктивного капитала на рынке при&водит к резкому отрыву его рыночной стоимости от балансовой, к еще более значительному разрыву между реальными материальны&ми ценностями и их относительно фиксированной стоимостью, представленной в ценных бумагах.

Дальнейшее увеличение объема фиктивного капитала служит важным стимулом расширения фетишизации производственных от&ношений современного капитализма. Источники получения доходов по различным элементам фиктивного капитала полностью замаски&рованы. В условиях часто меняющейся конъюнктуры фиктивный ка&питал — один из самых неустойчивых показателей капиталистиче&ской экономики. Особенно чувствительна реакция фиктивного капи&тала на колебания и изменения на рынке ссудных капиталов, движение и накопление денежного капитала, а также на потрясения в кредитно-финансовой системе. При этом особо негативное воздей&ствие на понижательные тенденции фиктивного капитала оказывает рост банковских ставок. Диспропорции между динамикой фиктивно&го капитала и реальным производительным капиталом сопровожда&ются обесценением фиктивного капитала, что как правило выража&ется в падении курсов ценных бумаг и биржевых крахах.

Таким образом, формирование и развитие фиктивного капитала — есть порождение ссудного капитала, рынка ссудных капиталов, осу&ществляющего регулирование и распределение всех потоков денеж&ного и фиктивного капиталов.

Разновидности рынка ценных бумаг

В настоящее время в капиталистических странах существуют три основных рынка ценных бумаг: первичный (внебиржевой), вто&ричный (биржевой) и внебиржевой (уличный).

Два первых рынка обращения ценных бумаг представляют собой важный элемент со&временного капитализма, особенно его кредитно-финансовой над&стройки.

Все названные рынки в определенной степени противостоят друг другу, но в то же время как бы взаимно дополняют друг друга. Такое противоречие обусловлено тем, что, выполняя общую функ&цию по торговле и обращению ценных бумаг, они используют спе&цифические методы отбора и реализации. Первичный оборот, как правило, охватывает лишь новые выпуски ценных бумаг и главным образом размещение облигаций торгово-промышленных корпора&ций (последние вступают в непосредственный контакт через инве&стиционные банки и банкирские дома с кредитно-финансовыми институтами, приобретающими эти ценные бумаги). На бирже коти&руются старые выпуски ценных бумаг и в основном акции торгово- промышленных корпораций. Если через первичный оборот осущест&вляется главным образом финансирование воспроизводственного процесса, то на бирже с помощью скупки акций идут формирование и перетасовка контроля между различными финансовыми группами. В то же время через биржу также осуществляется определенная часть финансирования, но обычно через мелкого и среднего вкладчика.

Особенность биржи состоит в том, что значительная часть опе&раций проводится посредством индивидуальных инвесторов, хотя одновременно идет процесс монополизации этих операций кредит&но-финансовыми институтами. И наоборот, на первичном рынке действует коллективный вкладчик в лице крупных кредитно-фи&нансовых институтов, прежде всего коммерческих банков, страхо&вых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов. Поэтому на протяжении периода после Второй мировой войны в практике и тео&рии довольно остро стоял вопрос о соотношении первичного и бир&жевого оборотов.

В первые послевоенные годы обнаруживалась явная тенденция к росту первичного оборота, поскольку широкий процесс обновле&ния основного капитала выявил огромные потребности в новых эмиссиях ценных бумаг. В это время биржа не сумела восстановить свой механизм в полной мере.

Однако начавшиеся процессы слияний, поглощений, общие масштабы централизации капитала в капиталистических странах, обусловленные потребностями производства, научно-технической революции и борьбой различных монополистических группировок после так называемого восстановительного периода, существенно оживили деятельность фондовой биржи.

К ее операциям стал широ&ко привлекаться средний и мелкий индивидуальный вкладчик. Но в связи с активным проникновением крупных кредитно-финансовых институтов в операции на бирже стало складываться впечатление о снижении ее роли. Однако финансово-промышленные группы ис&пользовали подконтрольные ей банки и другие кредитно-финансовые институты для расширения своих операций на бирже в целях реор&ганизации производственной структуры хозяйства. Первичный обо&рот, как и биржа, обладает собственными методами торговли цен&ными бумагами, в основном облигациями. В послевоенные годы наиболее распространенными методами размещения были так на&зываемые андеррайтинг, публичное (public offer) и прямое размещение (direct placement), а также конкурентные торги (competitive bidding), позволявшие осуществлять прямую связь между эмиссионером ценных бумаг и их покупателем. Однако единственным организую&щим посредником здесь выступают инвестиционные банки. Эти методы внебиржевого оборота нашли широкое применение в США, Канаде, Англии.

