1.2 Подходы к финансированию оборотного капитала и подбор источников финансирования
Подход к финансированию – это система общих принципов подбора и распределения источников финансирования определенной части активов предприятия. В данном случае происходит явное сближение экономических категорий «оборотный капитал» и «оборотные активы».
Изначально активы оцениваются с точки зрения управленческого учета, как единица управления. Однако финансовый менеджмент определяет активы как источник получения дохода, что автоматически делает их важным объектом управления. В отличие от финансовых активов предприятия, которые обладают отрывом от производственно-хозяйственного процесса и полной интеграцией в рынок, активы оборотные требуют финансирования, а, значит, управления и подбора источников.Выбор политики финансирования оборотных активов предприятия призван отражать общую философию финансового управления предприятия с позиций приемлемого соотношения уровня доходности и риска финансовой деятельности, а также корреспондировать с политикой формирования оборотных активов. В процессе выбора политики финансирования оборотных активов используется их классификация по периоду функционирования, т.е. в общем их составе выделяются постоянная и переменная их часть.
Консервативный тип политики финансирования оборотных активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должны финансироваться постоянная часть оборотных активов и примерно половина переменной их части. Вторая половина переменной части оборотных активов должна финансироваться за счет краткосрочного заемного капитала. Умеренный (или компромиссный) тип политики финансирования оборотных активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должна финансироваться постоянная часть оборотных активов, в то время как за счет краткосрочного заемного капитала - весь объем переменной их части. Такая модель (тип политики) финансирования оборотных активов обеспечивает приемлемый уровень финансовой устойчивости предприятия и рентабельность использования собственного капитала, приближенную к среднерыночной норме прибыли на капитал.
Агрессивный тип политики финансирования оборотных активов предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируется лишь небольшая доля постоянной их части (не более половины), в то время как за счет краткосрочного заемного капитала – преимущественная доля постоянной и вся переменная части оборотных активов. Такая модель (тип политики) создает проблемы в обеспечении текущей платежеспособности и финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, она позволяет осуществлять операционную деятельность с минимальной потребностью в собственном капитале, а, следовательно, обеспечивать при прочих равных условиях наиболее высокий уровень его рентабельности.
Тот или иной тип политики финансирования отражает коэффициент чистых оборотных активов (чистого рабочего капитала) – минимальное его значение характеризует осуществление предприятием политики агрессивного типа, в то время как достаточно высокое его значение (стремящееся к единице) – политики консервативного типа.
Хеджированный подход предполагает, что внеоборотные активы будут финансироваться капиталом (т.е. долгосрочными источниками финансирования), а текущие активы — краткосрочными источниками (кредиторская задолженность, краткосрочные ссуды и т.п.). В действительности хеджированный подход реализуется крайне редко, что связано с неоднородностью текущих активов и сложностью постоянного удерживания баланса между текущими активами и краткосрочными обязательствами. Предприятия в таких условиях вынуждены инвестировать часть денежных средств (часть капитала) в текущие активы. Эта часть носит название чистого оборотного капитала (net working capital). Именно эта часть и является собственно оборотным капиталом в том смысле, который вкладывается, когда речь идет о капитале — долгосрочных источниках финансирования. Чистый оборотный капитал, его ещё называют работающим капиталом и собственными оборотными средствами, представляет собой часть капитала корпорации (долгосрочных источников), который идет на покрытие текущих активов.
Численно чистый оборотный капитал может быть найден как разность текущих активов и текущих обязательств, представлен на рис. 1 (чистый оборотный капитал в статической модели финансирования).Источниками формирования текущих активов в виде чистого оборотного капитала могут быть: уставный капитал, если речь идет о коммерческих организациях, и уставный фонд – если это унитарное предприятие или федеральное предприятие, прибыль (фонд потребления), который создается из чистой прибыли[2]. Кроме того, в обороте предприятия могут находиться временно не используемые остатки резервного фонда, фонда потребления, фонда социального развития, а так же премиального, благотворительного, фонда по отпускам.
ЧИСТЫЙ ОБОРОТНЫЙ КАПИТАЛ (ЧОК)
Рис.1 – Чистый оборотный капитал в статической модели финансирования
Примечание: составлено автором по учебнику Тепловой Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика.- М.:1998г.
Спонтанное финансирование – обязательства, объем которых зависит от масштабов деятельности (например, от объема продаж).
