§ 3. Опционы и фьючерсы

Высокая рискованность операций с ценными бумагами в условиях становления казахстанского фондового рынка побуждает к настойчивому поиску средств, способных их снизить. Одно из них — это развитие опционной торговли.

Широкое распространение опционы получили при акционировании промышленных предприятий в связи с тем, что обеспечивают право на льготную покупку акций преобразуемого предприятия по гарантированной цене и соответственно возможность выигрыша от рыночного роста цены. Продавец опциона получает определенную

гарантию того, что его акции будут иметь рынок сбыта. У покупателя опциона увеличиваются возможности маневрировать на рынке ценных бумаг. Не став собственником соответствующих ценных бумаг, но получив право на них, владелец опциона может "придерживать" это право до наступления одной критической ситуации, которая может обернуться весьма выигрышным результатом. В случае неблагоприятной ситуации владелец опциона может быстро перепродать соответствующий контракт, сведя к минимуму убытки.

Таким образом, опционом называется контракт, дающий право на покупку или продажу определенного числа акций по'фиксиро- ванной цене, действующего в течение указанного срока в контракте. Покупатель контракта выплачивает его продавцу опционную премию, являющуюся ничем иным как ценой опциона.

Опционы на покупку дают право на приобретение в любой момент контрактного срока, указанных в контракте акций в установленном количестве по определенной цене.

Опционы на продажу действуют в противоположном направлении, позволяя сдавать указанные в контракте акции по фиксированной на срок действия контракта цене.

Размер премии, которую в обоих случаях заплатит покупатель опциона, зависит от самых разных причин, среди которых положе- * ние данных акций на рынке ценных бумаг, специфические особен- o') ности опциона, срок действия опционного контракта и, наконец, o' соотношение спроса и предложения на опционном рынке.

Обязательства, взятые на себя покупателем и продавцом опциона, не одинаковые: если обязанности покупателя исчерпываются своевременной уплатой премии, то продавец должен представите строго определенные гарантии выполнения своих обязательств е виде залога денежных средств или ценных бумаг. Порядок внесения такого залога и его размеры регулируются практически единой системой правил для всех стран с развитой рыночной экономикой.

В мировой практике по срокам исполнения опционы подразделяются на два типа: европейский, американский.

Европейский опцион — опцион, исполнение которого допускается только на согласованную будущую дату.

Американский опцион — опцион, исполение которого допускается в любой момент на согласованную будущую дату и до нее.

Обезличенность опционов позволяет осуществлять их перепродажу, поэтому опцион на протяжении своего существования может неоднократно менять владельцев. При этом цена при перепродаже снижается по мере приближения опционного срока к дате истечения Сделки с опционами совершаются в одной или нескольких секциях биржевого зала, но так, чтобы любой из брокеров мог одновременно наблюдать и за операциями, проводимыми с самими акциями.

Сама торговля осуществляется методом “свободного выкрика". На практике это происходит следующим образом. Торговым действием руководит распорядитель. Вокруг него концентрируется толпа брокеров и дилеров. Распорядитель обычно работает с одним видом акций. Он устанавливает цены на открытие и фиксирует их на закрытие торгового дня, регистрирует приказы из толпы на покупку и продажу, предоставляет информацию о состоянии рынка и т. д Брокеры и дилеры являются официальными представителями фирм-членов биржи.

Торговля опционами протекает в двух направлениях: сделках, обусловленными “общественными приказами", и сделках, которые производятся за счет и исключительно в интересах самих брокерско-дилерских фирм, чьи представители работают в толпе.

Процедура опционной торговли начинается с ротации, т. е. с выяснения размеров премий, которые в каждой серии просят продавцы и предлагают покупатели. Распорядитель последовательно добивается сделок от серии, пока не исчерпает весь класс. Каждый биржевик, имеющий дилерский статус, должен участвовать в ротации, причем не только в начале дня, но и в любой другой момент, когда распорядитель сочтет проведение дополнительной ротации необходимым. Во время ротации по одной какой-либо серии предложения по сделкам в других запрещены.

Утренняя ротация несколько отстоит от начала работы биржа В этом интервале биржевики могут делать заявки на куплю и продажу как по брокерской, так и по дилерской линиям во всех сериях класса. Таким образом, в каждой серии накапливаются предложения покупателей и продавцов. Вместе с ними участвуют предложения, сохранившие свою силу еще с предыдущего торгового дня.

Начав ротацию, распорядитель объявляет максимальную цену спроса и минимальную цену предложения, что и составляет котировку на начало дня Биржевики реагируют на объявленные котировки новыми сближающими цены предложения. Кроме того, некоторые брокеры могут иметь от своих клиентов приказ играть "по наилучшей цене", который означает, что брокер должен осуществить сделку по наилучшему из имеющихся вариантов, т. е. купить по минимальной или продать по максимальной цене.