Первичный рынок, обладающий собственными методами раз&мещения, представляет собой самостоятельный, довольно сложный и разветвленный механизм. Однако этот механизм не имеет собст&венного определенного места торговли ценными бумагами в отличие от биржи. Особенность первичного рынка заключается также в том, что он пропускает через себя новые выпуски акций и облигаций, кото&рые затем при их последующей покупке и перекупке уходят на фондовую биржу. Но подавляющая часть новых облигаций не воз&вращается на биржу и находится в руках (активах) кредитно-фи&нансовых институтов.

В конце 1980 — начале 1990-х гг. эта тенденция сохранялась. Основная роль первичного рынка связана с торговлей облигация&ми, однако на нем продаются и акции. В этих случаях посредниче&ство берут на себя, как правило, инвестиционные банки, банкир&ские дома и специализированные брокерские и дилерские фирмы. Объем и стоимость акций первичного оборота значительно уступа&ют аналогичным показателям биржи, однако наблюдается тенден&ция к их росту. Широкий выход акций в США на первичный ры&нок связан в основном с особенностями диверсификационных про- цессов и спекулятивными сделками, а также со спецификой обра&зования новых компаний. Кроме того, издержки размещения акций здесь могут оказаться ниже, чем на бирже, где обычно действуют дорогостоящие специализированные посредники.

С начала 1980-х гг. происходило наращивание выпуска всех ви&дов ценных бумаг на первичный рынок. Эта тенденция была обу&словлена циклическим подъемом и стремлением американского ка&питала осуществить замену производственного аппарата перед ли&цом острой конкуренции на мировом рынке со стороны Японии и Западной Европы. Оценивая количественное и стоимостное соот&ношение первичного и биржевого рынков, можно высказать сле&дующее предположение. В количественном отношении первичный рынок большое биржевого, поскольку на первый поступает ежегод&но большое количество выпусков ценных бумаг. В то же время в стоимостном выражении биржевой рынок может быть больше, чем первичный, так как на бирже сосредоточено много дорогих фондо&вых ценностей. Кроме того, частые спекуляции, бумы и инфляции подталкивают к росту стоимости акций.

В эпоху государственно-монополистического капитализма роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась. Ос&новная причина этих изменений заключается в образовании мощ&ных кредитно-финансовых институтов, сконцентрировавших по&давляющую часть торговли ценными бумагами без посредничества биржи. В числе других факторов следует указать также перемеще&ние торговли облигациями почти полностью на первичный рынок (в США около 90—95% сделок с облигациями совершается вне бир&жи), увеличение государственных облигаций в общей массе ценных бумаг, уменьшение доли акций в эмиссиях корпораций, установле&ние строгого государственного надзора за биржевыми сделками по&сле кризиса 1929—1933 гг.

Часть функций по размещению пакетов акций и облигаций пе&решла с биржи в ведение инвестиционных и коммерческих банков, инвестиционных и страховых компаний. Эти учреждения сами явля&ются членами биржи и выступают от имени многочисленных инди&видуальных владельцев, доверяющих им свою политику купли-про&дажи ценных бумаг. Одновременно кредитно-финансовые учрежде&ния, будучи кредиторами и совладельцами, проводят свою политику, направленную на расширение биржевых операций за счет дополни&тельного выпуска акций или увеличения числа их владельцев.

