Итак, исследование оценочных подходов с точки зрения выявления их особенностей для определения стоимости компаний при осуществлении сделок слияний/поглощений позволило автору прийти к следующим выводам:
Доходный подход является наиболее универсальным и позволяет оценить как рыночную, так и инвестиционную стоимость собственного и инвестированного капитала, а также отдельно синергетические эффекты и учетом риска и времени их наступления.
Основная трудность при применении доходного подхода - обоснование ставок дисконтирования для собственного и заемного капитала, т.е. анализ риска компанииСравнительный подход часто используют для определения премий и скидок за контроль, но необходимо иметь в виду следующее: для определения рыночной стоимости компании-цели покупателю необходимо оценить не только собственные синергетические эффекты и права контроля, но и синергетические эффекты и права контроля по аналогичной сделке, что делает применение метода сделок для принятия инвестиционных решений сложным. Но, данный метод является источником получения информации о критичных факторах, которые необходимо учитывать при принятии инвестиционных решений, так как в данных по открытым компаниям раскрываются данные об условиях и характере сделке, ценах, источниках финансирования.
3. Затратный подход при рассмотрении эффективности сделок слияний/поглощений также находит свое применение. Его особенностью является необходимость расчета гудвилла при принятии решений.
Риск инвестирования в конкретную компанию учитывается при расчете ставки дисконтирования. Наиболее теоретически обоснованной и практически используемой моделью для этой цели является модель оценки капитальных активов, модифицированная для оценки бизнеса на риск малых компаний, специфический риск компаний и страновой риск. Несмотря на широкую известность и применяемость данной модели существуют сложности ее применения на практике, связанные в основном с расчетом коэффициента р. Автор считает наиболее приемлемым методом расчета Р метод восходящей р, подробное описание которого приведено в диссертации.
Для определения эффективности сделок слияний/поглощений необходимо определить стоимость инвестированного капитала компании (стоимость активов), что позволяет оценить отдельно эффективность бизнеса как такового (эффективность реальных активов) и эффективность финансовой стратегии компании.
Для расчета рыночной и инвестиционной стоимости инвестированного капитала автор предлагает использовать формулу скорректированной приведенной стоимости, которая рассчитывает выгоды и издержки связанны с заемным финансированием как отдельную составляющую денежных потоков. Этот метод оценки компании по частям, позволяющий увидеть, как стоимость компании зависит отдельно от активов компании и отдельно от финансирования. Достоинством формулы скорректированной приведенной стоимости также является то, что в расчетах не используется показатель средневзвешенной структуры капитала и нет необходимости определения рыночных весов собственного и заемного капитала. Недостатком формулы скорректированной приведенной стоимости является неучет финансовых затруднений, связанных со значительным объемом заемного финансирования компании. Для уменьшения данного недостатка автор предлагает методику расчета финансовых затруднений, связанных с неоптимальной структурой капитала компании, основную на сравнении фактической процентной ставки по долгам компании с пороговой, не отражающей повышенный риск финансовых затруднений