После того, как первая сделка серии прошла, распорядитель предоставляет возможность всем желающим заключить и другие сделки по этой цене, после чего переходит к следующей серии и т. д. После окончания ротации члены биржевой сделки могут делать предложения на куплю-продажу в любых сериях.

L Если цена, по которой биржевик хотел бы купить или продать опцион, не соответствует имеющимся у распорядителя заявкам, дилеры могут сделать встречные предложения. В этом случае среди биржевиков ведется торговый диалог, который при удачном исходе оформляется через распорядителя

2. Все обращения к распорядителю и друг другу должны произноситься громко, чтобы каждый мог услышать любое новое предложение.
3. Получив два приказа на покупку и продажу одного и того же опциона по одинаковой цене, брокер обязан раздельно объявить о каждом, и только если ни то, ни другое предложение не найдет ответа, может соединить приказы и оформить сделку.
4. Брокер не имеет права осуществлять сделку на счет своей фирмы и одновременно взимать с клиента комиссионные, т. е. он должен действовать либо как чистый посредник, либо в качестве второй, заинтересованной в сделке стороны.
5. Если брокер купил (продал) один или несколько опционов, он получает право на первоочередное приобретение (продажу) опционов той же серии, в пределах того же числа по меньшей (боль-

шей) цене, если таковое предложение будут сделано тем же самым продавцом (покупателем). Другими словами, сделка временно позволяет закрепить за собой того, с кем она была проведена.

Возобновление торговли в опционном классе обязательно начинается с ротации.

Под фьючерсами понимают контракт на будущую поставку по фиксированной цене ценных бумаг с фиксированным доходом.

Фьючерсные сделки заключаются в основном на бирже, хотя никто не запрещает заключать контракты между конкретными продавцами и покупателелями на свободном рынке. В организационном отношении система та же: клиент через брокерскую контору отдает приказ, который передается в зал постоянно действующему представителю, а дальнейшее его выполнение или невыполнение определяется конкретной ситуацией на рынке. В качестве основных применяются следующие приказы: рыночный, стоп, лимитированный.

Торговля осуществляется способом "свободного выкрика". В отличие от опционных сделок, нет прикрепленных дилеров. Вместо них действуют так называемые "торговцы на полу", которые могут покупать и продавать фьючерсы исключительно от себя, но не выполняют описанных при опционной торговле обязанностей. Одни торговцы приобретают право на однодневную деятельность в зале с целью осуществления единовременных операций. Вторую группу образуютброкеры, выполяющие обычные посреднические функции.

Клиенты, осуществляющие сделки с фьючерсами, подразделяются на две категории — спекулянты и страхующиеся. Первая категория — это те, кто покупает фюючерсы с целью их последующей перепродажи, т. е. сам предмет контракта спекулянта не интересует. Страхующиеся, напротив, непосредственно связаны с поставляемыми по контракту товаром по роду своей деятельности. При этом продающая сторона представляет эмитента ценных бумаг, а покупающая — инвестора. Ообе стороны стремятся обеспечить свою стабильность. В отличие от опционов фьючерные сделки маржируются с обеих сторон, а премия отсутствует.

Фьючерсы на ценные бумаги с фиксированными доходами — наиболее ответственный вид фьючерсов. Его предметом является будущая поставка ценных 63/маг с гарантированным фиксированным доходом. Это прежде всего государственные ценные бумаги. Продавец фьючерса берет на себя обязательство приобрести определенные 63/маги, количество и цена которых установлены в контракте. Покупатель обязуется предоставить эти бумаги с соблюдением контрактных условий и в строгом соответствии с предусмотренной в контракте датой.

Смысл такого рода сделок вытекает из положения, занимаемого бумагами с гарантированным фиксированным доходом среди прочих финансовых инструментов. Из самого названия этих ценных бумаг следует, что инвестор имеет нулевую степень риска, вкладывая в них деньги. Однако его позиция обладет и одним хорошо понятным недостатком — инвестор не может рассчитывать на высокую доходность таких вложений. Однако он получает следующие преимущества:

• при общих кризисах и спадах ему гарантированы устойчивые доходы;
• при достаточно активном, но нестабильном рынке, он застра-. хован от неожиданных потерь;
• ему не нужно тратить время и силы на постоянный контроль за фондовым рынком и формирование инвестиционного портфеля.

Сопоставляя преимущества и недостатки, каждый инвестор с учетом обнаруженных им рыночных тенденций определяет собственные планы, а по их сумме формируются спрос и предложение на ценные бумаги с фиксированными доходами.

Каждая ценная бумага имеет свою номинальную стоимость, согласно которой по истечении срока созревания произойдет ее погашение. Фьючерсные контракты заключаются на ценные бумаги с короткими, средними, продолжительными сроками созревания. Для облигаций фьючерсная цена может быть как ниже, так и выше номинальной со сравнительно небольшими отклонениями от последней.