минимальная переходящая из месяца в месяц задолженность по оплате труда работникам предприятия, которая возникает в связи с расхождением между сроком начисления и датой выплаты заработной платы;
минимальная переходящая задолженность по отчислениям во внебюджетные социальные фонды;
наценки и скидки по коммерческим договорам. Дают возможность сформировать собственную кредитную политику, в ходе реализации которой активно используются:
задолженность поставщикам по неотфактурованным поставкам и акцептованным расчетным документам, срок оплаты которых не наступил;
минимальная задолженность по резервам на покрытие предстоящих расходов и платежей;
задолженность заказчикам по авансам и частичной оплате (предоплате) продукции.
Спонтанное финансирование может быть источником покрытия собственных оборотных средств только в сумме прироста, т.е.
разницы между их величиной на конец и на начало периода.Финансирование с фиксированной платой – фиксированные обязательства, предполагающие заключение договора и имеющие фиксированную стоимость по каждому источнику финансирования. Эти средства представляют собой в основном краткосрочные кредиты банка и краткосрочные займы (облигационные займы на срок до одного года), с помощью которых удовлетворяются временные дополнительные потребности в оборотных средствах. Краткосрочный кредит обладает следующими преимуществами: 1) быстрота получения, 2) высокая гибкость, 3) в основном более низкие процентные ставки по долгосрочным кредитам.
Краткосрочные кредиты предоставляются предприятиям на платной основе. Для этого с банками заключаются кредитные договора, где отражаются условия целевого использования кредитных ресурсов, их обеспеченности, срочности и платности. Коммерческие банки предоставляют краткосрочные кредиты предоставляются на срок менее одного года под: 1) под залог имущества и ценностей клиента; 2) под гарантию или поручительство стороннего юридического или физического лица. Существуют бланковые кредиты, которые предоставляются первоклассным заемщикам без гарантии или поручительства.
Торговый кредит предоставляется в товарной форме поставщикам в виде отсрочки платежа за проданные товары в течение обычной хозяйственной деятельности. Данная форма кредита является одной из самых распространенных на территории России.
Оптимальное финансирование оборотного капитала зависит от качества управления, которое должно обеспечивать наличие необходимого объема оборотных средств. Под необходимым объемом оборотных средств понимается такой их размер, который был бы минимальным, но вполне достаточным для обеспечения нормальной хозяйственной деятельности в конкретном периоде времени.
Основой принятия краткосрочных решений является выбор между краткосрочными и долгосрочными источниками финансирования Сложность выбора заключается в поиске оптимального сочетания риска и доходности на вкладываемые средства. Под риском понимается риск потери ликвидности при невозможности погасить обязательства из-за нехватки денежных средств и текущих активов (которые могут быть сравнительно быстро превращены в денежные средства). Для определения временного характера потребности в финансовых источниках выделяются две группы текущих активов. Первая – группа низкой ликвидности, потребность в покрытии которой постоянна, и вторая – группа высоколиквидных активов с периодической потребностью в финансировании.
К первой группе относятся активы низкой ликвидности, объем которых относительно неизменен на краткосрочном отрезке времени: величина среднего остатка запасов, дебиторской задолженности.
Ко второй группе относят высоколиквидные активы, которые можно в случае потребности погашения обязательств быстро реализовать, и активы, потребность в которых возникает периодически (например, сезонно).
Выделение двух групп позволяет оценить объемы постоянной и краткосрочной потребности в финансировании на данный момент времени (рис. 2).
Если размер капитала (долгосрочных собственных и заемных источников) представлен прямой К1К2 и потребность в финансировании характеризуется волнообразной линией АСВ, то предприятие нуждается в краткосрочном финансировании. 
Рис.2 Рис.3
Примечание: составлено автором по учебнику Тепловой Т.В. Финансовые решения: стратегия и тактика.- М.:1998 г.
Если долгосрочное финансирование представлено прямой К3-К4 (рис.3), то предприятию не требуется краткосрочное финансирование и на некоторых временных промежутках корпорация располагает избыточными средствами. Такая стратегия обеспечивает абсолютную ликвидность корпорации и максимальную гарантию платежеспособности, но является дорогостоящей, так как даже в периоды избытка денежных средств корпорация вынуждена обеспечивать владельцам капитала выплаты за их средства.
Финансовые решения по текущим активам включают следующие задачи выбора:
оптимизацию величины текущих активов, т. е. необходимого объема финансирования. Гибкая (консервативная) тактика предполагает высокое соотношение между текущими активами и реализационным доходом. Альтернативной является агрессивная (ограничительная) тактика, которая поддерживает объем текущих активов на минимально возможном уровне;
выбор источников финансирования текущих активов (долгосрочные или краткосрочные). Так как собственный капитал обычно направляется на создание внеоборотных активов, то в финансировании текущих активов выбор происходит между заемным капиталом и текущими обязательствами.