Другими важными факторами ослабления роли биржи в 1970-х гг. стали вытеснение мелких инвесторов с биржи кредитно-финансо&выми институтами, развитие параллельных рынков ценных бумаг, а также бегство индивидуальных вкладчиков с биржи как результат снижения курсов акций под влиянием нестабильности экономиче&ской конъюнктуры. Как правило, мелкими инвесторами являются высокооплачиваемые служащие и рабочие, мелкая буржуазия, лица свободных профессий. В последние годы эти слои населения пред&почитают помещать свои сбережения на сберегательные счета бан&ков, в компании страхования жизни, пенсионные фонды и инве&стиционные компании. В результате прилива денежных фондов данной категории инвесторов кредитно-финансовые учреждения все больше превращаются в монополистов-держателей всех видов ценных бумаг. Это ведет к укрупнению размеров пакетов акций, котирующихся на бирже, до 1000 и более.

Новые тенденции на бирже негативно отражались на ее работе. Замена мелких пакетов акций крупными уменьшила количество со&вершаемых сделок, неблагоприятно сказалась на формировании ре&альной цены акции, генерировала условия, при которых происхо&дили слияния одних компаний с другими.

Концентрация огромных пакетов ценных бумаг у кредитно-фи&нансовых институтов позволяет им осуществлять куплю и продажу за пределами биржи. За последние 15—20 лет большое распростра&нение получили прямые сделки между кредитно-финансовыми уч&реждениями по реализации и приобретению ценных бумаг, что по&зволило им экономить на комиссионных и других сборах, выплачи&ваемых ранее брокерским фирмам и биржевому комитету. Развитие новых форм по размещению ценных бумаг способствовало созда&нию нескольких рынков торговли фиктивным капиталом, которые продолжают активно функционировать в настоящее время и под&рывать деятельность биржи, сводя ее роль к регистрации котировок ценных бумаг во внебиржевом обороте. В настоящее время в США существует несколько рынков ценных бумаг, которые дифференци&руются в зависимости от методов размещения акций и облигаций, а также от сроков их выпуска.

Однако ослабление роли биржи, особенно в последние годы, не устраняет ее значения в операциях с ценными бумагами, поскольку существуют противодействующие тенденции. К их числу следует отнести:

  • концентрацию и централизацию капитала на самой бирже, усиление компьютеризации ее операций, а также форм и ме&тодов сбора, доставки и обработки информации;
  • прямое государственное регулирование операций биржи;
  • усиление тенденций к интернационализации биржевых сделок.

Дальнейшей концентрации и централизации капитала на бирже

способствовала волна банкротств и биржевых крахов, обусловлен- ных либо ухудшением экономической конъюнктуры, либо больши&ми масштабами спекулятивных сделок.

Сложившиеся тенденции на бирже в последнее время отражают усиление конкуренции на рынке ссудных капиталов. Обострение противоречий между биржей и ее конкурентами привело к подрыву монопольных позиций биржи как рынка фиктивного капитала.

Концентрация мощи торгово-промышленных монополий и кре&дитно-финансовых институтов привела к определенной зависимо&сти брокерских фирм от своих клиентов и превратила их, по суще&ству, в дочерние компании. В результате их монопольная роль в посредничестве снижается, а часть комиссионных, получаемых ими за сделки, уменьшается, поскольку кредитно-финансовые институ&ты непосредственно занимаются сделками с ценными бумагами.

Вытеснение независимых брокеров крупными брокерскими компаниями, инвестиционными банками и банковскими домами, а индивидуальных владельцев пакетов ценных бумаг коллективными означает дальнейший процесс монополизации биржи.

Важной формой владения фиктивным капиталом являются ак&ции, особенно обыкновенные, дающие право голоса на собраниях акционеров крупных корпораций.

Монополизация биржевых сделок существенно подрывает дей&ствие закона спроса и предложения, нарушая таким образом сти&хийно регулирующийся механизм капиталистической экономики. Деятельность финансовых монополий на рынке ценных бумаг, их единая политика в роли покупателей и продавцов способствуют спе&кулятивным тенденциям и обусловливают резкие колебания стоимо&сти акций и облигаций на бирже, что в ряде случаев затрудняет при&обретение ценных бумаг не только индивидуальными лицами, но и корпорациями.

Монополизация биржевых операций не устранила полностью конкуренцию, но усложнила ее механизм. Это способствовало пре&вращению фондовой биржи в центр многочисленных и довольно глубоких противоречий.