К моменту реализации фьючерса ценных бумаг аналогично биржевым опционным сделкам довольно редко поставляются от продавца к покупателю. Чаще сделка закрывается выплатой соответствующей разницы одной стороне за счет другой.

Сделки с индексами — это новая область финансовых операций, основанных на фьючерсах и опционах.

Технология индексных сделок состоит в том, что положительное или отрицательное изменение величины индекса умножается на денежный коэффициент. Полученная сумма выплачивается одной из участвующих сторон. Индексные фьючерсы и опционы заведомо не предполагают каких-либо поставок ценных бумаг, сделка закрывается только через оплату разницы, образовавшейся от движения индекса вверх или вниз. Причем у фьючерсов это происходит с помощью рыночной отметки.

§ 4. Регулирование рынка ценных бумаг

Создание и развитие рынка ценных бумаг дает возможность заменить неэффективную систему централизованного финансирования хозяйства и межотраслевого перераспределения ресурсов, удовлетворить спрос на инвестиции рыночных структур и стать этому рынку регулятором межотраслевого перелива капиталов, барометром экономической эффективности работы крупных предприятий и банков. Развитие рынка ценных бумаг будет способствовать подъему экономики лишь при реализации других мер: формировании товарного рынка, демонополизации, поддержке малых предприятий, укреплении денежного обращения

Биржевая торговля товарами и фондовыми ценностями в ближайшем будущем позволит перейти от скомпрометировавшей себя системы фондирования ресурсов и централизованного распределения капитальных вложений к рыночным регуляторам товарных и финансовых потоков. Выпуск акций станет одним из основных инструментов разгосударствления государственных структур и эффективным средством мобилизации денежных доходов физических и юридических лиц на модернизацию и реконструкцию промышленности Поэтому изначально перед всеми участниками складывающегося организованного рынка ценных бумаг стоит задача освоения теории и техники операций с ценными бумагами; регламентации биржевого дела; практического опыта по акционированию и приватизации государственных предприятий.

Задача рынка ценных бумаг — обеспечить возможно более полный перелив сбережений в инвестиции по цене, которая бы устраивала как продавцов,так и покупателей ценных бумаг.

Решение этой задачи невозможно без участия действующих на рынке ценных бумаг посредников — брокеров и инвестиционных дилеров, которыми могут быть и фирмы и отдельные лица. Только они знают, в каком состоянии находятся рынки ценных бумаг, когда, на каких условиях и какие ценные бумаги выпускать. При этом брокер лишь сводит продавца с покупателем ценных бумаг, получая за это комиссионные, а инвестиционный дилер еще и покупает ценные бумаги на свое имя и за свой счет, чтобы потом их перепродать. Выручка от перепродажи образует его прибыль. Главной фигурой на внутреннем рынке ценных бумаг является крупная инвестиционная компания, интегрирующая в своей работе брокерские и дилерские операции.

Основная идеология рынка ценных бумаг, отраженная в законодательстве Республики Казахстан, заключается в следующих принципах:

полная и достоверная информация обо всех видах эмиссии ценных бумаг, доступная каждому потенциальному инвестору;

квалификация участников рынка ценных бумаг, от которых, возможно, зависит финансовое благополучие клиента (инвестиционные фирмы, фондовые биржи и фондовые отделы товарных бирж, брокерские фирмы и т. д.).

Особое значение приобретает требование о качестве профессионализма в работе этих учреждений. Никакое юридическое лицо не может выступить в качестве инвестиционного фонда, если в его штабе отсутствует специалист по работе с ценными бумагами. Он должен иметь представление о развитии первичного и вторичного рынков ценных бумаг. В Казахстане регулирование рынка объективно необходимо: во-первых, оно напрямую связано с острой необходимостью изыскания ресурсов для финансирования неотложных потребностей как предприятий государственного сектора, так и- частных предпринимателей и нарождающегося мелкого и среднего бизнеса, а также для финансирования дефицита правительственного бюджета; во-вторых, в связи с намеченной республикой стратегией приватизации, которая в конечном итоге позволит гражданам республики приобретать и продавать ценные бумаги, в результате чего ресурсы будут перетекать в те сферы экономики, которые работают более производительно и эффективно; в-третьих, из-за формирования новых косвенных механизмов контроля за денежной массой со стороны Нацбанка Республики Казахстан. При умелом регулировании рынка со стороны государства он может помочь решить республике многие новые проблемы переходного к рынку периода.

Изучение и обобщение всего ценного, что накоплено в мире в области РЦБ, представляется особенно актуальным и современным в наших реальных экономических условиях интеграции и вхождения в мировой рынок.