Тенденцию снижения роли бирж в обороте ценных бумаг отме&чает ряд зарубежных экономистов. Немецкий исследователь Э. Роде считает причиной этого сокращение числа бирж по сравнению с прошлым и переход ряда выполняемых ими функций к крупным банкам. В то же время отмечается, что фондовая биржа продолжает выполнять важную роль в мобилизации временно свободных де&нежных средств в интересах монополистического капитала[121].

Основными географическими центрами биржевой торговли и спекуляции в настоящее время являются Нью-Йорк, Лондон, Франк- фурт-на-Майне, Париж, Цюрих, Милан, Токио.

Господство на бирже крупных кредитно-финансовых институ&тов в значительной степени способствовало интернационализации рынков ценных бумаг, в том числе и бирж капиталистических стран, так как они по сути являются транснациональными. В настоящее время центральные биржи ведущих стран Запада — это по сущест&ву, международные рынки. Причем торговля ценными бумагами ве&дется в крупных международных центрах или специальных финан&совых анклавах небольших стран.

О масштабах интернационализации рынка ценных бумаг сви&детельствует не только участие в биржевом и внебиржевом оборо&тах иностранных покупателей, но и выпуск на мировом рынке ссудных капиталов, в частности, на еврорынке, по существу интер&национальных фондовых ценностей, оборот и стоимость которых увеличиваются.

Фондовая биржа

Фондовая биржа представляет собой традиционно и постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и време&нем по продаже и покупке ранее выпущенных ценных бумаг[122]. Она яв&ляется важным элементом современного экономического механизма.

Фондовая биржа впервые возникла в эпоху первоначального накопления капитала (XVII в.) в г. Амстердаме, что было связано с расцветом капиталистических отношений в Голландии. По мере превращения Англии в мировую капиталистическую державу в XVIII — XIX вв. фондовая биржа получает широкое развитие в этой стране[123].

Первоначально становление биржи было связано с ростом госу&дарственного долга, так как вкладываемые капиталы в облигации займов могли быть в любое время превращены в деньги. С появле&нием первых акционерных обществ объектом биржевого оборота становились акции. В XVII в. такими акционерными компаниями были в основном Ост-Индская и Вест-Индская компании в Анг&лии. Однако их деятельность также определялась наличием государ&ственного долга, поскольку акционерные компании учреждались при условии вложения части своих средств в государственные зай&мы. Высокие прибыли, получаемые этими компаниями от колони&альной торговли, способствовали резкому повышению курсов их акций и соответственно биржевым спекуляциям. Поэтому в период становления капитализма фондовая биржа была в определенной степени важным фактором первоначального накопления капитала.

Значение фондовой биржи резко возросло во второй половине XIX в., с массовым созданием акционерных обществ и ростом вы&пуска ценных бумаг. Более интенсивное накопление денежных ка&питалов по сравнению с ростом производства и увеличение слоя рантье определили огромный спрос на ценные бумаги, в результате чего произошло увеличение биржевых оборотов, а главное место на фондовой бирже заняли акции и облигации частных компаний и предприятий. Посредством биржи стало осуществляться долгосроч&ное вложение денежных капиталов в акции и облигации частных компаний и в ценные бумаги государства.

Биржа превратилась в инструмент мобилизации денежных капита&лов не только для долгосрочных вложений в различные отрасли- экономики, но и для краткосрочного кредитования, поскольку бирже&вые дельцы использовали для покупки ценных бумаг как собственные средства, так и заемные ссудные капиталы, взятые у банков. При этом биржа предъявляет тем больший спрос на ссудный капитал, чем больше сам биржевой оборот и выше курсы ценных бумаг. Как прави&ло, в период промышленного подъема биржевой оборот возрастает за счет роста эмиссии ценных бумаг и повышения их курсов.

Фондовая биржа в капиталистических странах организуется в виде частных акционерных обществ или публично-правовых инсти&тутов. Однако в любом случае ее деятельность базируется на уставе, который регламентирует управление и функции ее органов, правила приема в ее члены и их состав. Возглавляет фондовую биржу бир&жевой комитет или совет управляющих (последний характерен только для США). Членами биржи являются в основном брокеры (индивидуальные лица) либо брокерские компании, выполняющие посреднические функции от имени своих клиентов (индивидуаль&ных состоятельных лиц, торгово-промышленных корпораций и кредитно-финансовых учреждений). Брокеры и Маклеры за свое посредничество получают комиссионные, которые называются бро&керскими, либо куртаж (от франц. courtager). На бирже действуют также дилеры и джобберы, которые проводят операции в основном за свой счет и работают с конкретным видом ценных бумаг, заклю&чая сделки с брокерами или между собой. Обычно дилеры или джобберы представляют собой типичных биржевых спекулянтов, наживающихся на курсовой разнице ценных бумаг. Членом биржи могут быть не каждое индивидуальное лицо или компания, а только те, которые в состоянии внести крупную сумму денег за место и получить рекомендации нескольких членов биржи.

Особенность организационной структуры фондовой биржи в послевоенный период состоит в том, что в ведущих капиталистиче&ских странах помимо центральной биржи были созданы биржи ре&гиональные, что связано в основном с увеличением размера фик&тивного капитала.

Биржевые сделки

В организации биржевых сделок большое место занимают элек&тронные табло, на которых указываются корпорации и котировка их курсов. Как правило, фондовые биржи располагают пятиколо- ночными табло, где фиксируют курсы: открытия, минимальный, максимальный (в течение дня), текущий и единый.

Биржа продолжает занимать видное место в структуре капита&листической экономики, особенно в ее надстройке, сфере обраще&ния, и служит важным источником поступления денежных средств в промышленность и другие отрасли хозяйства. Биржа отражает также конъюнктурное положение в экономике, частном секторе, психологический настрой населения на те или иные экономические и политические события.

Биржа представляет собой рынок, на котором продают свои ценные бумаги, главным образом акции, с одной стороны, корпо&рации и кредитно-финансовые учреждения, нуждающиеся в допол&нительных денежных средствах, а с другой — индивидуальные лица, различные организации, стремящиеся выгодно вложить личные де&нежные сбережения. Корпорации, продавая акции на бирже, про&дают вкладчикам (покупателям) долю своей собственности.

При этом особенность биржи как рынка ценных бумаг состоит в том, что через нее осуществляются в основном продажа и покуп&ка акций старых выпусков, т.е. происходит переход уже сущест&вующих акций от одного владельца к другому. Подобного рода опе&рации как правило не приводят к образованию нового капитала, но они создают так называемые ликвидные средства, позволяющие увеличить количество наличных денег. Без наличия ликвидности (возможности продать акции в любой момент) вкладчики не стали бы покупать новые выпуски акций.

Операции по продаже акций осуществляются на бирже, т.е. на определенных рынках или местах. При этом различают централь&ные и региональные биржи.

Покупка акций инвеститором представляет собой приобретение не только доли собственности в каком-то предприятии, но и ответ- ственности и определенного финансового риска предпринимателя. Покупатель акций получит вознаграждение в виде дополнительного дохода, если корпорация или компания будет иметь прибыль. В ином случае акционер останется без дивиденда. Он также может потерять свой вклад при банкротстве компании.

Инвеститоров акции привлекают тем, что их ценность может расти значительно быстрее вкладов в банках или государственных ценных бумаг. В условиях экономического бума, инфляционных процессов цена акции растет особенно быстро. В то же время при&быль от такого роста носит чисто теоретических характер и может быть реализована только при продаже акций. Привлекательность этой формы вложения капитала объясняется.также определенными налоговыми льготами. Так, в США число акционеров увеличилось с 6,5 млн человек в начале 1950-х гг. до 30 млн в начале 1960-х гг., что объяснялось в основном повышением курса акций на бирже (в 1970-х гг. число акционеров упало до 25 млн человек, что было вы&звано длительной стагфляционной конъюнктурой). В 1980—1990-х гг. количество акционеров увеличилось в 2 раза и достигло 50 млн человек.

В целом биржа принимает значительно большее количество вкладчиков косвенным путем, главным образом через пенсионные фонды предприятий, которые частично вкладываются в ценные бу&маги через биржу. По оценке американских биржевых и экспертов, потенциальными покупателями на бирже являются около 100 млн человек.

На бирже осуществляются различные виды биржевых сделок и распоряжений.