Мировая практика показала необходимость государственного регулирования фондового рынка. Она выработала формы и методы такого регулирования, сходные в основных чертах, но имеющие свои особенности в различных странах.

Нарождающийся фондовый рынок в Казахстане пока регулируется недостаточно. Чтобы добиться здесь перелома, открыть “зеленый свет” одному из важнейших институтов рыночного хозяйства, следует незамедлительно разработать законодательство, защищающее интересы инвесторов и обеспечивающее устойчивость рынка ценных бумаг.

При разработке основ государственной политики в отношении рынка ценных бумаг следует исходить из принципа приоритета самореіулируемости. В связи с этим государственная политика должна быть минимально достаточной и нацелена на поощрение частного предпринимательства в этой сфере.

Наряду с государственными мерами по поддержке частной инициативы в сфере обращения ценных бумаг необходимо выработать систему мер государственного, административного и косвенного (экономического) контроля за деятельностью субъектов фондового рынка, а также разработать систему целей государственного вмешательства в рыночную среду в фондовом секторе экономики. Меры экономического контроля рынка должны осуществляться через деятельность государства в качестве самостоятельного агента рынка.

Целями государственного воздействия на рынок ценных бумаг должны являться:

обеспечение макроэкономического равновесия; обеспечение конкурентноспособности рыночной среды; правовая и экономическая защита интересов агентов рынка ценных бумаг.

Правовая защита: административно-государственная регистрация ценных бумаг; лицензирование и сертификация деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, правила допуска на рынок ценных бумаг, правила допуска на рынок ценных бумаг иностранных инвесторов.

Экономическая защита: разработка и применение системы налоговых льгот по операциям с ценными бумагами, регулирование спроса и предложения на рынке путем операций с государственными ценными бумагами.

ззо

В странах с развитой рыночной экономикой помимо законов и специальных органов, дающих государству возможность контролировать и регулировать инвестиционный бизнес, в самой отрасли существуют “законы” и "ведомства”, обеспечивающие самоконт-- роль и саморегулирование.

Саморегулирование определяется двумя основными элементами:

занятые определением стратегии организации сами включены в практику совершения сделок;

самореіулйрующие организации финансируются в основном за счет рынка, а не общественных органов.

Самореіулирование зародилось и сохраняло свою эффективность сотни лет, поскольку это было в экономических интересах участников рынка ценных бумаг — следовать этическим правилам коммерческого поведения. Современное саморегулирование, наряду с государственным реіулированием, продолжает оставаться эффективным средством для бизнеса в области ценных бумаг.

В течение многих лет существования саморегулирование встречало необходимость учитывать местные запросы и требования конкретных рынков, особенности практики местного бизнеса, защиты вложений, таможенные, правовые и политические запросы.

В результате существует различная степень саморегулирования. Сотрудничество же между государственными и саморегулирующими организациями необходимо для дальнейшей жизнедеятельности системы.

Существует по меньшей мере 4 организационные структуры саморегулирования: долевые структуры саморегулирования; комиссия рынка ценных бумаг; совет практикующих бизнесменов, деятельность которого финансируется из частных источников; и государственный департамент, работающий в сотрудничестве с системой самореіулирования

Полномочия по саморегулированию предоставлены организации по закону или делегированы правительством. В результате диапазон этих полномочий отличается в зависимости от типа страны. В основном саморегулирование включает в себя три сферы: регулирование сделок, совершаемых на рынке; регулирование в области участников рынка; размещение спросов, дисциплинарные и исполнительные функции.

Эти сферы саморегулирования затрагивают: определение ценных бумаг на вторичном рынке; рыночную информацию; правила

ззг

торговли; проверку и размещение сделок; лицензирование брокеров и представителей; основные требования к брокерам, кодексы коммерческой этики; исполнительные и дисциплинарные процедуры.

“Ведомством”, в наибольшей степени обеспечивающим самоконтроль и саморегулирование, является фондовая биржа. Осново- полагающий принцип ее работы — ликвидность рынка. Ликвидный рынок характеризуется частными сделками, малым разрывом между ценой покупателя и небольшими колебаниями цен от сделки к сделке. Отклонения от этих норм чреваты криминогенной ситуацией и паническими настроениями среди инвесторов. Трудно представить себе более “зарегулированный” рынок, чем биржа. Каждый шаг брокерской фирмы — от подачи заявки на приобретение места на бирже до совершения биржевых сделок — обставлен массой писаных и неписаных норм, вырабатываемых администрацией биржи и ее комитетами в целях обеспечения ликвидности.

Профессиональные ассоциации работников инвестиционного бизнеса, как и биржа, напрямую отвечают за соблюдение своими членами законодательства о ценных бумагах и уполномочены регулировать их деятельность в интересах инвесторов и в целях обеспечения справедливой, равноправной и этически здоровой практики инвестиционного бизнеса.