Прежде всего существует простая сделка, когда один клиент продает через биржу определенное количество акций другому кли&енту (юридическому или физическому лицу). Такая сделка совер&шается через брокера, который за свое посредничество получает со&ответствующие комиссионные в процентах от стоимости сделки. Такие сделки не носят спекулятивного характера и связаны с пере&распределением пакетов акций. Это краткосрочная, кассовая сдел&ка, которая обеспечивается в два дня.

Рискующий покупатель может покупать акции с частичной оп&латой, т.е. совершать маржинальные сделки, или сделки с маржой. При этом наличными должно быть погашено 50%, а остальные 50% покупаемых акций оплачиваются брокерской фирмой в кредит под залог акций. В этом случае покупатель может получить высокую прибыль, так как на те же деньги он может купить вдвое больше акций. В то же время растет и риск, поскольку если курс акций по&низится, то покупатель потеряет значительно больше. Кроме того, если купленные с частичной оплатой акции начинают падать, неко- гда «дружелюбный» брокер может внезапно потребовать возврата займа с уплатой наличными для покрытия потерь в стоимости ак&ций. Если покупатель не в состоянии уплатить наличными, то бро&кер продаст акции с убытком для покупателя. Как правило, сделки с частичной оплатой осуществляются в основном покупателями, которые настроены оптимистично в отношении тенденции разви&тия биржи и располагают достаточными денежными фондами для рискованных операций.

Оптимистов на бирже называют «быками», а пессимистов — «медведями». Первые играют на повышение, вторые — на пониже&ние курса акций. В любом случае каждая из сторон стремится по&лучить прибыль.

Если покупатель выступает в роли «быка», то он уверен, что курс акций будет повышаться, и тогда он прибегнет к маржиналь&ной сделке.

«Медведь», наоборот, использует так называемую продажу без покрытия на срок. Механизм этой сделки состоит в том, что вклад&чик дает указание брокеру продать на какой-либо срок 100 акций. Брокер не покупает, а берет взаймы 100 акций и продает их поку&пателю. Затем брокер переводит на хранение сумму, равную денеж&ной стоимости занятых акций, кредитору, у которого они были одолжены. Через определенное время вкладчик должен покрыть обязательства по срочной сделке, купив такое же количество акций, которые он взял взаймы, и возвратить их прежнему владельцу. Если он купил 100 акций по более низкой цене (курсу), чем в момент получения займа и продажи, то его прибыль составит разность ме&жду прежней и новой ценой (за вычетом комиссионных и налогов). В случае повышения курса акций вкладчик несет убытки. Поэтому «медведи» как правило устраивают панику на бирже, будучи застиг&нутыми неожиданным повышением курса акций. В основном к та&ким рискованным операциям прибегают крупные индивидуальные инвесторы, владельцы больших состояний, стремящиеся увеличить их за счет биржевых сделок, либо мощные кредитно-финансовые институты.

Большая часть биржевых маклеров обычно не прибегает к про&даже на срок или покупке акций с частичной оплатой, так как это для них чрезвычайно рискованные операции. Помимо маржиналь&ной сделки существует другая спекулятивная сделка под названием «украшение витрины». В данном случае игроки привлекают внима&ние к какому-то виду акций, начиная их скупать, в результате курс таких акций резко возрастает. Затем участники сделки продают эти акции дороже первоначального курса и получают спекулятивную прибыль. В системе фондовой биржи используются также другие спекулятивные сделки: депорт, репорт, стеллаж.

Другой формой биржевой сделки, практикуемой в послевоен&ные годы, является сделка с премией (option), т.е. опционная сделка, когда приобретаются не сами акции, а право на их покупку по оп&ределенному курсу в оговоренный период в несколько месяцев. Вкладчик уплачивает брокеру комиссионные за это право. Если по&вышение курса акций превышает сумму комиссионных, то вклад&чик получает прибыль. Если такого повышения не происходит, то он отказывается от своего права на покупку и теряет сумму, кото&рая была выплачена в качестве комиссионных.

Наряду с опционными сделками широко развита также сделка «фьючерс». Это стандартный срочный контракт, который заключа&ется на бирже между продавцом и покупателем в целях купли и продажи ценных бумаг в будущем по фиксированной ранее цене. Сделка требует внесения страхового депозита от покупателя кон&тракта. Особенность «фьючерса» состоит в том, что продавец не располагает ценными бумагами в момент заключения контракта. Поэтому сделка основана на разнице между фиксированной ценой и ценой на дату исполнения сделки. Такие контракты многократно могут перепродаваться.

Продажа и покупка акций

Рассмотренные выше формы биржевых сделок играют второ&степенную, вспомогательную роль. Играя на бирже, принципиально важно решить вопрос о том, какие акции, в каком количестве и ко&гда следует покупать. Столь же важно определиться, в какие виды ценных бумаг выгоднее вкладывать деньги — в акции или в другие формы сбережений, и куда выгоднее помещать их — на счета в банках или других кредитно-финансовых учреждений. Для опреде&ления вложений сбережений в капиталистических странах сущест&вуют различные виды информации (газеты, журналы, прогнозы брокерских компаний). В Англии таким источником информации является газета Finacial Times, во Франции — ECO, в США — газе&та деловых кругов Wollstreet journal, еженедельник Barron's, а также специальный журнал Value Line, в котором с помощью ЭВМ при&водится информация о состоянии акций более 1600 американских компаний. Однако такая информация не дает особых преимуществ, поскольку положение на бирже довольно часто и быстро меняется, а политику на бирже определяют крупные инвесторы в лице торго&во-промышленных корпораций, мощных кредитно-финансовых ин&ститутов и просто индивидуальных спекулянтов.

В настоящее время успех на фондовой бирже не столь заметен, как открытие новых акций с многообещающим будущим или во время осуществления сделки. Как правило получение прибыли зависит больше от терпения (при слишком частой продаже и по&купке акций теряется много денег на комиссионных брокерских фирм) и размера капиталовложений (для снижения риска вложения распределяются между различными компаниями). Чрезвычайно рискованно играть на повышении или падении курсов, не имея представления о ближайшем будущем. В этой связи, например, в США, покупатели в последние годы разделялись на фундаментали&стов и техников[124].

Первые представляют собой весьма осторожных вкладчиков, ко&торые инвестируют свои деньги в корпорации с высокими доходами, т.е. превышением актива над пассивом, значительным запасом на&личных денег. Основателем этого направления является Б. Грехэм, который считал целесообразным распределять риск между акциями нескольких компаний разных отраслей. Он также полагал, что «хо&рошие», т.е. доходные, акции следует держать длительное время, давая им возможность вырасти, а потом выгодно их сбыть.

Наоборот, техники, которыми в большей части являются бир&жевые маклеры, а не инвесторы, абсолютно не интересуются эко&номическим положением, финансовым состоянием компаний. Они, как правило, принимают во внимание технические аспекты конъ&юнктуры: диаграммы и графики, показывающие колебания курсов акций. Техников еще называют буквально «гадалками на кофейной гуще», там как они стремятся найти в графиках и диаграммах раз&личные позитивы и негативы, за счет чего и определяют свою бир&жевую политику. Биржевых маклеров (техников) называют также биржевыми, или финансовыми, аналитиками.

Большая часть мелких вкладчиков полагается в биржевой игре на содействие инвестиционных компаний открытого типа (взаим&ные фонды). Они вкладывают средства своих клиентов в различные виды ценных бумаг, в том числе в акции, котирующиеся на фондо&вой бирже. Решение для вкладчика о том, в какие виды ценных бу&маг следует вложить свои сбережения, представляет собой сложную проблему, особенно в последнее время, когда экономическая конъ&юнктура в промышленно развитых странах часто изменяется. На вы&бор вложений в 1970—1980-х гг. влияли такие негативные процес&сы, как инфляция, энергетический кризис, валютно-финансовые потрясения, дефицит государственного бюджета, огромные масшта&бы правительственной и частной задолженности и, наконец, про&центная политика. Например, в США в середине 1970-х гг. средний процент по сберегательным вкладам составлял 5,25%, по государст&венным облигациям — 8,5%, частным облигациям — 9%. В то же время средний процент обычных акций за последние 50 лет был несколько ниже 9%, включая дивиденды и рост стоимости акций. Это значительно выше среднего процента с государственных или промышленных облигаций за сравниваемый период,

Однако в настоящее время разница между акциями и другими видами вложения денег существенно сократилась. В то время как доходы с других видов вложений возросли, прибыли корпораций, а значит и доходы с акций заметно снизились под давлением инфля&ции, падения ликвидности, конкуренции и других факторов. По&этому в 1970—1980-х гг., доходы от акций были невысокими. Эту негативную тенденцию можно проследить по индексу Доу-Джонса, представляющему ежедневно корректируемый показатель стоимости акций 30 ведущих корпораций, который в 1966 г. достиг уровня 1000 пунктов. С тех пор индекс Доу-Джонса поднимался 14 раз до этого уровня, затем вновь опускался до 570 пунктов. Если бы ука&занный индекс рос вместе с уровнем инфляции, то его величина достигла бы к концу 1970-х гг. 2000 пунктов.

Согласно индексу «Стандард энд Пурс», который тоже широко используется в США, для акций 500 компаний с 1968 по 1977 г. средняя стоимость акции увеличилась всего на 2%. За этот период темпы инфляции достигли 6,2%, стоимость редких монет возросла на 12,3, сельскохозяйственных угодий — на 11, домов — на 8,6% — все в годовом исчислении. В последние годы многие индивидуаль&ные инвесторы предпочитают акции не просто прибыльных компа&ний, а компаний, чьи прибыли растут довольно быстро. Однако в условиях бума на акции можно переплатить за них больше, чем они на самом деле стоят. Чтобы избежать этой ловушки, пользуются показателем соотношения «цена — доход». Средний показатель фирмы «Стандард энд Пурс» по акциям 500 компаний составлял 13,6% в начале 1986 г. Это выше среднего рыночного показателя, что свидетельствует о высоком доверии инвесторов к росту доходов от акций. В то же время низкий показатель «цена — доход» пользу&ется на рынке ценных бумаг большим спросом и перекрывает ак&ции с высоким показателем «цена — доход».

 

<< | >>
Источник: В.Ф. Жуков. ДЕНЬГИ. КРЕДИТ. БАНКИ.  УЧЕБНИК. 2010. 2010

Еще по теме 7.3. Рынок ценных бумаг: структура, содержание, функции  :

  1. 7.1.1. Рынок ценных бумаг
  2. 7.3. Рынок ценных бумаг: структура, содержание, функции  
  3. 1. Общая характеристика правового регулирования рынка ценных бумаг
  4. 53.ЦЕННЫЕ БУМАГИ В РФ. ВИДЫ И ХАРАКТЕРИСТИКА. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: СТРУКТУРА И ФУНКЦИИ
  5. Рынок ценных бумаг и его участники
  6. 8.1. Функции и структура рынка ценных бумаг
  7. 82.РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ: СУЩНОСТЬ, ФУНКЦИИ И ВИДЫ
  8. Экономическое содержание, функции и структура рынка ценных бумаг
  9. 34. Рынок ценных бумаг и его роль в финансовой системе страны.
  10. 34. Рынок ценных бумаг и его роль в финансовой системе страны.
  11. 34. Рынок ценных бумаг и его роль в финансовой системе страны.
  12. 11.1 Рынок ценных бумаг: сущность, функции и виды
  13. 7.3. Рынок ценных бумаг: структура, содержание, функции
  14. Основные участники рынка ценных бумаг
  15. Рынок ценных бумаг как экономическая категория имеет теоретические основы и прикладное применение. Это накладывает определенные условия на его функционирование, роль и место в системе структурных элементов финансового рынка в стране, по сути, являясь единственно возможным инструментом неэмиссионного финансирования важнейших направлений развития экономики
  16. Формирование функциональной среды рынка ценных бумаг осуществляется в целях обеспечения условий для организации единого биржевого пространства, которое объединяет основные элементы рыночного механизма - спрос и предложение
  17. 11.1. Теоретические основы рынка ценных бумаг, структура рынка ценных бумаг
  18. Рынок ценных бумаг: сегменты и состояние
  19. ПОНЯТИЕ, ПРИНЦИПЫ, ФУНКЦИИ, ФОРМЫ И ЗНАЧЕНИЕ ГОСУДАРСТВЕННОГО КОНТРОЛЯ ЗА ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ ПО УПРАВЛЕНИЮ ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ ПРОФЕССИОНАЛЬНЫМИ УЧАСТНИКАМИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.